同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　曹颖：国投安信期货研究院黑色首席分析师

　　感谢飞思与找钢的邀请，得以在2024年的第一个交易日，分享一下我个人对于今年煤焦市场的整体展望。在刚刚过去的2023年，焦煤焦炭的年均价有显著下移，波动率下滑，但年末在主焦煤供应超预期收紧的基础上回归至较强势估值。展望2024年，我们认为整体粗钢产能仍是过剩的，国内基建和制造业需求继续起提振作用，钢材出口稍有回落有抵消作用，钢材总供需应是同步小幅正增长，基本相匹配。而随着废钢供需的回升，我们认为电炉钢的产量将会有较明显的回升。我们预计2024年粗钢增产约1600万吨，其中至少有一半来自电炉钢的增产，剩余约800万吨增量由长流程提供，折合生铁产量增幅在0.9%左右。而焦炭的出口需求端，我们认为2024年我国焦炭出口仍会受到海外（尤其印尼）焦化新产能的挤出影响，但从比价角度来看，降幅不会太显著。我们预计2024年我国焦炭净出口约780万吨，同比降幅约10%，下降部分基本被非冶高炉需求端的增长所抵消，因此2024年我国焦炭（及半焦）的总需求预计仍能小幅正增长0.6%左右。焦炭供应端，预计2024年我国焦化行业产能仍有1200万吨左右待淘汰，全年产能预计净增约1260万吨，节奏上主要于下半年后释放。我们预计焦化行业仍将面临上下夹击格局，难有利润的显著抬升，基本继续以按需生产的节奏为主，焦炭供应仍将有1.3%左右的增长。结合来看，焦炭2024年虽将继续累库，但仍处于中下游主动累库周期，尤其钢厂在供销预期有所改善的基础上会小幅增加炉料库存。因此我们预计2024年吕梁准一级湿熄焦出厂价主要于（1800，2500）区间震荡，均价中枢自2150元/吨稍有抬升至2250元/吨。

　　相对应1.3%左右的需求增长，展望炼焦煤的供应端，仍有小部分核增的煤矿产能待释放，但其中的炼焦煤产能占比有所下降。并且某国有大矿还有炼焦煤矿因开采条件恶化而进行产能退出，因此整体来看2024年炼焦煤产能增量仍是有限。展望2024年，我们认为国内煤矿生产的安全监督力度并不会减弱。考虑到当前煤矿的利润依然很高，再加上保供任务仍存，煤矿的开采依然会保持较高负荷。但很多炼焦煤的井工矿随着开采时间的推移，不仅洗选率下降，还会面临井下作业情况的多变，因此焦煤矿的事故频发现象仍将延续，这会对整个炼焦煤的供应继续造成阶段性扰动。此外，考虑到国务院安委会本次对山西省矿山安全生产的帮扶指导工作自2023年11月下旬进驻，至2024年5月底结束，期间仍会对地方的安全监督起到促进作用，炼焦煤（尤其主焦煤）产量在2024年上半年预计仍保持偏低态势。至于市场比较关注的内蒙地区，据我们了解到，剩余未复产的露天矿基本都存在比较难解决的安全生产问题，大概率很难再复产，因此并不会对2024年的炼焦煤产量提供太多增量，预计炼焦（主焦煤占比较大）精煤产量仅增100万吨左右。总结来看，炼焦煤产能有增、有降，整体基本持稳，安全生产监督对山西省的焦煤生产仍将持续影响至5月底，内蒙古剩余未复产的露天煤矿也大概率短期复产无望，因此我们预计2024年国内炼焦精煤产量增量颇为有限，约有300万吨规模，折合增幅仅0.6%左右。而进口端，蒙古煤仍将继续保持高通关向我国输出更多的主焦煤，预计我国进口蒙古炼焦煤的增量能够达到600万吨；俄罗斯在现有的基建水平上尽可能保持高产销，向我国输出的增量约100万吨；而其他海运煤市场由于稍有过剩，将为我国炼焦煤进口提供约300万吨的增量。总的算下来，我国炼焦煤进口预计在2024年增长1000万吨左右，炼焦煤年净进口将达到近1.1亿吨，折合增幅达到10.2%，继续为国内的结构性偏紧格局直接输出主焦煤资源的充足补充。因此我们预计2024年炼焦煤整体虽会延续整体的累库格局，但主要表现为中下游的主动补库存为主，且主焦煤结构偏紧的问题会在下游炼钢、炼焦出现较明显利润时再次提供向上的价格弹性。我们预计2024年中硫主焦煤的（柳林）出厂价会主要在（1600，2400）区间波动，均价自1930元/吨小幅上移至2050元/吨。节奏上，考虑到供应受压制的时间端主要为1-5月及年末，因此2024年炼焦煤的价格高点更容易出现在首部和尾部。

　　杨洁：瑞茂通易煤研究院副总监

　　2023年煤炭市场供求处于较为宽松的状态，全年均价北方港5500K970元/吨，同比下跌324元/吨，降幅25.0%。国内供应虽然在三季度受到了安监的扰动，但1-11月仍保持了2.9%的增幅，截止2023年11月，全国煤炭产量合计423877万吨。进口煤供应在国际煤炭供求宽松进口正利润、澳洲煤进口恢复以及进口零关税的影响下，进口量创历史新高，1-11月进口煤及褐煤42713.9万吨，同比增加16472.9万吨，同比增长62.8%。需求端来看，国内经济恢复不及预期，1-11月全社会累计用电量8.37亿千瓦时，累计同比增长6.3%，分类型来看，今年疫情的影响逐步消退，服务业率先恢复。1-11月第三产业累计用电量1.51万亿千瓦时，累计用电增幅11.3%，同比+7.2个百分点。二产表现相对一般，1-11月第二产业累计用电量5.52万亿千瓦时，累计同比增长6.1%，同比提高4.6个百分点。极端气温干扰减少，城乡居民用电增速回落，1-11月城乡居民生活用电量1.22万亿千瓦时，同比增长1.1%，增速同比下降10.9个百分点。发电端，2023年火电发电受水电的扰动依然较大，厄尔尼诺影响下，水电表现为前低后高，旺季贡献率下降，1-7月水电发电量累计同比下降21.8%，8月开始历史高位，1-11月水电累计发电量10636亿千瓦时，同比下降6.2%，同比扩大7.1个百分点。对应的，1-11月火电发电量56178亿千瓦时，同比增长5.7%，增速扩大4.9个百分点。此外，风电、光伏发电量保持高位运行。非电需求方面，水泥行业，主要的两大下游地产和基建均有拖累。地产方面，各项政策多聚焦在了刺激需求方面；竣工端在保交楼政策下是唯一的亮点。2023年1-11月，竣工面积累计同比+17.9%，但房屋新开工面积累计同比-21.2%。基建受地方债拖累，1-11月，基建投资增速同比增长7.96%，同比-3.69个百分点。因此，2023年水泥的产量呈现了负增长的趋势，1-11月，水泥累计产量18.7亿吨，同比-0.9%。因此，今年金三银四和金九银十基本没有看到有水泥带动的行情。煤化工行业2023年对煤炭价格的扰动比较大，主要是上半年煤炭价格大幅下跌后化工品利润迅速走高，内蒙古煤制甲醇三季度平均利润在300元/吨左右，气流床水煤浆尿素三季度平均生产毛利在815元/吨左右。煤化工产量走高带动的煤炭消费增加是今年8月下旬开始的上涨行情的一大推动力之一。

　　对于2024年的市场，首先宏观方面，我们保持谨慎乐观的态度，对于用电量我们的预期增速是6%，发电方面，我们需要重点关注厄尔尼诺的影响，也就是水电的出力节奏，2024年火电增速预计3%左右。水泥方面，我们认为城中村改造、保障房的建设以及一万亿国债聚焦平急两用公共基础设施的多项政策下，预计2024年房地产的开工同比降幅收窄至4%左右，基建增速将维持一定的韧性托底。综合预测，2024年全国水泥产量基本与2023年持平。煤化工方面，我们认为增速基本维持在5%左右，需要中期关注的是2023年，6月14日，《国家发展改革委等部门关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》明确从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，《方案》明确的每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续，这个政策对于煤化工产能的影响。

　　总结而言，供应端，2024年我们认为国内增速2.5%，进口同比持平，总供应预期2.3%，需求端，火电预计3.0%，总需求预期2.1%，整体保持宽松格局，价格重心回落，价格区间700-1000元/吨，价格重心850元/吨上下。关注双碳进度下，需求端的政策。

　　范伟：某大型贸易公司期现负责人

　　1、先说一下焦煤：焦煤最大的问题就是供需结构性偏紧。其实今年整体煤炭产量是同比增加的，预计整个2023年我国原煤产量约为 46 亿吨，即便下半年有一些安全事故对供应的影响，但产量整体还是同比增加了 1.04 亿吨。但这个产量指的是所有的煤炭，其中炼焦煤原煤截止11月的产量是12.2亿吨，同比也增加了2.6%，占整个煤炭产量的29%左右。但受到焦煤洗选率下降的缘故，预计 2023 年炼焦煤产量约为 4.92 亿吨，较去年基本持平。也就是说整体煤炭产量增加了，炼焦煤原煤产量也增加了，但是炼焦精煤产量没增，甚至主焦煤精煤更紧张，主要是一个洗选率在降低，因为煤矿挖掘深度越深，有的煤层挖完了换工作面或者开始挖一些边角料等等影响，有的煤矿石里面含煤量在降低；另外今年下半年一些矿难影响的炼焦煤矿占比也不小。

　　所以供应端来看，煤炭产量在增加，但是结构性里面，主焦煤始终是偏紧的。同样从需求端来看也是，因为现在一些大高炉对应的焦炉大型化，顶装话的比例不断增加之后，对高强度的骨架煤种，特别是主焦煤、肥煤的配比需求在抬升，虽然说进口煤有一些增量，但除了一线的澳煤以外，像蒙煤、俄煤等结焦强度还是不如国内。所以从供应端到需求端，主焦煤这个单品种，也就是对应焦煤期货合约的品种，始终处于偏紧的格局。

　　再跟大家聊聊市场关注的几个问题：

　　一是 煤矿安全事故方面：（1）因为煤矿安全问题涉及到千米百米等深井地下各种不确定因素，高压，瓦斯、透水、运输、开采等等问题，所以煤矿也是属于高危行业，那出安全事故的概率自然就会高一些，其实事故以前一直都有，只是有的瞒报漏报或者不让报而已，现在呢自从23年的89月开始不让瞒报之后，就发现各种频繁密集的涉及到煤矿的安全事故就被大家普遍关注。同时要求相应的停产整顿，始终成为大家敏感神经里紧绷的一根安全绳。（2）但这些事故要求不让瞒报之后，到目前已经形成了常态化，就会更重视安全问题，这样也会从管理、细节等一些可控因素上减少事故的发生，同样安全事故的常态化之后，对供应的边际影响其实也在减弱，可以看到影响从刚开始的整个地区、到整个集团、到定向煤矿，影响的时间和范围也在缩小。

　　二是估值和趋势方面：（1）焦煤上限估值，一是看自身供应是否有较大的减产影响，目前来看这个概率较小；二是看下游需求和下游利润对焦煤的影响，这个可能成为24年的主要影响。从焦化产能、高炉产能来看，焦煤刚需高位，但唯一制衡的就是焦钢动态利润对焦煤的压制。（2）焦煤下限估值，一个是看蒙煤长协，一个是看焦钢价格和利润。综合下来，预判24年焦煤期货价格运行区间可能在1600-2300，主要运行期间在1750-2150左右。（3）至于走势，整体应该会呈现一个前高后低的M形走势。

　　2、接下来聊一下焦炭：焦炭的情况和供需结构、包括数据等都相对比较清晰和透明，市场对焦炭研究的也很充分透明。也正因为研究得太透明了，加上焦钢直供合作比例更高了，所以焦炭的波动幅度也越来越小。同时接下来焦炭的故事也不多了，从焦炭自身来看，都是一些利空的故事，比如继续新增和净增的焦化产能、下游需求见顶甚至利润压制，投机需求逐步消失等等。唯一可以期待的就是，焦钢被打到亏损严重到真实减产，才有阶段性触底反弹的机会，其他时间大部分就是扛着低利润和小亏状态跟着炼焦煤价格波动。

　　首先，产能逐步增加甚至到过剩的地步了，产量也在增但会受制于利润影响开工率；下游需求也就是年度的粗钢和铁水也同比见顶增量有限，而且这几年随着技术的进步和炉料价差关系，高炉的焦比也在降低，比如焦炭的强度高了之后，用价格便宜的喷吹煤和兰炭可以替代部分焦比，也就是整体刚需在见顶回落；另外就是投机需求，随着焦企和钢厂直供合作比例日益提升之后，贸易商空间越来越小，一般的投机贸易商，如果看不到焦炭涨200以上，基本上无利可图；而期现商即便有价差，但最后的变现销售渠道是很大的问题。

　　所以整体产能供应有效产量供应、刚性需求、投机需求综合来看，焦炭的供需偏弱，会始终维持低利润状态，价格主要跟随煤炭成本和钢厂利润波动。

　　对2024年的展望就是期价主要运行在1800-2800区间，呈现前高后低的斜N形走势。

　　3、以上就是对2024年整体双焦的一个展望和预测。那在简单跟大家聊聊接下来一季度的情况。最大的主线逻辑就是春节前补库和春节后去库，还有就是铁水季节性降下来和铁水复产增上去。

　　（1）春节前，随着部分煤矿元旦后开始复产提产，加上贸易商期现商等投机部分节前回笼资金和出货，会有一定的抛压，投机需求不仅没有甚至甚至变成负数（有货的抛压和没货的超卖）；加上下游焦钢补库也接近尾声，甚至在低利润亏损阶段想维持低库存。所以整体煤价在钢厂即期亏损和库存抑制下，开始阶段性见顶回落，大概回落到1月中旬就开始进入成交真空期，这个阶段预期主焦煤回落100-150，其他煤种回落100-200；再就是春节后，是一个传统的淡季去库存阶段，但是今年会比较特殊，一个是煤矿安全问题比较重视，春节后马上就面临3月初的两会，所以煤矿的产量会比较谨慎提产；另一个就是焦钢企业低库存常态化之后，整个环节库存比较干，没有继续在去库存的空间，所以节后传统型补跌，反而在今年会大打折扣，也就是象征性补跌后，投机需求就会提前进场，盼着铁水回升的补库预期提前开始买，所以春节后，象征性补跌50-100，整体节前节后下跌150-250左右。

　　（2）焦炭的运行趋势可能和炼焦煤比较吻合，节前下跌1-2轮，比如有限落地1轮，贸易商抢跑出货超跌半轮或1轮，整体下跌1-1.5轮；节后随着钢厂被动累库，在补跌一轮，整体下跌2-2.5轮200-250幅度的预期。

　　（3）那对应的期货盘面，一定是提前交易下跌，也会提前交易复产补库反弹。所以现在盘面就是震荡触底的震荡反弹的走势；但是有一点需要注意的就是春节前后成材垒库的幅度，和钢厂焦炭库存累库的幅度。另外就是铁水真实性的问题，个人觉得目前实际铁水没有223这么低，也就意味着到时候复产补库铁水真实回升的幅度也会存疑，这也会影响反弹的高度。

　　那这就是今天跟大家分享交流的全部内容，谢谢大家收听。

　　陈锦波：Abo茶座创始人

　　《以钢定“娇” 寻找多空安全边际交易机会》—— Abo

　　双焦冬储行情虎头蛇尾主要原因：① 铁水下降超预期，双焦供需边际发生较大变化；② 矿石炒作猖狂，反制不力；③ 结构性估值过高（与配煤煤种价差过大，配比减少）、洗煤厂产能严重过剩贸易流动性变差。

　　焦化开工与铁水劈叉，供需逆转降价窗口提前开启。基本面驱动弱化，上涨动力来之悲观预期估值的修复及材矿牵引。

　　2024年煤焦整体预判：焦化产能严重过剩、供应宽松；焦煤1季度支撑较强，但钢焦躺平式去库可能抵消铁水恢复后供应再度趋紧，导致估值过高的主焦煤种面临巨大下跌风险（上半年是否产生供需错配分歧较大，需动态跟踪评估）；大矿长协压舱石效应强化（蒙煤1季度长协为焦煤期货较强支撑）。焦煤估值底部抬升，中枢稳定；焦炭估值重心小幅下移。双焦05合约估值中枢参考2500/1900（258/692，2200-2500-2800/1600-1900-2200），主运行区间2300-2700/1700-2100。

　　双焦年度行情脉络围绕冬储这一主线，01合约趋势多头行情结束后应考虑05或09的趋势做空机会。05合约接棒时处估值中枢位置，暂无确定性趋势交易机会。预计跟随成材节奏偏弱（相对螺矿）震荡，多空可考虑安全边际短线参与博弈。我偏向于空仓等待或短线轻仓逢高沽空的机会。