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医美赛道火热之下，这家10亿级医美企业却在2025年最后一天，被勒令从A股退市。

据上交所官网最新消息，江苏吴中医药发展股份有限公司发行的股票（下称“江苏吴中”，证券简称为“退市苏吴”，证券代码为“600200”）已被本所决定终止上市，退市整理期于2025年12月29日届满，本所于2025年12月31日对其予以摘牌。

青眼注意到，截至12月29日，退市苏吴报0.29元/股，下跌9.38%，总市值为2.06亿元。而在此之前，其曾因积极推进医美业务转型，市值一度攀升至近百亿元规模。另据公告披露，今年前三季度，该公司医美生科业务实现营收为3.04亿元，同比增长52.78%。

那么，在医美业务表现亮眼的情况下，江苏吴中为何还会被强制退市？

虚增营收超17亿 董事长被整入证券市场10年

据《证券日报》数据，即将过去的2025年，共有32家上市公司摘牌退市。具体来看，以退市程序分类：交易类退市11家、财务类退市9家、主动退市6家、重大违法强制退市5家、规范类退市1家。而江苏吴中走向退市，或源于其存在多重违规行为。

▍截自上交所官网

早在11月25日，江苏吴中及相关当事人收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》。据了解，江苏吴中及相关人员主要存在三项违法事实：未如实披露实际控制人；虚增营业收入、营业成本和利润；未按规定披露关联方非经营性占用资金情况。

据《行政处罚决定书》显示，2018年2月，江苏吴中控股股东——苏州吴中投资控股有限公司发生股权变更，变更之后，钱群山实际支配江苏吴中，是企业实控人，但在2018年至2023年期间，江苏吴中年报披露的实控人为钱群英，存在虚假记载。从中可见，江苏吴中长期隐瞒实际控制人。

▍截自*ST苏吴公告

与此同时，江苏吴中子公司江苏吴中进出口有限公司、中吴贸易发展(杭州)有限公司、江苏吴中海利国际贸易有限公司通过与浙江优诺德贸易有限公司等多家关联公司开展无商业实质的贸易业务，虚增营业收入、营业成本和利润。

据了解，上述行为导致江苏吴中在2020年至2023年年度报告中分别虚增营业收入4.95亿元、4.69亿元、4.31亿元、3.77亿元，占当期披露营业收入的26.46%、26.39%、21.26%、16.82%；同期分别虚增利润总额1458.27万元、2027.12万元、1992.42万元、2121.94万元，占当期利润总额的2.89%、51.65%、26.42%和29.81%。也就是说，江苏吴中四年时间虚增逾17亿营收。

此外，江苏吴中还通过支付无商业实质的贸易业务采购款等形式向关联方提供资金，形成关联方非经营性占用资金。截至2023年年末，江苏吴中关联方非经营性占用资金余额为16.93亿元，占到当期披露净资产的96.09%。

基于此，中国证监会决定对江苏吴中责令改正，给予警告，并对上市公司及相关责任人合计罚款3050万元。钱群山作为江苏吴中实际控制人、董事长、高级管理人员，组织、指使实施案涉事项，行为恶劣，情节较为严重，将被采取10年证券市场禁入措施。

重合医美业务 一度助力业绩扭亏为盈

官网信息显示，江苏吴中成立于1994年，前身为普教系统校办企业，1999年在上交所上市，曾被称为“中国普教第一股”，目前涉足医药、医美、投资等领域。随着最新退市公告的发布，标志着该公司超过26年的A股生涯画上句号，其或也是2025年首个被强制退市的医美企业。

而从A股退市背后，江苏吴中近年来的业绩表现也并不亮眼。青眼通过梳理“退市苏吴”公开财报，发现该公司在扣除虚增营业收入后，过去几年内均未突破过20亿元大关。而净利润方面，其在过去5年里面有3年处于亏损状态，直到2024年才实现扭亏为盈。

青眼注意到，该公司2024年净利润反转离不开医美业务的助力作用。“退市苏吴”在2024年财报中指出，“净利润扭亏为盈的主要原因，是因为医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲自2024年4月起实现销售，全年产生较大利润。”

值得一提的是，江苏吴中近年来医美业务表现也实属可圈可点。青眼梳理了“退市苏吴”披露的医美生科业务业绩情况，发现该业务板块在过去3年里面完成从十万级到百万级再到亿级的三连跳，年增幅在2024年一度高达4225.64%。与此同时，毛利率也实现了翻番。

据“退市苏吴”财报显示，2025年1-9月，公司医美生科业务累计实现主营业务收入3.03亿元，较上年同期增长52.78%，医美生科业务主营业务毛利为2.48亿元，较上年同期增长52.45%。另在今年第一季度，该公司医美生科业务板块收入同比暴增8781.59%，占总营收比例提升至35.55%，足见该板块业务的强劲增长势头。

据了解，受近年来药品集采新政的冲击，医药业务起家的江苏吴中于2021年10月成立子公司江苏吴中美学生物科技有限公司（简称“吴中美学”），并投入1.66亿元获得了韩国“童颜针”品牌AestheFill（下称“艾塑菲”）在中国大陆的独家销售代理权，由此开始开拓医美事业。

2024年1月17日，艾塑菲在国内正式获批，成为首款获批的进口“童颜针”。同年4月，艾塑菲正式上线销售。据“退市苏吴”财报披露，2024年艾塑菲贡献销售收入3.26亿元，占公司总营收15.99亿元的20.42%，并助力该公司终结了连续三年的亏损。而2025年一季度，艾塑菲实现单季收入1.13亿元，占总营收比例提升至35.55%。不难看出，艾塑菲成为左右该公司业绩的关键。

深陷代理权之争 或失去现金牛“童颜针”

事实上，这种单一产品依赖模式虽然短期内带来了业绩增长，但也存在显著风险。

据“退市苏吴”最新财报显示，该公司今年前三季度实现营收为7.84亿元，同比下滑38.9%；净利润亏损0.87亿元，同比由盈转亏。其中，该公司第三季度营业收入同比下滑63.93%至1.48亿元，归母净利润约-4305.02万元，与上年同期相比大幅减少了308.72%。

对于业绩的再次变脸，“退市苏吴”在今年第三季度财报中表示，主要原因是医药商业业务、医美生科业务收入较上年同期下降较大，同时，该公司还公开坦言目前“无法正常继续销售艾塑菲产品”。这源于，江苏吴中控股孙公司达透医疗与爱美客之间的“童颜针”代理权争议，仍悬而未决。

公开资料显示，艾塑菲是韩国Regen公司研发的一款医美注射产品（俗称“童颜针”），主要成分为PDLLA聚双旋乳酸，2014年首次在韩国获批上市。在中国医美市场，江苏吴中最早押宝艾塑菲。2022年8月，其控股孙公司达透医疗获得艾塑菲在中国境内的独家销售代理权，有效期至2032年8月。

但在今年3月，医美龙头企业爱美客通过爱美客国际收购Regen公司85%的股权。7月，Regen公司向达透医疗送达《解约函》，以达透医疗转让独家经销业务等为由解除独家经销协议，并直指江苏吴中“违规转让经销权”“涉证券违法影响产品声誉”（详情见青眼号外文章《16亿！医美圈最大索赔案要来了》）。

青眼通过国家药监局官网信息发现，早在今年7月11日，艾塑菲的医疗器械注册证代理人名称已经由达透公司变更为俪臻（北京）生物科技有限公司。企查查信息显示，俪臻生物成立于2025年5月19日，由韩国REGEN公司100%控股。从中可见，爱美客已试图收回艾塑菲在中国大陆的运营主导权。

▍截自国家药监局官网

此前，“退市苏吴”也曾公开强调，“若《独家代理权协议》最终解除，达透医疗将失去艾塑菲在中国境内的独家代理权，无法继续销售，预计公司医美板块下半年度营业收入及利润将大幅减少。”可以说，或将失去作为业绩支撑的艾塑菲代理权，无疑成为了江苏吴中走向退市的最后一根稻草。

当然，退市并非企业的终点，而是一个深刻的警示。它揭示了，任何脱离公司治理基本盘和核心竞争力的“单点突破”模式，都蕴含着巨大的风险。对于整个行业而言，这起退市案例再次敲响了警钟：唯有回归商业本质，筑牢合规与创新的双重基石，企业才能在长期竞争中行稳致远。