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　　国内：央行昨日开展9000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率持平于2.00%。同日，央行还开展2493亿元逆回购操作。当日有1726亿元逆回购到期，11月有1.45万亿元MLF到期。央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，要求银行用好用足政策资源，对清单内企业和项目做到“应签尽签、能投尽投”。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元。

　　国际：。获提名为美国财政部长的贝森特表示，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺，包括使其第一任期内的减税政策永久化，以及取消针对小费、社会保障福利和加班费征收的税收。美联储理事古尔斯比表示，2025年底利率将降低；利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。 欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策的限制性不应持续太长时间，2025年可能不再需要限制性政策。欧洲央行管委卡扎克斯表示，从目前欧洲经济的情况来看，12月份必须再次降息。

　　贵金属

　　上一个交易日贵金属价格大幅下跌；COMEX黄金期货跌3.16%报2626.4美元/盎司，COMEX白银期货跌3.15%报30.35美元/盎司；夜盘沪金-2.8%，沪银-2.29%。贵金属价格的下跌，一方面是中东可能进行停火谈判，避险情绪显著回落；另一方面是针对特朗普可能带来通胀的政策，市场预期未来货币政策将偏鹰，对贵金属价格形成利空。短期金银价格可能维持震荡，接下来需要关注美元和美债利率的进一步回落状况。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。

　　投资策略：待回调逢低入场

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　LME铜上一交易日收于9044.0美元/吨，涨0.80%。上海升水35，广东升水210。宏观方面，央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，截至11月15日银行累计签约贷款近4000亿。海外方面，贝森特获美国财长提名，市场预期财政轨迹将采取循序渐进的方式，分阶段实施关税政策，美元涨势放缓。基本面上，进入十一月，预计未来国内供应环比继续小幅下降。进口方面预计到港量保持高位。消费端，临近年底下游消费有一定发力预期，并且铜价重心下降，对下游消费形成明显刺激。展望后市，现货仍有支撑，美元拖累边际放缓，铜价基准按有支撑震荡看待。

　　风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME上一交易日收于2651，日涨21或0.8%。周初华东华中铝锭已明显累库，主因西北发运缓解后有部分集中到货，仍需关注抢出口结束后的需求回落情况，库存拐点或已现。现货市场方面，到货增多叠加出口需求边际转弱华东现货升水走弱，华南持稳；铝棒加工费小幅上涨。成本端，氧化铝现货报价续涨、煤价维持跌势、炭块价格持稳；海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价和电价转涨。

　　投资策略：抢出口结束后出口或承压，2w以下保值性多头可考虑介入；加工费或能弥补部分，比价或因退税取消调整完毕，但12月的LME持仓过高，内外建议观望。

　　风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大

　　铅

　　隔夜伦铅上涨0.22%至2022.5美元，沪铅上涨0.2%至17200元/吨，现货市场货源偏紧，因铅价快速反弹，下游接货意愿下降。上周LME集中交仓令海外隐形库存进一步显性化，随着库存升至今年峰值，后续再度交仓可能性下降。国内市场因环保管控趋严，叠加部分炼厂检修，再生铅价格倒挂。考虑到秋冬季供应端受干扰加大，当前厂库库存不高，消费端在成品库存不断降低后有年前补库预期，铅价维持震荡偏强格局，预计沪铅波动区间【16700,17300】元，伦铅主要波动区间【2000,2100】美元。。

　　投资策略：震荡偏强，等待比价回落后择机反套。

　　风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。

　　锌

　　。

　　昨日伦锌震荡走高，再度站上3000美元一线，最终收报3020美元，丈夫1.62%。现货市场，上海市场对2412合约升水210-190元，广东市场对2501合约升545-520元。现货方面，近期下游需求环比11月初略有提升，国内去库较为显著，社会库存总量水平降至较低水平；对比12合约持仓，仓单需求量依旧较高，但由于目前当月合约进口亏损仅有300元左右，因而沪锌基差扩大的上限较为有限。锌价方面，供应问题已被反复交易过，需求成为主要因素，预计锌价近期弱势盘整，预计伦锌核心运行区域2950-3030美元，可考虑沿着区间下沿逢低买入。

　　投资策略：考虑沿着区间下沿逢低买入。

　　风险提示：宏观情绪进一步转弱

　　镍

　　上一交易日LME镍收于16170美元/吨，涨2.24%；沪镍主力收于128710元/吨，涨1.29%。现货市场仍较强，金川镍升水3300元/吨，国内继续去库，不过值得注意的是金川升贴水与俄镍升贴水出现分叉，俄镍升贴水上升并不明显。镍铁-不锈钢方面表现仍然较差，镍铁价格继续下跌，不锈钢期现价格亦低位震荡。展望后市，国内纯镍现货市场表现较为积极的情况下，镍价或于当前位置震荡，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。

　　投资策略：区间操作。

　　风险提示：印尼产业政策变动超预期，国内外政策不及预期等。

　　锡

　　LME锡上一交易日收于28920美元/吨，跌0.10%。沪锡夜盘收于242540元/吨，跌0.10%。基本面上，供应端，缅甸矿少格局下，国内冶炼超预期环比提升，原料持续未造成减产。消费端，消费仍与价格高度敏感，低价阶段消费弹性兑现，令国内大幅去库。在印尼供应不足背景下，预计未来大概率仍延续去库格局，但结合冶炼未减产，未来去库幅度或不大。综上，基本面支撑逐步走强，锡价按震荡有支撑看待，但仍需持续关注美元风险。策略：风险提示：

　　风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

　　焦煤

　　11月25日周一日内焦煤Jm2501收跌2.38%，领跌黑色，夜盘收跌0.7%至1276.5元/吨，继续领跌。下跌驱动：（1）最近一周铁水减产，日均产量环比减少0.14万吨或0.06%至235.8万吨；（2）矿山精煤连续6周垒库，港口进口炼焦煤和炼焦煤社会总库存连续2周垒积，社会总库存处于相对高位，同比增长12.6%；（3）煤炭供应趋宽松，2025年电煤长协政策两大变化：全年原则上足额履约，最低不得低于90%；煤矿签约量由不低于自有资源量的80%下调至75%。我们认为，当前宏观政策预期偏暖，成材低库存，且仍在去化，总量矛盾不大，因此黑色系价格存在支撑，但时值需求淡季和冬储季节，价格上涨更多依赖基于宏观叙事的投机需求。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1283元/吨，Jm2501贴水0.5%。

　　投资策略：预计短期焦煤Jm2501在1250-1350元/吨之间震荡，建议暂时观望或买成材空焦煤。

　　风险提示：钢材需求增长超预期，铁水加速复产，炼焦煤供应收紧。

　　工业硅

　　上一交易日工业硅主力合约2501收12200元/吨，涨-1.17%，主力合约持仓18.55万手，增仓11389手。现货硅价持稳，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11650元/吨，通氧553#华东均价11850元/吨，421#华东均价12200元/吨。工业硅供需两弱，基本面过剩压力显著，下游采买乏力，市场弱稳运行。11月底仓单集中注销，市场流通货源持续增加。展望后市，工业硅库存高企，下游开工预期继续下降，预计工业硅短期内维持低位承压运行，主力价格运行区间【11900， 12500】元/吨，后续关注宏观情绪和供给扰动的情况。

　　风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨0.44%至80350元/吨，持仓26.00万手，日增仓-7754万手。现货成交价格有小幅回落，电池级碳酸锂均价7.91万元/吨；工业级碳酸锂均价7.59万元/吨。12月下游订单和排产暂未明朗，高预期下有砍单风险。上周库存去库幅度放缓，周度产量继续走高，市场情绪有所降温。总体而言，旺季需求对锂价有支撑，但供给在利润刺激下有效兑现，锂价继续上行缺乏基本面支撑，预计短期内以震荡整理运行。近期多空博弈加剧，盘面波动较大，谨慎参与。

　　风险提示：宏观情绪变化，需求超预期