同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　邱怡宏：海通期货投资咨询部黑色组负责人

　　黑色系商品这一轮顺畅的反弹正好是从4月份开始的，从时间点上来看，基本正好对应焦炭第七轮降价的迅速落地，原料市场观望情绪增加，贸易环节再次离市，所以市场基本上就进入到一个利空出尽的尾部。

　　在紧接着到来的清明节假期期间，美联储降息延期以及美国通胀的预期已带动了市场上从宏观角度引发反弹的一个反应机会，基本上就和节前市场利空出尽的情况进行到了一个对接，给出了一个让反弹的走势得以延续的理由。那么从产业角度，当然市场上当时也有一种声音是对于节前没有形成涨价备货行为的弥补。如果客观的从数据角度去看的话，也可以对应到铁水产量正好是从4月份第一周开始回升的，从整个黑色系商品的表现上看也是原料反弹的力度更占上方，4月份以来铁矿石涨幅最大，普氏涨幅约15%，连铁09合约涨幅达到17.7%，焦煤和焦炭09合约涨幅分别为17%和11.6%，而螺纹钢和热卷2410合约涨幅大概在6.5%和6.6%，所以基本上也可以认为是在走钢厂复产的逻辑驱动。

　　本周247家钢企铁水日均产量是226.22万吨，较3月底回升了4.91万吨，虽然跟往年相比很低，绝对和相对水平较低，恢复速度也比较慢，但的确是在逐步恢复，当然，刚需的恢复自然也是受到了利润不断修复的带动，目前基本上华东螺纹钢高炉普遍已经有了60-70元/吨的利润，高的时候甚至能达到140元/吨，目前谷电亏损基本也已经修复完成，所以利润对原料刚需的掣肘的确是已经出现了较明显的缓解。

　　所以最近黑色主要也是在抢跑交易钢材需求启动之后供需关系得以修复，然后促使铁水产量增加的这种预期，进而不仅是钢厂的生产积极性较前期有所改善，铁矿石贸易商的投机需求也有所改善，从铁矿石港口现货成交量来看，4月份中国主流贸易商港口现货日军成交量基本都在103万吨以上，属于年内很高的水平了，远期现货成交量也维持在120万吨以上的高位。

　　供应端方面，4月份以来全球铁矿石发运量整体是下滑的，4月份第二周受天气以及季节性因素的影响更大一些，使得全球发运大幅下滑创下了年内新低水平，但是MNPJ粉的发货量按同比来看仍处于近五年的较高水平；上期铁矿到港量继续高位增加，还没有对发运的回落得到体现，所以日均到港疏港差值还是维持在59万吨的同期高位水平，去年和前年4月份日均到港和疏港差分别是-80万吨和10万吨。按照发运对到港的领先期，基本上明天更新的数据应该就会有所体现了，而且极有可能会出现比较明显的回落，对于供需差应该也会得到一定的修复，可能会深化一下对情绪的修复，但是4月份这个均值拉到前两年水平还是比较有难度的。

　　进口利润方面，因为铁矿远期现货价格涨幅大于港口现货，所以即期进口利润收窄明显，MNPJ粉即期进口利润都是亏损的，青岛港PB粉进口利润亏损16元/吨，周环比收窄18元/吨，超特粉进口利润仅有4.65元/吨，周环比收窄12元/吨；而且基差方面，基于09合约，青岛港PB粉基差为10，周环比收窄6，基差整体是属于低位，也就说明其实期货估值其实已经重新回到偏高的水平了，那么这种情况下，从做多的角度上来说，它的估值优势就会被打一些折扣。

　　总体上，目前我们觉得供需基本面的缓解可能还是偏向是阶段性的，虽然我们认为4月份下半月铁矿的供需差会有所修复，但是近期由于澳洲天气影响消退，部分矿山港口检修结束，预计明天的全球铁矿石发运量数据大概率还是会重新回升的，所以供需差的修复不太容易延续到5月份，5月份还是存在着比较大的走扩预期。

　　而且，还有个潜在的风险是，按照目前这个原材料涨价的幅度，五月份钢厂亏损的压力极有可能会再次席卷而来，所以铁矿刚需的需求也还是存在着潜在收敛的风险的，那么到时候如果钢厂再出现亏损，那么对铁矿刚需的冲击力度可能还是得看钢材的需求情况，能不能够带给钢企足够的生产意愿了。而且目前钢厂整体对于原材料的补库现象其实并不是特别显著，钢厂煤焦库存还是偏下降的，进口矿库存虽然4月份有所回升，但是幅度非常微小，所以可见目前钢厂对于铁矿石还是刚需补库为主，也并无超补库现象；而且目前钢厂铁矿库存已经高于去年同期，甚至比去年五一补库的水平还多50万吨，但是铁水产量较去年同期差距还不小，所以就算把五一补库时点提前的因素囊括进来，顶多也就是限制了疏港量继续回升的增量空间高度，因此综合来看，我们总体认为对于铁矿石价格量价齐升这种局面的持续性比较有限。

　　而且，铁矿石港口库存还是延续着累库态势，虽然速度放缓了，但是从绝对水平上看本周已经达到了1.456亿吨，属于2020年以来的同期最高库存水平了，供应近端的压力整体还是偏高的，至少按照目前铁水产量的水平，是不太能够覆盖供应的压力的，即便这周港口能够出现去库，去库的幅度也会比较有限。

　　所以，我们觉得5月份的需求还是存在一定隐患的，对负反馈的警惕性还是不宜缺失的，对于铁矿石价格反弹的幅度和持续性我们也不是非常乐观，多空博弈大概率会加剧，上涨阻力也存在着走强预期。

　　再从下游产业的驱动来看，近期市场对于钢

　　王永华：云财富期货黑色研究员

　　从市场表现来看，从今年4月1日以来，黑色相关商品整体出现一波反弹，整个反弹行情持续到现在，煤焦在此过程中表现尤为强势，从基本面情况来看，支撑煤焦此轮上涨的主要原因更多在于需求回升的确认——铁水产量持续回升，而短期此轮反弹能否持续，更多的还是要关注下游钢材需求及钢厂利润变化，是否能够带动整个整个产业链继续维持正向传导。具体来看：

　　一、煤焦此轮反弹的主要因素

　　从基本面的数据来看，煤焦此轮的反弹，更多的是在于下游复产得到确认之后，导致煤焦需求预期改善，推动盘面持续反弹。3月18日当周，下游螺纹热卷等钢材库存开始拐头向下，同时当周钢厂盈利率环比也出现回升，铁水产量同步增加，这是自春节以来下游基本面数据第一次出现多个指标改善的信号，而受此影响，当周整个黑色板块出现一波短的反弹，而随后一周铁水产量再次回落，使得市场对于钢厂复产的持续性再次存疑，煤焦再次向下探出新低，而到4月1日当周开始，钢厂盈利率已经形成持续改善，同时铁水产量再次增加，同时钢材延续去库，在此后煤焦再次企稳反弹，接下来的连续的的三周铁水产量均出现增加的情况，钢厂复产的情况得到确认，需求端带动煤焦持续上涨。

　　二、短期向上的驱动仍相对较强

　　而从短期来看，焦企整体亏损状况有望改善，预计短期焦企开工意愿将有所提升，焦炭供给端将继续增加。需求端由于钢厂盈利率虽有回升，预计钢厂复产意愿同步增强，短期铁水产量有望维持小幅增加，对焦炭刚需提升。而由于下游库存消耗至低位，临近五一假期，短期补库需求有望增强，从而流通端对焦炭需求预期改善。整体来看，短期焦炭供需预期均有回升，而下游补库预期有望加大库存流动，预计短期支撑盘面延续偏强运行。

　　焦煤方面，短期焦企亏损状况有望改善，预计焦企开工意愿提升，对焦煤刚需预期增加，同时由于下游库存持续去化，短期流通端对于焦煤补库需求有望增强，对焦煤价格预期支撑较强。供给方面，近期煤矿事故仍相对较多，安监形势依然严峻，焦煤主产地产量释放仍相对缓慢，从生产节奏来看，当前仍处于节后复产中，预计短期国内焦煤产量继续缓慢恢复，进口蒙煤方面影响较小，短期通关量有望保持稳中有升态势。整体供需预期均有增加，而需求端恢复节奏预期强于供给，同时受下游补库预期增强，流通端对焦煤价格支撑增加，预计短期盘面有望继续偏强运行。整体来看，短期煤焦上行驱动依然偏强。

　　三、交易难度加大

　　而从估值端来看，焦炭提前较现货上涨3-4轮，盘面已经反映了对于现货涨价的预期，进一步上行估值压力增加，焦煤同样，盘面从低点到现在反弹300多元，对应当前焦煤仓单价格已经升水近100-150左右，从估值来看，也已经反映了现货涨价的预期。因此当前维持煤焦想继续创出新高，需要等待现货补涨，然后盘面进一步上行的空间才相对打开。整体来看，上行驱动存在，但是估值端压力逐步显现，短期交易难度相对较大，多看少动为宜。

　　楚新莉：中信建投期货黑色分析师

　　本周钢材价格整体偏强运行，周三受钢谷网利好数据刺激，RB2410合约日内大涨1.94%，HC2410合约日内大涨1.29%，但随后周四Mysteel公布的数据显示，证实了钢谷网的数据过于乐观，导致市场投机情绪有所回落，钢价开始转弱。在建材偏弱势的情况下，当前铁水从建材流向板材和非五大品种钢材中，导致螺纹钢基本面呈现“三低”状态，即低产量、低需求、低库存，热卷反而呈现出“三高”状态，即高产量、高需求、高库存。但随着基建投资加速，以及房地产市场的边际改善，建材需求有望加速恢复，螺纹的基本面驱动或将增强，而近期钢材出口可能会起波澜，或让热卷弱势的基本面雪上加霜。

　　后续需继续关注：

　　一是原料成本的变化。本周焦煤偏强运行，短期供应稍显紧张，钢厂盈利好转，成材加速去库，高炉复产节奏加快带动煤焦刚需恢复，焦炭价格触底反弹。本周焦炭偏强运行，本周焦炭首轮提涨100-110元/吨全面落地，且市场预期仍有2-3轮提涨。本周铁矿石偏强运行，铁矿石基本面供需双强。综合来看，本周铁水成本涨幅大于成材，长流程钢厂即期利润有所下滑，但仍然较好。需要关注后续铁矿石累库强度，以及焦炭提涨进程。

　　二是房地产复苏情况。Mysteel数据显示，4月8日-4月14日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计167.36万平方米，环比增长36.4%，同比下降40%。房地产市场边际改善，或将刺激下游“钢需”复苏。

　　三是基建发力情况。我国今年一季度的实际GDP增速为5.3%，但名义GDP增速仅为4.18%，可以估算出我国一季度的GDP平减指数增速为-1.12%左右。据国家统计局和海关总署数据，2024年1-3月，社会消费品零售总额增速、固定资产投资增速和贸易顺差增速分别为4.7%、4.5%和4.9%，去年同期分别为5.8%、5.1%和33%。从支出法角度看，如果扣除商品物价以后，固定资产投资增速实际增长5.9%。因此，三大需求指标跟GDP的增长，从需求核算角度来讲是相匹配的。随着基建投资的加速，预计建筑用钢需求将有效恢复。

　　四是出口情况。4月17日，美国总统拜登发表讲话，呼吁美国贸易代表办公室（USTR）考虑将自中国进口的部分钢铝产品现有“301”关税税率（7.5%）提高两倍。当天，USTR还宣布针对中国海事、物流和造船业发起301调查。我国一季度出口强劲，直接钢材以及相关下游行业出口数据相当亮眼，虽然美国占我国钢材出口的比重并不高，但如果中美之间爆发贸易争端，或将对我国贸易出口的整体形势产生不利影响。

　　操作策略：短期内钢价或有反复，回调后可布局长线多单。

　　不确定因素：海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度、设备更新力度

　　赵鑫鹏：恒银期货煤化工分析师

　　玻璃

　　为什么上下游这俩的方向出现明显区别？

　　玻璃现在已经切换到了09主力合约了，但是可以清晰的看到，无论是作为建材的一员，还是说纯碱的下游商品，玻璃的表现可以说是一言难尽。大家很关注的纯碱这3天就上涨了15%，但是玻璃仅仅反弹了7.4%，注意我说的词，只是反弹。因为从盘面持仓来看，这波上涨伴随着减仓8万多张，所以说这种减仓上行，后面的持续性、高度都比较存疑。

　　再来看看数据，当前行业开工率84.21%，环比下滑0.19%，前期沙河安全4线600吨和台玻成都2线900吨产线放水冷修，现在日熔量降到了17.44万吨，虽然说环比都出现了回落，但是同比5年来看，行业的供应仍处在相对较高水平。

　　而从利润角度来讲，煤制利润243元、石油焦388元、天然气149元，行业平均利润260元，也就是说，虽然说利润从年初570多跌到现在，但是整个行业的生产还是有利可图的，特别是对于煤制、石油焦制的企业，而现在天然气主要地区沙河的综合成本线在1500元左右，所以说现在的利润情况 让这些玻璃企业进行大规模冷修是不太现实的，毕竟产线一旦开火那就是24小时不停生产，8-10年才会进行冷修，一次的费用基本都在6-8千万左右。就拿22年6月举例，我去沙河调研，当时因为口罩疫情的影响，整个沙河的物流停运，销售基本停滞，库存天数企业老总都说是前所未见，将近3 40天的量堆在库房，每生产一吨基本亏200元左右，但就那样还在赔本生产，就是因为冷修费用不合适。直到下半年，行业有的企业受不了，开始出现大面积的冷修，又赶上玻璃厂降价销售，所以23年整体的价格表现的不错。但就现在来看，生产还有利可图，同时22、23年检修了不少产线，所以后面的开工基本维持在高位，这供应的压力不是说一时半会儿就能解决的。

　　需求那就更不用多说了，今年所谓的春节过后的金三银四基本落空，地产方面各种数据都不好看，下游深加工企业开工也是非常差，这在库存上都有了充分的体现，从年初的3200万重量箱连涨了3个月一直到4月初6600万重量箱，清明节这下游贸易商集中的进行了一轮补库，产销有一定改观，当时走出来一波小高潮。但是随着补库结束，下游的销售又恢复原样，11号我又去了趟沙河，就在正玻玻璃科技园，大车稀稀疏疏可以明显的感受到销售不怎么乐观，特别冷清。

　　所以综合来讲，玻璃自身情况不怎么样，接下来5、6月份又是传统的消费淡季，想让玻璃能出现V形反转从概率上有些困难，对于09合约日线暂时关注1600-1650附近区间多空分水岭，逢高短空配置。后续如果说供应出现意料之外的去化，同时叠加纯碱继续拉涨，站上区间以后再去考虑多头思路。

　　纯碱

　　为什么我更看好纯碱？

　　纯碱可以说是去年的明星品种，去年3月份、8月份、11月份纯碱这种走势让市场非常关注。近期纯碱确实有点熟悉的味道了，此前09主力合约向下突破1800元整数关口以后，在3月28日跌到新低1727元，但是明显的走出来一波“假突破”行情，接连增仓放量上行，其实这波已经就给很多追空的投资者当头一棒，之前我在我们内部直播还有小视频都有提到。1700附近它本身就靠近氨碱法成本线了，而且结合前几次的多空争夺焦点，就是对这个价格进行博弈，比如说去年3月份远兴能源宣布天然碱法投产，从当时3000多价格跌下来近乎腰斩，后面就很容易出幺蛾子，毕竟大家也经常在这个位置看到各种小作文，所以说空头从心理上会有一定压力，当时很多2000多一路做空的资金就已经开始松动，落袋止盈离场了，特别是当新低之后没有继续向下运行，反而接连增仓上行，这种假突破走势也是给盘面上一些多头资金吹响了冲锋号，哪怕是我们从数据上看到纯碱的开工率、库存没有太多变动，但是资金的推涨效应非常明显、多头参与情绪高涨。

　　当前纯碱每周73万的产量，表需在68万左右，库存的增加并不是太多，市场在关注纯碱接下来的检修预期，一旦超预期检修，那这种微妙的平衡就更容易被打破，比如说可以看到远兴能源的董秘回复了投资者提问的水指标问题，阿拉善两期项目需要2180万立方的水，但实际取得了500万立方标准，这其中会不会再出问题，也是市场交易关注的重点。

　　可能也会有朋友在问，为什么纯碱利润现在比较好，向下运行的阻力却比较大，这就不得不说到纯碱行业的特性，排名前5的企业（河南金山、远兴能源、中盐集团、三友化工、山东海化），行业产能占比高达58%，也就意味着在定价方面有绝对的话语权，而且近3年盈利较为丰厚，自然就对“降价销售”不太感冒。反倒是但凡出现设备检修、环保等问题，这纯碱价格就容易迅速拉涨。

　　所以总体结合盘面来看，对于纯碱09现在的走势，最近这两天的拉涨有些迅猛，如果没有持仓就不要冒风险追涨了，回踩之后参与性价比更高。

　　结论：

　　纯碱09 日线级别关注1900-1950附近区间回调做多机会，近期拉涨迅速追高风险较大。

　　玻璃09 日线级别关注1600-1650附近区间多空分水岭，暂时逢高做空看待。