金瑞期货金属早评 | 上游被动垒库与碳元素宽松预期，焦煤承压

国内：财政部发布数据显示，1-10月，国有企业营业总收入676606亿元，同比增长0.9%；利润总额35371.9亿元，同比下降1.1%。10月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。央行11月26日开展2993亿元7天期逆回购操作，当日有2883亿元逆回购到期，实现净投放110亿元。

国际：美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。欧盟委员会发布了2024年度欧洲秋季一揽子计划，文件指出，为摆脱在俄乌冲突期间遭遇的能源危机等，成员国公共债务急剧攀升，财政赤字到了更高水平。因此，该计划列出了成员国家未来几年的财政路径、优先投资和促进增长的改革，以降低债务和赤字。按照规定，欧盟委员会对8个国家启动过度赤字程序，涉及比利时、法国、意大利、匈牙利、马耳他、波兰、罗马尼亚和斯洛伐克。

贵金属

上一个交易日贵金属价格维持震荡；COMEX黄金期货涨0.58%报2633.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.8%报30.48美元/盎司；夜盘沪金-0.52%，沪银-0.05%。此前由于避险情绪回落金银价格出现大幅下跌。但11月联储会议纪要释放了积极信号，联储官员预计12月将会继续降息，带动了市场降息预期转鸽，构成一定利好。短期金银价格可能维持震荡，接下来需要关注美元和美债利率的进一步回落状况。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。

投资策略：待回调逢低入场

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

LME铜上一交易日收于8962.5美元/吨，跌0.90%。上海升水35，广东升水310。宏观方面，美联储11月会议纪要公布，官员认为就业和通胀的风险仍大致均衡，未来适合循序渐进降息，实际取决于经济数据，目前12月市场降息预期维持在近六成附近。基本面上，进入十一月，预计未来国内供应环比继续小幅下降。进口方面预计到港量保持高位。消费端，临近年底下游消费有一定发力预期，并且铜价重心下降，对下游消费形成明显刺激，此外有铜材有抢出口。展望后市，现货仍有支撑，铜价基准按有支撑震荡看待。

风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

铝

LME上一交易日收于2603，日跌48或1.81%。基本面来看供需双减，库存因西北发运改善和抢出口临近结束于周初转累库，后续仍需关注12月出口退税正式取消后的消费回落情况。现货市场方面，库存表现不佳持货商看跌情绪影响下出货增多，下游采购相对乏力，华东华南现货贴水均走弱；铝棒加工费小幅上涨。成本端，氧化铝现货报价小幅续涨、煤价跌势有所放缓、炭块价格持稳；氧化铝夜盘期价低开低走，跌约1%。海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价和电价小幅回落。

投资策略：抢出口结束后出口或承压，2w以下保值性多头可考虑介入；加工费或能弥补部分，比价或因退税取消调整完毕，但12月的LME持仓过高，内外建议观望。

风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大

铅

隔夜伦铅下跌0.62%至2010美元/吨，沪铅上涨0.23%至17230元/吨，随着铅价反弹，现货市场下游接货节奏放缓反弹。上周LME集中交仓令海外隐形库存进一步显性化，随着库存升至今年峰值，后续再度交仓可能性下降。近期内外比价在抬升，国内因环保管控趋严，叠加部分炼厂检修，再生铅价格倒挂，考虑到秋冬季供应端受干扰加大，当前厂库库存不高，消费端在年前仍有集中补库预期，铅价会延续震荡偏强，预计沪铅波动区间【16700,17300】元，伦铅主要波动区间【2000,2100】美元。。

投资策略：震荡偏强，尝试买近抛远或跨市反套。

风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。

锌

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昨日伦锌强势走高，一度触及3095.5美元，最终收报1.49%。现货市场，上海市场对2412合约升水180-150元，广东市场对2501合约升510-490元，期锌昨日拉升后，现货升水有回落的迹象。昨日2412合约虽有减仓，但是持仓量对应库存量依旧存在较大差距，进口亏损500附近，依旧没法打开进口窗口。因而沪锌基差恐有继续坚挺的可能性；此外，LME持仓再度趋于集中，基差结构也转为B结构，关注back结构所吸引的交仓节奏。从目前持仓情况看，12月、1月、2月头寸依旧较为集中，在集中度消退之前，锌价都有大幅波动的可能性。建议此前获利多头继续持有

投资策略：多头继续持有

风险提示：宏观情绪进一步转弱

镍

上一交易日LME镍收于15980美元/吨，跌1.18%；沪镍主力收于126720元/吨，跌1.21%。金川镍现货升水小幅下调100元，仍处高位，俄镍货源相对充足，升贴水暂维持平水附近，现货市场流通整体较紧，但上期所库存日环比小增104吨，去库未能延续，镍价盘面反应消极。不锈钢主力跌破13000关口，创2021年以来新低，镍铁价格受压制明显，继续下跌。展望后市，短期镍价或于当前位置震荡，但中期仍将回归过剩基本面，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。

投资策略：区间操作，逢高布空。

风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。

锡

LME锡上一交易日收于28940美元/吨，涨0.07%。沪锡夜盘收于241820元/吨，跌0.10%。近期美元涨势放缓，基本面有支撑，价格波幅收窄。基本面上，供应端，缅甸矿少格局下，国内冶炼产量超预期，原料持续未造成减产。消费端，消费仍与价格高度敏感，低价阶段消费弹性兑现，令国内大幅去库。在印尼供应不足背景下，预计未来大概率仍延续去库格局，但结合冶炼未减产，未来去库幅度或不大。综上，基本面支撑逐步走强，锡价按震荡有支撑看待，但仍需持续关注美元风险。

风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

11月26日周二夜盘焦煤Jm2501收跌2.16%至1246.5元/吨，近两日持续领跌黑色。下跌驱动：（1）最近一周铁水减产，上游矿山和港口炼焦煤被动垒库，炼焦煤社会总库存同比增长12.6%；（2）煤炭供应趋宽松，2025年电煤长协政策两大变化：全年原则上足额履约，最低不得低于90%；煤矿签约量由不低于自有资源量的80%下调至75%。我们认为，当前成材低库存，且仍在去化，总量矛盾不大，因此对黑色系价格存在支撑；但时值需求淡季和冬储季节，价格上涨将更多依赖基于宏观叙事的投机需求；品种结构上，焦煤垒库和碳元素宽松预期，基本面最弱。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1283元/吨，Jm2501贴水2.8%。

投资策略：预计短期焦煤Jm2501在1200-1300元/吨之间震荡运行，中长期或测试1000元/吨。建议择机做空，或买成材空焦煤。

风险提示：钢材需求增长超预期，铁水加速复产，炼焦煤供应收紧。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2501收11870元/吨，涨-3.30%，主力合约持仓21.79万手，增仓32451手。现货硅价回落，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11650元/吨，通氧553#华东均价11750元/吨，421#华东均价12200元/吨。昨日下跌主要由于基本面过剩和仓单集中注销压力，12月多晶硅排产继续大幅下降。昨日盘后新疆石河子市政府发布启动重污染天气II级响应通告，要求新疆合盛停炉26台，时间从应急响应启动至2025年3月重污染天气应急响应结束。近期工业硅盘面价格波动剧烈，盘面价格或在消息和资金刺激下向上回调，谨慎参与。

风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨-2.18%至78650元/吨，持仓25.54万手，日增仓-4673万手。现货方面，现货价格回落，电池级碳酸锂均价7.89万元/吨；工业级碳酸锂均价7.565万元/吨。12月下游排产小幅回落，三元材料排产下降较明显，磷酸铁锂预期产量小幅下滑。在下游需求回落的预期下，碳酸锂散单采购情绪较弱，市场成交较冷清。总体而言，需求预期下调，碳酸锂价格以偏弱震荡整理运行，近期多空博弈加剧，盘面波动较大，谨慎参与。

风险提示：宏观情绪变化，供给扰动

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