同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　陶凤惠 ：北京矿易宝信息咨询有限公司负责人

　　一年了，最近也是又回顾了一下整个2023年的一个行情，23年年初的时候，我们其实是比较看好今年的市场的，主要还是从宏观上的一个补库周期的角度去考虑的，当时也是看到产成品库存也是处于历史偏低的一个位置了，再加上年底疫情放开，对于23年预期还是比较强的，这个预期也是支撑价格从10月底疫情放开到3月初，一直维持了一个相对强势的状态。3月份之后，美国硅谷银行暴雷，对整个宏观上产生一个比较大的影响，一直到5月底，随着情绪上的修复，市场出现一个触底反弹。但是我们看到，整个6月和7月一直处于一个震荡的状态，8月初出现了一个阶段性的回调，这个主要还是受到粗钢平控政策消息，频繁在市场传播的影响，但是平控政策迟迟没有落地再加上铁矿持续保持高位，市场开始纠偏，又回到了800-870窄幅震荡，直到10月底的万亿国债的刺激下，伴随着持续高铁水，低库存，预期和现实共振，铁矿石价格持续上涨。这个过程中我们也看到，市场环境复杂多变，预期和现实不断切换，市场价格也是一波三折。这也使得我们不得不再回过头去关注一下当下周期的运行阶段和运行逻辑

　　从大的宏观周期的角度来考虑，目前是处于第五次康波周期萧条期，（本轮康波周期起始于1991年，信息技术革命，1991-2007属于繁荣阶段，2008-2018属于衰退阶段，2019-2028属于萧条阶段），当然这个时间的推算并不一定完全的准确，但是从当前的市场来看，市场需求下降，低消费，产能过剩，企业利润较差，低投资，失业率增加，无论国内还是国际市场整体处于存量博弈阶段等等都符合衰退期的特征。这也是我们当前的市场处于低供给，低需求的主要原因。这种状态下，虽然需求持续低迷，但是伴随着连年的投资的萎靡不振，供给也很难有大的放量，达到了一种供需低位的平衡。那么在供给偏刚需的状态下，需求的阶段性变化，以及预期的变化，都会对市场产生较大的影响，当然也很难形成大的趋势性的行情，整体市场应该是处于一个区间大波动的状态。这也是我对于明年一个整体基调的判断。

　　回到我们黑色来看，14，15年连续两年的大跌之后，资本开支一直都没有出现明显的扩张，以我们主流矿山为例，近几年净增项目较少，主要以老旧矿山替代项目为主，导致整体供给上弹性较差。梳理了一下明年铁矿石整体的一个供给变化，预计2024年澳巴主流矿山的铁矿石增量在2000万吨左右，澳巴非主流矿山以及其他国家的非主流矿的整体增量在3000万吨左右，合计5000万吨。1-11月中国铁精粉产量2.65亿吨，同比增3.1%，增量也就在350万左右，增量相对较小。面对我们全球18.85亿粗钢产量，13亿吨生铁产量（折合消耗铁矿石21.45亿吨），5000-5500万吨的增量相当于2.3%-2.5%。焦煤我们预计2024年全球也就是2000万吨左右的一个增量，按照22年生铁产量折焦煤需求，增量也是在2.5%左右。即便面对全球的低增长，这个数据也不会产生大的过剩，顶多算是供需弱平衡的状态。需求上，我们根据1-10月份全球粗钢产量前十位的国家来看，中国，印度，日本，美国，俄罗斯，韩国，德国，土耳其，巴西，伊朗，粗钢产量占到全球的86%，生铁产量22年占到92%，除了中国，印度和俄罗斯实现了正增长，其他国家粗钢产量均处于负增长状态。考虑到24年全球的经济现状，铁矿石需求增量恐怕也依然只能指望中国，印度和俄罗斯了。我们先看印度，他的增长确定性还是偏高的，根据印度的一份《国家钢铁政策2017》文件中提出，到2030-31财年，印度将实现：a.粗钢产能3亿吨。b.粗钢产量2.55亿吨。c.成材产量2.3亿吨。同时计划在2030-31财年高炉占比提升至68%（22年大概是45.8%），我们推算2024年印度粗钢大概会有1600万吨左右的一个增量，按照51%的高炉炼钢占比计算，高炉粗钢产量增816万吨，预计铁矿石消耗增加1700万吨左右。中国方面，1-11月生铁产量8.1亿吨，全年预计8.7亿吨左右，铁矿石消耗14.36亿吨，3300万吨相当于增长2.3%左右。因此，铁矿石是紧平衡，还是弱平衡，主要取决于明年中国需求。但无论是哪种情况，预计都不会存在大的过剩，因此对于明年铁矿石的基调我个人依然持大区间波动的观点。但是因为供给相对刚性，不存在大的过剩，另外结构性矛盾依然存在，各个环节库存偏低等一系列因素都导致了向下的弹性相对较小。如果不考虑中国的平控政策大概就是在750-1200左右，如果出平控政策的话，大概会下调100点，在650-1100左右

　　对于中国来说，平控政策从21到现在，每年都有提到，但除了21年之外，其余两年都没有真正的落地。2024年，会不会出平控政策，以什么形式出平控政策，都还不好说。因为23年底的时候，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》中提到有序引导高炉—转炉长流程炼钢转型为电炉短流程炼钢。到2025年，短流程炼钢产量占比达15%。那么我们猜测如果出平控政策，会不会推行以碳排放指标为标准来卡整体粗钢产量，以推进环保要求不达标的落后产能逐步退出。如果是以这种方式，因为置换产能里面基本都是先进产能，落后产能产量减少的部分，有可能会被先进产能回补，整体产量会比一刀切减量要小，因此预计低点不会破疫情放开前的低点599。

　　短期来看，市场预期的钢材冬储还未实质性进行，因此原料方面的补库进度也受到了一定的抑制，目前工厂仍然以按需补库为主，库存保持相对低位的水平。对于冬储，一种情况是节前价格保持4000左右震荡，贸易商主动冬储量较小（主流冬储意向价格在3800左右），工厂因为去年冬储年后受伤比较严重，自储的意愿相对较弱，那么可能会在春节期间降低生产负荷，从而抑制节前的补库需求，那么不排除节前原料高位震荡，临近春节一两周有一个小幅的调整。但是年后，因为整体生产负荷偏低，累库不及预期，再加上贸易商手里货也较少，3月4号召开两会，中间真空期较短，或许会在预期的拉动下上涨。另外一种情况就是近一两周，原料和成材同步出现一定的回调，给到贸易商相对合理的冬储价格，贸易商进行冬储，工厂进行原料补库。去年年底铁水在220-225，目前是218，随着检修钢厂逐步复产，春节前后铁水预计与去年同期持平，节后累库水平与去年相当。没有超预期的表现，在节后宏观预期加持下，仍然也有上涨的可能或者保持震荡水平，等两会后，再决定运行方向。

　　总之不管是否存在冬储，05合约大概都较难看到前面提到的区间下沿的位置。

　　黑化先生：中融兆豐投资有限公司总经理

　　2024 铁矿石年度展望——关注铁矿的几个核心驱动力

　　1、供需结构

　　供给端，2024年全球将增加2600万吨的增量。其中四大矿山有1300万吨的增量，印度有600万吨的增量，加拿大和南非有 300 万吨的减量，中国有400万吨的增量。需求端，2024年全球将增加4060万吨的铁矿石需求。印度将增加约2000万吨铁矿石的增量需求，东南亚增加约1000万吨的新增需求，中国增2560万吨需求，而欧洲日本韩国等发达国家将减少600万吨的需求。因此，预计2024年全球铁矿石供应缺口将达到1460万吨，如果全球废钢供应增加1140万吨将会彻底填补铁矿供应的缺口问题。

　　I I 、主流四大矿供应增量在1300万吨，非主流印度增加600万。

　　非主流矿，今年虽然CSN、托克等持续贡献增量，印度全年保持在较高发运水平，且高指数的维持刺激了更多小型矿山的发运，但预计全年非主流发运仍同比去年有小幅减量。2024年主要发运增量主题依然围绕在印粉持续性增长，印度经济快速发展，对钢铁需求快速增长。印度今年将成为所有大型经济体中国内生产总值增长最快的国家，数据显示2023年第三季度的GDP同比增长7.6%。1月至11月，印度共进口中国成品钢材252万吨，同比增长85%，进口量也创四年来新高。

　　预计 2024年印度维持高发运，但由于本国需求增长旺盛，没有发运增量，甚至需要开始进口铁矿石。

　　II 、预计2024 年国产铁精粉产量在今年的基数下同比上涨800万吨。

　　2023年国产矿供应下滑，1-10月，我国原矿累计产量6.67亿吨，-2297 万吨（3.33%）,下滑的原因一方面2022年上半年的基数较高，同时 2023 年上半年重大会议影响下，安全监管加严，致使产量有所下滑。2024 年，国内基石计划稳步推进，2024 年国内思山岭、田兴铁矿、马城铁矿均有投产预期，其中思山岭铁矿预计于 12 月投产，田兴及马城目前尚无进一步的消息更新，而 2024 年目前国内并无国产矿山投产的预期。若2024年以上三个项目如期投产，将增加 1800万吨铁精粉/年的产能，尽管实际投产时间仍有扰动，但同时考虑到部分矿山已复产的情况下或将加快对停产矿山项目的复产或将加快，及国产矿山投产预期犹存。预计 2024 年国产铁精粉产量在今年的基数下同比上涨 800 万吨。

　　2、废钢替代

　　2023年废钢替代在下半年恢复比较明显，预计废钢增加在1873万吨水平，随着拆废利润好转 ，2024年预计废钢供应水平恢复到2019-2020 年的标准 ， 如果按照今年下半年的平均说 1700万吨去锚定，2024的供应增幅预计还是较为快速 ， 如果恢复到2019-2020 疫情前水平 ， 则废钢供应增加2350万吨 ， 替代铁矿需求的效果较为显著。

　　3、俄乌冲突结束

　　俄乌冲突结束后，乌克兰的铁矿出口恢复如果乐观维持，则非主流的铁矿供应会明显起来，因此事件看，对于远期铁矿合约 2409/2501/2505 合约有一定的牵制作用。

　　如果 2024Q4 俄乌冲突结束，可能带来一定的乌克兰铁矿出口预期，2021 年乌克兰出口中国1744万吨，2020年2479万吨，如果明年恢复到 500-800 万吨也是一个边际影响量。

　　4 、 亚洲钢铁需求：西亚+东南亚

　　2023年中国钢材出口表现亮眼 ，1—11 月 ， 累计出口钢材8347万吨 ， 同比增加34.5% ， 预计12月维持出口830万吨水平 ，全年出口预计 9150万吨水平 ， 预计同比增加 35.6% ，净出口预计新增 0 2700 万吨水平。

　　通过对2023年中国钢材出口国别和出口结构梳理 ， 可以发现 ， 中国钢材出口大增一方面是对土耳其的出口和对土耳其出口份额的替代，其次是对东南亚国家进口份额的提升，实质都是低成本优势下的海外市场份额扩大。

　　展望2024年 ，基于全球钢协的合理预估 ，全求钢铁需求增加1.9% 的判断 ， 中国作为产能输出的核心大国，在内部需求韧性的情况下，对于外部的出口依然乐观。如果基于俄乌冲突在 4 2024 年 年 4 Q4 结束，中国对于西亚的出口替代会持续，对于东南亚的出口价格优势将会保持 ， 预计明年的钢材出需求依然在9500万- 1亿吨规模，其中东南亚和日韩的需求依然会比较强烈， 新增的增量预计突出在中东地区 ， 当前中东乱局 ， 巴以冲突下后期的重建和当前的替代需求依然较大 。

　　如果定位出口增加依然维持高位2%-3% 的同比增幅 ， 叠加国内的需求正增长1% ，中国2024钢铁需求增量预计在1600万吨 ， 其中出口增500 ， 内需增1100万吨 ，这算铁矿石2560万吨水平。

　　总之 ：2024年全球将增加2600万吨的增量。其中四大矿山有1300万吨的增量，印度有600万吨的增量，加拿大和南非有300 万吨的减量，中国有 400万吨的增量。需求端，2024年全球将增加4060万吨的铁矿石需求。印度将增加约 2000万吨铁矿石的增量需求，东南亚增加约1000 万吨的新增需求，中国增加2560万吨需求，而欧洲日本韩国等发达国家将减少600万吨的需求。因此 ，预计2024年全球铁矿石供应缺口将达到1460万吨，如果全球废钢供应增加1140万吨将会彻底填补铁矿供应的缺口问题。

　　5、宏观干扰

　　铁元素作为固定投资的锚定品种，具备较强的金融属性，对于宏观的反馈较为明显，2023 年Q4国内的经济政策调整频繁，调控手段转向财政政策，历年来财政政策的驱动大多由政府向实体放放杠杆精准作用于固定投资和其他投资，但是目前从专项债的发行规模和速度，不足以支撑明年 2024H1的GDP回升到5%的市场预期，这个预期差可能在3月两会后强化，财政政策注重提质化债，如果后期的支撑效果减弱，宏观预期可能进入落空证伪阶段，有可能复制 2023年3-5月的宏观落空预期，这个需要提防，同时中美宏观劈叉，国内 M1 增速偏弱，美进入降息周期可能经济进入降速阶段，对于黑色的影响同样明显，因此我预判2024H1国内经济下行压力较大，而海外欧洲继续深度衰退，美抵抗衰退，但是到 2024H2可能国内进入复苏，而欧洲维持衰退，美经济增速逐步放缓。因此铁矿看上半年有一波宏观不及预期的压制回调，下半年再次有波固定投资托底的驱动回升。

　　6、航运费用+汇率扰动的影响

　　澳矿：远东——澳新航线（澳洲进口），涉及海峡民都洛海峡，马鲁古海峡，托雷斯海峡，望加锡海峡，龙目海峡等。

　　【中国进口澳矿：澳西- - 青岛航线，好望角型船】

　　巴西矿：远东-加勒比和南美东线，部分小型干散船型涉及巴拿马运河

　　【中国进口巴矿：图巴朗- - 鹿特丹航线和图巴朗- - 青岛航线，好望角型船】

　　南非非主流矿：远东- - 南美东线，涉及马六甲海峡，巴士海峡，台湾海峡

　　整体看涉及红海的影响是间接的，欧线的上调拉动其他航线价格的上调，如果中期红海事件持续影响，中期看铁矿的运费还有上调的支撑。

　　人民币升值从 7.3-6.8 极端，影响是连铁 30-50 元，9-10 元/0.1 汇率。

　　7、策略

　　基于目前铁矿2024年的供需缺口静态平推在1460万吨水平，如果全球废钢供应较为理想，或者国产矿+国内废钢积极保持2023年的日度耗废55-61 万吨的常态空间，废钢对于铁矿的替代是较为明显的。如果废钢国内的增量在2350万吨增幅，将会替代3000万吨的铁矿需求，如果废钢增量保守在 1000万吨，将会替代1280 万吨铁矿的需求，基本上可以使得明年铁矿供需维持平衡水平，因此产业端看明年的废钢水平是调节铁矿的核心。同时国产矿和非主流矿也需要正向配合。

　　维持 5-9 正套推动，高基数下，扩正套依然维持，核心看远月的走弱驱动，09铁矿可能在 2024H1 交易铁水 Q3 回落+俄乌冲突缓解+海外增速放缓。

　　单边目前赔率重于胜率，目前在一致性预期下，向上偏强，无赔率，向下有赔率无胜率的情况僵持， 向下打破的核心是：钢材出口走弱负反馈+废钢替代起来+宏观预期走弱。

　　邱怡宏：海通期货投资咨询部黑色组负责人

　　2023年的黑色系商品市场在强预期与弱现实逻辑的反复切换过程中，价格上呈现出又多个字母“N”嵌套的大“N”字型走势。全年铁矿石期货指数价格最低价为663.5元/吨，同样出现在5月26日，但高点则在下半年持续上移，2023年高点出现在12月26日的995元/吨，今年前两个交易日更是把高点再度抬升到1021.5元/吨。

　　供应端，2023年1-11月中国进口铁矿砂及其精矿10.78亿吨，同比增长6.2%，进口来源中，澳洲占比较去年明显回落，自澳洲进口份额为63%，较去年减少将近3个百分点，巴西占比21%，与去年水平较为接近。其中，2023年四大矿山整体呈小幅增产趋势，季节性规律存在，但部分矿山表现不及预期，淡水河谷表现最优，销量创四年来新高，力拓和必和必拓发运整体延续增势，但FMG整体表现相对偏弱，使得整体主流矿供应压力偏中性。

　　我们根据2023年三季度产销报告和全年或者财年指导目标对2024年四大矿产销情况进行了粗略的预估。2024财年，BHP铁矿石目标指导量上下限均提高400万吨至2.82-2.94亿吨，FMG的发运目标区间上下限均增加500万吨达到1.92-1.97亿吨，这个增量基本上就是Iron Bridge项目的增量，虽然2023年8月该项目已经正式过渡至运营生产阶段，但受到原水管道和工厂整改的影响，该项目在三季度表现并不及预期，所以其产能释放大概率也就会出现在2024财年下半年；力拓在皮尔巴拉地区的Gudai-Darri项目产能提高的目标之下，全年铁矿石发运量目标增长至3.23-3.38亿吨；淡水河谷2024年产量目标也可能会根据往年规律增长500万吨至3.15-3.25亿吨。所以，综合来看，2024年四大矿山产运增量有望走扩至1700万吨左右。

　　非主流矿方面，从周度发运数据中可以很明显看出，2023年非主流矿山发运重心呈季度级别式上移，而且，从铁矿石进口数据中来看，从澳巴以外地区进口量占比较去年增加2.7个百分点到16%，其中自印度进口增量最为突出，前11个月自印度进口铁矿石合计3293万吨，已经略超自南非进口量，较去年全年进口量增幅超过220%，在非主流矿进口份额的占比从2022年的不到7%抬升至将近19%，可见2022年11月28日印度财政部再次下调铁矿石出口关税的刺激作用比较明显。

　　2024年非主流矿发运占比仍有望继续提升，但基于印度本地铁矿石需求也随着钢铁生产的强劲动能而大幅上升，或使得对印度铁矿出口形势产生一定挤压效应，因此明年非主流矿发运增长的步伐也或将有所放缓，需重点关注印度当地与出口之间的价差变动以及印度出口关税政策情况。根据非主流矿发运节奏以及主要矿山规划，总体对2024年全球非主流矿山发运增量给出1000万吨左右空间。

　　铁矿石到港也存在季节性规律，上半年到港量整体偏低，下半年到港量重心整体上移，三季度同样增量最大，四季度再度增加至2432万吨，各季度到港平均水平均高于去年，但增量则均比较有限。2024年到港的季节性规律仍有望延续，随着主流以及非主流矿发运增量的逐步显现，到港量也存在继续回升预期，预计到港量重心仍将同比上移，助力供需格局的逐步宽松化。

　　但是目前矿端落地利润整体依然处于低位，中品金布巴、纽曼粉、FBF、PB块和纽曼块都存在10-20多元/湿吨不等的亏损，所以短期供应端增量空间以及节奏上容易不稳，进而对于价格的扰动性也不会特别一致。

　　国产矿方面核心还是“基石计划”，目前，国内重点铁矿项目已开工十多项，新增铁精矿产能约5000万吨，但是国内资源以及新建铁矿项目审批还是有所受限。而且，从2024年国内矿山复产的情况来看，山西区域管控相对仍偏严，2024年复产仍存一定难度，去年河北矿山事故影响的精粉产能大概有1000-1100万吨，预计2024年新增铁精粉产量能够达到370万吨左右，至于河北剩余矿山则大多会分批次复产，所以整体复产进度可能偏缓，如果今年年中可以全部顺利复产，则有望为2024年内矿精粉产量带来600万吨左右的增量。所以，总体来看，国产矿整体波动率相对还是偏小，所以短期也比较难对整个铁矿石供应端产生主导作用。

　　铁矿石刚性需求方面，首先，钢企铁水产量从去年四季度开始下降，本周降至218.17万吨，已经低于去年第一周，但是疏港量仍保持在305万吨的高位区间，而且前段时间因为环保管控如火如荼的停限产又告一段落，原料运输限制陆续减弱，所以铁矿石刚需支撑可以认为还是有韧性的；其次，钢企盈利方面可能仍然会是比较大的隐患，我们测算华东螺纹钢高炉利润目前亏损260元/吨左右，平电微亏20元/吨，只剩下谷电还能有将近140元/吨的利润，所以对此，还是要保持负反馈的警惕。

　　投机需求方面，因为今年春节较晚，钢厂补库行为也稍微晚一些，目前钢厂现有铁矿库存天数在21天左右，低于往年最低水平，所以我们可以认为补库需求或者预期还没有完全兑现，所以原料还是会比较抗跌的。

　　再加上铁矿石库存规模还是处于季节性极低水平，虽然铁矿石港口库存持续积累，但是累库速度偏低，本周也刚突破1.2亿吨，所以整体上铁矿石基本面风险依然还算是比较健康，仍然能够为价格提供一定的支撑。

　　另外，从估值角度，铁矿石基差依然偏高，所以纵观黑色产业链品种，铁矿石作为表现最强的品种，也少不了这样的期现结构带来的支撑，另一方面也反应的确现货端表现更强一些，由此带来的盘面估值角度的支撑还存在空间，所以在基本面偏健康的格局之下，节前预期以及情绪的推动还是会略占上风，所以铁矿石价格上涨的阻力整体还是会小于下跌的阻力，但是这个价位上更需要关注的还是监管的风险。

　　对于2024年铁矿石来说，大方向上铁矿总供应会在高位继续抬升，如果宏观及终端需求行业没有出现超预期的刺激和好转，总需求重心下移态势也是大概率事件，但是在钢企低利润格局之下铁矿库存，尤其是钢厂库存可能还是会维持比较低的水平，所以我们更倾向于铁矿石的供需格局是边际宽松，而非大幅宽松。从价格表现上，下有金融属性以及非主流矿成本的支撑，但上也难逃政策监管的压制。

　　节奏上，一季度在南半球飓风等天气仍将会对外矿发运产生季节性扰动、国内环保安监加严以及春节补库逻辑的支撑下仍存阶段走强驱动，基本可以春节作为节点，节后如果驱动逻辑转向现实端，钢材矛盾出现明显积累，那么矿价下跌的风险也会走强；二季度以财年为产运统计周期的矿山也存在年末冲量影响，铁矿供需基本面存逐步宽松预期，叠加钢材需求旺季的验证期，价格容易下调；下半年随着铁矿石刚需支撑的减弱以及外矿发运增量的显现，基本面逐步向宽松化过渡，价格重心仍有望下移。

　　靳海强：天津三江水国际贸易有限公司总经理

　　沉舟车畔千帆过——铁矿石 2023 年总结与 2024 年展望

　　1. 宏观与产业：2023 年国际和国内都发生了很多影响世界格局和国内经济走向的大事件，铁矿石作为一个国际品种也首当其冲地收到了影响。

　　首先俄乌冲突没有缓和，造成能源价格居高不下，铁矿石供应缺口难以填补，俄乌本身就是重要的铁矿石出口国，俄乌战争前，两国铁矿石出口到中国的量合计每月400 万吨左右，俄乌战争爆发至今，两国铁矿石出口一直中断，虽然近期乌克兰有部分出口到国内，但是体量和战争前不可同日而语，所以今年国内全年没有行政性限产，需求维持高位的情况下，其他地区的铁矿石进口一直显得很紧张。

　　3月份美国银行业危机，造成了国际上对美国银行业的担忧，引发了大宗商品的剧烈波动，叠加国内成材高库存黑色系全线下跌，铁矿石也大幅下跌创下今年低点。

　　6月份出台的一系列稳定房地产预期的政策缓和了投资者对地产用钢需求过度悲观的预期，成材库存快速去化，铁矿石需求维持高位，港口库存去库良好，铁矿石从5月底开始上涨。

　　所以宏观和产业是相辅相成而不是对立关系，宏观利好或者利空能够对价格造成影响的前提是产业现实正好处于选择方向的十字路口，3 月份美国银行业危机引起的人心惶惶正是有了成材高库存的现实才会大跌，6 月份的上涨也是因为有成材去库，原料价格又处于低位，需求没有崩塌的现实支撑，产业是水，宏观是船。（何为宏观？14 亿中国人吃穿住行才是最大的宏观）

　　2. 产业周期与品种结构性：2023 年黑色系产业周期与品种结构性的矛盾更加突出，成材与原料的不共振也很明显。

　　首先成材需求的区域性差异很明显，具体表现为建材南方强于北方，东部人口大省强于西部人口少的省份。2023 年3 月份黑色系下跌产业内部的诱因就是西部地区建材库存高、需求没有暗示到来，并不是需求不好，根据笔者实地调研，西部地区的建筑钢材在需求启动后 1 个月时间全部消化掉库存。

　　另外，2023 年成材另外一个问题就是品种间的切换，表现为建材需求下降，卷板需求增长，钢厂利润低位。钢厂为了保证盈利，频繁在建材与卷板间切换，造成的后果就是大家觉得需求不好，成材价格始终难以趋势上涨，只能被动跟随原料波动，实际 2023 年 5 大材总需求是不错的。成材需求地区分化与品种间切换对铁矿石影响有限，因为 5 大材总需求一直保持稳定，所以钢厂开工始终处于高位，国内矿又有安全检查、资源枯竭影响，进口铁矿石需求旺盛，今年铁矿石进口量创历史新高。所以进口铁矿石价格一路上涨。

　　2023 年进口铁矿石普氏指数最低 5 月 24 日 97.35 美金，港口现货 PB 粉 740，最高 12 月 26 日 141.45 美金，港口现货 PB 粉 1045 元，高低点相差 305 元，全年均价 111 美金，-26.9 美金，铁矿石高需求支撑了价格底部，钢厂低利润制约了铁矿石顶部，“按需采购”成了 2024 年的主题。

　　3.2024 年进口铁矿石价格影响的因素：宏观：把宏观放在首位是因为近几年铁矿石除了自身的商品属性，金融属性也更明显，尤其是每次价格到低位时，没有任何外在利好，价格总会快速反弹，其中一个重要原因就是，宏观资金的介入，铁矿石被当成一种资产配置，这一点在 2022 年 10 月底和 2023 年 6 月份体现的最为明显。宏观资金的长处是轻仓拿长线，做确定性高的机会，所以近几年供应明牌、需求强劲、贸易环节规范、参与主体实力超强的铁矿石就成了宏观资金的宠儿，2024 年铁矿石仍然是上有顶下游底、宽幅震荡的格局，所以在震荡区间下沿买入，上沿止盈，仍然是不错的策略，重要的是准确判断波动区间和时间节奏、行情启动的节点。

　　供应仍然是 2024 年影响铁矿石价格的重要因素：2024年铁矿石供应海外澳洲是新旧矿山置换，增量不明显，按产能计算印度增量 2500 左右，巴西增加 1500 左右，伊朗、非洲等国增加 1000 万左右，合计 5000 万左右，国外供应的关键变量在于俄乌，只要俄乌没有恢复到正常水平（月度发运回升至 400 万吨），就在预期之内。

　　国内矿虽然基石计划在推进，但是先天不足（品味低、开采难度大）无法短期见效，预计增量 800 万吨左右，实际效果和进度待观察。

　　值得注意是废钢，2023 年 10 月份之后废钢的经济性超过铁矿石，11 月份废钢到货比之上增加了 20 万吨达到 60 万吨，后期废钢价格对铁矿石高度有压制。

　　根据世界各国今年的经济数据推算，2024 年全球铁矿石需求增加 6500 万吨，供需基本平衡。单纯供需看 2024 年铁矿石仍然是宽幅震荡格局，影响铁矿石价格的仍然是国内地区需求不平衡和围绕钢厂利润的铁矿石自身品种结构性问题。

　　2023 年本人应邀去各地演讲或者组织调研交流，走访了全国 32 个大中型城市，对区域间需求不平衡印象深刻，因为天气、经济实力不平衡，各地需求旺季不在同一时间发生，这对供应统一的成材需求很高，今年 2023 年春天某钢厂自储货物的抛售就是例子，2024 年仍应警惕此类时间对钢材价格、铁矿石价格的冲击。

　　如果说每年上半年铁矿石是一种商品，关注的是商品属性，下半年与宏观共振，关注的是商品与金融属性，2024 年必须站在资源属性（稀缺、不可再生、排他）角度来看待铁矿石，惟其如此，才能更好地“遇事不决多铁矿”。

　　周骏鹏：CFA，FRM

　　铁矿石供应：马上要进入一季度。一般一季度巴西和澳洲的发运都会因为天气原因有所下降。今年的天气目前得到的信息还是没有什么问题，所以说整体发运目前看没有太多的影响，只是季节性的下降。比如巴西，今年12月份巴西发运冲量很足。所以说巴西接下来在1月份的发运不会很高。

　　铁矿石需求：其实大家都能看到日均生铁产量已经降到220以下。其实铁矿石的需求已经进入了比较弱势的区间。接下来持有看多观点的人会认为日均生铁产量在1月份即将复产，叠加冬季原料补库，所以比较看好铁矿，这也是他们买入铁矿的原因之一。但目前来看，除了大型钢厂有复产的利润空间，中小型钢厂的利润都太差，仍然处于亏损状态没有很强的复产动机。.所以说我认为并不会在1月份能看到大量的复产，从这点来看，多头的观点有问题。

　　铁矿石库存：从10月中旬的港口铁矿石库存最低点1.0845亿吨，已经增加到了最新的1.2244亿吨，增幅1400万吨。几个品种除了低品以外，中品高品库存都是在积累的状态。所以说从库存的角度看的话，一方面铁矿石的矛盾在积累，另一方面从10月到现在铁矿的供需状态是供大于求的。

　　钢材的需求：目前处于北材南下的一种状态。特别是老大难地区：山西，和去年一样呈现出了库存压力很大的状态。而且今年的库存积累比去年是要早要快的。甚至山西的资源已经开始向别的区域蔓延。这就为钢材的价格向下爆雷埋下了伏笔。

　　然后今年钢材的冬储。我们可以看到，特别是民营企业给出了非常有诚意的价格，也就是说现在钢厂的资金压力非常巨大。因为从8月份之后就没有什么像样的生产利润了。有的只是绝对价格上涨带来的虚假利润。点对点是一直处于亏损的状态。这对于钢厂来说是一种失血的状态，而且持续失血。那这对于钢厂的资金压力将会越来越大。去年钢厂主动冬储的策略并没有带来好结果，导致今年钢厂自己一没有意愿二没有能力进行冬储了，只能寄希望于外部资金进行冬储，所以冬储政策价格有诚意。

　　所以整体来看，即使这几周铁矿带领整个黑色板块继续上涨。但我觉得这也只是复产预期和补库的情绪而已。或者说目前处于淡季的月份还没有到实际的去检验需求的成色的时候。等到春节后去检验实际需求成色的时候就能发现需求根本就跟不上，那这时候铁矿高价格和钢材供需恶化的雷都会爆发。所以我的观点就是短期，继续跟随市场，顺势看多。但是中期一直到春节之后没有什么好的预期，基本面有雷需要下跌来消化。

　　更长期。比如今年一年的行情来看。那今年是高炉大型化产能投放的一年，所以对于铁矿石来讲的话需求会比去年还强。而且特别是印度，作为年化增加钢材需求10%的一个新兴国度。对于铁矿石的需求也是高速增长的。铁矿供应这边看今年仍然供应增量有限。那在这么一个需求旺盛而供应增量有限的条件下，铁矿的价格在今年全年仍然会保持强势。

　　那高炉大型化投产的节奏，如果在今年集中爆发的话，而且如果没有限产政策，那钢厂利润仍然会在全年表现非常差。那么盘面钢厂利润现在仍然是远月升水的情况，所以做空盘面利润是一个全年都可以去交易的交易机会。