同花顺-圈子

　　摘要：

　　氧化铝：国内晋豫地区铝土矿小幅复产，但停产铝土矿尚未大规模复产， 同时河南三门峡仍无具体复产计划，国内铝土矿仍偏紧。随着几内亚 进入雨季，预计三季度铝土矿供应趋紧，四季度或有缓和。需求端，电 解铝在高利润的驱动下，叠加电力供应充裕，复产顺利，但四季度云南 迎来枯水期降电力负荷，电解铝或再度迎来季节性减产。预计三季度 氧化铝仍以偏强震荡为主，四季度在原料进口环比上升及下游减产的 的背景下，叠加上半年集中注册的仓单库存保质到期后的流出，价格 将承压。预计下半年氧化铝价格先扬后抑，主力运行区间在 3700-4200元/吨。

　　电解铝：美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。下半年，供应端在 高利润的驱动下，三季度电解铝仍保持高产，但新增产能实际产出有 限；四季度云南迎来枯水期降电力负荷，电解铝或再度迎来季节性减 产。需求端，在大规模设备更新和消费品以旧换新、万亿超长期特别国 债发行等政策的加持下，加际增长需求值得期待。预计铝价偏强震荡， 沪铝主力运行区间在 19500-22500 元/吨，LME3 月铝运行区间在 2400- 2750 美元/吨。

　　1．上半年行情回顾

　　氧化铝行情回顾：

　　一季度，几内亚首都中央油库爆炸导致燃油供应短缺，当前部分企业已恢复矿石生产。但红海局势紧张，加大航运风险。当前国内铝土矿库存仍在高位，与此同时，冶炼利润回升、且氧化铝企业大部分仍以长单签约，短期生产仍维持正常水平。晋豫鲁地区受环保影响的产能计划复产，但仍需关注北方天气对价格的干扰，此外，云南电解铝仍处于枯水期，需求季节性回落，偏空震荡。

　　4月，几内亚3月后铝土矿发运量正常。北方地区重污染天气影响减弱，冶炼利润高位，预计河南、贵州、广西部分炼厂计划复产，涉及产能260万吨。二季度部分矿山缓慢复产。市场预期西南地区干旱，云南电解铝复产或不及预期，但随后市场关注铝土矿库存幅下滑，叠加云南电解铝在火电恢复的加持下，全面计划复产，氧化铝价格快速拉升。

　　5月，国内氧化铝基本自给自足，进口依赖度较低，海外减产短期实质影响不大。国内方面，铝土矿库存下滑。氧化铝冶炼利润高位，氧化铝厂复产积极性较高，除山西受本土矿山复产缓慢以外，山东、河南、贵州、广西均有复产动作，氧化铝开工率上升，3月国内运行产能新增114万吨，预计4月新增100万吨。国内铝土矿库存下滑，同时下游电解铝复产，偏多震荡。

　　6月，氧化铝冶炼利润高位，现货流通增多，4月进口铝土矿同比大增18%，缓解国内原料紧张，美联储放鹰利空铝价，氧化铝偏空震荡。

　　电解铝行情回顾：

　　一季度，美国12月新增非农就业人口21.6万，大超预期，表明劳动力市场依然强劲，美国降息预期降温。12月国内PMI小幅回落，需求端，节前下游陆续放假，铝价低位徘徊。春节后，市场到金三银四旺四存预期，云南仍处于减产阶段，海外铝成本仍偏高，铝价震荡上行。

　　4-5月，3月中国PMI环比大幅上升，显示制造业超预期复苏。美国3月新增非农就业人口30.3万，远超预期值20万，显示美国劳动力市场仍存韧性，美联储降息预期降温。产业端，国内下游旺季，铝锭转为小幅去库，铝棒小幅去库，加工费小幅回升，铝板带箔、工业铝型材订单小幅转暖。电解铝价格震荡上行。

　　6月，美国5月通胀低于预期，但年内降息次数降至1次，利空金属。5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，环比下降0.9个百分点，下滑至荣枯线以下。当前云南电解铝在电力供应稳定的背景下，已完全复产，同时当前国内电解铝冶炼利润仍较丰厚，铝价高位抑制下游开工，库存小幅上升，铝价偏空震荡。

　　2．美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存

　　6月7日，美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国失业率环比增长0.1个百分点至4%，非农业部门新增就业人数为27.2万，远超市场普遍预期的18.5万。6月15日当周初请失业金人数录得23.8万人，预期23.5万人，前值24.2万人。失业率上升，但非农新增人口高于预期或预示着兼职人数的上升。与此同时，美国4月耐用品新增订单，同比-0.94%，增速连续数月下滑并由正转负，美国密歇根大学消费者信心指数公录得65.6，连续3个月大幅下滑。美国经济仍面临衰退风险。

　　3．国产矿缺失，原料进口依赖度上升

　　原料上，据了解，5月下旬以来，北方山西、河南等地铝土矿部分复产，山西其他矿山仍在积极 推进复产工作，但因山西停产铝土矿尚未大规模复产，同时河南三门峡露天铝土矿仍无具体复产计划，短期内晋豫铝土矿产量或难有大量实质增量出现，晋豫地区氧化铝供应增量有限。SMM统计2024年1-5月，中国铝土矿产量2275.8万吨，同比下降19.6%。主要是由于第一、河南、山西等铝土矿主产地受环保安全督查等因素持续影响开工；第二、国内矿在持续多年开垦后，矿山贫瘠，品位下滑。国产矿的缺失提高了国内氧化铝厂对进口矿的依赖度。据海关，中国5月铝土矿进口1354.9万吨，同比增长4.6%，1-5月累计进口铝土矿6404万吨，同比增长5.8%。我国进口铝土矿主要来自几内亚和澳大利亚，分别约占我国总进口量的70%、23.8%。随着几内亚进入雨季（5-10月），出矿量将有所下滑，预计发运量或影响环比减少18%，或阶段性加剧矿厂紧张。预计几内亚、澳大利亚铝土矿进口CIF仍将维持高位。

　　4．氧化铝：矿石紧张，云南枯水季需求走弱

　　今年以来，氧化铝生产利润较为丰厚，开工积极性上升。SMM数据显示，5月中国冶金级氧化铝产量为698.9万吨，环比增加4.64%，同比去年增加4.59%。截至5月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8229万吨，全国开工率为82.3%。2024年1-5月国内冶金级氧化铝产量总计3345.1万吨，同比增长3.42%。进入下半年，仍有部分新投产能释放，内蒙鑫旺6月已投50万吨，预计7-8月再投50万吨产能。重庆九龙万博技改升级，6月已新投60万吨。

　　上半年在期现价差拉大的吸引下，期现商大量交仓，交易所仓单库存大幅增长，截止6月27日，上期所氧化铝仓单库存23.7万吨，由于交易所氧化铝标准仓单有180天的保质期，下半年仓单集中注销或也将对价格形成一定压力。

　　5．电解铝：高利润下复产积极性上升，四季度枯水季或再迎来减产

　　世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年4月，全球原铝产量为589.9万吨，消费量为603.87万吨，供应短缺13.96万吨。2024年1-4月，全球原铝产量为2353.19万吨，消费量为2360.88万吨，供应短缺7.69万吨。据IAI，2024年1-5月，全球电解铝（除中国）产量1216.2万吨，同比增长2.1%。

　　国内方面，云南电力供应充裕且已进入丰水期，电解铝复产顺利。云南电力结构中，水电比例较高，占比80%以上，云南电解铝产能占全国比重约13%。尽管3月下旬以来，云南多地陆续发布干旱预警，水位也下降至去年同期水平附近，但年初以来，云南火力发电同比增长明显，弥补水电不足。云南能源局数据显示，一季度，云南规模以上工业发电量796.55亿千瓦时，同比增长6.9%，比1-2月份加快1.2个百分点。其中，水力发电量434.63亿千瓦时，下降10.9%；火力发电量169.15亿千瓦时，增长13.5%；风力发电量145.86亿千瓦时，增长61.2%；太阳能发电量46.91亿千瓦时，增长163.7%。新能源发电量占比屡创新高，达到24.2%，火力发电大幅增长有效弥补水电下降影响。与此同时，6月云南进入丰水期，电力供应将更加充足，加之铝厂利润丰厚，利于电解铝企业复产。我们估算3月以来，电解铝复产产能逾70万吨。据上海有色网统计，2024年5月份国内电解铝产量363.7万吨，同比增长4.61%。5月份云南地区各铝厂维持复产状态，内蒙某铝厂因故障停产产能全部恢复，拉动5月电解铝产量提升，1-5月累计产量1762.9万吨，同比增长5.3%。截止5月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4296.1万吨左右，行业开工率同比增长5.01个百分点至95.06%。下半年，云南宏泰、云南宏合因产能置换仍有投产计划，但节奏不明，预计对整体电解铝供应影响不大。预计四季度随着云南枯水期的到来，铝厂降电力负荷将带来季节性减产。

　　6．电解铝：政策拉动下边际需求增长存预期

　　需求方面，从终端需求上来看，建筑占比23%左右，交通占比23%，电子电力占比22%，耐用消费品占比10%，机械设备占比7%，包装占比12%。统计局数据显示，1-5月，全国房地产开发投资额同比下降10.1%；新开工面积同比大幅下滑24.2%；施工面积同比下降11.6%；竣工面积同比下降20.1%；销售面积同比下降20.3%。有色金属多用在房地产后周期，由于房地产有建设周期，从2022年新开工的持续走弱将逐步传导至竣工，从此条线传导至竣工带来的有色金属的需求或将转弱。但是，边际需求增长更加值得关注。6月25日，财政部、国家发展改革委、中国人民银行、国家金融监督管理总局等4部门发布《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，《通知》指出，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。这是基于此前国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，此轮设备更新和消费品以旧换新将集中在第一、重点行业设备更新改造，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业；第二、建筑和市政基础设施设备升级改造；第三、交通运输设备和老旧农业机械更新；第四、文旅医疗设备水平；第五、汽车、家电、家装消费品以旧换新等领域。此轮大规模刺激政策推动将在下半年逐渐显现，对有色金属的需求有边际拉动作用。

　　2024年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。根据财政部的安排，今年拟发行超长期特别国债的期限为20年、30年、50年，分为22次发行，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕，付息方式为按半年付息。超长期特别国债的发行将为基建政策的推动带来更多的粮草。

　　汽车方面，在国家促消费政策如新能源汽车下乡等、车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，汽车市场供需两旺将延续。据中汽协，2024年5月，我国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%。其中，新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%。财政局下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新。多地出台地方补贴政策。汽车以旧换新进展良好，车企纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。2024新能源下乡活动等政策刺激下，汽车表现仍可期。据上海有色网统计，新能源汽车的耗铝量是传统燃料汽车的3-4倍，纯电动乘用车的平均耗铝量约为292kg/辆，高端车型甚至达400kg/辆，混合动力乘用车的平均耗铝量约为206kg/辆。

　　出口表现亮眼，据海关，2024年5月，中国出口未锻轧铝及铝材56万吨，同比增长18.7 %，1-15月累计出口256万吨，同比增长10.8%。

　　库存上看，6月27日，国内电解铝社会库存76.3万吨，较上年末增加32.9万吨；6月26日，LME铝库存约103.29万吨，较上年末增加46.55万吨。上半年，在电力供应充裕的背景下，电解铝提前复产，产量大幅攀升，与此同时需求弱复苏且不及去年同期，库存增加明显。预计下半年，在大规模设备更新和消费品以旧换新、万亿超长期特别国债发行等政策的加持下，加际增长需求值得期待。叠加四季度云南迎来枯水期降电力负荷，电解铝再度迎来季节性减产，预计库存将出现下滑。

　　7．总结

　　氧化铝：

　　国内晋豫地区铝土矿小幅复产，但停产铝土矿尚未大规模复产，同时河南三门峡仍无具体复产计划，国内铝土矿仍偏紧。随着几内亚进入雨季，预计三季度铝土矿供应趋紧，四季度或有缓和。需求端，电解铝在高利润的驱动下，叠加电力供应充裕，复产顺利，但四季度云南迎来枯水期降电力负荷，电解铝或再度迎来季节性减产。预计三季度氧化铝仍以偏强震荡为主，四季度在原料进口环比上升及下游减产的的背景下，叠加上半年集中注册的仓单库存保质到期后的流出，价格将承压。预计下半年氧化铝价格先扬后抑，主力运行区间在3700-4200元/吨。

　　电解铝：

　　美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。下半年，供应端在高利润的驱动下，三季度电解铝仍保持高产，但新增产能实际产出有限；四季度云南迎来枯水期降电力负荷，电解铝或再度迎来季节性减产。需求端，在大规模设备更新和消费品以旧换新、万亿超长期特别国债发行等政策的加持下，加际增长需求值得期待。预计铝价偏强震荡，沪铝主力运行区间在19500-22500元/吨，LME3月铝运行区间在2400-2750美元/吨。