同花顺-圈子

摘要：每周组合运行情况回顾；海外二次通胀下，降息预期不宜过高；在经济预期仍需观察以及海外二次通胀的影响下，红利股风格或卷土重来；分享一个板块的投资逻辑和思路。详情》》》

上周组合提高了日股以及印度方面的占比，降低了港股。当前美股相关比例30%左右，日股15%左右，印度以及东南亚20%相关20%左右，港股10%左右，债券等同股票关联度低的方向25%左右。网格策略整体变化不大，对网格策略进行了升级，目前是趋势+网格的结合。



具体来看，A股方面，目前还是对红利风格关注度较高。主要原因有两点，其一是经济预期仍然需要观察，很多行业中的龙头企业估值较低且主动提升了分红率。这种现象越来越多，最后是有希望带动白马股整体出现质变的。第二，从去年四季度到今年初，海外通胀呈现回升趋势。比如美国的房地产行业，房租下降的预期比较弱，而美国劳动力市场没有多少剩余劳动力。这种情况下，人们预期未来价格会上涨侵蚀购买力，对于工资有诉求，企业提升员工工资后，又把企业增加的成本体现到商品，也就是通常所说的“工资——通胀螺旋”。

基于这两方面的思考，同时红利风格整体又经历了一段时间的调整，认为后续存在卷土重来的可能性。



经济预期这一点比较好理解，这个可以跟踪PMI等数据做更及时的判断。为什么我判断这一次海外二次通胀的概率比较高呢？因为通胀本身是一种货币现象，不是商品价值的上升，而是货币的贬值，推动商品价格被动上升。如果从直接的价格形成机制来说，涨价是需要供需关系的变化推动的，第一轮涨价可能并不能充分体现出货币贬值的程度。

还有就是在通胀高企阶段，可能通过加息的措施，来收紧流动性，进而解决通胀。但实际操作过程中，加息往往会对经济的增长带来阻力，更重要的是导致高杠杆的金融机构出现债务风险，比如硅谷银行的破产。最终，基于这些方面的思考，加息不到位，所以通胀就可能卷土重来，进而降低后续降息的预期。



提到红利方向，其实不应拘泥于传统的电力，煤炭，银行等传统红利板块，3月中上旬写过一篇关于高速公路的个股研究笔记，可以再梳理下思路。

招商公路属于高速公路板块，影响这个行业的利润和现金的重要原因是利率。因为翻看高速公路板块，可以发现，这个类型的公司大多数是高负债进行经营的。比如招商公路在2016年年报的资产负债率还是21.83%，但是到2023年三季报已经变成41.5%了。但是高速公路这个行业不太涉及到成本和销售费用的问题，招商公路销售净利率近几年在70%左右。所以，理论上当进入到降息周期时，高速公路板块的利润率往往出现积极变化，而且因行业长期高负债方面的问题，分红意愿较强。截至

2022年12月底，招商公路参股25家优质收费公路公司，其中15家为A、H股公路上市公司自身参股多家公司。比如湖南永蓝高速公路有限公司，廊坊高速，中原高速等。公司近几年多数时间投资收益占比超过60%，公司承诺分红比例不低于55%，高于此前的40%。

成长性方面，2023年11月24日，招商公路与浙江沪杭甬高速公路股份有限公司共同投资设立该公司，双方对合资公司出资额为26.8亿元，其中招商公路出资占比50%，为13.4亿元。也就是说，公司还在进行外延式扩张，稳健发展。



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