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起初，我们说“好行业、好公司，好价格“；

后来，我们说”好赛道，好公司，好价格“。

不知道什么时候开始，赛道这个词经常见诸于各种场合。

细细想来，之所以大家喜欢用“赛道”指代某个行业，当然不仅仅是因为它听起来更加振奋人心，更是因为它背后所隐含的行业成长性含义。

“成长才是最大的价值”，锂电、光伏、芯片这些赛道股在这轮反弹中的突出表现又一次印证了这句话。

而一个赛道的成长是否能够继续，离不开对其核心驱动力的考量，本期《投资夜话》蜗牛君便与大家一起探索究竟是哪些因素能够推动赛道渗透率的提升，以及如何分析当前赛道成长性的强弱。

三大驱动力：政策、技术、需求

赛道的成长通常表现为新产品、新模式渗透率的提升。从历史来看，新产品、新模式的渗透率不断提升的驱动力，往往与这三个因素相关：政策、技术、需求。

一、政策：通过资金支持、流程优化、需求引导促进新产业加速渗透

作为大政府模式的国家，政策的驱动力毋庸置疑，远的来看，高铁、移动互联网发展过程中，政策都在其中起到了重要的驱动作用，近的来说，新能源汽车发展过程中，政府补贴也起到了不可忽视的作用。具体来看，政策会从以下三个方面着力，推动渗透率的提升：

（1）资金支持：政策可通过补贴、大基金等形式，由资金面促进新产业破壁。例如，新能源汽车发展初期、生产/购置补助、免征购置税、牌照额度支持等齐发力，光伏初期亦受度电补贴驱动；半导体起步阶段，国家大基金一期、二期先后设立，支持龙头企业创新。

（2）流程优化：强政策监管领域，可通过优化监管流程，以降低企业摩擦成本，促进产业市场化。例如，药审改革缩短创新药上市审批周期，激发了药企研发活力；医院创立、医生多点执业资格、医用设备配备等审批资格放宽及手续精简，亦促进了社会办医的发展，催化了眼科、口腔等领域民营医院的渗透。

（3）需求引导：政策可激发、引导下游需求提升，以促进新产业破壁。例如，“平安城市”、“智慧城市”系列硬件革新政策催化下，安防摄像头开启高清化、网络化、智能化的转型之路；鼓励使用国产医疗设备耗材，促进了医疗器械于国内医院的渗透。

二、技术：由场景革新、降本增效等通过供给创造需求，促进行业发展

技术是第一生产力，VR、HJT等赛道的出现本身就与技术有关，而其渗透率的提升，也离不开技术的发展。技术的革新往往可以从以下两个层面发挥作用：

（1）场景革新：通过关键技术的突破，以革新应用场景，从而实现由0至1的渗透突破。例如，电容触屏、多点触控技术等核心技术突破之下，iPhone开启了智能手机的全新应用场景，并逐渐取代传统手机；4G技术打破流量瓶颈，移动互联网亦加速对PC互联网的渗透。

（2）降本增效：通过不断的技术迭代，使得核心产品降本增效，实现有1至N的渗透加速。例如，动力电池技术不断迭代，能量密度、续航里程、安全性不断提升之下，新能源汽车于20年起开始加速取代传统燃油车；金刚线切割、单晶硅、电池（P型、N型、TOPCon、HIT）等技术迭代之下，光伏逐渐开启了“平价上网”时代，且转换效率大幅提升，对传统能源的渗透亦加速。

三、需求面：通过国产替代、消费升级等，由需求催生供给，以实现关键产品、全新商业模式等的渗透迭代

需求的变化本身也会成为渗透率提升的驱动力：

（1）国产替代：部分关键原材料、产业链零部件及设备等缺少自主能力的现状，使得国产产品渗透需求跃升。国内半导体材料及设备、医疗器械、精密机床等领域国产化水平均较低。近年来“逆全球化”及国际政经形势变换之下，国内龙头公司加速研发，已实现“国产替代”与“自主可控”。例如中芯国际于2019年实现14NM芯片量产，中微公司于2020年等离子体刻蚀机进入5NM制程。

（2）消费升级：国内人均可支配收入不断提升，使得消费诉求亦发生迭代，衍生全新的商业模式及应用场景。例如，对“美”的诉求抬升之下，国内医美行业飞速发展，龙头公司推出多款重磅产品，如华东医药的“少女针”、爱美客的“童颜针”等，使得国产产品渗透加速；对“效率”、“科技感”等需求提升之下，扫地机器人等智能小家电的家庭渗透率亦在不断提升。

以”政策-技术-需求“框架分析赛道成长动能

以上就是促进渗透率提升的主要驱动力，再明确这一框架的基础之上，当我们需要判断当前行业短时间内的成长能力时，就可以利用”政策-技术-需求“这一框架对当前赛道的成长动能进行分析。

以VR为例，

政策因子：目前来看，直接扶持VR产业的国家层面的政策较少，主要是地方上处于培育特色产业而出台的相关政策。这一点相较于新能源汽车、光伏等碳中和相关的产业来说，存在较大差距。

技术因子：

（1）VR设备技术路径逐渐清晰产品迭代较快，从PC机/一体机逐步向头显/云VR/MR/AR方向升级，VR设备在技术上对整机设计及组装、光学零部件、显示器、交互识别的要求较高，目前在技术设备上攻克了之前过于笨重和晕眩感的技术难点；

（2）长期看，AR设备设计难度更高、对光学方案的要求更高，目前AR设备技术路径尚未明晰。

需求因子：

（1）VR设备是重要的元宇宙底层硬件载体之一，当前众多大厂探索元宇宙，相关内容的建设将会将带动底层硬件需求提升。

（2）当前VR设备需求主要由游戏、视频、车载等娱乐性需求带动，叠加疫情下宅经济驱动以及主流厂商低价成熟设备量产、应用内容增加；但是，目前来看，无论元宇宙还是游戏，都缺少爆款内容，仍需要较长远的发展。

综合来看，相较于新能源汽车、光伏，VR在政策上力度较弱，需求方面，仍然有待爆款产品的出现，总体来看，成长动能相较于新能源汽车仍然较弱，还有较长的路要走。

尾声

在“赛道”一词出现以前，人们用“成长性行业”来形容。而在“赛道”之后，或许也还会有新的词汇冒出。但是对成长星的把握必然会是其不变的主线。

*参考资料：

广发证券 《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？—“新兴向荣”系列（一）》

广发证券 《渗透率为锚，新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列（二）》

下期预告：

除了驱动力的强弱之外，赛道的成长空间对于赛道的发展以及赛道股的股价也会产生较大的作用，那么投资者该如何判断赛道的成长空间呢？下周二《投资夜话》与你一起探索。

干货系列：

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