同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　朱少楠：东吴期货黑色系高级研究员

　　10月下旬以来钢材价格在宏观预期改善、成本支撑、需求保持韧性和低库存下出现了比较明显的反弹。短期价格有所回落，但在原料低库存和钢厂节前补库背景下，价格下行的空间不大，倾向于逢回调买入。

　　（1）淡季讲预期，黑色系品种反应最明显

　　本轮价格的上涨开始时间在一万亿特别国债消息的发布，整个市场的交易重心从弱现实转为强预期，随后伴随着国内加大保障性住房供给和建设、城中村改造、房地产金融政策放松等消息的支撑，国内政策预期较强。另一方面，美国通胀和就业数据的走弱，使得美国本轮加息结束的确定性增强，美元和美债收益率回落，大宗商品价格受美国加息的约束在减弱。因此国内外宏观环境共振的背景下，螺纹钢价格明显走强。近几年数据来看，黑色商品对市场预期反应最明显，尤其在淡季需求无法证伪的情况下，近5年11月螺纹钢01合约平均涨幅4.88%，12月平均涨幅6.29%，最近的政策主要还是围绕地产端，包括50个房企白名单，允许商业银行为开发商提供无抵押贷款等，接下来还会围绕着各种政策和会议发酵。不过需要注意的是今年看其它商品，包括能化、有色以及上证指数来看都比较弱，全市场的预期并不是非常强，且今年螺纹、热卷普遍贴水很小，往年交割月前价格上涨也有修复基差的原因在。

　　（2）基本面而言，短期上方有一些压力

　　虽然螺纹总库存偏低，还在去库，但主要是建立在低产量背景下，螺纹产能过剩，基本面对螺纹钢价格的支撑，主要是原料低库存下成本的支撑，同时叠加价格反弹后投机需求改善，持续去库。目前随着价格反弹，螺纹钢钢厂基本都有一些利润，产能过剩背景下，螺纹钢利润持续走扩还是比较难的，预计乐观下可以给到长流程钢厂100-200左右的利润，这样看利润上行的空间其实不大。热卷产量偏高，库存压力也大一些，随着钢价反弹以及汇率升值，后期出口也面临回落的压力，卷落差保持低位。

　　钢价继续上涨还需要原料价格的推动，焦炭价格最近第一轮提涨落地，叠加焦煤事故的影响，近期偏强，但短期供应的约束导致盘面拉涨后一直升水现货，再者动力煤价格最近表现也不是很强，双焦价格的上涨空间和幅度也需要钢厂真正补库和现货价格后期配合。对于铁矿而言，高基差逐步修复，且发改委已经开始对矿价的上涨进行监管，1000元左右的铁矿石价格历史看也是高位，在下游需求没有很强的增量下，继续往上的压力也在加大。因此，从基本面而言螺纹、热卷价格也到相对高位，尤其是盘面价格，目前基差是偏低的。

　　（3）原料低库存对价格还是会有支撑

　　虽然上涨的驱动在转弱，但是原料低库存也是现实，铁矿和焦煤库存同比都是低位，钢材减产的预期也不强且年前还是会原料补库，因此也很难看到原料和钢材价格大幅走弱。

　　总体而言的话，成本支撑是刚性的，且淡季钢材需求不佳以及接下来累库都是可以预见的，只要不超预期，对钢价的影响权重不会太高，钢价支撑还是比较强，后期基本面主要跟踪产量端是否会超预期增加。

　　高磊：富邦物产黑色研究员

　　今天的分享主要分为两部分，第一部分是对于今年的总结，先说结论，今年全球钢材总量层面是供需基本平衡，但结构上国内钢厂增产、海外钢厂减产，体现为国内进口大量铁矿石来生产钢材，钢材再通过出口来弥补海外钢厂的减量。具体来看，海外今年粗钢同比下降1700万吨左右，而国内今年钢材出口增量2000万吨左右，量的层面两者基本对应；再结合价格层面来看，今年海外除了美国和印度钢材价格上行50美金，其余欧洲和日本等国家海外材报价下行30-50美金，全年来看价格震荡运行，从量和价的角度加总看，海外钢材市场整体还是处于偏平衡状态，没有太大矛盾，其中结构上中国钢厂逆势扩大生产、以低价格出口抢占了海外钢厂的市场份额。

　　再看国内，其实成材供需也是基本平衡状态，今年前十月份国内铁矿石进口增量5900万吨，国产矿和废钢这边有一定分歧，但波动量级不大500万吨左右，所以这块暂时不考虑，按照进口矿的增量，叠加今年铁矿库存从年初到现在下降了2000万吨，比去年少去了1000万吨，折算下来进口矿需求同比增加了5000万吨，折铁水量增加了3000万吨。实际目前统计局口径铁水前十月增加了1800万吨，近几个月因为统计局数据持续下降，与实际原料端的感受有点偏离，这里不再继续展开，但后面的分析会围绕铁矿石的供应量来分析成材的供应量。按照刚刚逻辑继续往下梳理，会发现说今年铁矿石需求量增加了5000万吨，折铁水3000万吨，而今年钢坯进口减量650万吨，合计钢材出口增量，粗钢净出口一共增加了3000万吨，这个量级和铁矿石进口增量折算的铁水或者粗钢量级完全对等，因此从这个角度看其实国内的成材供应和去年基本是持平的，也意味着今年国内钢材总需求并没有说景气到可以消化这么高的铁矿石进口量，成材还是不要被原料的繁荣所蒙蔽。

　　因此，第一部分的总结也会由此给出一个价格上的参考，现在价格层面，螺纹热卷陆续在回到年初时的价格水平，铁矿价格则是已经高出年初时的价格，今年年初时普式价格在120美金左右，而当下已经到135美金左右。结合上述对于供需总量的分析，倾向于认为当下的价格已经充分反映全年的供需基本面。

　　第二部分，是顺着近期黑色运行的逻辑来分析，这一段黑色的上涨首先要回溯到9月中下旬到10月中旬的下跌，当时黑色是表外带钢钢坯等库存走弱，这里也是涉及到今年钢材总内需是同比去年持平到略增，但是地产端的需求是同比减量，增量主要是风电光伏、造船、汽车、家电，其中很多需求来自表外，所以作为今年的需求支柱，当时表外成材需求走弱后，黑色走过一段负反馈逻辑，但是很短到10月中旬就开始企稳，因为当时表外经过一定的减产，同时10月份整体成材需求也有一定回升，所以10月中下黑色负反馈矛盾就不存在了，开始企稳反弹，同时是叠加了国内政策端持续出台发行特别国债、提前下发地方债、地产端继续放松等偏强政策，所以走出了一段情绪触底反弹、宏微观共振的行情，这一段价格上涨到现在为止，一是修复了钢材的低估值，绝对价格逐步回到年初，同时钢厂利润逐步修复，原料端则是修复完原料的贴水后甚至双焦开始给出升水给出涨价预期，同时边际上钢厂利润修复后电炉开始复产，产量逆季节性回升，产量达到5月以来的高点，快要接近年内高点，铁水端在235附近也开始有企稳回升预期，所以当下正在发生和指向的是，钢材产量边际重新回升，而表外当下也重新出现累库压力，所以微观基本面边际是在酝酿新的矛盾，只是这个矛盾当下还不够大，需要继续关注。

　　当然这一段上涨盘面整体式以反套运行，所以政策端的预期，对于明年提振经济、保GDP增幅、地产前端新开工会触底反弹的预期其实是黑色上涨的主要驱动力，所以从这个角度看，黑色想有趋势性的调整可能还是需要见到经济工作会议的相关表态，不管是证伪还是符合预期、或者超预期，那个时间点可能才会有新的趋势性机会，只是结合最近价格水平、基本面状态可能觉得下行风险会逐步加大。再回到铁矿自身而言，因为现在处于高价位置，发改委已经连续多次发文，政策监管风险在加大，所以黑色中铁矿倾向于已经在情绪顶部位置，所以铁矿当下价格其实是建议多单止盈，要提防下跌风险。

　　马俊华：华远陆港跨境电子商务有限公司销售经理

　　事故频发，焦煤减产涨价；需求不振，双焦高位震荡

　　观点：11月到年底，双焦因安监限产而坚挺，但是，下游需求堪忧，钢材亏损及政策约束，上涨空间有限。总体而言，支撑强硬，但上涨动能不足。

　　1. 安全形势严峻，焦煤生产受限

　　吕梁离石永聚11.16重大火灾事故，26人遇难，38人受伤。11.24，山西安泽永鑫施工事故，7人遇难；山西吕梁斜沟煤矿发生一起其他事故，造成1人遇难。潞安集团古城煤矿发生一起机电事故，造成1人遇难。

　　国安委山西矿山生产帮扶方案：截止11月18日，山西省发生事故103起，遇难119人，事故起数、遇难人数均居第一。时间：11月下旬至24年5月，6个月。

　　吕梁地区煤矿合计停产产能3080万吨，停产煤矿以主焦煤为主。

　　2. 供应端：

　　据钢联数据，1-9月，国内焦精煤产量4.13亿吨，同比减少1124万吨，降2.6%。

　　进口焦煤持续上涨，但是，由于煤种、区域、应用比例和客户认可程度不同，难以缓解国内焦煤部分品种供应紧张，抑制焦煤价格快速上涨。

　　23年1-10月焦煤进口量8071万吨，同比增长56%，超过22年全年进口量。

　　蒙古焦煤进口量大幅超过去年全年进口量，9月进口527万吨，10月回落到368万吨。俄罗斯焦煤进口量也超过22年全年。澳大利亚的进口量增长有限。

　　10月焦煤进口量下降的主要原因：一是国庆节放假闭关时间延长，甘其毛都全月有效通关天数降至20天，影响蒙古国炼焦煤进口量。二是俄罗斯煤矿远期报价处于高位，10月维持197-225美金/吨，报价坚挺，性价比不足，影响成交。

　　值得注意的是，9-10月，加拿大和美国的进口量大增，尤其是加拿大，90万吨。

　　3. 焦煤价格坚挺，成本驱动焦炭上涨

　　11月下旬，由于主产地安全生产事故频发，焦煤价格不断走高。24日，山西主焦煤，安泽低硫主焦2500，介休2250。

　　入炉煤价格：24日介休市场入炉煤偏强运行，现准一级湿熄焦入炉煤A≤9.5、S≤0.75、V≤28、G≥65、CSR≥60、MT≤8出厂价现金含税1750元/吨。

　　焦炭首轮提涨落地后，第二轮提涨预计下周落地，目前，准一产地价格2100。

　　24日，港口贸易商出库价涨20，一级焦2500，准一2400，工厂平仓价高40。

　　焦炭亏损：全国平均吨焦亏-53元/吨；山西准一级焦亏-82元/吨，山东准一级焦亏-6元/吨，内蒙二级焦亏-82元/吨，河北准一级焦亏-1元/吨。

　　4. 库存

　　据钢联数据：24日，焦炭库存879.3，+5；其中，钢厂库存578.7，-7.7；独立焦企库存73.7，+5.1。港口库存227，+7.6，其中：天津港66万吨，日照65万吨，董家口61万吨。

　　焦煤库存2964.3，+50.3；进口焦煤港口库存：京唐港97万吨，日照港91万吨。

　　5. 焦炭生产及进出口

　　9月，全国焦炭产量4144万吨，日产量138万吨；10月，4154万吨，同比增5.8%；日产量134万吨。1-10月4.1亿吨，同比增2.9%。

　　山西、内蒙古、河北居前三。与9月相比，10月，山西减产40万吨，跌破800万吨。新疆减30万吨，内蒙古和河北减产8万吨。陕西逆势增长27万吨。

　　1-10月，广西1058，16%；云南1041万吨。新疆2731，18%；江苏1535，21%。

　　焦炭出口：9月86万吨，10月83万吨，同比降13.35%；1-10月726.7万吨，同比降7.04%。

　　出口主要国别：印尼200万吨，占比29%，去年152万吨。印度109万吨，占比15%。马来西亚（76）、巴西（69）和日本（52）分居3-5位。

　　焦炭进口，1-10月21.92万吨，其中，日本8万吨；蒙古6.3万吨，印尼4.95万吨；俄罗斯1.8万吨。

　　焦炭出口市场低价竞争，存在即合理，内外贸结合，上游货源优势，抢占市场。

　　6. 需求下降，钢铁产量收缩

　　10月，焦炭产量4154万吨，同比增5.8%，生铁6919万吨，同比降2.8%。

　　1-10月，焦炭4.1亿吨，同比增2.9%；生铁7.45亿吨，同比增2.3%；粗钢8.75亿吨，同比增1.4%;钢材11.44亿吨，同比增5.7%

　　11月24日，生铁235万吨，较10月上旬减产约12万吨。焦炭产量113，较10月上旬减产约4万吨。生铁产量持续下降，但是，下方空间有限。

　　11月23日，唐山迁安普方坯资源出厂含税下调60，报3650元/吨，亏损133元，钢价或震荡运行。钢厂盈利率39.39%。

　　本周，五大钢材品种供应909.95万吨，周环比增14.87万吨，增幅1.7%。五大品种继续保持去库：五大钢材总库存1310万吨，周环比降26.88万吨，降幅2%。厂库降幅环比收窄，产量回升挤压了去库空间；社库降幅扩大，北方天气好转，需求阶段性回暖，以及南方需求仍有支撑。

　　消费方面，表需整体阶段性回暖。五大品种周消费量增1.1%；其中螺纹消费环比降2.6%，热卷消费环比增4.8%。除中螺纹和热卷，其余品种环比均有回升。

　　7. 干湿焦之争、期货及期现基差

　　干熄焦是趋势，成本高，强度好。湿焦是贸易主流货，也是最便宜的焦炭交割货。未来，湿焦产量不断收缩，预计1月产量降75%。干熄焦和湿熄焦比例70%：30%。因此，争抢激烈，质量下降，尤其是灰份、硫、磷、强度等指标，粉末加大。

　　干湿焦炭价差缩小，最早350左右，目前约290左右。钢厂用湿焦降成本。

　　就交割而言，即使剔除水份，干焦比湿焦成本高5%左右。强度过剩，无奖励。

　　从10月24日至11月24日，焦炭涨368，16%；焦煤涨366，21%。

　　24日，期现基差-158（现2559，期2717.5）；焦煤基差158（现2250，期2092.5）。焦炭盘面涨4轮，现货跌1轮后再反弹，持平。持续上涨，动能不足，恐高心理。

　　期现结合仍然是双焦未来产融结合的方向，期货定价进入现货贸易。

　　双焦产地企业乐观；贸易商活跃。春节较晚，两节错月，冬储积极性不高。

　　春节前，双焦易涨难跌，但空间有限。节后，小幅回落。影响因素：环保、安检。

　　韩涵：创元期货研究院纯碱与玻璃期货研究员

　　感谢飞思财经，我是创元期货玻璃纯碱研究员韩涵，下面给大家汇报一下纯碱和玻璃。

　　纯碱：

　　现货方面：随着近期现货企稳后，中下游开始拿货、产销走好，上周出货75.02万吨，产销113.80%，这周出货73.02万吨，产销105.35%，继续去库，上游维持低库存的格局，现货依然比较坚挺。轻碱价格在2300-2500左右，重碱价格在2500-2700左右，出现了碱厂控制接单、不报价、封单的情况，隆众统计周内碱厂待发订单11天，预计下周还是涨价。

　　供应端：前期供应受到扰动主要是受青海盐湖、青海发投、昆仑碱业、安徽红四方、河南骏化、唐山三友、山东海天、中盐昆山、德邦的影响比较大，随着产能陆续回来，本周产量69.31万吨，当前青海发投、昆仑碱业的环保限产可能是扰动最大的因素，不过整体来看，产量再次出现盈余。根据卓创的统计，12月有五彩、兴化、金山舞阳三期的检修计划，如果没有额外扰动，12月的产量理论上也是够的。

　　进口：9月进口15.96万吨，10月进口15.43万吨，合计31.39万吨，大部分是厂家订的。当前内外价差还是打开的，后续应该还有进口预期。

　　需求端：重碱：玻璃日熔量在稳步提升，近期浮法玻璃点了三条线，光伏玻璃点了一条线。对于重碱的需求在不断抬升。相较于9月底，现在的重碱刚需抬升了0.74万吨/周，达到了36.3万吨左右。现在玻璃企业依然有利润，重碱需求有增加预期。从过去一个多月来看，隆众统计50%的样本玻璃厂内库存从8天多涨到12天多，场内库存和待发合计接近18天，玻璃厂正在进行补库，厂内库存提升很明显，沙河大部分在25天以上的库存。

　　库存：本周国内纯碱厂家总库存40.59万吨，环比下降3.71万吨。其中，轻碱库存27.83万吨，环比下降3.05万吨，重碱库存12.76万吨，环比下降0.66万吨，降幅收窄。纯碱厂家订单充足，部分厂家待发到了下个月，库存延续下降的态势。

　　从库存结构来看，抵消掉进口量以后我们认为从9月份以来的表内转表外的库存绝对量其实并不高。进口多数是厂家的订单，贸易商进口的绝对量不是特别高，所以综合来看，中下游有货，但库存无法在当前供应扰动的背景下形成一致的过剩预期，并且春节前还是有备货需求的。在真实需求补库的同时中游投机需求也很旺盛，促使现货更加紧张。

　　当前最大的不确定性是供应的扰动，中下游心态改变，积极拿货。而整体供需虽然有盈余，但是盈余的量并不多。以重碱的刚需测算，在56%的重质转化率下，周产要满足64.83万吨，在55%的重质转化率下，周产要满足66万吨，所以如果供应不放量，到年底时重碱盈余的量不会造成过剩局面。中下游前段时间库存较低，在供应太脆弱的情况下对价格变化只能被动接受的去补库，对供应端的要求很高，后续继续关注供应端扰动能否顺利解决。

　　总结来看，现在纯碱的基本面很脆弱。短期现货偏紧，虽然长期的格局是宽松的，但是短期很脆弱，上游在低库存的格局下，供应端不能出问题，即使供应一切顺利，短期库存也不会垒太高，形成大过剩需要时间积累或者供应再次放量，远兴投产。

　　建议关注：供应端的复产情况。仅供参考。

　　玻璃：

　　现货：整体以降价为主，区域价差也拉开了，后续建议继续关注产区和销区价差的变化。

　　供应端：供应提升，日熔量超过去年同期，但是累计供应同比依然是负的，维持当前日熔量到年底的供应同比在-2%左右。在当前行业利润还比较好的背景下依然有点火的预期。

　　需求：现货跌价且没有企稳，难以看到中游积极拿货，都是从厂家出货为主。今年以来玻璃需求有韧性，近期能够看到降价以后厂家卖的不差，华南华东的需求能维持。

　　需求的韧性撑住了玻璃产销，但没有撑住玻璃的价格。淡季之前整个产业链对于现货价格的观点都非常一致的看空。厂家不留库存，中下游更不敢囤货。厂家这轮降价一开始非常慢，前面库存不高的时候一直在兑现利润，随着现在库存压力慢慢显现之后，临近过年迫于库存压力才开始加快降价的节奏，本周库存表现来看，降价去库存的策略是奏效的。厂家虽然看跌，但比中下游要更乐观。

　　从上下游各个环节来看，大家都受制于资金的流动性问题，下游的钱回不来，就没有去上游囤货的动力，从加工厂的数据来看就是订单在增，但是原料库存一直很平稳，都不敢赌未来的需求会是好的，不敢囤玻璃，同时现在囤玻璃没有性价比，现货价格还是比较高。现在上游玻璃厂有利润、能去库，说明需求确实不差，中间环节的经销商今年是有量的，只是利润被新增的和扩规模的同行摊薄了。

　　库存结构，玻璃库存都在上游，中下游的货不多，按需补库为主。其实定价权还是在玻璃厂手上，过去一段时间跌的很慢，也反映了有需求，但是不少厂家最差时候的产销也在80%，库存压力是最近才有的，所以现在价格开始跌的快一些了，库存下去的也不慢。

　　对于投机来说，淡季即将来临，以当前的价格去拿货的性价比比较一般，没有驱动去囤货，预计比较难出现正反馈。整体依然看高位区间震荡。仅供参考。