同花顺-圈子

　　证监许可【2011】1292号

　　张若怡 Z0013119

　　2024年7月1日星期一

　　摘要：

　　美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。海外矿山新增产能将于四季度逐渐释放，但实际产出或有限，同时国内矿山进入季节性减产也将抵消部分增量，原料供应紧张持续，冶炼利润将维持倒挂，传导至冶炼端，持续制约锌锭产量释放，同时需求端在大规模设备更新和消费品以旧换新等政策的拉动在超长期特别国债的加持下，边际需求增长值得期待，库存或出现边际下滑。预计沪锌主力的运行区间在22500-27000元/吨，LME3月锌运行区间在2750-3300美元/吨。

　　1．上半年行情回顾

　　春节前，美国12月新增非农就业人口21.6万，大超预期，表明劳动力市场依然强劲，美国降息预期降温。下游节前订单清淡，镀锌及合金厂多提前放假，需求疲弱，锌价下挫。春节后，美联储戴利表示，对今年降息3次的预测中值是合理的，不能等到通胀率达到2%才降息，锌价反弹。俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，关注矿端到冶炼端的传导，下游节后陆续复工。市场对元宵节后旺季需求有预期，锌价大幅反弹。进入3月中旬，下游订单走弱不及预期，炼厂库存积压，社库持续累库，锌价迅速回落。

　　4月，宏观上，美国3月新增非农就业人口30.3万，远超预期值20万，显示美国劳动力市场仍存韧性，美联储降息预期降温。3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，较上月大幅上升1.7个百分点。显示制造业超预期复苏。海外矿山仍未见明显增量，俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，海外冶炼厂与矿山关于年度加工基准谈判分歧较大，海外部分冶炼厂减产，部分冶炼厂检修。锌价偏强震荡。

　　5月，在公布3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，较上月大幅上升1.7个百分点。显示制造业超预期复苏。美联储降息预期仍存。宏观和产业持续共振，锌价大幅上扬。

　　6月，随着美国5月非农新增就业超预期，降息预期减弱，同时产业下游进入淡季，锌价高位抑制下游需求，锌价高位回落。

　　2．美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存

　　6月7日，美国劳工部公布的数据显示，今年5月美国失业率环比增长0.1个百分点至4%，非农业部门新增就业人数为27.2万，远超市场普遍预期的18.5万。6月15日当周初请失业金人数录得23.8万人，预期23.5万人，前值24.2万人。失业率上升，但非农新增人口高于预期或预示着兼职人数的上升。与此同时，美国4月耐用品新增订单，同比-0.94%，增速连续数月下滑并由正转负，美国密歇根大学消费者信心指数公录得65.6，连续3个月大幅下滑。美国经济仍面临衰退风险。

　　3．加工费下滑、冶炼利润倒挂，精炼锌产量边际下降

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2024年前四个月，全球锌精矿产量375.78万吨，同比下降了3.2%，减量主要来自加拿大、南非、土耳其和秘鲁，Antamina的产量在第一季度有所下降，此外由于Tara和Aljustrel矿场在2023年下半年关停，爱尔兰和葡萄牙的产量也有所下降。但巴西、哈萨克斯坦和美国贡献了小幅增量。海关数据显示，1-5月，中国累计进口锌精矿144.44万吨，同比下滑23.2%。7月进口矿加工费10美元/干吨，部分甚至跌至负数，较年初下滑70美元/干吨。截止6月21日，连云港锌精矿库存公0.5万吨。

　　新增产能集中在下半年，但实际产出或不及预期。年产能34.5万吨锌金属的俄罗斯奥泽尔尼(Ozerny)矿受大火影响，延期至四季度投产，该矿为2024年全球新投产最大锌矿。进入2024年，新投矿山项目包括位于刚果金的Kipushi矿，年产能25万吨，计划于2024年下半年投产；位于北美洲的Scoita+Bunker hill，位产能5.5万吨，将于2024年下半年投产，但考虑受锌价、罢工等因素因素，预计实际投产量或仍不及预期。

　　国内矿山方面，据上海有色网，2024年1-6月，国内锌精矿产量约170.28万吨，同比仅增加1.1万吨，锌价大幅上涨，矿山利润丰厚，开工回升。受制于海外矿山供应大幅下滑，内矿也同步下调加工费。7月国产矿加工费2200元/吨、较年初下滑约2000元/吨，预计三季度国内矿山仍以稳定释放为主，但同比变化不大，四季度内矿开始季节性减产，但海外矿山新增逐渐释放，但仍需关注实际产出量。

　　据ILZSG, 2024年4月全球锌市场供应过剩2.21万吨，3月为过剩7.01万吨，今年前四个月，全球锌市场供应过剩18.2万吨，去年同期为过剩28.2万吨。其中产量451.9万吨，同比仅增长0.1%，嘉能可位于德国的Nordenham冶炼厂于3月复产，该冶炼厂每年生产约16.5万吨锌和锌合金，但被墨西哥、荷兰、挪威和秘鲁的减量抵消。

　　国内锌锭供应方面，加工费下滑，冶炼利润倒挂，精炼锌产量边际下滑。据SMM，5月中国精炼锌产量为53.62万吨，环比上涨3.16万吨，同比下降5.02%，1~5月累计产量263.6万吨，累计同比下降1.43%，略高于预期值。其中5月国内锌合金产量为9.5万吨，环比下降0.05万吨。预计6月国内精炼锌产量环比下降0.93万吨至52.69万吨，同比下降4.63%，1-6月累计产量316.3万吨，累计同比下降1.98%。进入6月产量下降，主因湖南地区部分冶炼厂因环保问题带来一定量的检修减产，同时内蒙古地区因原料问题带来一定减量；增量主要在于陕西、甘肃、云南、贵州地区部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量下降不明显。进入下半年，原料供应持续紧张，尽管海外矿山新增产能将于四季度逐渐释放，但实际产出或有限，同时国内矿山进入季节性减产也将抵消部分增量，原料供应紧张持续，冶炼利润将维持倒挂。

　　4．大规模设备更新和消费品以旧换新等政策带来的边际需求值得期待

　　6月25日，财政部、国家发展改革委、中国人民银行、国家金融监督管理总局等4部门发布《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，《通知》指出，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。这是基于此前国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，此轮设备更新和消费品以旧换新将集中在第一、重点行业设备更新改造，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业；第二、建筑和市政基础设施设备升级改造；第三、交通运输设备和老旧农业机械更新；第四、文旅医疗设备水平；第五、汽车、家电、家装消费品以旧换新等领域。此轮大规模刺激政策推动将在下半年逐渐显现，对有色金属的需求有边际拉动作用。

　　2024年《政府工作报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。根据财政部的安排，今年拟发行超长期特别国债的期限为20年、30年、50年，分为22次发行，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕，付息方式为按半年付息。超长期特别国债的发行将为基建政策的推动带来更多的粮草。

　　建筑方面，地产竣工增速明显下滑，将拖累空调家装等需求，但以旧换新等政策或将拉动新的一波需求，汽车方面，财政局下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新。多地出台地方补贴政策。汽车以旧换新进展良好，车企纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。2024新能源下乡活动等政策刺激下，汽车表现仍可期。

　　库存上看，6月27日，国内七地社会库存19.46万吨，较上年末增加11.88万吨；6月27日，LME锌库存约24万吨，较上年末增加1.48万吨。上半年国内锌锭需求同比下滑明显，锌锭累库明显。下半年在大规模政策拉动下，需求或出现边际改善，带动库存下滑。

　　5．总结

　　美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。海外矿山新增产能将于四季度逐渐释放，但实际产出或有限，同时国内矿山进入季节性减产也将抵消部分增量，原料供应紧张持续，冶炼利润将维持倒挂，传导至冶炼端，持续制约锌锭产量释放，同时需求端在大规模设备更新和消费品以旧换新等政策的拉动在超长期特别国债的加持下，边际需求增长值得期待，库存或出现边际下滑。预计沪锌主力的运行区间在22500-27000元/吨，LME3月锌运行区间在2750-3300美元/吨。

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