同花顺-圈子

　　摘要：

　　能繁母猪存栏去化影响将持续兑现，但今年期现交易情绪均十分理性，供需出现失调后快速调整，后续价格上涨兑现逻辑预计并不流畅。但随着时间推移，供应下滑逻辑也将持续兑现，届时有利于2411及2501合约上涨，在排除黑天鹅影响的前提下，我们认为有逢低布局远月多单的机会，但价格上涨至一定高位后，也需关注套保主体影响。

　　1．2024年上半年生猪行情回顾

　　2024年上半年生猪盘面走势趋势整体向上。由于2023年底小飞疫情发酵，导致大量育肥猪提前出栏，致使元旦过后市场已开始逐渐暴露出供需缺口，猪价在1月份迎来较强涨幅。但春节前后，随着供应量大幅增加，而需求开始转弱，猪价震荡回落。春节过后，前期利空基本出清，且屠宰表现尚可得前提下，伴随育肥供应前置导致的缺口有所暴露，现货价格稳中偏强运行，盘面跟随。现货价格在15元/公斤形成较强支撑，盘面远月维持高升水结构。进入4月份，二次育肥入场积极性开始增强，随着价格水涨船高，二育持续托底现货价格，情绪不断亢奋，现货价格在端午前后达到本轮高点，随后在6月中下旬开启下跌模式。回望期货盘面，整个4-6月份均在17500-18500区间震荡，至6月底跌破17500后再度反弹，整体表现十分理性谨慎，盘面操作空间较小。

　　2．本轮能繁母猪去化结束，利润推动产能回暖

　　根据农业农村部监测数据显示，5月末全国能繁母猪存栏量3996万头，环比增加0.25%，同比下降6.15%，较2022年12月下滑8.97%，作为对比，2022年4月能繁母猪存栏较2021年6月高点下滑8.48%。即本轮产能下滑幅度超过上一轮，对应供应下滑趋势相对确定。产能角度来看，根据涌益咨询跟踪，2023年10-2024年1月，当月健仔头数呈环比下滑趋势，从现货表现来看，我们也的确见到现货价格在二季度以来于15000元/吨企稳并呈现逐步上行的上涨格局。从能繁存栏和产能效率变化趋势来看，6、7月出栏仍呈现下滑，至8-10月将再度上行，11、12月出栏下降。然而需要注意的是，以上数据均为理论推测值，因为二次育肥及压栏的介入，下半年度出栏节奏将会更难预测，基于旺季节点以及特定价格位置或成为阶段性的支撑位或压力位。

　　春节以来持续上行的生猪价格使得目前所有养殖主体均获得丰厚利润，根据涌益咨询监测，截止6月中旬，自繁自养利润均值为612.93元/头，外购仔猪育肥利润为740.06元/头，放养利润为522.84元/头。而由于饲料价格低位，目前自繁自养成本也持续低位，据涌益咨询显示，对应年底出栏生猪，目前自繁自养成本仅不到14元/公斤。正因为此，淘汰母猪进程在今年年初已开始放缓，根据Mysteel农产品123家规模养殖场数据，至5月份能繁母猪存栏量为487.59万头，已连续3个月环比增长。年底最大的供应压力或来自自繁自养及规模场的集中出栏。

　　3．二次育肥重振旗鼓，出栏体重持续上行

　　因年底价格预期较好，从一季度二次育肥已开始陆续进场。6月份更是一路高跟猛进，价格经历了过山车一般的行情。今年行情和22年有一定相似，但二育主体经历了近两年的洗礼也更加理性和谨慎。在造肉成本较低的前提下，不排除在3季度二育会继续拖底生猪价格。

　　2022年，从6月份开始，生猪屠宰量出现快速下滑，至11月底伴随猪价跌幅加快，出栏才开始回升，而对比2023年无明显压栏前提下，屠宰在6-10月呈持续缓慢上行表现。22年的屠宰量一定程度上反应了供应被截留至二次育肥的情况，尽管22年全年供应的确下滑，但节奏上却存在因6-10月压栏供应后置导致的年底暴跌。彼时，体重由4月份的116kg用两个月快速回升至六月底的126kg，随后保持缓慢上行，而同时，我们也看到猪价在7-8月份略显疲弱，价格从6月底的24元/公斤高点滑落至7月底的20元/公斤，随后才重新开始上行趋势。由此我们看到，价格触及一定高位后，随着利润空间收窄，二次育肥入场积极性便会开始下滑，22年年中的预期是24元/kg,而当下市场的预期是20元/公斤，因此在这个价格下，我们看到二次育肥采购开始有明显下滑，出栏也略有增加。7、8月确实为猪肉消费的淡季，酷暑之下，生猪需求的确会压制价格，而二次育肥在达到阶段性高点后不再支撑起需求端，也不利于价格持续上涨。预计二次育肥的谨慎会贯穿整个7、8月，现货在当下需要一波震荡调整，然后筑立新一轮上涨的底部。

　　目前跟踪涌益生猪出栏体重，截止6月中旬，生猪体重已回归至126kg，处在相对偏高区间。但与此同时，我们跟踪到肥标价差依旧在0附近震荡，也一定程度支撑了二次育肥的持续入场。二次育肥不再盲目压栏，且产能更多集中在集团场手中，情绪性波动较22年有所收敛，预计反馈到盘面上，可交易空间也相对有限。不确定性仍在4季度，22年有口罩放开影响需求，23年有华北小飞释放供应，都无法给到准确的旺季借鉴，若今年年底供需不存在黑天鹅事件，是否会助力猪价上涨？

　　目前出栏量和体重的博弈在后期还将延续，体重预计后期仍将保持上行趋势，若出栏确实如预期出现去化，则猪价在16-18元/公斤的区间支撑或能站住，但若出栏下滑逻辑被证伪，则不排除12月仍有一波大跌，届时可关注远月合约逢高套保机会。

　　4．进口数据低迷，反倾销立案影响有限

　　2024年我国进口猪肉进一步下滑，据海关总署进口数据整理：2024年1-5月累计中国进口猪肉约43万吨，同比去年减少47.10%。因国内产能快速恢复，我国对外部进口的依赖度持续放低。

　　近期，商务部公告称自2024年6月17日起对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品进行反倾销立案调查。近年来，随着国内生猪产能快速恢复，我国对进口猪肉及猪副产品的依赖度持续下降，根据海关数据显示，2023年我国进口猪肉总量为154万吨，其中来自丹麦、西班牙、法国、爱尔兰等欧盟国家进口猪肉产量总量不足60万吨，仅占国内5800万吨的猪肉产量约1%，对国内供需影响十分有限。

　　冻品角度来看，因2023年屠宰入库大量冻品，压力较大，较多库存转移至新年度。2024年上半年市场入冻积极性有限，且猪价相对高位，终端主要以消化前期库存为主。

　　5．屠宰处在近年偏高位置，需求存刚性

　　从屠宰量来看，今年屠宰数据同比并不算差，处于近年偏高位置。尽管上半年属于市场消费淡季，但无冻品托底的前提下，我们看到屠宰量仅略低于去年同期，或在一定程度上体现了消费刚性。季节性来看，6-8月因天气炎热，消费会略有回落，但随着天气转凉，预计到9月份开始猪肉消费将会有一定增加。

　　目前需关注的风险点主要在于替代品价格低迷，牛肉、羊肉价格均处在低位区间，行业亏损严重。尽管牛羊体量相交猪肉比较小，但边际影响仍会有一定体现，一定程度上拖累猪肉价格走高。

　　6．疫病影响不容忽视，南方雨季或增加疫情传播

　　近期随着南方雨水增多，整体猪病扩散步伐偏缓，期间虽伴随短期的疫情抛售，但控制速度较快。截止目前并没有出现大规模扩散现象。

　　今年以来，随着利润持续改善，企业在疫病管控上投入有所加大，疫病发生后得到迅速控制。但小飞发酵不确定性大，尤其是进入年底，随着养殖密度提升，天气转凉，仍可能发生区域性抛售行为，因此疫病影响不容忽视。

　　7．2024年下半年展望-谨慎乐观

　　供应端来看，根据理论测算，自4月份开始，生猪出栏呈持续下滑趋势。但节奏上，二次育肥入场及出场对阶段性供应形成一定改变。6月份集团场出栏环比下滑，但二次育肥在此阶段受价格下跌影响，出现集中出栏行为，造成阶段性供应集中释放。养殖端在今年表现十分谨慎，盘面套保积极性较高，散户压大肥信心不足，价格趋势不利后出栏积极性明显增强。理性之下，也导致市场供应不存在长期后置，短期市场供需调节节奏加快。

　　需求端来看，天气炎热，市场猪肉需求较差。且高价之后，短期缺乏足够利好，屠宰端走货困难，持续压价。但中长期来看，今年屠宰排除季节性影响，整体水平处在历史同期高位，消费并不十分悲观，进入4季度，随着天气转凉，屠宰预计仍会有较大幅度提升。且目前肥标价差持平，在造肉成本较低的前提下，也会在中短期提振生猪二育需求，中秋之前，预计价格托底效应较强。

　　长周期来看，能繁母猪存栏去化影响将持续兑现，但今年期现交易情绪均十分理性，供需出现失调后快速调整，后续价格上涨兑现逻辑预计并不流畅。但随着时间推移，供应下滑逻辑也将持续兑现，届时有利于2411及2501合约上涨，在排除黑天鹅影响的前提下，我们认为有逢低布局远月多单的机会，但价格上涨至一定高位后，也许关注套保主体影响。