同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　刘双双：三立期货能化分析师

　　纯碱：中低供应，高需求，中等库存，中等估值，这样的基本面我个人定义为震荡偏强的行情，短期2200附近震荡整理，中期随着供应端的恢复，价格继续夯实前期（1800-2300）震荡区间。

　　整体基本面数据：

　　1、供应：周内纯碱产量72.02万吨，环比下降；开工率和历史数据比较的话属于中低供应，个别企业开工不正常及检修，导致纯碱开工和产量下降；

　　2、需求：浮法玻璃本周日熔量上涨至17.52万吨，已经超越2021年高点，达到历史新高；光伏日熔量为10.85万吨，较年初上涨1.1万吨。

　　3、库存：上游纯碱企业的厂家库存89.11万吨，较周一下降，库存结构上轻碱累库速度较快，重碱小幅累库，从侧面也说明了轻碱的补库和表需在发生轻微的转变，建议跟踪两次轻碱库存的变化，就能大致推演出轻碱需求情况。

　　下游玻璃厂的纯碱库存：37%的样本23.75天，涨2.64天，场内+待发35.02天；45%的样本21.80天，涨2.09天，场内+待发31.25天，涨2.01天；50%的样本21.44天，场内+待发30.24天，涨1.71天，下游库存增加趋势。

　　4、估值端：氨碱法盘面利润390.19元/吨， 联碱法（双吨）694.6元/吨，目前处于中等估值。下游玻璃的盘面利润煤制和石油焦利润在250元以上，天然气利润-138.75，下游盘面利润处于中等估值。

　　5、结构端：9-1价差在不断走弱，back结构收敛，侧面证明资本拉涨近月合约的意愿不足，关注后续是否可能转化为contango结构。

　　目前整体的基本面属于中低供应（用开工率衡量），高需求，中等库存，中等估值，下游负反馈也不是很强。

　　就每个基本面数据进行后续的演绎：

　　1、中低供应。部分企业开工不正常或者检修影响，不正常这个没法避免，而且也无法预测。但是检修的话可以进行大致估计，5月目前公布的检修涉及产能5月已经有5家企业检修，重庆湘渝（检修5天影响产量6-7K），青海发投（5月中旬检修4天，影响产量1.1万吨），河南骏华（5月停工4天，影响产量8000吨）银根化工（5月8号开始检修，具体恢复时间未定）江苏实联（检修一个月，影响产量10万吨），后续还有唐山三友少量检修，山东海化检修15天左右，关注能否兑现。整体检修量是少于4月份的。所以中低供应中期在利润的刺激下，有望转变为高供应；

　　2、高需求。浮法玻璃今年有部分冷修线，加之目前利润不断走弱，企业冷修意愿还是较强的，但全年衡量下来，冷修和复产，新点火的产量基本可以对冲。光伏产能依旧在扩张周期，后续光伏有望接力浮法得到损失量。据我们保守测算后续还有光伏将近1.6万吨日熔量的扩张，均在二三季度，所以高需求有望延续。

　　3、库存的话其实就是供需博弈的结果，目前下游玻璃厂为了不重蹈2023年9月的惨烈情况，今年下游库存天数一般都是在30+天左右的时间，远远高于2023年9月的7天+的库存天数，所以后续很难发生之前的下游集中补库的行为。关注点的话就看轻碱库存的累库情况，侧面能够反映轻碱得到表需情况。

　　4、估值：目前纯碱玻璃的估值都处于中等状态，所以这个制表不会带给行情太大的影响，算起我们可以忽略。

　　总结：就整体基本面演绎下来的话，后续关注点就在供应端的收缩程度，直接决定了行情的变化。但在下游目前库存比较充足的情况下，加之2300附近的高价下游接受度比较低，短期认为价格还是反复测试2300的压力位，中期的话继续延续前期（1800,2300）的震荡区间。

　　玻璃：高供应，中等需求，中等库存，中等估值，这样的基本面我定义为震荡偏弱的行情，短期上方压力较大，中期继续延续震荡偏弱走势，关注地产债务压力缓解的节点。

　　整体基本面的数据：

　　1、供应：浮法玻璃本周日熔量上涨至17.52万吨，已经超越2021年高点，达到历史新高；开工也是处于高位，

　　2、需求端：下游LOW-E开工低位运行，下游深加工订单依旧疲软，同环比也是转弱的；

　　终端需求商品房成交面积高频数据显示环比同比数据还在转弱，并未企稳的迹象。

　　3、库存：库存处于中等水平，五大区除了华北库存压力不大之外，其余其余地区的库存都高于2023年同期水平。

　　玻璃整体的交易逻辑比较简单，高供应短期很难下降，据测算2024年截止一季度目前冷修+计划冷修量5369+11300=16660吨，已经点火+准备点火+复产量1700+4100+11300=17100，高供应2024年延续。所以现在的焦点就在需求端，地产需求目前还没有看到见底的迹象，个人更倾向于关注二手房存量消化的变化情况，当二手房消化的差不多了，才有可能见到地产行业的底部。

　　洪美玲：卓创资讯废钢铁高级分析师

　　废钢铁5月上旬废钢铁价格重心上移

　　5月上旬全国6-8厚废钢铁均价先扬后抑，价格重心有所上移。截至5月12日，全国6-8厚废钢铁均价为2548.73元/吨，较4月底上涨22.21元/吨，涨幅为0.88%，增幅虽温和，但也彰显出市场在月初阶段的积极态势。

　　五一假期期间，废钢市场交投略显沉寂，出货节奏明显放缓，大多数参与者采取了谨慎观望的策略。然而，节假日过后，资本市场特别是股市与黑色系大宗商品期货市场的“开门红”行情，犹如一股强劲的东风，不仅为市场情绪带来了显著的正面激励，也直接对废钢等原材料的价格形成了有力的支撑，因此，废钢铁价格在节后初期出现了一波上扬。不过随着节后需求端的短暂补库行为逐步完成，市场回归到更为理性的供需平衡状态，废钢价格也随之小幅度回调。

　　需求：5月仍存释放空间

　　根据卓创资讯统计数据来看，全国180家重点钢企5月3日-5月9日周度到货量累计196.29万吨，环比上一周期（4月26日-5月2日）减少3.58万吨，降幅为1.79%。主要由于五一假期期间，市场出货节奏放缓，一定程度影响钢企废钢到货水平，同时也是5月上旬价格重心上移的重要驱动因素。不过近几日，各钢厂废钢到货量明显增加，同时伴随着焦炭价格四轮提涨落地，钢企利润空间明显缩水，成本控制的迫切性陡然上升，钢企不得不收紧钱袋，对废钢采购采取更为苛刻的态度，压价收货策略成为上策之选，也为市场注入了一剂冷却剂。不过，随着前期检修的高炉陆续在5月份进入复工复产阶段，市场对于废钢铁的需求预期显著提升，一定程度上会为后市废钢铁市场注入一股新的需求活力。

　　供应：短期释放+长期紧缺

　　反观废钢铁的供应现状，前期市场沉浸在一片乐观情绪之中，价格的持续上涨不仅激发了供应商的囤货意愿，不过随着螺纹钢期螺盘面走势转弱，这股乐观浪潮渐趋平息，市场参与者们开始展现出更为理性和谨慎的姿态，纷纷采取“见好就收”的策略，意在充分利用当前价格高位，及时锁定利润，以规避未来可能的市场波动风险。短期内，这一策略的广泛采纳预示着市场将迎来一波供应的集中释放。而废钢铁供应端本就处于偏紧的态势，这波集中出货之后，市场现货库存将会降至低位，届时供应端将会对后市的废钢铁行情形成强劲的支撑作用。

　　期货市场的风向标

　　在所有的不确定因素中，期货市场无疑是最引人注目的变数。当前螺纹钢期货的表现尚且稳定，虽然价格上下波动，但下方支撑位并未被有效突破，暗示短期内价格大幅下跌的概率较低，更可能维持在一个相对狭窄的区间内波动。这对于现货市场而言，提供了一个相对稳定的预期框架，有助于缓解市场的恐慌情绪，促进交易的理性进行。

　　市场情绪的潮起潮落

　　通过对100名市场参与者的心态调研，其中，20人持看涨观点，43人认为市场将步入下行轨道，而37人则认为市场将维持现状，呈现出一种稳定的态势。这一数据可以很直观的表现出参与者们正站在行情的十字路口，面临着方向选择的困境，犹豫不决，难以笃定立场。

　　尽管看涨人数占比不高，但这20%的市场参与者或许看到了潜在的积极因素，他们可能相信，短期内的供应集中释放不会从根本上改变废钢市场紧俏的基本面，且随着高炉复产带来的需求回升，价格仍有上行的空间。相对而言，43%的看跌人士则更多聚焦于当前的不利因素。他们担忧，钢企利润受挤压后成本控制策略的加强、短期供应增加导致的市场饱和感，以及期货市场不稳定因素可能引发的避险情绪，都将对废钢价格构成下行压力。另外，37%的参与者看稳群体，他们选择在市场分歧中保持中立，反映出一种更为保守和审慎的投资哲学。

　　结论：短期偏弱，中期偏强

　　短期，在供需两端的动态调整下，价格波动幅度不会太大，但整体趋势偏向轻微下行。而中期来看，废钢铁市场或呈现供减需增的态势，废钢铁依旧存在上行动力，不过钢企利润不断压缩，废钢铁经济性欠佳背景之下，料上行空间有限。

　　陈锦波：Abo茶座创始人

　　1、 百年未有之大局，新时代新周期新逻辑。

　　海外围绕中美博弈主线；国内经济转型阵痛，政策“震荡”；商品定价权的争夺成为资本博弈核心。

　　2、 黑色产能整体过剩，矛盾不大，估值偏高，利润分化，整体为结构性区间震荡行情。国内政策托底、刺激及美联储降息成为多军旗帜，恐遭苦逼的产业资本狙击。

　　1-4月仍表现为矿石焦煤强势，产能严重过剩的焦钢表现差强人意（尤其是利润）。焦煤期现年度低点已现（低主1750，入炉煤1300左右，盘面1400），焦炭现货低点出现（山西准一出厂1500，比去年低200），期货盘面1-2轮未被交易，存在重新测底可能。

　　3、 5月铁水冲顶，考验需求压力，煤矿开工、焦化负荷逐步提升，供需、利润、估值再平衡，关注5月下旬至6月下旬，煤焦现货回调风险。

　　4、双焦 09合约承上启下，预计运行空间500点，目前盘面价格中枢偏上。“强预期”（通胀预期、盘面升水）给出产业资本套保或主动基差交易机会，但对于投机户而言是机遇也是风险。关注01合约的趋势做多机会。

　　张少达：中信建投期货黑色产业链研究员

　　首先回顾下4月份行情：

　　4月份黑色系普涨，主要驱动逻辑有以下几方面：1.估值不高。螺纹3400、铁矿95、焦煤1450，较年初下降了15%以上。今年明显受到到资金对低估值品种的青睐，有些商品基本面比较差，但是低估值也能吸引资金入场做多。2.宏观预期好转。一方面，海外通胀交易从有色贵金属等品种传递到黑色系，尤其是海外定价权重较高的铁矿石；另一方面，国内宏观政策好转，包括专项债发行加速预期和下游行业的以旧换新政策等等。3.钢材供需双弱，但产量更低，钢厂利润修复，钢厂持续复产。以螺纹钢为代表的钢材持续去库，表内五大品种周度去库100万吨、表外品种也维持去库，给钢厂复产提供空间。螺纹热卷等品种利润在3月份开始明显修复，4月初基本盈利100-200元/吨，钢厂盈利率也从2成增加到5成，利润好转驱动钢厂复产。4.原材料供给约束。主要体现在焦煤上，焦煤煤矿复产一直偏慢，汾渭样本产量同比去年下降10%，再加上低库存，也为黑色系价格提供上行的驱动。

　　未来一个月行情展望：

　　目前宏观和产业有些分化，判断市场走向难度偏大。宏观上，4月末重要会议提到“降息降准”、“专项债加快发行”、“设备更新和以旧换新”和“消化存量房产和优化增量住房”等积极政策，随着会议结束宏观乐观情绪基本达到高潮，未来更多的是看政策落地和实际执行效果，直接的体现在对钢材需求的影响上，因此对中期黑色系市场表现也不宜太悲观。未来宏观的重要变量两个：一是、降息降准时间和幅度，能否带来宏观情绪的波动；二是、 专项债发行速度、以旧换新政策执行情况，钢材需求能否有所改善。

　　在宏观定调基本落地之后，市场交易逻辑开始聚焦于产业层面的变化。

　　4月份以来钢厂铁水产量已经连续6周增加，累计增幅13.19万吨至234.5万吨，铁矿石消耗需求较3月份明显改善，每周消耗需求增幅近150万吨。目前钢厂复产动能边际减弱：一是、出货能力边际转弱，表内和表外钢材去库斜率都放缓了。二是、钢厂盈利能力边际转弱，钢厂吨钢利润盈亏平衡附近，较复产前利润普遍下滑200-300元/吨，而盈利率小幅回落约1个百分点。而目前需求并未有实质性的改善发生，甚至出现了季节性的回落，供应增加的压力开始有所体现，铁矿石消耗需求面临压力。另外，补库需求消失，投机需求明显下降，铁矿石总需求阶段性见顶并承压。

　　海外供应：主流矿山供应问题不大，并且一直到6月底矿山有冲量预期；非澳巴两国铁矿石发运量较前期出现明显的季节性下滑，但继续下滑空间已经不大。目前铁矿石掉期价格在115美元/吨左右，矿山发运主动减量缺乏动力。国内供应：日均精粉产量51.7万吨，同比去年增长近7.6%，国内供应层面也较为充足。

　　铁矿石港口库存14675万吨，环比下降90万吨，较去年同期高2000余万吨。去年铁矿石港口库存已经下降两个多月的时间，而目前却难以看到流畅的去库。按照目前的发运水平和钢厂生产强度来看，港口库存去库的难度依然偏大。高库存难去库状态下，需求边际承压，价格面临回调风险。

　　整体判断，当前交易逻辑侧重于产业，钢厂复产边际承压，供给旺盛，去库艰难，价格有回调风险，支撑800-825。未来需要关注：1.会议提到的降息降准等政策何时落地，以及对市场情绪的影响；2.专项债等政策对需求的影响，能不能改善下游需求。中线周期对价格不悲观。

　　韩杰：一德期货铁合金事业部高级分析师

　　硅锰：近期硅锰期货市场呈现持续震荡攀升走势。现货市场整体维持挺价探涨运行为主，厂家看涨情绪较高。北方主产区工厂上调报价至7800附近元/吨。周五，河钢发布2024年5月硅锰采购8080吨，较上月采购量减少4720吨。在目前的期现两市场共振拉涨的环境下，市场预期主流钢招仍以上涨为主。厂家挺价信心较足。随着盘面持续维持拉高走强以及锰矿端挺价看涨的市场氛围环境下，厂家跟涨盘面积极性较高。

　　对于近期的硅锰行情而言，持续推涨的动力主要在硅锰的原料端，锰矿的持续上涨。3月19日，因澳大利亚北部受到热带气旋“梅根”影响，导致 格鲁特岛码头部分被损坏，South32已经暂停其锰矿山运营。

　　受事件性影响，港口锰矿商积极看涨，报盘也处于持续拉涨状态。最新外盘报价均大幅上涨。康密劳2024年6月加蓬块报 6.9美元/吨度，5月报盘为4.9美元/吨度。上涨2美元/吨度。South32 6月南非半碳酸块报6.5美元/吨度，环比上调2.2美元/吨度。 UMK 2024年6月对华锰矿报价：Mn36%南非块6.2美元/吨度，环比上调2.0美元/吨度。

　　锰矿端的看涨情绪带动后续硅锰工厂生产成本预期持续推涨。硅锰现货市场跟涨盘面也较积极。部分工厂选择近月盘面卖交割。故近期交割库仓单库存持续增长。截止5月7日，交割库仓单量已达65000多手，32多万吨货。

　　对于后期市场，目前盘面09合约，从流动性看，仍是以增仓拉涨为主。本周持仓量突破70万手，创历史新高。多头仍处于累仓阶段，短期观点仍维持趋势性看涨。本周交易所公布自2024年5月10日起，锰硅期货2406、2407、2408及2409合约的交易手续费标准和日内平今仓交易手续费标准均调整为6元/手。自2024年5月14日起，非期货公司会员或者客户在锰硅期货2406、2407、2408及2409合约上单日开仓交易的最大数量为2000手。 后期日内交易成本将增加，持仓量持续增仓态势，将有所压制。流动性受限将逐步降低日内波动率。单边趋势转向震荡结构攀升。后期市场，仍需关注South32方面的锰矿发运消息，同时观察盘面流动性变化以及后续交易所发布的相关信息。风险方面，在此需向投资者提出建议，做好资金管理，控制好仓位，理性看待市场。

　　硅铁：近期期货市场呈现震荡调整走势。现货市场报盘维稳挺价运行为主。河钢公布5月75B硅铁招标数量1516吨，较上轮持平。近期厂家报盘跟随盘面走强，看涨情绪仍存，低位出货意愿不强，交付订单为主。现货市场维稳挺价意愿较高。下游询盘积极性较高，随着盘面整体维持震荡攀升走强，盘面卖交割需求提升较明显。仓单量也维持持续增长状态，仓单量16384手， 8万多吨货。 厂内库存整体维持低位。成本端变化不大，6100-6200元/吨附近。宁夏主产区报盘6700-6800附近。逻辑方面，盘面跟涨硅锰为主。成本、供需方面没有较大驱动行情大幅走高。

　　许志彪：某大型钢企黑色研究员

　　结论：对材的看法，短期看仍是震荡的走势，4月是需求季节性恢复和复产驱动的反弹，价格涨的较快就会有回调，但目前不看太低，因为需求还韧性，向上则需要有新的政策利好，中长期趋势看仍有二次大幅下跌的可能。

　　宏观方面，国外方面，美国经济增速下行，通胀维持韧性，未来美联储降息放水概率较大，但目前交易还早，中短期更倾向于美联储保持按兵不动，不会采取激进措施，海外倾向于驱动偏空，或回调做多，另外就是地缘政治带来的风险。国内方面，11日公布的信贷数据超预期差，社融、M1等多个指标同时负增长，市场解读为暂停银行手工补息、金融数据“挤水分”等技术性因素的扰动，对盘面影响可能先抑后扬。1-4月资金供应情况是很差的，发债进度慢叠加化债影响，房地产、基建需求受影响较大，特别是房地产需求超预期下行，5月份来看发债有提速的苗头，关注发债速率变化，房地产政策陆续放开限购，地产股拉涨，说明市场对地产行业是有期待的，另外，也要关注主要省市化债的路径，会不会通过资源品或者公共品拉通胀化债，类似于21年山西、河南的化债，后面国内重点关注发债和地产。

　　产业结构来看，需求方面，房地产需求预计下滑超20%，销售同比下滑近40%，新开工下滑28%，需求下滑水泥和混凝土出货量可以佐证；制造业表现较好，汽车、家电、造船等超预期，钢材出口累计同比增27%。对应的品种结构来看，建材产量累计同比下滑23%，表需下降22%，板材产量累计同比增加2%，表需增加1%，五大材产量、表需累计同比下降超8%，非五大材产量累计同比微增，表需累计同比增加2.4%；整体需求下滑，但也是结构性的，目前板材产量、表需压力偏大些，但未来出口可能仍然维持较高。材这边核心问题是需求增量不明显，但铁水逐渐回升则带来的预期压力增大，后面还是要关注结构性需求变化。

　　估值和边际，阶段性反弹之后铁矿石和双焦盘面估值略高，铁矿石一度站上了120美金，09合约到了900，焦煤达到1890、远月1950，焦炭升水100-200，价格相对高估，上边际到了之后，价格开始略有调整，如果想要向上突破，可能需要更加有力的政策或者更好的需求表现。压力主要是钢材有利润，钢厂复产加快，下游需求跟不上，另外建材终端施工企业新签合同比较差，旺季之后需求压力仍然比较大，价格有往下边际走的可能，下方我们还是关注铁矿石90美金和焦煤1400-1500的成本边际，对应螺纹钢成本价格3200-3300左右，这个可能在3季度继续冲击一下。

　　策略建议，短期震荡行情下，可以在上边际附近逢高做空，钢厂逢高卖出钢材的看涨期权比较划算，同时进行批量套保，锁定销售利润。原燃料如果再给机会，也可以逢高套保，管理库存贬值风险。中期可以等待下边际附近逢低做多的机会。另外套利机会可能是焦煤的9-1正套，以及空螺矿比。

　　以上嘉宾观点仅代表个人，不构成投资依据！市场有风险，投资需谨慎！