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股神巴菲特的年化收益率有多少？

 不是100%，不是50%，其实只有20%，但就是这20%，持续50多年成就了巴菲特的股神之名。也让他的资金实现了3W多倍的回报。

“长长的坡，厚厚的雪”，一直以来就是股神所推崇的投资模式。到2022年，巴菲特已经持有苹果6年，而美国运通则更是长达50多年。

事实上，长期投资就是“价值成长策略”最鲜明的底色。这也是其和其他基本面投资策略最鲜明的区别。

 理念：以合理价格买入高内在价值并具备成长性的公司

价值成长投资的理念为以合理价格买入高内在价值并具备成长性的公司，通过分享企业的发展红利赚钱。

企业的财报一季度一发，这一出发理念也决定了其必然选择一条长期投资的道路。

在基本面诸多策略中，价值成长策略在选股理念上比深度价值策略多了成长性标准，价值成长派更愿意选择预期扩张价值高的白马股。巴菲特认为理想的投资对象应该具备两个条件：一是内在价值高于价格；二是内在价值处于增长阶段。

实操：选股标准与持仓特点

（1）选股:

1）  关注企业的内在价值和成长性，强调长期稳定的高ROE

价值成长投资派以ROE 为主要指标，综合判断公司是否具备确定的长期扩张特质。

ROE 这一综合性指标能较全面地反映公司盈利能力、运营能力和财务杠杆水平。

同时，如果一家公司过去的ROE 能多年持续保持在高位，那么说明公司大概率有宽广“护城河”，未来更可能持续保持高盈利能力。通常来说高ROE会有以下三种驱动因素：

a）销售净利率：ROE 受销售净利率的影响最大，被销售净利率推高的ROE 较为健康。贵州茅台的高ROE 来自销售净利率，其销售净利率一直维持在45%至55%之间，ROE 达到25%以上。高销售净利率最易带来高ROE，但是高销售净利率很难维持，有的来自产品和品牌竞争力强，有的具备垄断地位，有的商业模式难以复制或者有技术壁垒。

b）资产周转率：高资产周转率的公司意味着同样的投入有更高的收入，或者说只需要投入少量资金就能维持生产经营，这说明公司运营和管理资产的能力强，也可能意味着薄利多销，盈利较依赖高效的管理，所以仅依靠高资产周转率维持ROE 较困难。沃尔玛是典型高周转模式，虽然其销售净利润率仅为贵州茅台的二十分之一，但是靠着高周转和高杠杆其ROE一度保持在15%-25%。

c）权益乘数：另外，价值投资派青睐财务杠杆合理的产公司，以防出现债务危机。巴菲特喜欢的高ROE 公司通常负债较少，更看重企业的盈利和运营能力。

2）  偏好具有“护城河”的公司。

巴菲特致股东的信中提到过，他把公司ROE 的标准定为15%以上，其重仓股的历史ROE 均在20%以上。巴菲特将ROE 作为判断公司好坏的主要依据，认为ROE 常年处于高水平的公司才值得投资。

（2）择时（估值）：

倾向于在相对合理时买入长期成长性的公司，不像深度价值投资者那样对估值有着苛刻的要求，价值成长投资者对估值存在一定的容忍度。

相对合理价格指的标准各有不同，有些人注重PEG 的相对估值，有些人注重DCF 的绝对估值，这与投资者资金久期和市场环境息息相关。

从极端的例子来看，如果持股期限足够长，实际上估值变化对预期收益率的贡献几乎为零。实际上，价值成长风格的投资者关注的是长期公司基本面，长期持有分享公司长期成长的收益是其收益主要来源。以贵州茅台为例，自2006 年股权分置改革之后（此后股本变化对公司市值影响较小），15 年以来，投资贵州茅台年化收益率逐步趋向于公司ROE。 

（3）持仓特点: 集中持有、长期投资

价值成长派的投资集中于少数行业、企业，并长期持有，较少受市场短期波动影响。

因为价值成长投资最关注公司未来收益贴现后的内在价值，熟悉和业务稳定简单的行业能较好预测现金流。并坚持长期投资，只要企业经营没有大变动、未来收益理想就继续持有，而非当市场小幅波动就卖出。价值成长派主张投资者以公司所有者角度投资，成为公司积极的管理者，关注其发展前景，而非随市场波动的股价。其对长期持有的强调，甚至有永久性持有的意味。

投资案例

苹果公司以极致体验+封闭生态构筑护城河，20%+的净利率使ROE 达30%以上。在2016 年被巴菲特买入之前，苹果公司过去五年ROE 均在30%以上，其高ROE 主要来自较高的销售净利率。苹果的总资产周转率和权益乘数相对较低，相比起其他薄利多销的竞争者，苹果凭借品牌服务高溢价获取高额的净利润率。

2016 年5 月，巴菲特的伯克希尔哈撒韦首次建仓苹果公司，买入了1000万股，成本为100 美元左右，之后不断持续加仓。2008 年金融危机后，随着苹果不断新品发布，其股价在巴菲特建仓前已有大幅的上涨，但从长期投资角度来看，买入公司关键的因素是持续盈利的能力。2018 年三季度，伯克希尔已持有2.6 亿股。2018 年第四季度，股价开始暴跌，从228 美金跌至142 美金，幅度达到38%，一度跌入成本价。但是伯克希尔继续持有其股票，并无减仓，苹果公司成为伯克希尔哈撒韦的第一大重仓股。2016年至2020 年四年间，巴菲特在苹果股票上的收益率约170%，年化收益42%。

*本文参考资料：

国金证券：《基本面投资四大门派的道与术》

巴菲特2021致股东信

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