同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　刘佳良：中粮期货黑色资深研究员

　　目前黑色已经进入下跌趋势，预计仍能延续，铁矿会成为主跌品种。黑色下跌趋势主要有两方面因素，一是宏观环境逐渐降温，二是基本面逐渐过剩。从宏观环境来看，美联储降息预计会推迟，对商品提振有限，国内强调高质量发展，对房地产的刺激会有限度，大概率会不及市场预期。从供需环境来看，成材处于高库存卖压加大的阶段，二月冬储结算之后预计市场卖压会进一步加大。对铁矿而言，钢厂在春节前补库明显，库存处于健康水平，节后生铁提产较慢，补库节奏不紧迫，供给端的扰动也在减少，预计铁矿过剩压力也将增大。

　　就价格本身来看，铁矿处于绝对高位，相对双焦和钢材也处于高位，下跌趋势形成后预计铁矿会跌幅更大，跌势也更顺畅。铁矿从高位回落，刚刚跌下75%分位905，预计会跌至均值附近的820-830区间。另外，双焦如果支撑较强，也会令铁矿的下跌更顺畅。

　　魏亚如：海通期货投资咨询部煤焦高级研究员

　　最近焦煤焦炭的行情算是比较大，其实主要还是受山西煤矿减产这个消息的影响，其实《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》是2月7-8号，也就是春节之前就发出来的，《通知》中明确，2月底前为煤矿企业自查自改阶段，全省煤矿企业要严格按照方案，全面开展“三超”和隐蔽工作面专项整治自查自改；3月1日至5月31日为市、县重点检查阶段，各市、县应急管理局会同能源局，对负责监管煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查，按照“谁检查、谁签字、谁负责”的要求形成检查报告。在这周三也就是21日的时候，市场开始传言山西部分集团煤矿开始下发的减产要求，其中潞安集团减产1700万吨，山煤集团减产800万吨，但市场上没有见到正式文件公布，这减产量中包含贫瘦煤、喷吹煤等供给比较宽松的煤种，主焦煤的减量也就600-700万吨，前期保供程度比较高的是动力煤、配焦煤等煤种，因此即使真的减产，大概率也是优先减少之前保供的煤种，对主焦煤的影响预计不大，而且文件执行截止日期是5月份，后期还需要进一步关注具体的供应情况，从长期来看，减量对全年煤矿的产能释放可能有一定的约束作用，价格存在支撑，但短期来说，市场也就是在情绪上可能稍有转变，造成了短期的一个大幅拉涨情绪消退后，还是要关注供需面的具体情况。毕竟在春节之后到这个消息出来之间，市场一直是在交易“供给增加”“需求减弱”，其实从春节前焦煤的下游补库结束之后，盘面就开始交易“年后供应增加+需求复苏不及预期”的这么一个逻辑，假期开盘后，国有大矿基本恢复正常生产，民营小矿也在陆续复产中，而铁水的产量维持在224万吨上下，没有增太多，那前面的逻辑更加得到证实，盘面继续交易焦煤累库预期，但是山西部分集团的减产消息出现后，市场对供应的持续增加出现了不确定性，前面交易的逻辑有所改变，只剩下需求减弱了。但其实我个人认为，按照目前的这个量即便是真的执行了，对焦煤整体的供需格局影响也不会太大，这是全年的一个任务，并不是短期内要求一下子完成的。

　　目前炼焦煤的现货整体仍然呈现弱稳的迹象，低硫主焦煤跌了50元/吨，但是这两天北方冰雪融化后，交通运输开始好转，再加上受盘面的影响，焦煤成交稍微有点好转了，但下游的炼焦煤库存仍较为充裕，整体对焦煤采购的积极性仍然是不高的，而进口端，蒙煤通关量基本恢复，但澳煤等海运煤持续严重倒挂。焦煤短期的供需仍然处于偏宽松的阶段，焦炭的第三轮提降落地后，焦企亏损的进一步加大，对焦煤价格也有较大的压制作用，但随着铁水产量的逐步复苏以及焦煤减产预期的增强，盘面的焦煤价格有止跌企稳的迹象，而单边上涨的动力略显不足，毕竟下游焦化厂和钢厂都处于亏损的状态，短期焦煤上涨难度较大。

　　对于焦炭来说，焦炭自身矛盾并不大，因为他的产能还是维持过剩的，近两年它的供应基本就是靠自身的利润和下游的需求来调节的，一旦供应过剩，亏损扩大，他就会主动减产，所以焦炭没有什么独立的行情。其实按照季节性春节后，焦化厂是会陆续复产的，但今年因为铁水的产量一直提不上来，焦化厂亏损又扩大，所以这周焦化厂的开工率是下滑的，目前在70%的水平，其实从去年开始，焦化厂的开工率波动就比前几年小很多了，去年的一整年，焦化厂的开工率维持在71-78%之间，也就是说在某种程度上客观因素，以及政策等因素对焦化厂的影响边际减少了，基本上是焦化厂自己主动或者被动调整生产计划，赚钱了就提产一点，亏钱了就减产一点，整体的变动不会太大，当然其实造成这种结果的另一个原因就是下游的原料库存下降了，也就是钢厂不会再囤货了，归根到底就是焦钢企业的低利润导致了目前这种“谨慎生产，随时变动”的生产模式，所以焦炭价格就很被动，焦煤价格涨了，成本上支撑它涨一涨，钢厂亏损多了，负反馈就压着它跌一跌。现在这个阶段，终端需求仍然疲软，且钢厂仍然处于亏损的状态下，我觉得碳元素的负反馈行情还没有完全结束，焦炭很可能还有第四轮的提降，当然最终能不能够落地，还是看成材价格能不能带动钢厂利润好转，如果钢厂利润持续恶化，那肯定还得向下游压价的，反过来说，下游没有利润的话，煤焦价格也是没有上涨空间的。所以如果到了3月份天气逐渐转暖，成材成交好转，价格上涨的话，那肯定会带动焦煤焦炭有一波上涨，但是如果说终端的需求没有明显的好转，而山西减产这边也没有执行到位，那我觉得煤焦可能还是会弱势运行，但是鉴于山西减产的这个预期，5月份之前焦煤盘面可能走势比焦炭还是要乐观一些的。总的来说，后面煤焦的关注点就是钢厂利润和山西减产的实际执行力度。

　　徐艺丹：广发期货发展研究中心黑色金属研究员

　　近期：节后钢材整体是延续节前的跌势，节后原料价格较成材更弱，主因淡季负反馈，所以盘面利润整体是有所修复但幅度有限。周三山西下发文件煤矿减产，整个集中排查整治的时间基本覆盖了2024年，又有乌海煤矿重组，所以近期盘面从打双焦转换到打铁矿。在节后铁水面临复产的情况下，钢厂利润需要时间修复，近期盘面在做产业链利润在原料间的再分配。这周比较显著的变化，一个是热卷累库的超预期，另一个则是淡季负反馈的预期，铁水产量不增反降，且钢厂检修还在增加。

　　对于整个2024年，整体上是谨慎乐观。钢铁行业依然处于产能相对过剩的状态中，叠加原料供应的刚性，今年钢厂利润依旧是承压的。需求端虽然存在很多不确定性，但也不必过度悲观。三大工程一定程度上能够弥补房地产的下行，经济结构转型下制造业的表现仍可期待，出口变量因素较多，但出口量大幅收缩的可能性较小。

　　节后行情的关键点：

　　1、 铁水复产情况，本质上是终端需求的恢复强弱。

　　从现在的情况看，铁水复产的速度很明显和之前市场乐观的情绪有较大的劈叉，热卷的累库超预期，市场甚至担忧淡季负反馈的可能，这周铁水不升反降，且钢厂检修还在增多。目前现实的需求启动的确较慢，按照传统，往年螺纹产量已经起来了，而现在产量降到历史同期最低位。做一个节后累库的预估，假设节后产量逐步恢复到300万吨左右，表需较去年同期持平的话，库存高点差不多1250，表需恢复到320，库存高点大概在1300万吨左右，表需降到300万吨，库存高点1400万吨。在目前需求延迟的情况下，库存拐点的到来可能也较往年偏晚。

　　三月之后步入旺季需求验证的关键期，也是行情变盘的关键点。没必要对现在的需求过度悲观，因为在整个成材结构转型之后，板材需求的占比明显提升，受制造业特点的影响，整个需求变化以及波动有所增加，去年三四季度就能够看到，热卷数据的波动较螺纹明显大很多，所以价格也会跟着情绪大起大落。所以还是需要等3月份之后去验证需求。建筑业的复工基本都在元旦后，目前天气比较恶劣，螺纹的产量已经降到了历史极低的位置，整个库存依旧朝高点累库，现在钢厂螺纹转产热卷较多。据悉，目前存量项目的施工是有所回升的，但是新开工项目不明确，资金偏紧、回款慢依然是问题。

　　2024年，三大工程一定程度上可以抵消地产的下行，去年12月重启PSL到现在，PSL新增超过5000亿。保障性住房量上较去年有所增加，部分城市已经开始初步开工；城中村改造方面，节前广州大型的城中村改造项目资金情况不佳，整个改造的周期相对较长。制造业方面，家电排产的数据整体表现较好，空调排产数据处于历史高位，较去年同期增量明显，冰箱冰柜排产是有减量的，不及去年同期的表现；洗衣机同比也是有增量的。所以不必要对后续的需求恢复过于悲观，持续去观察这些变量。如果节后需求恢复较好，那现阶段的下行其实也是给出了很好的入场空间，如果节后整个需求较差的话，可能盘面还有继续下行的可能。所以现阶段能做的还是跟踪整个需求恢复的情况，也就是铁水复产的速度，另外出口的高品数据也需要关注。

　　2、 成材结构性库存问题是否会再发生。

　　由于现在需求恢复缓慢，热卷由于转产、需求也不及预期，库存累的比较高。那如果在后续即使需求恢复起来了，可能库存压力缓解的也比较慢，对价格向上的压制也会更明显一些。

　　短期价格震荡偏弱为主，螺纹低点参考3550左右，底部支撑依然是以电炉谷电成本为主。热卷3750。往后成材仍然还是以成本定价的逻辑为主，因为原料整体的供应弹性依旧不大。

　　韩涵：创元期货研究院纯碱与玻璃期货研究员

　　纯碱：

　　供应：远兴三线达产，四线试车。日产10.6万吨，昆仑发投提负荷，日损失量从0.58万吨减少到0.38万吨，德邦负荷不满，整体供应比较平稳，供应压力显现。

　　库存：当前的格局来看，并没有达到一个全产业链库存都很充裕的程度。上游总库存74.85万吨，轻质纯碱38.37万吨，重质纯碱36.48万吨，中游几乎没有，下游库存水平并不高。待发到月底。

　　需求：盘面下跌，现货降价，中游和下游观望情绪比较浓，叠加天气原因运输不畅，年后走货并不是特别好。但是近期下游有补库需求，下周预计开始补货。

　　从重碱的角度来分析，垒库预期很足：现在周产40～41万吨，周度刚需36.6万吨，每周盈余3.7万吨，现在到5月份还有约10周，合计最大盈余约37.4万吨，加上现有上游库存37万吨，4月底时不考虑进口重碱库存合计约74.4万吨左右。

　　若每月进口10万左右，合计20万吨。则4月底全部库存合计94.4万吨左右。去年纯碱5-8月份总损失量约166万吨，重质率56%来计算，重碱在5-8月份的损失量约92.96万吨左右，5-8月平均每周损失量5.16万吨。去年碱厂开工较高，阿拉善天然碱产线检修暂不考虑，沿用去年损失量，检修季预计平均周产量为35.84万吨，刚需36.6万吨相差0.76万吨，按照18周计算，合计缺口约13.68万吨。理论上来讲，现有重碱产量到五月份时能够覆盖检修季的减量。如果昆仑发投产量恢复回来，每周会有2万重碱额外补充。

　　总结，在当前需求不变的情况下，国内产量已经能够备足检修季重碱下游需求。风险点一方面是供应端扰动，另一方面来自于浮法玻璃和光伏玻璃的增量，但是光伏玻璃当前利润并不好，浮法玻璃供应已经给来到高位，实际点火量继续跟踪。

　　整体来看，供需宽松的格局延续，现货利润还是很高，有继续降价的空间。

　　玻璃：

　　供应，17.2315万吨/天，处于历史高位水平。利润较好，煤制气400元/吨、石油焦600+元/吨、天然气400+元/吨。库存，5425.5万重箱，我们认为不低。

　　过去几年春节后库存较高的年份为2020、2023。2020年有疫情，属特殊情况。2023年是由于2022年地产现金流问题导致需求较差，到年尾时积累了大量库存。不过2023年开年日熔量只有15.8万吨/天左右，现在比当时高了1.43万吨/天，9%左右。且过去两年冷修相对较多，当前高利润，短期不一定有更多冷修的产线。高供应下，当前我们认为当下的库存水平有不小的压力。节后一周来看，由于今年复工慢，情绪比较差，厂家以涨促销，中下游比较冷静。需求，深加工环节陆续复工，今年复工较晚，回款较差，建议观察深加工复产后的需求复苏力度。

　　当前需要关注：节前期现商和贸易商已经拿了不少货，节后也有补库，继续拿货的空间不大了，现在情绪较差，主要以出货为主。沙河地区社会库存520万重箱，处于历史相对高位，期现商1755左右低价甩货，厂家1806，期现出货为主，厂家和贸易商成交转弱。节后需求来临，大概率是从中游拿货为主。贸易商成交过去一直不强，深加工厂库存水平一般，中游成交有增长空间。

　　2023年春节之后也是类似情况，中游成交转好后，带动上游去库，2023年节后12周平均表需120万吨左右，高于周产110万吨左右，带来了持续的去库。

　　展望今年，从表需的角度来计算，需要120万吨/周以上的表需才能够带动上游去库。维持120万吨/周，由于中游有库存，未必能带动上游去库。对需求的要求抬高了。今年节后一周表需在110万吨左右，主要是库存转移。下周开始关注真实需求补库力度。