同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　胡鹏：中信建投期货研究员

　　纯碱：

　　行情：近期纯碱现货价格加速下跌，期货价格低位反弹。本周纯碱现货价格加速下跌，最新的沙河重碱市场价约2200元/吨，期货主力合约SA2401约1818元/吨。

　　市场逻辑：近期纯碱现货价格下跌，主要是受新产能投放、进口增加带来的供应压力影响。期货价格触底反弹，主要是由于宏观改善带动估值修复、个别地区限产使得供应压力短暂下降。本周美联储会议决策符合市场预期，美国10年期国债收益率高位回落，对商品市场和权益市场均形成利好，市场情绪明显改善，本就贴水现货的纯碱期货出现反弹修复也不足为奇。从基本面来看，10月国内纯碱的周度产量一度升至70万吨上方，本周受青海地区环比限产影响下降至68万吨左右，按照最新的需求测算，国内纯碱每周的需求约62万吨，超过的供应均变成库存累积在上游，本周库存也如期增加6万吨。

　　近期纯碱现货和期货背离，现货下跌反映的是供过于求的现实，期货反弹更多是对前期悲观预期的修复。仅从基本面来看，68万吨周度产量仍然导致库存累库幅度较大，但青海地区的环保限产使得供应压力略有缓解，且现在已进入11月，远兴能源的三线和德邦新产能仍未投产。宏观氛围好转，叠加部分空头减仓，纯碱期价出现反弹。

　　后市展望：短期市场情绪好转，叠加供应压力缓解，纯碱期价反弹，但短期反弹难改中期下行趋势，本轮纯碱反弹持续时间或较为有限。当前纯碱现货端压力并未消失，即使不考虑德邦、远兴三线的基础上，青海地区纯碱限产影响总产量约5000吨/天，纯碱每天过剩的量约5000吨/天。根据市场调研，德邦和远兴三线大概率将在本月投产，河南金山的新产能将陆续提升，青海地区的减产难以改变供应过剩趋势。此外，若国内期货价格反弹幅度较大，国内玻璃大厂将继续增加进口量，以降低原料采购成本。建议投资者谨慎看待本轮反弹行情，上游企业把握住反弹后的卖出套保机会，SA2401关注1850-1900附近压力。

　　烧碱：

　　行情：近期烧碱价格低位出现企稳迹象，9月20日以来，烧碱主力合约SH2405从3148元/吨跌至最低的2504元/吨。10月20日至今，烧碱期货价格震荡反弹，从2500附近反弹至最新的2650。从趋势来看，烧碱期货上市以来，其下跌和反弹的节奏都领先于现货几个交易日。9月下旬到10月中旬，烧碱价格下跌，主要是受估值偏高、供应快速增加的利空影响；近期价格反弹，主要是受宏观氛围好转等因素影响。

　　基本面：从基本面来看，近期烧碱供应高位略降、需求稳中略降，供需关系略有走弱。本周隆众口径的烧碱开工率上升0.2%至82.6%，液碱库存减少1.5万吨至40.8万吨；下游氧化铝产量略降、利润上升，粘胶短纤开工率略降、利润回升，其它下游需求表现一般。

　　随着现货价格大幅下挫，近期部分烧碱企业开始惜售，并尝试上调现货价格。本周五江苏地区32碱折百价上涨63元至2563元/吨。前期下游对高价抵触情绪明显，但现货价格持续下跌后市场采购积极性略有增加。

　　市场分歧及展望：当前烧碱市场的主要矛盾在于烧碱供应压力较大和需求表现较为疲软。供应端，当前液氯价格为正、PVC开工率维持高位，烧碱企业开工率仍处于较高水平，短期烧碱开工率难以明显下降，供应端压力较大。需求端，随着“金九银十”旺季临近尾声，烧碱下游氧化铝、粘胶短纤、纸浆等行业开工率较高位回落，对烧碱的需求呈现下降趋势。综合来看，烧碱价格跌后反弹，但反弹空间有限，难以持续走强。后期重点关注氯碱平衡下企业挺碱或挺氯的选择、宏观经济回暖情况和下游需求变动。

　　刘慧峰：东海期货黑色金属首席研究员

　　最近这段时间铁矿石盘面有创了一个新高，这轮反弹个人认为主要是两个方面得原因，一是，宏观预期得好转，这轮上涨启动得时间点在10月24日，基本上和国家出台增发1万亿元债券政策得时间点相吻合。二是，铁水产量处在比较高得位置，虽然整个10月份铁水产量连续降了5周，但是直到本周末还在241万吨，也就是说需求得绝对量还是偏强得。这两个因素在加上一个盘面高贴水，上涨得逻辑相对来说就比较顺畅了。

　　对于后期得走势，我们先来看一下铁矿得估值处在一个什么水平，9-10月铁水产量都处在比较高的位置，加上人民币汇率一直在7.3以上徘徊，铁矿石进口利润处在历史同期相对高位，相反钢厂利润在持续压缩，钢厂利润和矿石利润得差值在10月月中到了-130，最近修复到了-50。另外，这轮上涨过程中，现货价格得涨幅明显慢于盘面，目前我这算的最低交割品是卡粉，仓单大概980左右，盘面对现货的贴水已经收窄到了50以内，所以现货和盘面得估值基本实在偏高得水平。

　　接下来在看一下基本面得情况，10月份之后基本面应该说有边际走弱得迹象，但尚不足以改变铁矿石价格得强势。今年最超预期得因素应该就是铁水日产量得持续高位，前44周按钢联口径240.4万吨，同比增加11.76万吨；按统计局口径前9个月249.42万吨，同比增幅也有10万吨。其实供应调节不外乎政策和利润两个方式，那接下来得话对于高铁水，我觉得更多得还是靠利润调节，就像10月份到现在得这波铁水产量得回落。但是这种调节方式得特点就是过程相对来说会比较曲折，10月最后一周铁水产量就环比回升了0.29万吨。

　　那后面决定铁水产量调整幅度大小得因素又落到了钢材需求上面，我这根据统计得数据算的前9个月国内粗钢表观需求同比下降了0.8%，但是考虑出口因素得话同比则增长了2.5%。从最近欧美得经济数据，包括美联储议息会议释放得信息看，海外经济还是有一定韧性得，所以外需同比可能会继续维持高增长。国内得需求虽然偏差，但是四季度也开始有了边际改善得迹象，9月当月得地产销售数据降幅比8月收窄了4个百分点，资金来源增速中得国内贷款分项，4月份以来首度转正，政策的边际宽松也在继续，所以地产四季度虽不会对钢材消费有正向拉动，但是也不会比三季度更差。基建之前政策明确增发得1万亿国债，有5000亿元今年使用，地方专项债今年还有3000多亿没有发行，加上提前下达得明年地方政府专项债，四季度基建投资可能会继续起到对冲房地产的作用。制造业需求受益于工业企业利润得回升，以及库存周期可能切换至被动去库，也会呈现一定韧性。

　　说了这么多需求得东西，其实就是想说，四季度钢厂得盈利情况不一定是持续恶化得，反而随着需求得边际改善可能会有些好转，经过本轮得钢价反弹，长流程螺纹钢利润修复到了盈亏平衡附近，卷板亏损幅度也有所收窄，另外本周全国247家钢厂盈利占比也小幅回升了0.43个百分点。所以四季度铁水产量下降幅度可能会低于大家得预期。我们这里做一个简单得估算，最近5年，四季度粗钢日均表观消费环比三季度下降得均值为13.66万吨，若按此估算，四季度粗钢日产量将环比下降17万吨，到264万吨左右，若在假设废钢消耗量比前三季度下降2个百分点，那么四季度按统计局口径得铁水日产量可能在230万吨左右。这意味着10-12月可能会有1780万吨左右得港口累库，到年底得话大概是1.3亿吨，远低于年初大家预计得1.4-1.5亿吨。

　　供应端得话悬念不大，基本是一个回升得趋势，根据四大矿山前三季度发运情况以及发运目标（淡水河谷取目标下限，其余三大矿山取中间值）预计，四季度周均发运量要达到2387.6万吨才能够完成全年发运任务，而十月前三周四大矿山发运量仅为2066.23万吨。那么供应回升的趋势未来1-2个月可能也会延续。全年的话 进口矿增加个6000万吨，国产精粉300-400万吨基本上是在预期之内的。

　　另外，10月底中央金融工作会议已经结束了，除了强调防风险之外，也释放了一些利好的信号。接下来还会有一系列重磅的会议，包括11月中的中美元首会晤，12月的政治局会议、中央经济工作会议；按照以往的时间，11月下旬到12月上旬还有可能召开二十届的三中全会，所以宏观预期上还是偏好的，这个其实也符合这两年黑色系淡季讲预期，旺季看现实的特点。

　　虽说四季度宏观预期偏强，而且基本面的边际弱化也不足以扭转矿石的强势。但是走到现在这个位置追多的话还是建议大家要谨慎些。风险点主要体现在几个方面，一个就是前面说到的估值偏高的影响，这轮反弹和前几轮有一个最大的不同就是现货的涨幅明显滞后。二一个就是，钢厂库存现在确实在一个比较低的位置，但是考虑到今年春节比较晚，那么在低利润、弱需求、的影响下，钢厂的补库会不会延后，我觉得可能性非常大。三是，普氏62%铁矿石指数已经达到126.6美元；按照年初的经验，120-130美元的区域，政策调控的风险将加大，上一周的话市场已经出现了这种预期。

　　所以说一旦后期铁水产量继续呈现阶段性下调的话，如果伴随着上述风险点的出现，价格就可能会出现比较大的回调。所以这个价位对于铁矿我们不建议追多，而是建议回调到低位后逢低买05合约。

　　杨辉：美尔雅期货黑色分析师

　　今天主要还是想跟大家汇报一下我对盘面交易逻辑的一些看法，包含复盘、目前盘面面临的一些压力、未来主要的交易逻辑三个方面。

　　首先，复盘一下，自上周开始，黑色盘面的交易主逻辑就变成了宏观预期主导，此前的负反馈逻辑则被中断。从上周的中美关系改善、1万亿特别国债、地方债限额提前下达模式延期，到本周的美联储11月暂停加息、国内金融工作会议召开等，在这些利好的刺激下，宏观预期大大改善，市场情绪高涨，黑色也开启了一波推涨。双焦在黑色系的这一轮上涨过程中，整体是靠后的，这在本周表现的也更为明显。周初铁矿领涨、成材跟涨的时候，双焦整体表现是偏弱的，直到周四夜盘，煤矿安全事故的消息爆出来，双焦才开启了大幅补涨模式。这是因为，双焦现货与期货其实是劈叉的。焦炭在本周首轮提降落地了，焦煤现货也是偏弱势，线上竞拍成交价多小幅下跌，下游无论是钢厂、还是焦企，采购都比较谨慎，而双焦供应端的扰动在本周产地煤矿安全事故爆出来以前是在减轻的，炼焦煤的供应在逐步恢复，焦炭淘汰落后产能也基本执行完毕了，所以在煤矿事故爆出来以前双焦基本面其实是偏弱化的，所以我们才看到双焦一开始表现是偏弱的。煤矿事故爆出来以后，炼焦煤供应端又有了扰动，供应恢复速度会被拖慢。同时近期需求方面也出现了一些边际变化，我们看到钢材现货被盘面带动后上涨了，钢厂利润也有了一定的修复，焦炭盘面拉至升水后，贸易商情绪也有一些改善，有增加询货的行为。那么，接下来我们要关心的可能就是，现货端的这种改善能否持续，有没有可能再来一波期现共振上涨。

　　个人认为，双焦期现共振继续上涨的压力还是存在的，因为钢厂利润虽然改善了，但大部分地区的钢厂还是在亏损，特别是北方钢厂，本周中北方钢厂新增检修的比较多，下周铁水下滑的幅度可能会比现在大。进入11月以后，终端需求也逐步进入淡季，需求会边际弱化，所以钢厂、焦化厂低利润的情况始终会对双焦盘面产生压制。但我也不认为盘面如果回调的话会有很大幅度，除了宏观的因素，个人认为下游大规模减产的概率较小。在保经济的压力下，钢厂自主减产也好，采暖季限产也好，预计力度都有限。而下游钢厂、焦化厂原料库存都很低，上游炼焦煤矿也好、焦化厂也好，在下游采购偏谨慎的情况下都没有出现较大的累库压力，所以盘面即使回调的话幅度可能也非常有限。

　　最后，接下来盘面交易逻辑可能主要会围绕炉料冬储预期、宏观预期了，整体四季度我还是偏多的看法。我们最近做了一个统计，就是关于在冬储期间，双焦现货价格变动的规律。结果发现，焦炭的补库开始时间不算很规律，一般在春节前 2~3 个月内开始，补库持续的时间周期往往在 11~14 周之间，通常在节后一个月内结束，但焦炭冬储补库不一定会带来焦炭现货价格的上涨，其原因主要还是在于焦炭的定价是焦企和钢企的博弈。相比起来，独立焦企对炼焦煤补库季节性更为明显，自有数据以来每年独立焦企都会为了保证生产的连续性而进行冬储。独立焦企冬储往往在节前 10-8 周内开始，且一般在节前1 周达到最高库存， 补库速度在节前四周内会达到最高，节后开始去库。在炼焦煤冬储期间焦煤现货价格几乎没有下跌的情形，即冬储补库能对炼焦煤价格形成一定支撑。所以，后面如果是选标的来做多的话，对双焦还是更倾向于焦煤，焦煤供应端在秋冬季节也更容易出现干扰。