同花顺-圈子

好时（HERSHEY，美股代码：HSY）是北美最大的巧克力及巧克力类糖果制造商，也是标普500指数成分股之一。公司成立于1894年，在全球近80个国家销售超过100个品牌产品，比如被誉为“美国巧克力工业标志”的好时之吻（KISSES）、花生酱巧克力锐滋（Reese’s）等等。

截至9月14日，好时市值为465.55亿美元，滚动市盈率为27.89；该股今年涨16%，远超标普500指数的-17%。

好时2021年营收为89.7亿美元，同比增长10%；毛利率为45.1%；净利润为14.8亿美元，同比增长16%；按业务贡献排序，分别为北美糖果（85.6%）、北美咸味零食（6.2%）和国际业务（8.2%）。

企业历史：

好时的创始人密尔顿·史内夫里·赫尔希（Milton Snavely Hershey，1857-1945）15岁时就在美国宾夕法尼亚州的兰开斯特（Lancaster）一家糖果店当学徒，于1873年在费城开了一家糖果店。做了6年后，他去了丹佛一家糖果店当学徒，在那里他学会了制作焦糖。

学成的密尔顿兴冲冲去了纽约，但在又一次的生意失败后，他选择了回到宾夕法尼亚州，在1886年成立了兰开斯特焦糖公司（Lancaster Caramel Company），主要是制作焦糖糖果。密尔顿整个事业的拐点是在1893年，当他到芝加哥参观哥伦布博览会第一次看到了巧克力制作机器时，便斥资买入，经过思考更是决定100万美元卖掉公司，专注巧克力事业。（在当时，巧克力是昂贵的欧洲奢侈品，美国人更是闻所未闻）。而面对一些人的质问，密尔顿的回答是“焦糖只是一种时尚，而巧克力是一种永恒的东西。” 

后来，密尔顿在1896年建立了一家牛奶加工厂，完善其牛奶巧克力糖果的配方。经过长久的努力后，他在1899年开发了好时巧克力条，而他也成为第一个在世界上大批量生产牛奶巧克力的人。1907年，被誉为“美国巧克力工业标志”的好时之吻（KISSES）诞生了，而密尔顿的巧克力帝国开始崛起。

值得介绍的是，随着公司逐渐发展，密尔顿以巧克力工厂为中心，创建了好时小镇，从最早为解决员工的交通、住宿、电力问题逐渐扩展到游乐园、社区中心、酒店等等，成为美国负有盛名的巧克力主题旅游城市。这里便有一家主题公园好时巧克力世界（Hershey’s Chocolate World，美国共有4家，加拿大一家，新加坡一家），里面有各种过山车项目，以及巧克力、糖果和周边产品。

部门业务介绍：

北美糖果

该部门向北美市场（美国、加拿大）销售巧克力和非巧克力糖果、口香糖、点心、蛋白棒、果酱、混合零食及餐饮服务等。

这其中的产品包括巧克力&非巧克力糖果（好时之吻、锐滋，吉百利巧克力美国业务、麦丽素WHOPPERS、巧克力豆Brookside、棒糖Almond Joy、黑巧克力薄脆片barkTHINS、York巧克力、水果软糖Jolly Rancher、扭扭糖Twizzlers等）。公司在2021年还收购了Lily’s，一家主打代糖产品的巧克力品牌。另外， 还有薄荷糖品牌Ice Breakers、Breath Savers，泡泡糖Bubble Yum，蛋白棒One Brands，以及旗下的果酱、混合零食。（下图包括糖果和咸味食品）

其在2021年营收为76.8亿美元，同比增长8%；部门利润为24.8亿美元，利润率为32%。公司指出，北美糖果部门的业务增长主要来自产品体量增长（5.1%）和部分产品提价（2.1%）。

北美咸味零食

该部门向北美市场销售即食的爆米花（SkinnyPop）、烘培和不含反式脂肪的零食（Pirate Booty切达奶酪）、椒盐卷饼（Dot’s Homestyle）、玉米饼片（Paqui）等等。

其在2021年营收为5.6亿美元，同比增长27%；部门利润为1亿美元，利润率为18%。公司指出，北美咸味零食业务增长主要来自产品体量增长（16.9%，主要是因为SkinnyPop爆米花和Pirate Booty切达奶酪的热销）和部分产品提价（5.7%）。随着欧美放松疫情管控，线下电影院重新开放，消费者对此类产品需求回暖。

国际业务

公司在墨西哥、巴西、印度和马来西亚有生产线，除了面向这些地区的消费者外，还将产品出口至亚洲、拉丁美洲、中东、非洲等地区。另外，好时会迎合当地口味收购/推出地区性品牌，比如墨西哥的Pelon Pelo Rico，印度的Sofit饮料产品等。

该部门在2021年营收为7.3亿美元，同比增长17%；部门利润为7400万美元，利润率为10%。公司指出，国际业务增长主要来自产品体量增长（4.2%）和平均售价上行（12.1%）。

依赖渠道商 资产负债率颇高

值得一提的是，好时主要依赖分销商来分销其产品至各大便利店、超市等，而美国最大的供应链服务公司之一McLane Company2021年向好时贡献了近30%营收，将其产品分销到各大渠道（包括沃尔玛、7-11等）。

公司在2021年现金分红1.63亿美元，股票回购4.58亿美元，累计占市值的1.3%。截至2021年末，公司持有现金及等价物3.3亿美元；流动资产（22.5亿美元）略小于流动负债（24.9亿美元），整体负债率为73.5%。

风险与挑战：

1.       可可类产品是制作巧克力的主要原料，其中西非掌握全球70%可可豆的产量，因此若当地出现地缘政治、恶劣缓解问题，原材料供应难得到保障；

2.       竞争压力较大，包括费列罗、玛氏等等。