文 | 杨国英 不大胆拥抱核心资产，你的财富必将缩水。很多人可能还意识不动，当下时代的游戏规则已经彻底改变了，事实不是现在才开始改变的，早在2024年就已经开始改变了。这个游戏规则彻底改变的标志——纸币的购买力正在加速缩水，纸币正在以前所未有的速度变毛。过去两年，从全球股市到大宗商品，一切都在大涨特涨（除了东大楼市），且预期2026整体还将继续上涨，这到底是什么原因？肯定不是全球经济复苏，也肯定不是上市公司整体业绩大增，这个大家都是知道的。那到底是什么？是货币的力量。货币力量之一：全球主要央行持续不断的降息，且在老特的干涉之下，美联储重新打开了货币的阀门。货币力量之二：全球大国均大幅启动财政刺激，刺激高科技，刺激消费，刺激必要的经济增长。上述两种货币力量，大家是看得到的，是显性的。还有一种货币力量，大家可能看不到，因为这一力量是隐性的，是消无声息的，是无意识渐进发生的，这一货币力量就是货币共识崩塌之后的货币摆烂。关于货币共识的崩塌，这个我最早在2023年七八月就已经讲过，当时讲这个是预判黄金进入中长期牛市。上世纪70年代布雷顿森林体系解体之后，全世界就开始进入纸币无锚的浮动汇率制，这在当时是破天荒的，因为，从那个时候开始，世界各国发行纸币，就不再需要传统的锚定物了（比如黄金、白银等等）。但是，支撑全球纸币无锚的浮动汇率制，其实是需要至少两个前提条件的，一是需要全球化以及全球化赖以存在的全球秩序，二是需要超级大国的可信任和可依赖。现在这两个前提条件还存在吗？不能说不存在，至少说，这两个前提正加速式微。最近几年，全球化正在加速式微，既然全球化加速式微了，全球各国之间的货币还怎么有序的自由浮动？同时，过去若干年的超级大国老美，现在不仅自己在去全球化，而且更是肉眼可见的不可信任和不可依赖。这会导致什么？既然无锚的纸币已经不可信任，既然各国之间的浮动汇率制未来有一天可能会玩不下去，那么，还不如纸币尽快换成优质资产，或上市公司股份，或易于储存的贵金属和大宗商品——这就是货币共识崩塌之后的货币摆烂。所以，现在2026刚刚开始，货币的游戏规则仍然在改变，这个时候，该大胆还是得大胆。当然，盘感好的，可以去拥抱高科技。稳重一点的，可以以传统为主。但是，一切之一切，还是不能留太多的纸币，而是必须大胆将纸币锁定优质资产。今天就写这么多吧。

文 | 杨国英 今天市场的爆发，预料之中。因为，上周五的日元加息尺度有限（加息0.25%），这一尺度有限的加息，事实已经提前兑现了，所以，随后上周五夜间的美股大涨，今天日经指数也是大涨。当然，今天的大爆发，并没有带动太大的量能（1.8万多亿），市场中位数涨幅也仅仅0.18%——这意味着，我们股市特有年终资金收缩这一压力依然是存在的。在昨晚的会员分享中，我讲的一个核心观点是“中期大势已经悄然起程”，即便度过了元旦的资金收缩，市场还存在春节前的资金收缩；但是，市场面向中期的大势是明确的，且事实已经悄然起程，目标明年二季度冲刺4500±250点，且基于目前的预期流动性放量看，明年二季度冲刺4500+250点的概率更高一些。对于真正的成熟投资者，之于目前的点位，其实没有必要过于精确大盘的点位，我在本月初不就差不多将仓位打满了（极限值38%）。现在回过头来看，小日子搞事纷争最为激烈的11月下旬，本轮市场的一个阶段性底部可能就已经形成了，当然，我这个判断也仅是个概率性判断。但是，有一句话，还是得送给大家，那就是“坏消息到来的时候，往往是买入的好时机；好消息到来的时候，往往是卖出的好时机”，当然，这里讲的是“往往”，毕竟金融市场没有绝对性。再说一说热点，今天半导体、海南封关、贵金属和有色金融大涨，关于这些热点，有深度研究的可以介入或继续持有，没有深度研究的，可以忽视，毕竟，市场热点隔三差五就会有，你不可能每一次都精准参与其中。但绝大多数散户，又无比喜欢跟进热点，赚到了自我感觉水平高、亏掉了就抱怨运气不好，这应该是今年这个大牛市相当一部分散户却赚不到钱的原因所在。对一个成熟投资者，参与自己能够理解的，这本身就是一种本份，守住本份，这个无论之于做实业，还是做投资，都是长期能够跑赢绝大多数人的必要前提。比如，我一个月前介入的两三个传统标的，避开了最近一个多月的高科技回调，但今天却跑输了大盘，这个又有什么呢？拿住就行了，直到能够深度研究并且确认到更好的标的。同时，对于一些一直青睐的弹性较大的高科技标的，我现在是动态关注的，在没有出现比较好的买点之前，整体以按兵不动为主。那么，有些朋友可能会问题，这些我比较青睐的弹性较大的高科技标的，万一不出现比较好的买点呢，万一踏空了呢？对此，我的回答是，踏空就算了，长期在这个场上子玩，重要的不是踏空、而是不要踩坑，尤其不要重仓踩坑。对一些比较性感的高科技标的，涨幅离谱的，如果不能回调到一个比较合适的位置，我是宁愿错过也不参与的。最后说一说，面向2026上半年，未来半年的利空因素，当下已经消解和兑现了绝大部分，但明确的利好、尤其是预期流动性的利好，正在加速到来——事实超大概率将证明，没有什么能够阻挡2026年上半年的牛市。当下，对于成熟投资者而言，过于追求大盘阶段性底部的位置，其实是没有必要的。真正重要的是，锁定自己认知范围内的相关标的，然后，静等属于你的大风起。牛市第三阶段，重中之重的是个股预期业绩的确认，不是板块，更不是大盘。今天就写这么多吧。

文 | 杨国英 寻找最为核心的逻辑点。最为核心的逻辑点，必须具备穿透性。先说一下昨晚美股先大涨后大跌导致的动态市场解读，然后，我告诉大家一个认知逻辑，一个不容易踩坑的认知逻辑。对市场的动态解读，应该怎么看？比如，对昨晚美股大跌，市场认为这是由美国非农数据“失业率创近4年新高”、以及英伟达财报的“局部模糊”导致的。其实，这样的市场解读，不仅毫无意义，毫无逻辑，而且更是墙头草随风倒，毫无最基本的解读人格。要知道，美国非农数据是昨晚9点左右分布的，在发布之后，美股期货先小抑后大扬，等到昨晚美股开盘很快就猛烈拉升，那个时点的市场解读是美国失业率企高的非农数据，有助于倒逼美联储的12月降息。说实话，在昨晚睡前（我一般晚上12点休息），我是没有预料到昨晚美股收盘会大跌，因为当时纳斯达克指数上涨了2.5%，不过，基于我近期对时局的极度担忧，我还是制定了今天继续卖出部分成长股并同时逢低买入部分传统股的应对策略。将昨晚美股盘中大涨视之为美国非农数据的间接利好，将昨晚美股收盘大跌又视之为美国非农数据的直接利空——这种左右打脸的市场解读有意义吗？！这种涨了向右解释、跌了向左解释的事后解读，你如果偏听了，不踩坑才怪了。当然，这种动态的市场解读，也不一定是单一交易日的左右打脸，即便是在偏利空的解读之后，市场又跌了几天，这事实也证明不了什么。而如果你过于偏听这种动态的频频左右打脸的市场解读，最终你的实操也肯定会频频左右打脸，继而必然会踩坑不断。还有，所谓英伟达的“模糊财报”，过于纠结这个技术环节，也是没什么意义的，要知道，像英伟达这种数万亿美元市值的超级明星公司，全世界盯着英伟达做深度研究的研究员至少有数万人，所谓英伟达财报的模糊，难道这么多盯着英伟达的研究员就不知道吗？！这些可能都不是问题的关键所在，无论是昨晚发布的美国非农数据，还是所谓的英伟达财报的“局部模糊”。昨晚美股收盘大跌、以及今天全球股市大跌（当然A股跌幅更甚），真正的最为核心的逻辑点，应该是市场担忧全球化想象力的进一步收敛，或者更进一步讲，应该是市场担忧即便中美贸易战取得了阶段性缓和，但是新冷战事实并没有任何消减。这就是我本周一直为之担忧的所在，也是我从本周二至本周四持续减仓、且今天做局部调仓的原因所在，也因此，昨天文章我再一次强调宏观决定生死——当下我们必须叩问，基于现在的外围环境，未来半年至一年，到底是变得相对更差、还是相对更好。现在的市场，之于未来半年，对大盘没有必要担心，今天我依然维持明年二季度4500±250的预判——毕竟，整体上，当下我们依然有超低利率的结构性支撑、且又恰逢资产荒的历史性区间（至少房地产在可见的一两年，只有刚需和改善，而不会有投资了）。但是，市场的内部分化，却是有可能性结构性逆转的，这个是与全球时局密切的变化密切相关的。下周，如果大跌，必须大胆。当然，大胆的方向很重要。

文 | 杨国英 今天超级反常的有两个：一是，LPR没有降息，注意美联储9月和10月已经连降了两次；二是，今天全球主要股市都在涨，A股却仍然在下跌。点题了今天的超级反常之后，进入正文。宏观决定生死。基于现在的外围环境，未来半年至一年，到底是会变得相对更差、还是相对更好——这是值得我们为之深思的所在。相比现在的外围环境，如果未来半年至一年变得相对更好了，那么毫无疑问，市场整体仍将震荡向上，市场风险偏好也仍将持续，这有利于高科技的成长股。而如果相比现在的外围环境，未来半年至一年变得相对更差了，那么，很显然，市场整体有可能继续一段时间的震荡向下，市场风险偏好将进一步收敛，这相对有利于传统蓝筹股。外围环境之于中国，到底是变得更好、还是变得更差，这是未来半年至一年最重要的宏观维度——对这个研究或预判得不清楚，很容易出大问题，很容易踩大坑。如果外围环境之于中国变得更好，那么，不仅我们自身的资产，其预期业绩会相对转好，且市场整体维持相对较高的估值，这也是没有问题的。因为外围环境之于我们变得更好，这不仅牵涉到资本的信心（包括外资和内资），也涉及到隐性的货币政策，比如，在美联储连续两次降息合计50个基点之后，原本本月央妈降息10-15个基点是很正常的，但是，最近受小日子搞事的影响，我们不能不对降息继续按兵不动。同时，今天全球股市普涨，但是A股今天却小幅高开之后一路低走，在撤退资本的背后到底隐含着什么样的担心，这显然是令人极度担忧的所在。所有的这一切，其实都是由宏观决定的。而在这个超级不确定的时代，宏观的核心逻辑又是全球局势决定的。全球局势，其实不仅牵涉到中国资产的预期表现，也一定程度上牵涉到全球资产的预期表现。比如，中美关系如果真正实现互信，那么，美国产业就有低成本供应链的支持，美国预期通胀就变得相对可控，这又间接可以支撑美联储的持续降息。但是，如果中美关系没有真正互信，美国在坚持甚至加速自己的供应链自建，那么问题就来了，美国自建的高成本供应链显然会导致自己的通胀相对失控，这显然会间接影响美联储持续降息的预期或尺度。还有，现在小日子搞事了，虽然中日之间的贸易互补性相对弱一点、规模也小一点，但是，小日子搞事直接干扰了外资对中国资产至少中短期的想象力——这其实也是与我们相关的全球局势，对宏观预期和资产价格预期的影响。看看最近新能源汽车的走势，今年前三季度业绩无比耀眼的小鹏和零跑，股价居然连续向下杀，这个不仅仅是中观行业的预期问题，更是宏观预期的想象力在急速收敛。所以，中短期内，还是以稳为上，基于此，今天我又减了一点仓位，也许明天或下周股市就会急速反弹，但是，这是操作纪律，我不会感到后悔。同时，在今天减了一点仓位之后，接下来，我的整体仓位不会再减少，当然，仓位内部结构有可能会做一定调整，并且，在适当的时候，我依然会选择加仓直至加满，毕竟，当下是一个超低利率的时代。再讲一句，便宜永远是王道（除非对相关标的研究得超级透彻），以最近一个多月的急速回调为例，我重仓持有的一个工业软件，尽管市场回调幅度超过了35%，但是多数仓位是两三个月前低位建的，截止现在并没有出现浮亏，不过，本周砍了点，因为政策预期是有的，但业绩预期再怎么深度研究还是很不明朗。最后，事关未来半年至一年与我们相涉的全球局势，到底是会变好、还是会变差，现在还无法给出定论——关于这个，虽然本周我一直在思考、也一直在与多方信源进行沟通，但还是要再思考几天吧。今天就写这么多吧。

文 | 杨国英今天有那么一点点焦虑。在我们的强压之下，小日子居然不道歉，这事怎么想都有点不太寻常，而这种不太寻常，有没有可能加速推进一件不便明言的重大事件。对此，我不做任何具体讨论。今天，小日子10年期国债收益率的突然暴涨（国债收益率暴涨=国债价格暴跌），且已经触达2008年6月以来的最高水平，同时，日元兑美元也急速暴跌创下1月以来新低，且今天日经指数暴跌幅度超过了3%。日债、日元和日股正遭到三重冲击，在现在这个节点上，不能不让人跳出小日子财政纪律的既定范式，而将其衍生到目前的小日子搞事上，而如果小日子任其日债、日元和日股的三重冲击持续，那么，这就是铁了心搞事的节奏，这就是我今天有点焦虑的原因。基于这种焦虑，今天我稍微减了一点仓位，尽管我的主要持仓是与国产强替代+高科技预期实现为主的，但是，没有办法，为了缓减当下的这种焦虑，今天我动手稍微减了一点仓位。接下来，逢国产强替代上涨的（在目前的形势之下，是存在较大可能性的），我还会稍微减点仓，这是为了市场继续下探再补回来或者介入部分超级低估标的。近期的文章我反复讲，基于现在的市场点位，有必要锚定预期半年和一年业绩进行中期价投，而千万不能再短炒或做所谓的波段式价投了，同时，应该阶段性规避业绩兑现纯粹是中长期想象力的。现在，市场的中期核心逻辑没有改变。但是，对小日子这次搞事到底会搞到什么程度，以及我们会祭出多大尺度的反制、且反制会不会间接导致一件不明自言重大事件的加速推进，这个我没有办法给出明确预测，也不便给出所谓的预测，所以，只好留出部分空间去做相机决策。总之，尽管当下东亚充满了不确定，但是，整体上，这并不改变我坚持做多的决心，所以，接下来不管时局如何变化，我整体将保持较高仓位——局部会偶尔有调整，或者是为了小幅度做T，或者是因为中期价投研究挖掘到新的标的。坚持整体做多，重点剑指三个方向，一是国产强替代，二是强业绩兑现的高科技，三是现金流好的传统行业，当然，这三者都应该考虑其估值水平。