金瑞期货金属早评 | 避险发酵叠加美元回落，贵金属价格强势反弹

国内：央行11月22日开展6351亿元7天期逆回购操作，当日有9810亿元逆回购到期，单日实现净回笼3459亿元。按全口径计算，当周央行公开市场净投放1868亿元，为连续两周净投放。本周央行公开市场将有18682亿元逆回购到期，下周四还有50亿元央票互换到期。五部门介绍促进外贸稳定增长“组合拳”。其中，商务部将会同相关部门制定出台拓展绿色贸易的专门政策文件，预期在明年适当时候出台。工信部将研究出台制造业数字化转型行动方案和推动人工智能赋能新型工业化行动方案。海关总署将继续支持保税维修、边民互市贸易创新发展。

国际：美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，前值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。日本政府举行临时内阁会议，批准规模达21.9万亿日元的经济刺激计划，内容包括对低收入家庭进行补助，刺激半导体、人工智能领域投资、重启电费燃气费补助等。据日本内阁府估计，这些措施将提振GDP增速1.2个百分点。

贵金属

上一个交易日贵金属价格持续上涨；COMEX黄金期货涨1.62%报2718.2美元/盎司，COMEX白银期货涨1.49%报31.405美元/盎司；夜盘沪金+1.26%，沪银+0.93%。黄金价格的上涨首先是因为俄乌以及东北亚地缘冲突有升级可能带来的避险情绪的回升；其次是美元美债压力阶段性见顶带来的压力减轻。但短期来看，贵金属价格仍处于强劲的多头行情中，价格仍可能进一步震荡上行。接下来需要关注美元和美债利率的进一步回落状况。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。

投资策略：待回调逢低入场

风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

LME铜上一交易日收于8972.5美元/吨，跌0.56%。上海升水10，广东升水230。宏观方面，美国11月markit制造业PMI初值报48.8，为7月份以来高点。欧元区11月制造业PMI初值45.2，服务业PMI初值49.2均低于预期，市场提高欧央行宽松预期，美元仍强。基本面上，进入十一月，预计未来国内供应环比继续小幅下降。进口方面预计到港量保持高位。消费端，临近年底下游消费有一定发力预期，并且铜价重心下降，对下游消费形成明显刺激。展望后市，现货仍有支撑，但目前强美元风险或尚未完全结束，需关注持续性，短期或仍有下行风险。

风险提示：强美元风险继续发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

铝

LME上一交易日收于2630，日跌2.5或0.09%。上周西北发运到货仍未显现以及华东地区赶出口影响下，铝锭出库强势。往后看，西北发运改善叠加抢出口结束，月底到12月第一周或见累库拐点。现货市场方面，铝价下跌，但临近周末叠加基差较高，持货商出货略有增多，好在下游逢低接入贴水货源，现货升贴水持稳；铝棒加工费小幅上涨。成本端，氧化铝现货报价续涨但涨幅放缓、煤价维持跌势、炭块价格持稳；氧化铝期价夜盘低开高走整体持稳于5300附近；海外欧美现货升水继续上行；海外成本端欧洲天然气价高位小幅回落、电价跌至低位。

投资策略：抢出口结束后出口或承压，2w以下保值性多头可考虑介入；内外比价修复完毕后仍可考虑内外反套。

风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大

铅

上周五夜盘伦铅小幅上涨0.75%至2018美元，沪铅上涨0.74%至17040元/吨，现货市场下游企业订单尚可，成交总体平稳。上周LME集中交仓令海外隐形库存进一步显性化。国内市场因环保管控趋严，叠加部分炼厂检修，再生铅价格倒挂。考虑到秋冬季供应端受干扰加大，当前厂库库存不高，消费端在成品库存不断降低后有年前补库预期，铅价低位有支撑，或维持震荡偏强格局，预计沪铅波动区间【16600,17200】元，伦铅主要波动区间【2000,2100】美元。。

投资策略：震荡偏强，等到比价回落后再择机反套。

风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。

锌

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上周五伦锌震荡运行，再度陷入3000美元一线的盘整，最终收报2972美元，跌幅1.05%。现货市场，上海市场对2412合约升水270-240元，广东市场对2501合约升545-555元。近期市场颇为关注美国新政府主要部门官员及其可能得政策应对，政策相对空窗。现货方面，2411合约交割完毕后，现货商开始提货，沪粤价差开始拉大，发生货物流通情况；从12合约持仓看，仓单需求量依旧较高，但由于目前当月合约进口亏损仅有300元左右，因而沪锌基差扩大的上限较为有限。锌价方面，供应问题已被反复交易过，需求成为主要因素，预计锌价近期弱势盘整，预计伦锌核心运行区域2950-3030美元，可考虑沿着区间下沿逢低买入。

投资策略：考虑沿着区间下沿逢低买入。

风险提示：宏观情绪进一步转弱

镍

上一交易日LME镍收于15815美元/吨，涨0.60%；沪镍主力收于126330元/吨，涨0.35%。镍铁价格持续承压下行，青山最新招标价跌至960元/镍，同时菲律宾镍矿价格仍较为坚挺，该价格下国内铁厂多陷入亏损，压力较大。纯镍方面现货基差仍强，价格回调后有支撑，周五夜盘再度反弹，国内继续去库。展望后市，镍价暂缺强驱动力，预计于当前位置震荡，整体偏空看待，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。

投资策略：区间操作，逢高布空。

风险提示：印尼产业政策变动超预期，国内外政策不及预期等。

锡

LME锡上一交易日收于28950美元/吨，涨1.19%。沪锡夜盘收于242920元/吨，涨0.57%。基本面上，供应端，国内冶炼产量预计保持高位，原料持续未造成减产。消费端，消费仍与价格高度敏感，近期低价阶段消费弹性兑现，令国内大幅去库。在印尼供应不足背景下，预计未来大概率仍延续去库格局，但结合冶炼未减产，去库幅度或不大。综上，基本面支撑逐步回归，但仍需关注强美元风险仍存，对有色价格形成压力。

投资策略：。观望或等待低位多配机会。

风险提示：。宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。

铁矿石

11月22日周五夜盘铁矿石I2501收涨0.9%至782元/干吨，领涨黑色。上涨驱动：（1）年末地方加速化债。据中国债券信息网披露，自11月12日河南省首次披露发行计划以来，截至11月22日12时，全国已有13地公告拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务，已披露发行规模达8534.11亿元。（2）市场传言22日晚间Mineral Resources宣布不可抗力，旗舰矿山Onslow（既Ashburton）即日起暂停采矿作业，引发铁矿石供应紧张预期。但随后被指出为不实传言。我们认为，短期黑色系钢材低库存，且仍在去库，总量矛盾不大，对黑色系价格存在支撑，但时值需求淡季和冬储季节，价格上涨驱动更多来自基于宏观叙事的投机需求。估值方面，当前港口BRBF仓单775元/干吨，I2501升水1%。

投资策略：预计短期铁矿石价格在750-800元/干吨之间震荡，建议区间操作。

风险提示：钢材需求超预期增长，铁水加速复产，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2501收12270元/吨，涨-1.09%，主力合约持仓17.40万手，增仓5469手。现货硅价持稳，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价11650元/吨，通氧553#华东均价11850元/吨，421#华东均价12200元/吨。工业硅供需两弱，基本面过剩压力显著，下游采买乏力，市场弱稳运行。11月底仓单集中注销，市场流通货源持续增加。展望后市，工业硅库存高企，下游开工预期继续下降，预计工业硅短期内维持低位承压运行，主力价格运行区间【11900， 12600】元/吨，后续关注宏观情绪和供给扰动的情况。

风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨-4.10%至79500元/吨，持仓26.79万手，日增仓-10099万手。现货价格跟随期价出现回落，现货贴水收窄，电池级碳酸锂均价7.91万元/吨；工业级碳酸锂均价7.59万元/吨，下游对高价锂盐接受程度有限，市场成交较少。12月下游订单和排产暂未明朗，高预期下有砍单风险。上周库存去库幅度放缓，周度产量继续走高，市场情绪有所消退，盘面价格向下调整。消息面上，欧盟电动车对华关税可能发生重大变化，欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格表示涉电动汽车关税争端中欧即将达成协议，中国可以承诺以最低价格在欧盟销售电动汽车。总体而言，旺季需求对锂价有支撑，近期消息刺激较多，预计短期内锂价偏强运行。近期多空博弈加剧，盘面波动较大，谨慎参与。

风险提示：宏观情绪变化，需求超预期

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