同花顺-圈子

　　摘要：

　　2024年上半年玉米波动区间相对有限，贸易商入场积极性较2023年有明显改善，虽产量增量确定，但价格相对平稳。但从饲料养殖及深加工产业格局来看，玉米需求端并不存在明显增量。7-8月青黄不接阶段，玉米价格预计震荡偏强运行，但贸易商本轮入库的玉米库存，在临近新粮上市阶段或形成一波供应压力。

　　就新作来看，随着成本下行，而产量相对平稳格局之下，预计价格运行区间还有进一步下行空间。今年外围谷物价格难有大涨，而进口替代同样充沛，且小麦丰产，玉麦价差已跌入替代区间，后续小麦还有较大的替代潜力。整体来看，下半年高点或出现在7-8月，若新粮不存在明显减产迹象，预计玉米中长期为下行趋势，C2501有逢高做空机会。

　　1．2024年上半年玉米行情回顾

　　2024年上半年玉米价格维持震荡偏强结构，整体区间呈上移格局。

　　1月中上旬，行情延续前期农民积极卖粮，而贸易商谨慎接货节奏。但随着价格逐渐跌破产区成本线，贸易商入场积极性被调动。春节前后，中储粮陆续释放收储信号并发布相关政策，中大型贸易商入场增加，小型贸易商热情同样被调动，至2月底玉米价格维持偏强结构运行。进入3月份，农民进入新一轮卖粮周期，供需矛盾不大，玉米主力合约在2370-2470区间运行。至5月份，随着粮权逐渐由农户转移到贸易商手中，供应端出货压力收窄，青黄不接阶段，下游阶段性备货支撑行情，而新作种植面临天气炒作，进一步抬升玉米价格。

　　2．2024/25新作成本下行，产量预计稳定

　　新作面积层面，农业部给出同比增长预期，2024/25年度，中国玉米种植面积44886千公顷（6.73亿亩），较上年度增加667千公顷（1000万亩），增幅1.5%，原因是去年玉米种植收益出现下滑，但土地流转费用有所下降，农户种植仍有积极性。然而据机构春季走访调研，2024年玉米新作种植面积或略有下滑，其中东北地区面积下滑幅度在1%-3%区间不等。面积数据尚有待确认，但整体来看，在利润持续下滑及大豆保供的政策格局下，玉米面积增加难度较大，预计趋于稳定。

　　而今年玉米产区气象条件总体利于春耕春播，粮油等主要作物大面积单产提升行动稳步推进（其中涉及到转基因技术的进一步推广），农业部预计玉米单产每公顷6617公斤（每亩441公斤），较上年度增1.3%，总产量29701万吨，较上年度增2.8%。新作预计减产概率不大，玉米供应仍保持相对充分格局。

　　从成本来看，因2023年以来玉米价格下跌幅度较大，对上游形成一定负反馈。据卓创田间调研显示，地租基本维持下降趋势，跌幅在3.5%-25.6%不等，部分劣质地块地租降幅较为明显，2024/25年度东北平均地租725.29元/亩，较去年下降71元/亩，降幅8.5%。另外，化肥价格也小幅下降，综合下来，本年度玉米整体种植成本下降，初步预计2024/25年度东北玉米种植成本平均为1270.29元/亩，较去年下降98.59元/亩，降幅7.20%。粗略计算，折合到港成本约在2200-2300元/吨区间之内。

　　3．全球玉米供需宽松格局未变

　　从USDA公布的供需报告来看，2024/25年度美国玉米产量预计为3.77亿吨，比去年减少3%，播种面积减少造成的影响一定程度上被单产增加抵消。2024/25年度美国玉米总用量将比上年增长不足1%，原因是国内用量和出口增加,食品、种子和工业用量预计为1.74亿吨。由于期初库存高位，期末库存较上一年度增加203万吨，为5339万吨，整体宽松格局未变。根据USDA预估来看，2024/25年度，在维持181蒲式耳/英亩的单产前提下，预计美玉米成本为485美分/蒲式耳。

　　全球平衡表方面，24/25年度，巴西及阿根廷玉米产量预估分别为1.27亿吨及5100万吨，较上一年度分别增加500万吨和减少200万吨，南美供应格局相对稳定。乌克兰新作玉米产量2770 万吨，同比下滑330万吨。24/25年度全球玉米平衡表方面，全球玉米产量为12.2054亿吨，同比减少756万吨，期末库存3.1077亿吨,同比减少161.5万吨，全球供需保持宽松。

　　当前因进口利润持续存在，以及国内进口壁垒得减弱，我国谷物价格一定程度上与外围市场存在共振，内盘价格存在向外盘靠拢得可能性。目前美玉米新作播种顺利推进，虽然新作播种面积下降，但整体供需宽松格局并未改变，随着CBOT玉米成本下调，阶段性外盘未看到太强的上涨驱动。

　　4．进口及替代充分填补国内缺口

　　根据海关数据，2024年1-5月玉米进口总量为1013.10万吨，较上年同期累计进口总量的1018.54万吨，减少5.44万吨，同比减少0.53%；2024年1-5月小麦进口总量为802.51万吨，较上年同期累计进口总量的711.66万吨，增加90.86万吨，同比增加12.77%；2024年1-5月大麦进口总量为765.92万吨，较上年同期累计进口总量的397.22万吨，增加368.70万吨，同比增加92.82%；2024年1-5月高粱进口总量为364.87万吨，较上年同期累计进口总量的164.07万吨，增加200.79万吨，同比增加122.38%。除玉米进口略有下滑外，其余谷物进口均同比提升明显，进口替代十分充裕。

　　另外，除上述进口谷物外，国储稻谷、小麦在过去三年里也大量补充了国内供应。进入5、6月份，随着新小麦的陆续上市，也极大补充了我国饲料原料的供应。今年小麦产量同比略有下滑，但整体丰产格局未被打破，且新麦质量明显优于去年同期，导致小麦价格持续承压。截止报告书写时，山东麦价较三等玉米价格价差已跌至50元/吨，由于小麦蛋白含量高于玉米，当小麦比玉米价格高150元/吨以内时，小麦则具备饲用优势。从现阶段玉米小麦价差来看，小麦具有较大饲料替代优势，大部分饲料企业也有建立库存的想法，在饲用需求端与玉米形成竞争格局。

　　从近年市场走势来看，价格重心持续下行，成本底不断被打破，一定程度上也证伪了缺口言论。从国家层面上看，主粮调节能力较强，且随着玉米单产、面积稳中向上提增，消费表现趋稳，产销缺口也有持续收窄迹象。

　　5．贸易环节库存偏高，建库成本高位

　　今年年初以来，随着中储粮一系列收储政策的发布，中间环节建库积极性得到明显带动。据Mysteel农产品调研显示，截至6月中旬北方四港玉米库存共计329.9万吨，同比增加112.6万吨，集港量在上半年也达到了近3年高位水平。南方港口一方面有内贸玉米的充分补给，另一方面进口谷物大量到港，导致库存水平一直维持高位。截止6月中旬南方港口谷物库存共计231.6万吨，同比增加71万吨。贸易环节同比库存量偏高，在6-9月份传统青黄不接的阶段也集聚了一定风险。目前小麦替代增加，深加工虽有阶段性补货需求，支撑行情，但盘面大涨概率也相对受限，且新粮暂未看到大幅减产迹象，未来随着库存持续后置，不排除有甩货风险。

　　华北市场来看，大型贸易商、集团性企业建库成本在2450元/吨，甚至2500元/吨以上。而黑龙江东部地区，15%水分玉米建库成本在2300元/吨以上。在此价格基础上，北方港口在2450元/吨存在一定支撑，09合约在此位置有较强支撑。但9月之后，随着新粮上市，该价位有被打破的可能性。

　　6．生猪养殖利润明显好转，存栏下滑

　　春节之后，生猪价格持续回暖，生猪养殖利润由负转正。从供需结构上看，自2023年以来，能繁母猪存栏量持续下行，生猪产能去化在今年上半年也逐渐体现出来。同时2023年年底的生猪疫情导致大量肥猪提前出栏，也造成上半年生猪存栏量减少。根据饲料工业协会数据，2024年1-5月我国工业饲料产量共11832万吨，去年同期为12361万吨，同比下滑4.28%，饲料消费略有转差。

　　目前养殖端现金流略有好转，但行业内产能去化幅度有限，猪价节奏不确定性大。后期价格虽仍相对看涨，但行业内卷日益严重，企业严控成本。饲料作为生猪育肥的主要成本，也是企业持续优化的领域之一。不过在利润持续好转的过程中，企业存在适度压栏操作，叠加二次育肥在今年相对活跃，或在一定程度上增加饲料使用量。但整体而言，饲料端整体助涨空间有限，谷物大供需格局偏宽松结构下，企业备货心态不积极，积极寻找替代，随采随用为主。

　　7．深加工上半年利润尚可，后续开机有下滑预期

　　深加工季节性表现相对明显，6、7月份行业陆续进入检修季，开机预计将持续下滑，10月之后将开启新一轮旺季消费，但之前整体开工维持低位，淀粉库存也将持续下行。根据Mysteel农产品数据，目前淀粉库存处在季节性高位，截至6月19日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量105.1万吨，年同比增幅22.35%。未来三个月深加工短期备货会提振玉米阶段性行情，但备货支撑相对有限，整体维持去库节奏。

　　8．行情展望

　　2024年上半年玉米波动区间相对有限，贸易商入场积极性较2023年有明显改善，虽产量增量确定，但价格相对平稳。但从饲料养殖及深加工产业格局来看，玉米需求端并不存在明显增量。7-8月青黄不接阶段，玉米价格预计震荡偏强运行，但贸易商本轮入库的玉米库存，在临近新粮上市阶段或形成一波供应压力。

　　就新作来看，随着成本下行，而产量相对平稳格局之下，预计价格运行区间还有进一步下行空间。今年外围谷物价格难有大涨，而进口替代同样充沛，且小麦丰产，玉麦价差已跌入替代区间，后续小麦还有较大的替代潜力。整体来看，下半年高点或出现在7-8月，若新粮不存在明显减产迹象，预计玉米中长期为下行趋势，C2501有逢高做空机会。