同花顺-圈子

据《红周刊》记者统计，截至12月2日，被誉为“聪明钱”的北向资金，持仓新能源汽车产业链的市值已超过食品饮料板块的市值，成为其“第一重仓”板块。

去年至今，新能源汽车销量大幅增长，行业渗透率持续提升，不少产业链个股收获数倍涨幅。但是，新能源车指数从7月中旬就开始持续横盘震荡，似乎缺乏进一步上涨的动力。

临近年末，不少投研机构都发布了年度投资策略报告，并对明年的行情进行了展望，机构认为新能源汽车产业链目前仍是“长坡厚雪”，部分细分赛道存在较好的投资机遇。

近日，同花顺专家团带着一些与新能源车投资相关的问题，专访了华夏基金的杨宇，现已将访谈资料整理成文稿，大家可以看下方访谈原文。

 嘉宾简介：杨宇，华夏新能源车龙头混合型发起式证券投资基金基金经理，曾任中航工业成都飞机设计研究所工程师，华夏基金投资研究部研究员、基金经理助理等。

 访谈原文：

1、宇哥您好，我看新能源车指数，从7月中旬就开始持续横盘震荡，您却在9月份仍发了一只新能源车基金，首先想问下您，当时发这个基金的时候，您怕不怕挂在山顶上？毕竟新能源车估值也不便宜。

杨宇：板块的估值中枢，是由行业的成长性和确定性所决定的。新能源车在2020年迈过需求驱动力的拐点，将迎来高速成长的黄金十年。

一方面是碳中和政策会对行业需求起到托底，2025年国内双积分要求达到20%的渗透率对应600万辆，欧洲碳排放要求30%渗透率对应500万辆，美国拜登提出的目标也大致对应20-25%的渗透率，能够支撑350-400万辆，因而在政策底线下2025年全球有望达到1500万辆新能源车，较2020年复合增速超30%。

另一方面行业真正实现了消费端崛起，进而凭借产品力实现需求的不断超预期，国内已经兑现了消费驱动，欧洲、美国也有望迈向这一趋势，考虑消费驱动的情况下，2025年全球新能源车产销大概率将超过2000万辆，实现5年7倍的爆发式增长。

新能源车板块今年以来景气持续超预期，市场不断调升标的的盈利预测，目前看来主流标的对应2022年PE在40倍左右，与行业今年70-80%，明年40-50%的增速匹配，因此板块估值是合理的，也是我们积极配置的信心所在。

从历史上参照来看，当前新能源车的发展阶段有点类似于2010年前后的智能手机，且新能源车与智能手机相比，成长的渗透率起点更低，持续性更强，当年智能手机普遍给到60-100倍的PE，新能源车也能持续享受估值溢价。

2、我看您现在也做了有15个点的收益，跑赢了同期的新能源车指数基金，想知道您是如何挖掘重仓/持仓股的，是不是重仓配置了汽车零部件？

杨宇：配置方面，我们重点关注锂电池产业链，主要原因有三：

1）从需求端看，锂电池属于新能源汽车的增量零部件，目前单车价值量在5-6万元，未来即使考虑降价也将保持4万以上的价值体量。测算可知2025年动力电池的市场空间将达到8000亿的规模。

长期看，如果所有的汽车都更换为新能源车，则按照全球销量1亿辆，对应3-4万亿的市场空间。更重要的是，锂电技术成熟将带来增量市场的拓展，例如锂电储能将成为未来能源结构转型中的重要一环，长期市场空间有望达到2-3万亿，还需考虑两轮车、船舶、工程机械等应用场景，锂电池的需求天花板很高。

2）从全球竞争力上看，中国的新能源制造业已经占据全球的制高点，锂电产业链全球车+中国芯、材料的格局已经形成。中国制造业依托于庞大的内需市场，体系健全的政策支持构建先发优势，同时依托于完备的工业体系和足具竞争力的生产要素，在全球范围内形成明确的产业集群优势。

从数据上看，预计国内企业在负极、三元前驱体上的全球份额已超过80%，动力电池、电解液、隔膜的全球份额超过60%，且未来仍有进一步提升的空间。

3）从竞争格局上来看，经过行业周期的洗礼和研发、规模壁垒的夯实，锂电产业链已经形成了寡头垄断的竞争格局，龙头公司逐步构建自身的护城河。例如动力电池方面，宁德时代占据国内50%以上的市场份额，宁德时代、LG、松下合计占据70%以上的份额，核心的原因在于动力电池的品质壁垒和成本壁垒都非常的高，企业之间的技术差距大且成本曲线陡峭。材料环节中，隔膜、电解液产品相对同质化，但成本曲线清晰，龙头公司凭借成本优势加速扩产，实现市场份额的提升。负极、正极产品相对差异化，具备供应链属性，未来伴随一体化对于企业综合实力的门槛提升，也有望走向集中。

图表数据来源：高工锂电，截至2021.12.7

3、对于新能源车行业，您当前觉得哪些细分领域具有较好的配置性价比？麻烦谈谈您的看法和理由。

杨宇：新能源车行业本身具备一定的周期成长性，成长性来自于需求的高增长，是板块贝塔的基础，周期性则是由供给端的扩张节奏带来的盈利能力波动。可以看到，2020年4季度以来，伴随整个行业进入全面景气阶段，偏上游的资源、材料环节出现价格上涨和盈利扩张的过程，动力电池环节则承担了主要的盈利压力。

不过在目前时点看来，结合资源、材料的产能扩张节奏，2022年动力电池有望迎来盈利能力的底部，2023年将呈现明确的回升趋势，如果动力电池在2022年对车企的全面涨价落地，盈利拐点也有望提前。

考虑到动力电池的盈利趋势明确，且电池龙头长期的份额提升以及对于技术路线把控的主动性更强，动力电池是当前时点来看，产业链当中比较具备性价比的环节。

4、那相对而言，您觉得新能源车板块的哪些环节投资性价比又在逐步下降？

杨宇：这个问题同样要从各环节的盈利周期性讲起，在2021年的行业紧缺中，6F、磷酸铁锂产业链出现了明显的价格上涨和盈利扩张，当前时点盈利能力处于历史中枢偏上的位置。

考虑到未来两年逐步从紧缺转为平衡、过剩，上述环节中周期性较强的标的应该谨慎。不过，电解液、磷酸铁锂产业链中的龙头公司，具备份额扩张、新技术卡位等穿越周期的因素，且估值已经一定程度上反应了周期性的因素，依旧是具备很强的投资价值。

5、您如何看动力电池产业链整体阔步扩产这个事，动力电池产业链良好的产业格局和行业利润率是不是要恶化？我们看到隔膜、电解液等环节的相关企业股价已经出现滞涨，更有龙头股价跌破120日线。

杨宇：新能源车行业的高景气，会吸引大量的产业资本进入，产能大幅扩张也是不可避免的，但对于动力电池环节，我们认为行业格局和利润率还是能得到保证，一是考虑到动力电池的产能扩张具有一定的前瞻性，尤其是龙头公司是匹配客户的订单指引进行的扩产，除了看到产能的加速扩张，也要看到需求的井喷式增长，可以消化产能建设。

二是动力电池本身是差异化的产品，且进入壁垒较高，企业在产品品质和定位上存在分化，中高端市场紧缺，低端市场同质化且过剩，可能是未来的常态。

三是动力电池并不是传统意义上的重资产行业，其折旧占成本的比重在10%左右，即使是企业产能利用率不高，对于利润率也是有限的影响。

近期新能源车板块不同环节出现一定的分化，我们认为主要是板块内部轮动所致，资金调整至边际变化较大的环节，板块整体表现依然强势。

6、近期，社区用户对4680电池和电动车800V架构讨论比较火热，麻烦请您谈谈这两块的投资看法？

杨宇：新能源车市场的新技术方向比较值得关注，4680是在2170圆柱电池上的升级，会带来单体容量的提升，能量密度提升和生产效率的改进。由于圆柱电池更加兼容高能量密度的材料，4680的推出对于高镍三元、硅碳负极会有直接的拉动，同时镀镍钢壳、激光焊接等细分环节也有望受益。800V架构有望进一步提升新能源车充电效率，缓解电动车的补能焦虑，也是非常值得期待的技术方向，800V带来功率器件、元器件等环节的产品升级。

7、近日造车新势力纷纷披露了11月交付量，其中“蔚小理”月度交付量均破万，这个交付速度和进度，您对明年新能源车板块走势有何预期？

杨宇：国内新能源车销量逐月走高，10月整体产销已经接近40万辆，11月从目前新兴造车、比亚迪等披露的数据来看，环比依旧保持强势，预计整体可以冲击45万辆，12月的销量有望再创新高。

考虑到新能源车目前以To C端需求为主，延续性强，不存在明显的季节性，在4季度销量中枢突破40万辆的背景下，2022年有望向500万辆冲击。

除了国内市场将延续高增长，美国明年将迎来政策与车型共振下的爆发，政策端是税收抵免、油耗经济性政策落地，车型端皮卡新车将密集上市。欧洲市场在碳排放支撑下也有望保持20-30%的增速。

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