同花顺-圈子

　　王小妹：上海瑞兰诗供应链管理有限公司投研总监

　　整体观点

　　①下半年强于上半年②出口强于去年，基于这样的宏观策略，得到的结论就是上半年黑色低点已经出现，整个黑色上涨依然没有结束。

　　PVC

　　处于熊市周期，价格和基差也体现个这个弱，基差周五计算-275，整个1~4月基差主力基差都在-200~300之间。2022年正式进入熊市周期，但2023年和2024年依然是投产增加的年份。2024年增加国内产能大约3%不到，而且中游贸易商和下游用户库存都在高位，定性深度系熊市，目前看不到走出来的任何迹象，建议大家从交易角度忽略这个品种。

　　浮法玻璃

　　今年供给比2023年增加4%左右，目前产量在历年峰值17.3左右左右（21年下半年产量峰值17.8），需要中性偏弱。基差平水，中游库存中性，下游库存中性，上游库存中性。

　　黑色如果上涨排序中最弱品种。

　　资金弹性足够好，但趋势交易目前看不到太强趋势。

　　纯碱

　　今年供需中性，周产量历史最高73.04万吨，同比上涨14%左右，但因为下游光伏玻璃和浮法玻璃需求的不断增长，供需测算后依然保持年度中性供需平衡。

　　下游需求足够刚性，上游供给弹性足够，09合约回调后适合做多。

　　令弧冲：煤炭分析师

　　近期国内冶金焦价格偏强运行。4月盘面双焦的反弹主要是宏观预期改变，在经历了连续三个月的下跌后，市场对于铁水有复产预期，下游库存低，价格弹性大，在多重利好因素作用下，盘面双焦价格快速反弹，现货市场情绪也随之好转，期现价格共振上涨。4月26日，河北、山东等主流代表钢厂对焦炭采购价进行上调，湿熄涨幅100元/吨，干熄涨幅110元/吨，至此焦炭第三轮涨价全面落地，并且计划在节日前进入第四轮的提涨。

　　复盘本轮反弹也属于一种超跌反弹，自1月1日至今焦炭价格已经连续下跌770元/吨，较去年最低点低110元/吨。但原料煤跌幅明显小于焦炭，目前主焦煤较去年低点高200元/吨，动力煤较去年低点高60元/吨。焦化全行业持续处于深度亏损状态，西南区域焦企亏损超过400元/吨，东北区域部分企业亏损甚至达到600元/吨，企业生产经营难以为继，70%企业已经焖炉，造成焦炭供需转为偏紧的状态逐步显现。

　　其实从现货的维度，跌到第五轮的时候，整个市场已经出现一些滞跌的一些信号，就包括配煤这块的气肥煤也提前出现了一些企稳，因为长时间的焖炉对于气肥的需求支撑就比较明显，焦化厂的刚性补库已经逐步出现。那最后三轮的下跌属于整体情绪进一步的恶化过程。黑链共振式下跌也导致现货多跌了三轮，那么就等于回到五轮的一个状态。焦炭产量压制时间过长，钢厂八轮价格下跌节奏过快。那从目前三轮反弹来看，由于前两轮焦煤反弹力度强于焦炭，对于焦炭复产积极性并没有实质变化，而第三轮的提涨是真实改善了焦化利润，从数据层面来看，焦化复产节奏也逐步加快。

　　那至于节前第四轮的提涨，应该也会提出来，至于落地的话，可能在五一期间的成材的博弈结果会比较重。另外一方面，现货情绪的好转也带头投机需求的增加，目前焦炭港口的库存来看，就是出现一个很明显的增加，其实前两年由于焦炭的期现交易积极性并不活跃。导致北方港口的库存整体维持在一个下行的状态，其实这此轮一个焦炭升水以后，整个港口的资源的流动性其实是在好转。资金介入的一个积极性也明在明显加强。

　　因此焦炭供需结构的变化，导致供需节奏的错配，其中隐含核心博弈是焦煤供需结构的变化。最终反映到整体基差变化导致市场运行结构持续性强化。

　　从供给角度，2024年3月份，山西省原煤产量9432.5万吨，同比降幅达到21%；2024年1-3月，山西省累计原煤产量27161.7万吨，累计同比降幅18.9%，较1-2月同比降幅18.1%继续扩大。从全年山西计划13亿的产量目标，那其实生产节奏跟去年应该是接近于相同，那么平滑到未来三个季度，可能淡旺季的一个错峰也会相对比较明显，那就等于目前来说已经把所有的。减产，实际减产已经完成，未来它的一个整体的一个复产节奏，对于整个资源方，资源空间来说，会形成比较大的一个节奏差。

　　未来5月的展望，需求的增量成为核心铆钉点，焦煤供应量的变化，整个目前博弈的一个状态是山西的材料什么时候回来和能不能回来的一个状态。盘面双焦依旧处于升水状态，根据市场主流仓单计算，盘面焦炭主力合约升水约200元/吨，焦煤主力合约升水约100元/吨。现货价格仍会继续补涨一段时间，现货焦炭价格预计累计上涨4-5轮，现货焦煤预计仍有50-100元/吨的涨幅。不过值得注意的事，近期原料涨幅超过成材，原料的上涨将会吞噬钢厂本不多的利润，虽然钢厂还处于复产节奏中，复产高度可能受到一定压制。当前煤焦自身供需矛盾并不突出，后续煤焦上涨的空间受制于钢材价格及利润，在经历了较大幅度反弹后，预计双焦盘面整体宽幅震荡一段时间。因此从整个资源的角度上来说，我个人偏向于还是以成才的峰值需求作为一个阶段性见顶的信号，那么未来中长期的国债的投放情况。那目前来说只能说是相对于保持乐观的心态，但是你目前的产业的行为其实还是偏向于悲观，因此整体的交易大的方向还是维持偏谨慎，那么整个价格的运行区间可能维持在一个震荡调整的过程。

　　高磊：富邦资源研究主管

　　感谢飞思财经邀请，我这边分享一下对黑色的看法，主要结论是黑色当下还是处在正反馈的行情中，原料会支撑成材偏强运行，其中铁矿经过底部反弹估值修复后，预计后续会跟随运行，但弱于双焦，主要铁矿的年度供应压力导致价格高度没有想象力，至于铁矿这轮反弹什么时候结束是倾向于看到钢厂利润转为亏损，不管是成材自身走弱导致亏损还是双焦太强持续吃掉钢厂利润时，倾向于铁矿上涨才会结束，也是这个时候会考虑铁矿空配的机会。

　　首先客观来看当下基本面，静态成材快速去库+钢厂盈利+铁水低位+钢厂原料低库存，这些提供了正反馈的确定性，可以说黑色当下最确定的就是铁水要继续复产，钢厂伴随着刚需补原料库存，因此原料近端现货会有支撑，原料会易涨难跌。

　　这也是前一阶段原料持续偏强的原因，但是产业信心在过程中其实没有完全建立，所以也可以看到整体黑色是减仓反弹为主，尤其是价格反弹到了这个位置后，分歧会变得更大，主要分歧点在于成材需求强度，既而决定铁水回升高度，影响正反馈的空间。产业信心没有建立的原因主要是今年年初地方政府化债背景下，对于基建需求的担忧，以及地产端显性的弱势，导致建材需求有崩塌预期，从而拖累整个黑色，这种担忧在二三月份的微观数据上也是得到验证和强化，可以说是深入人心。但是四月份以来，伴随终端的资金紧张问题陆续在缓解，会发现不管是螺纹需求，还是其他横向的水泥等建材需求对比来看，建材需求没有二三月份呈现的那么差，今年资金发行节奏很大程度上影响了需求的释放节奏。并且由于全年宽财政，以及近期中央在指导专项债尽快形成实物工作量，边际来看，建材需求重新拐头大幅下滑的风险也不大，且反倒是会有政策上在开始吹暖风，并且下游的资金也确实在缓解，所以我觉得是不能再以二三月份的思路来评估当下的黑色。

　　尤其是建材经过减产后，目前近端呈现的缺口足够大，mysteel、找钢和钢谷几家资讯机构统计的周度去库幅度都在100万吨左右，意味着建材领域静态就有10~15万吨的铁水缺口，结合上述5月份不看建材需求大幅垮塌的背景，建材只能靠产量回升来弥补缺口。建材复产有两条路径，一个是板材产量重新回流建材，这个最近已经有在发生，但是板材需求制造业这一端大家可以看到即使在三月份，需求也是偏韧性的，甚至可以说很多需求领域，汽车、家电、船舶包括新能源这些都是呈现正增长运行，所以板材产量的回流，会导致板材后续库存又健康运行，这个从近期华南和华东板材到货下降上可以看到一些前兆，所以并不能纯粹靠这部分产量回流来弥补，所以指向的依然是铁水要复产。

　　而目前我了解到的产业给铁水高度位置230-235比较集中，但结合上述分析其实是可以见到240左右的铁水，这里可能会有一定的预期差。具体再回到铁矿，首先年度，其实铁矿总量层面来讲今年给一个过剩的预期是好给的，因为只要不看今年铁水继续大幅增长，靠今年铁矿非主流上的供应增量就可以使得铁矿总量上出现过剩预期。但是不同的铁水强度下，铁矿的对待思路还是不一样，不能看着总量的矛盾就一直做空，是由于铁矿还是会有结构上的问题，因为这今年铁矿供应增量基本都在非主流品种上，四大矿山由于Vale产能恢复偏慢以及力拓矿区生产及品味问题，增量有限，而交割品又基本都是四大矿山的资源，所以230-235的铁水铁矿总量过剩，四大矿山的主流资源也不会缺，但是如果是240的铁水，铁矿总量即使过剩，但是四大矿山的主流资源也会略偏紧。尤其是在钢厂有利润、钢厂铁矿库存低、又在复产的当下时间点，因为有利润所以主流粉的流动性会首先起来，这点和钢厂亏损时候会有一定区别，钢厂亏损时性价比有限所以便宜的非主流资源也会有流动性，但是钢厂利润好的时候复产，主流粉流动性会支撑掉期价格，支撑国内铁矿价格，就像2021年四季度一样。所以我对铁矿的看法也是，虽然年度看是过剩的，但是当下时间点也觉得近端现货会有支撑，直到钢厂利润出现亏损，正反馈受阻，铁矿主流粉的结构性问题也无法构成支撑的时候，铁矿才会考虑空配的机会。

　　杨依纯：创元期货研究员

　　硅锰上周走出历史行情。这个月硅锰在6100见底反弹到6500、以及硅铁在6300见底反弹到6800都是跟随黑色，尤其是跟随铁水复产节奏。而硅锰上周900点的行情是脱离正常基本面的，是具备事件性的独立驱动，那就是指澳矿断供风波。

　　事件简单回顾。起因发生早在3月下旬时至澳大利亚雨季，热带气旋梅根攻击了北领地的格鲁特岛，当地矿商南32在3/18号宣布暂停作业，在后续评估中确认矿坑发生了洪水、矿坑与加工厂之间的关键路桥被毁、码头和港口基础设施也有结构性损坏。市场本来认为影响有限是短期行为，因为一个是气旋强度只有三级都称不上飓风、其他矿产也没受到多大影响，另一个是即使受损1-2个月也能恢复，事件的实际爆发跟盘面表现一致就是在这周一南32发布季报称码头运营和出口销售预计在25年Q1开始，长达一年导致影响短期变长期、一个消息完全扭转基本面。

　　评估事件影响。第一，先解释破坏之大是因为澳大利亚八成的锰矿产于格鲁特岛，这个岛非常小在海中间，被气旋正面袭击，全岛只有一千多人主要就产锰矿所以恢复非常依赖南32自己，这次矿、内陆、港口全部受损所以恢复需要时间。第二，这个矿的体量问题，由南32和英美资源各自占股60%、40%，年产量历史在550-583万吨、24-25财年目标是567万吨已经取消，澳大利亚占全球锰矿供给的13%、这个矿又占澳大利亚的近八成，所以占全球10%，量比较大，然后产的还是低成本高品位的氧化矿，靠近亚洲出口市场运距段运费低，6-7成发中国，所以中国进口量损失是30万吨/月。第三，结合需求锰的主要下游是粗钢，全球粗钢产量在21年见顶今年一季度相对21年减了6%，但这次澳矿减产一年有10%，对冲需求下滑后还是有确定缺口，大概220万吨。这就说明量的短缺一定需要高价去刺激高成本产能释放，我们算了下锰矿没有产能瓶颈，供给弹性从小到大去说，首先澳矿本身没法补充，omm的矿连年检修已经枯竭、PML加工弹性也只有20万吨，巴西因vale停产待售可补量有限，其次这几年南非和加蓬是在持续扩产短期可补的量也有限，COMILOG虽然仍在扩产计划中，但2024年的目标产能超800万吨、外运量700-770万吨，较2023年产量只能增60万吨、外运量增182万吨，最后真正弹性很大的是加纳和非主流矿，两者相对19年有合计620万吨的增产空间、国内进口也有合计362万吨的空间，不管产量还是进口都够弥补澳矿损失量。

　　对应国内。一个是情景推演国内保有库存会怎样，首先国内澳矿库存118万吨，按30万吨/月折算只够用4个月，也就是说澳矿断供至8月以后库存将见底，直接影响09合约。其次是锰矿总库存，现在港口515万吨，假设全球缺口220万吨全部去在国内即降到300万吨，依然够用只是库存水平会回到2019年，当时半碳酸矿价天津港50、钦州港55。那这里就会有高低品矛盾出来，但今年特点是中低品库存集中度高，所以高低品价差会向上修复，短期结果是矿价联袂上涨，后期参考历史极值高低品价差最大20，折干吨后锰矿成本价差1600*最低配矿比0.25为400。

　　价格问题，既然没有产能瓶颈国内总库存也够用，所以价格是有顶的，我们按库存推演的19年矿价去算，50-55元/吨度的南非半碳酸加上400元/吨的高低品价差，对应阻力在7500左右，这里阻力位我们是按北方成本算的，因为成本驱动太强中游硅锰冶炼利润必然压缩，另外这波上涨也刚好遇上4-5月铁水复产。

　　现在的情况是澳大利亚最后一船是3/22已经停发、南非短暂冲量弥补了总量缺口，但其余国家发运还没有明显增量；非洲国家船期一个半月最快也要在6月下旬国内格局才有缓解，换言之07合约之前是硬缺口。

　　现货南非半碳酸的报价在47-50、成交在45，澳矿报价55-60、成交53，矿价还有上涨空间，硅锰出厂报价6700-6800、钢招7000、贸易商7100，盘面还处于高升水阶段，我们认为这波涨势的结束需要看到高价刺激澳矿以外增发，趋势的反转则需澳矿自身恢复，目前两者尚未出现，所以多头趋势还在，而且周末出了加蓬铁路脱轨消息，虽然加蓬脱轨经常发生，22年底最严重的一次影响时间一个月偏短期，但确实加剧了近段短缺格局和恐慌气氛，单边也会阶段突破7500，单边的风险在于太过依赖一家消息，并且多头拥挤，一旦提前恢复对于高价来说就是黑天鹅，所以风险加剧，我们非常看好正套，主要基于商品结构修正带来的机会。硅铁没有独立驱动，依然是供给弹性很大在黑色里做空配的品种，双硅价差实际交易也是硅锰单边。

　　张超：卓创资讯废钢铁高级分析师

　　本月废钢价格震荡上涨，从价格图形上来看，是保持震荡上涨趋势的，包括沙钢的价格在年内也是从4月份开始首次进行上调 。但截止到今天来看，4月份的均价仍然较上月是下跌了2%左右，主要是废钢的价格在本月经历了由低点修复的过程。我们可以说4月份的价格环比是跌幅收窄的，3月份的价格环比是下跌了6%左右。

　　从另外一个方面来说，废钢的价格的回暖动力相对来说是不够充足的。因为对比成材产品来看，钢坯的均价较上月是有窄幅的上涨的，虽然涨的不多，大约0.2%的样子，但是至少说明是把前期的跌幅给补回来了。但是废钢的价格

　　上涨动能不足的原因主要在于废钢经济性的问题上。因为我们知道，废钢的应用在国内依然是长流程钢企的量比较大。也是这一部分的钢厂能够决定废钢的主导价格。而考虑到钢厂的应用，比较重要的一方面就是钢厂的用废经济性，这也决定了钢厂的转炉废钢比例的调整。

　　那么实际上4月份以来由于焦炭价格以及其他原材料价格的快速下滑，铁水成本与废钢价格的价差是一个负向的扩大。也就说铁水的价格要低于废钢，用铁水相对来说更有经济效益。在这样一种情况下，铁废价差还在不断扩大，也就造成了废钢的大量应用意愿较差。

　　所以，虽然在4月份盘面价格是向上的，成材价格是向上的，但是废钢的价格只能说是一个跟随，并没有释放出太多的上涨动能。

　　说说废钢基本面方面。

　　供应方面，截止到4月28日，4月份在调研钢企废钢总到货量较上月减少，总到货量差不多降幅为8%。2024年累计供应量为3260万吨，较去年同期减少130万吨。

　　4月份江苏、福建地区主导钢企到货量降幅明显，环比分别下降38.89个百分点和28.21个百分点，主因有以下两方面：一方面，本月成材端现货以及期货走势小幅拉涨，原料端出货意愿减弱。成材交易积极性有回暖，部分场地对后期市场存在盼涨预期，出货积极性偏低，存在投机预期。上半月华东沙钢价格维持稳定收货，部分资源外流至北方高价钢企，中下旬主导钢企拉涨吸货，但市场投机预期还是存在的，导致出货积极性有限。叠加市场对于五一长假价格拉涨预期考虑，出货积极性有限。另一方面，本月全国部分地区降水天气增加，废钢加工及运输存在阻力。本月华南以及华东地区连续降水天气影响市场交投，主导钢企到货量减少。

　　需求方面：

　　我们预估4月份调研钢企废钢总消耗量较上月减少，减少幅度为2.4%。

　　利润端来看，随着焦炭进入提涨周期，短期钢厂利润空间再次面临收窄，部分钢企用废意愿有所下滑，使得废钢需求量呈现小幅下降趋势。市场情绪来看，当前盘面进入区间震荡，上行动能略显不足。而市场资源量表现偏紧，钢厂到货量不及预期，对于短期价格起到一定支撑作用。检修端来看，短流程钢企开工率仍处于较低水平，对废钢铁消耗量支撑动力不足。下月来看，适逢五一小长假，钢厂节前有一定量的囤库行为，将对短期废钢铁成交起到一定支撑，但同时考虑到政策端因素影响，整体市场心态或延续谨慎成交为主。目前华东主导钢企废钢日平均消耗量13000-15000吨，整体来看，本月需求端动力整体较上月小幅减弱。

　　本月钢企电弧炉废钢消耗量较上月小幅减少。目前多数钢企生产成本高企，叠加钢厂利润空间有限，短流程钢企开工意愿依旧偏低，尽管近期一些先前进行检修的电弧炉钢厂已逐步恢复运营，导致废钢使用量略有上升，但从整体态势分析，废钢的消耗量依然保持在相对较低的运行状态。

　　库存方面。

　　截止到4月28日，在调研钢企废钢总库存量较上月减少，总库存量较上月降幅为1.02%。

　　关于节后、5月市场

　　这两天，反向开票是回收行业一个比较热点的话题，简单来说，是资源回收企业向自然人开具发票，用这种方式来解决长期以来缺少第一张票，导致企业无法进项抵扣以及成本扣除的问题。

　　从市场调研了解来看，整个市场对于这个国税的5号文件，还是处于认知不是很统一的阶段，包括对其后续的影响，各家也是众说纷纭，比较难形成一个定论。那么就目前带来的影响，首先是出现了大量的废钢基地停收。因为要理清“反向开票”到底怎么开的问题，像河北还有山西的许多场地都已经开始停收了，钢厂到货量会面临一个阶段性的短缺，尤其这个时间节点还卡在五一假期节前，有些钢厂还没有开始备库。

　　29号政策落地实施，资源回收公司如果要进行反向开票，要提供相应的资质材料等等进行申请，整个一过程下来之后，也许要等到节后恢复。那么节前这段时间可能会出现一个资源的断档期。加上本身这段时间钢厂自身的消耗是在持续的，预计会为节后创造一轮补库需求。所以对节后来说，我的对价格整体是偏乐观的。

　　但是这个幅度可能比较有限，因为市场讨论来看，反向开票如果落地，可能会带来成本的增加，计算下来差不多30-50元/吨，那么这个成本具体谁来担，目前还没有定论。但是整个来看，还是会对市场价格产生一定的压力，也就说场地的收货价格可能要比之前要再低一些，来弥补这块税费成本。

　　整个五月份来看，我也是比较赞同开头王老师的观点，整个下半年表现是要好于上半年的，或许对于废钢来说的话，全年的低点已经产生。5月份可能是一个价格上行的开始阶段。近期大规模设备更新以及持续宽松的货币政策对于国内需求尤其是制造业方面的需求会有比较大的提振。那这个可能会从5月份开始逐步显现。

　　邹武海：某大型国有企业投研总监

　　整个市场在年前预期今年需求好，囤货过节，对12省市由于资金压力的停建缓建的文件重视不够，春节后，政策落地，实际需求低于预期，市场逐渐重视这个文件，预期转差，在高库存情况下市场主动去库存，钢厂铁水低产量，原料成本坍塌，负反馈，预期与现实，成材与原料共振下跌，

　　清明节后，由于220多的铁水大幅低于往年同期，虽然需求依旧偏弱，但低供应导致快速去库，其中板卷类依旧压力大，但是螺纹和线材去库斜率陡峭，如果不增产后期螺纹线材面临供不应求的预期，市场预期正反馈复产，同时原料焦煤供应释放不及预期，由于之前市场预期差，工厂原料低库存，原料补库推动整体黑色上行，同时政府要求去年发的债要在今年6月底前形成实物工作量，这部分的需求不好估量，在旺季去库的背景下这个政策给了多头向上的想象力

　　但是价格反弹这个位置，盘面预期打的非常足，焦煤焦炭螺纹大幅升水现货，当前价格也是电弧炉平点有利润，从这两周的产量库存看，旺季需求可能见顶，钢厂如果持续复产的话，需求可能无法承接这个供应增量，一旦旺季去库放缓，那么市场就会提前担忧夏天淡季累库的情况，多头有可能提前撤退，空头是否往下打，他们也要看需求到底如何，特别是最近查买单出口的事情，对未来总需求有向下的冲击，国内外价差有可能国内相对国外走弱，

　　特别是现在是进入梅雨季节，整个南方地区，特别是广东地区下雨下得非常大，五一之前的补库基本结束，

　　价格能否持续上行关键看需求是否有持续性，如果需求就此结束，那么节后可能就是下跌，如果需求由于资金改善，超预期爆发那么价格还有反弹空间。