同花顺-圈子

　　魏朝明：方正中期光伏建材首席研究员

　　玻璃：供强需弱难改 补库扰动有限

　　节前一周玻璃期货盘面震荡运行，主力09合约涨0.7%收于1431元。

　　现货方面，节日期间国内浮法玻璃市场价格涨跌互现。华北沙河市场观望情绪转暖，交投活跃，厂家出厂价稳中有涨；华中市场价格稳中偏弱运行，报价普降60元/吨，区域产销存差异；华东市场成交多数厂显一般，信义报价下调40元/吨；华南市场节前台玻、玉峰价格下调2元/重量箱，市场交投一般。西南市场交投偏弱，个别报价下滑。

　　供应方面，截至4月7日，全国浮法玻璃生产线共计312条，在产257条，日熔量共计175265吨，较上周减少1200吨。周内产线冷修2条，暂无改产及点火产线。信义玻璃（海南）有限公司600T/D四线原产白玻，4月1日放水停产，后期计划搬迁至重庆。隆众资讯7日报道，沙河市安全实业有限公司四线600吨放水冷修。

　　需求方面显著不及预期。统计局数据显示，1-2月竣工累计同比降20.2%。家装端需求去年在疫情过后阶段性释放，今年需求强度有所回落。

　　库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存6519.2万重箱，环比-174.4万重箱，环比-2.61%，同比+4.9%。折库存天数26.5天，较上期-0.7天，4月1日起，多数区域浮法玻璃产销率适度好转，带动浮法玻璃节前最后一交易日行业累库放缓。清明假期期间，华北、华中等地产销率再度提升，最终带动行业去库。

　　春节前市场预期过高，春节累库引发盘面价格调整，春节后期现货的跌势具有一定的季节性规律。同时今年更为明显的弱势走势受到偏强供给和偏弱需求的叠加。从总量看，弱势大概率延续，短期关注沙河补库对行情节奏的影响。

　　从整体供需看，跌势难言逆转，近月合约极端情况下或跌破1300元，冲高将为交割区域提供卖保机会，个人投资者注意风险规避。中长期来看，设备更新、推进建筑节能改造等消息或支撑玻璃强于大市，远期合约已触及边际成本，避免过分追空；后期建议有补充低价货源计划的中下游企业择机多单轻仓参与旺季09合约。

　　纯碱：生产企业库存持续累积 行情冲高提供卖保机会

　　节前一周纯碱期货盘面震荡偏强运行，主力09合约涨3.75%收于1826元。

　　现货方面，节日期间国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。内蒙古博源银根化工500万吨/年纯碱装置减量运行，企业价格稳定，目前轻碱出厂价格1550，重碱出厂价格1700。河南金山纯碱装置负荷提升，河南骏化纯碱装置停车检修，厂家整体开工负荷变化不大。近期纯碱厂家新单跟进情况较为一般，据悉部分厂家库存有所增加。下游用户多按需采购为主，样本浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数环比略有提升，部分市场轻重碱价差收窄。

　　库存方面，截止到4月7日，本周国内纯碱厂家总库存91.68万吨，环比周一涨4.18万吨，涨幅4.78%。其中，轻质库存37万吨，重质库存54.68万吨。

　　截至3月28日，华东联碱法纯碱毛利为384元/吨。华北氨碱法纯碱毛利为301元/吨。

　　短期逻辑高开工高库存压制利润，煤炭等原燃料成本支撑持续下移。

　　现货方面检修消息增多，带动行业挺价意愿增强；从实际开工看，供应仍较为充分，高库存压制下市场反弹高度预计较为有限，建议生产关注1800元上方逢高卖保机会。

　　陶锐：创元期货研究院黑色建材小组组长

　　回顾来看，3月黑色的交易，核心还围绕着“高炉慢复产”来进行，并对这一现象背后的原因进行了深度挖掘和交易。具体来说，市场逐步对于“基建超预期弱，拖累整体黑色需求”形成共识，并且在这一背景下，对成材进行了更进一步减产定价。同时，由于此前原料跌幅弱于成材，因此本月盘面给出了高炉扩利润的定价方式。期间，废钢到货的意外增加、双焦现货的持续跟跌，以及因煤矿矿难而导致的双焦盘面持续升水，加剧了月末的波动。

　　其实，在本轮下跌过程中，双焦与铁矿的区别在于：前者持续低库存，同时减产幅度明显，而后者远月率先触及成本边际。也正因为双焦在本轮中率先出现了实质性持续减产，因此，在这一时期内，市场高度关注“多焦煤空铁矿”的头寸，但实际走下来的结果来看，这一比值并没有表征两者的供给劈叉。究其原因，我们认为，核心在于双焦的低产量、低库存，实际上是低需求的果。从而，在需求下行的时期内，双焦与铁矿的投机需求差异，更为主导两者价差的方向与波动。通过测算，我们发现双焦的供给变动趋势，实际上是滞后于需求的。从而，也就导致了，双焦的低库存，并非涨价的充分条件。当然，在供给异常的19-21年间，结论是不一样的。虽然今年内矿供给依旧有问题，持续负增长，但蒙煤进口高通关基本抵消，最后的结果就是现货挺价困难，阶梯式下移。

　　展望未来，我们认为双焦供需的核心，还是得看钢材需求。现实的内矿减产，在蒙煤高通关的冲击下，并没法构成静态低铁水下的供需短缺。双焦现实的低库存，也不是价格上涨的支撑，更不是驱动。这一现象反而是弱需求的结果。但随着时间的推移，一旦需求出现边际改善，则这一现象也会反过来，成为未来弹性加大的因。毕竟，从政策角度来看，24年为矿山安全生产治本攻坚三年行动的首年，自年初国家安监局发文以来，后续各地的相关文件均为这一政策的延续。就目前来看，山西省全年都会面临国家、省级、市县各个层级的督导检查。从最新的山西省发布的《关于开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治的通知》来看，这一影响至少将持续到9月底。同时结合年初以来焦煤产量负增长的高低频数据，我们认为全年来看，内矿的减产或是常态。这将会是焦煤后续价格弹性的核心源头之一，另外一个，就是钢材的需求方向。

　　对于需求，从现实数据以及调研结果来看，制造业与出口都不是问题所在之处。基建，反而是今年的核心变量。从数据来看，24年前两月建材产量占比进一步下滑，仅为24.95%，且出口占比增加至7.45%、非建材的产量也维持着12%的累计增速。钢材需求结构性变化仍在持续，地产基建的占比仍在降落。对此，从现实数据和化债相关政策两个角度去看，我们都并不是很乐观，或者说需要更强的现实才敢乐观。

　　对于后市，我们简单测算，若铁水恢复高点仍在230左右，则后续原料负反馈压力不小：

　　根据测算，若后续铁水复产高度仅维持在230万吨/天，则代表后续铁水增速将持续维持4%以上的负增长。进而，则要求：

　　1）铁矿发运走向负增长，即非主流矿山发运将大概率被压制。

　　2）蒙煤通关增速下滑，若内矿减产幅度不改，则要求通关压制在800-1000车的区间。

　　结合当下焦炭绝对价格触及17年来底部区间上沿，焦煤价格接近蒙煤长协仓单，我们认为估值开始逐步走向偏低区间，但核心还得看成材需求，操作上无论多空都要谨慎。

　　余小雯：广东乐从钢铁世界期现研究主任

　　大家好，我是余小雯！感谢找钢网的邀请。我是广东乐从钢铁世界的期现研究主任，我们公司是华南最大的专业钢材市场，有3000多家商户进驻，主要是板材和板材下游为主，因此我对华南的板材市场比较熟悉，今天也主要跟大家分享华南板材市场一线情况，交流我的研判框架，请各位多交流指正。

　　宏观：

　　本周国内无宏观政策刺激但缺少新的题材，反倒海外对降息的态度一日三变扰动加大，近期降息预期落空，日元配合鹰派抢夺流动性，黄金大涨反映全球市场信心不足，对应软妹币贬值预期，中外贸易关系及美国大选等因素对盘面的影响较大，宏观割裂分歧较大，但是利空暂时缺乏新的题材。目前黑色系集中被资金空配，换月完成后05越临近交割期，空头阶段性的获利离场会加大盘面波动。

　　供需关系

　　供应：华南超产满产，钢材洼地资源外溢，支援北方

　　需求端的话，

　　冬储高价被套的未清理完，投机需求缺席，终端需求悲观押后需求，基建项目不缺缺资金暂估4月底逐步改善

　　出口：买单仍存在，可支撑，除非政策扰动；

　　期现：近期看空情绪比较浓，反弹就有期现正套和放空单的，月底关注是否有集中兑现期；

　　库存

　　目前华南热卷依然满，拖累情绪，大厂转产到冷镀保持积极降价接单，需求韧性不错但供应大还是核心问题

　　资金博弈

　　临近05交割，4月份应该是空头制造情绪离场的时间，也是后续一波反弹的准备期

　　市场情绪

　　受现实影响还是比较悲观，但是目前尚未找到更大的悲观故事；10合约走现实还是预期？

　　技术：大周期空头未见改变，但是节奏上有反弹的需要，时间还不短，等待变盘节点的到来

　　总结： 4月不过分悲观，等待情绪一致释放后带来的修复性反弹。

　　张建：建龙集团营销部黑色研究员

　　一季度回顾：黑色商品Q1呈负反馈式共振大幅下跌，华东螺纹4110跌至3460元/吨、日照pb粉1050跌至757元/吨，螺纹热卷连铁及焦煤05分别下跌590（14.74%）、489（11.9%）、207.5(21.2%)及400(21.2%)，原燃料跌幅大于钢材。其他主要基础工业品铜铝原油及股市均为上涨，其中沪铜涨5.24%、沪铝涨1.05%、原油05涨17.5%、上证指数涨2.23%，表明Q1黑色商品大幅下跌并非宏观整体风险驱动、主要由产业自身利空驱动主导。

　　一季度经济总体增速良好、发债偏慢及地方投资受债务约束下地产及基建开工投资最弱，宏观因子对黑色商品呈略偏空状态，核心驱动为建筑施工超预期下滑拖累建筑原料需求，钢材高价格高库存背景下、显著弱需求主导了产业负反馈式大跌。3月调研的样本建筑企业用钢需求同比负20%-30%左右、与钢联样本的螺纹表需下滑幅度基本一致，核心原因集中在老项目回款差及新项目资金不到位导致开工较差。

　　钢材弱需求及钢厂低利润下、一季度铁水产量低于同期，原燃料弱需求下均出现超季节性累库。其中焦煤主要在煤矿端累库，铁矿由于供应增长偏高、港口及矿山均出现超季节性累库，供需偏弱利空驱动了原燃料价格从高位大幅下跌、加快了产业负反馈下跌速度。

　　宏观展望：24年GDP增长目标在+5%、较23年实际增速将小幅抬升，经济内生动力仍偏弱、完成目标仍需偏强宏观刺激政策拉动，即延续偏强刺激政策+经济增长中低位偏稳的宏观环境（类似22及23年）、对资产定价将延续偏震荡。Q1经济增速在合意水平附近导致刺激边际转弱，关注经济增速放缓确认及4月底刺激转强窗口、若落地将对钢材需求及价格形成向上拉动。高利率和超额储蓄的消耗会制约居民消费叠加2024年美国将大选、约束财政赤字率，预计近期将延续海外经济增速阶段放缓拖累海外经济增长、对工业品定价将偏弱，随着降息节点临近、5月或开始转入降息预期交易、对资产价格形成将利多。

　　二季度全球宏观经济（货币供应）及钢材需求总增长速度将维持中性略偏低水平，但国内及海外宏观预期均可能在5月随刺激转强及降息预期交易而转强，若兑现则将对钢材需求及价格形成上行驱动、与黑色商品低估值共振将形成中期见底反弹行情。

　　钢矿供需展望：

　　年度：预计24年全球粗钢需求微降200万吨，其中国内需求减2350万吨折-2.3%、主要是建筑材需求继续下台阶拖累，海外需求合计增长2150万吨折+2.3%（印度+10%、非印度+1%）

　　24年铁矿潜在增量将在5000万左右（不含印度增产高品矿满足内需），考虑到中国+海外非印地区粗钢需求将减约1600万吨，扣除废钢增产部分、对应铁矿需求将减少约1600万吨，则24年铁矿供需差较23年将高5000万吨以上（港口期末库存由1.2增至1.6亿）、年供需结构转为偏宽松但90-95美金仍有强成本支撑。钢厂利润大概率维持低位、重点关注发改委及工信部会议提出的粗钢产量调控实际政策及落地。

　　二季度展望：基于对4月中下旬起国内宏观政策会逐渐加码的判断（刺激政策将主要集中于房地产、基建投资，从而改善建筑施工端资金情况及企业预期进而提升开施工强度）、预计4-5月钢材内需将有所转强、出口较同期偏稳下，钢材库存将在低产量下实现较正常去化、即钢材高库存矛盾将得到化解、供需结构将转为偏中性。原料端、铁矿由于低铁水约束需求，若非主流矿不出现较明显减量、二季度铁矿石港口库存去化将明显偏慢，铁矿自身供需仍会延续略偏弱（弱于煤焦）。

　　近期市场观点