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　　目录

　　1）地产专题：新房重回淡季模式

　　2）12月审批视角看城投：2025年城投债注册与审批回顾

　　3）数字人民币专题：应用场景空间广阔，2.0时代将加速发展

　　4）计算机：如何选择AI应用

　　5）AI系列深度(九)：AI材料下游需求洞察，看好AI基建带来的材料增量

　　地产专题：新房重回淡季模式

　　宋雪涛

　　宏观组

　　核心观点：新房市场结束年末冲量后重回淡季模式，47城新房成交面积同环比均出现回落；与此同时，二手房成交面积边际回升，主要由于楼市淡季下优质新房推盘减少，二手房呈现替代性优势，形成“此消彼长”格局。政策方面，开年以来各地优化以公积金制度改革和购房补贴为主，旨在稳定市场。整体来看，新房淡季特征明显，二手房短期企稳，政策托底意图清晰。

　　风险提示：房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。

　　12月审批视角看城投：2025年城投债注册与审批回顾

　　尹睿哲

　　核心观点：2025年12月城投债券审批呈现出注册额度明显上升、审批节奏有所提速且终止项目规模持续下降的特征，整体融资节奏由偏紧转为偏松。12月注册额度明显上升、审批节奏提速，城投的融资环境有所好转，在优质城投方面体现得更加明显。回顾2025年，城投债市场呈现供给结构优化、需求向强资质集中、信用分层加剧的特征，这体现了“控制增量、化解存量”相关政策与风险分层的平衡，2025年12月中央经济工作会议进一步强调化解地方政府债务风险，为后续化债指明方向。

　　风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击。

　　数字人民币专题：应用场景空间广阔，2.0时代将加速发展

　　舒思勤

　　非银组

　　核心观点：数字人民币是央行发行的数字形式的法定货币，具有法偿性、安全性、高便捷性和可编程性等特点，其定位将由M0升级为M1，有助于增强持有意愿并激发商业银行推广动力。其发展动力充足，应用环境适宜，我国电子支付率高，移动支付占比提升，数字人民币在零售支付、普惠金融、跨境结算等领域空间广阔。产业链涉及发行层、流通层和场景层，均存在软硬件升级需求，相关技术提供者有望受益。整体来看，数字人民币2.0时代将加速发展，助力人民币国际化和金融话语权提升。

　　风险提示：政策不及预期风险;技术迭代风险。

　　AI系列深度(九)： AI材料下游需求洞察，看好AI基建带来的材料增量

　　陈 屹

　　基础化工组

　　基础化工首席分析师

　　核心观点：AI基建资本开支上调成为共识，进入“加速建设+可见交付”阶段，推动上游化工新材料需求增长。中美业绩存在分化，海外硬件与云服务先兑现利润，国内相对滞后但结构性增量明确；推理成本持续下行促使用量提升，token消耗量登上新台阶；AI基建扩张将带动电子树脂、半导体前驱体等关键材料进入景气兑现期，建议关注相关产业链投资机会。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；AI普及速度不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　如何选择AI应用

　　刘高畅

　　常务副所长，计算机首席分析师

　　核心观点：复盘2025年，计算机行业经历从估值消化到业绩筑底的完整周期，行业基本面已于2025H2确立拐点；2025Q3软件单季营收1765.19亿元，归母净利润3.77亿元，同比激增244.56%，有力验证降本增效成果。2026年将是AI应用从“技术验证”迈向“商业推广”的关键之年，重点推荐四大方向：超级入口、AI Infra、高增长及高壁垒，看好AI技术驱动下的业绩兑现与生态扩张。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险;技术迭代不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。