同花顺-圈子

　　证监许可【2011】1292号

　　徐艺丹 Z0020017

　　2024年7月1日星期一

　　核心观点：

　　上半年，锰硅价格的核心驱动在于锰矿。一季度，受黑色系政策预期落空、需求证伪、成本下移、供应过剩的影响，锰硅持续阴跌。4月起钢厂逐步复产，锰硅减产持续下供应缺口出现，价格跟随整个黑色系反弹。随后锰矿事件发酵，推动锰硅大幅上涨，交割利润丰厚下厂家增产动力不断增高，供应压力陡增，高仓单、高库存制约价格上涨，锰矿成本推动难以改变锰硅供应过剩的现实，价格承压回落。

　　上半年，硅铁价格波动的增大源自5月底节能降碳政策，其余时间供需及成本仍是决定价格运行的核心因素。3月前硅铁延续去年底减产的行为，奈何终端需求疲软超预期，粗钢复产不及预期，硅铁供过于求格局确定。随着终端需求回暖，钢厂复产加速，硅铁迎来供需错配，但多重原因影响其供应放量缓慢，现货始终趋紧。厂家利润丰厚及供应约束减弱下，硅铁供应增速逐步加快。

　　锰硅：下半年博弈点在于锰矿去库情况及黑色系终端需求表现。高品澳矿的短缺已经在前期中较为充分的定价，但锰硅高库存的弱现实拖累价格，后续验证锰矿去库速度仍是关键。在South32发运不恢复下，高品锰矿缺口难以弥补，但锰矿发运增加、需求端配矿比例调整可改变其去库斜率。终端需求始终决定价格运行节奏，锰矿去库超预期还需配合终端需求边际改善。锰硅高仓单始终为潜在风险点，盘面下行后仓单流动性释放的潜在压力始终存在。目前，锰硅高供应压力存在负反馈风险，且近期锰矿疏港量显著下滑，或需看到锰硅减产后风险更为集中释放，锰矿及锰硅基本面方可更健康。综合来看，后续关注锰矿去库速度，锰硅自身供需、锰矿去库斜率很大程度上将决定价格方向，终端需求则决定节奏。

　　硅铁：供应端扰动消除，主产区利润丰厚下，硅铁产量仍有望上升，但是伴随厂家利润的转弱，供应速度或放缓。需求端，全年或维持中性偏弱表现。目前炼钢需求边际向上空间有限，铁水复产逐步见顶但仍有望维持高位，整体炼钢需求对硅铁边际提振作用减弱，硅铁缺口逐步收窄，库存有望见拐点。非钢需求方面，金属镁出口或伴随硅铁价格的下行有所改善，但海外需求转弱，国内需求亦疲软，金属镁减产继续拖累硅铁需求；硅铁价格回落后出口利润有所修复，下半年出口FOB价格仍是决定硅铁估值上边际的关键。成本端，节能降碳政策对产区电价的影响仍需关注，兰炭短期表现偏弱但难以大幅下行。后续硅铁潜在关注点依旧在供应及成本端，供应无约束、新增产能投放下行业竞争仍将加剧。

　　1．锰硅：锰矿仍是博弈核心，终端需求决定节奏

　　2024年上半年锰硅的行情可谓是“波澜壮阔”。年初起，受黑色系政策预期落空、需求证伪、成本下移、供应过剩的影响，锰硅持续阴跌，价格不断下行探底。锰硅需求弱势下导致锰矿需求下滑，锰矿长期低价下，年初海外已经有矿山宣布减产。3月下旬，气旋“梅根”袭击了澳大利亚格鲁特岛，South32表示暂停4月发运，合金厂在需求持续下行后亏损加剧，纷纷开始减产检修。4月起，钢厂逐步复产，锰硅减产持续下供应缺口出现，价格跟随整个黑色系反弹。直至4月22日，South32 公布三季报表示，受热带气旋“梅根”的影响，澳洲格鲁特岛港口基础设施毁坏、矿区积水，暂停澳矿销售直至2025年一季度恢复。South32澳矿停产引发市场对于未来锰矿供应短缺的担忧，锰矿大涨，推动锰硅大幅上涨超50%。5月底，锰硅主力合约一度接近万元，盘面已经对锰矿紧缺充分定价，且由于上涨过程中盘面的持续升水从而形成天量仓单，锰硅现实并不紧缺且仍是高库存格局，高库存压制盘面下行并回归验证锰矿去库的阶段。6月后，尽管锰矿发运扰动事件增多，加蓬火车脱轨、南非Transnet受天气影响、加蓬延迟发运等等，但并未对锰硅的下行趋势有过多的干扰。

　　1.1 需求：终端需求面临不确定，但仍决定价格运行节奏

　　年初至今，锰硅下游需求先降后升。据世界钢协数据显示，2024年1-5月我国粗钢产量累计4.35亿吨，同比下滑518万吨。年初市场正处于政策利好加持、炼钢需求向好的预期中，但春节假期后铁水产量不增反降，黑色系陷入短暂负反馈，3月粗钢产量仍维持低位。一季度钢招量、价收缩，钢厂盈利率较差下维持原料低库存策略，锰硅需求陷入困境。进入二季度，终端需求逐步改善，工程开工好转，专项债发行加速，钢厂复产速度加快。日均铁水产量从低位的220万吨抬升至235万吨以上，锰硅需求快速好转。随后，锰矿价格的大幅上涨给锰硅价格带来了支撑，自4月起，钢招价格逐步走高，采购量也有所回暖。

　　展望后市，下半年终端需求或维持中性偏弱水平。全年粗钢产量或下降1%，这主要基于地产新开工的持续走弱、基建资金到位情况不佳以及出口不确定性加剧等因素。短期内，建筑业施工进入淡季，但制造业或维持一定韧性。当前，成材库存水平不高，但产量高位、需求转弱下，累库风险增加，需关注后续累库幅度。下半年需特别注意，5月底国家发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，粗钢产量调控将成为钢铁行业的重点。部分省份已公布年内粗钢压减计划。从总量角度来看，由于上半年粗钢产量累计有减量，全年需求若维持中性偏弱，产量同比或继续维持负增长。虽然总量压力不大，但需警惕钢材市场的结构性变化。对于锰硅而言，短期需求面临转弱的可能，若需求走弱超预期，加之仓单流动性释放，现货压力将增大，负反馈将持续施压锰矿市场。

　　1.2 供应：上半年前低后高，现实并不紧缺

　　据钢联数据显示，2024年1-5月锰硅累计产量411.78万吨，同比下滑9.4%（-43万吨）。主产区来看，仅内蒙、贵州累计同比存在增量，分别为3.2万吨、7.9万吨；广西、宁夏减量最多，分别为-28.5万吨、-22.8万吨。广西供应份额继续减少，成本压力凸显。

　　年初，炼钢需求持续走低，导致锰硅市场面临较大的供应压力，厂家库存高企，盈利状况恶化。在此背景下，宁夏、广西等地的合金厂开始减产，以缓解市场压力。特别是广西，由于成本倒挂，产量不断下滑，开工率降至近年最低水平。4月后，终端需求回暖带动钢厂复产，锰硅需求稳步抬升，由于供应恢复相对偏慢，锰硅出现供应缺口。合金厂盈利状况改善，加之锰矿大涨带动锰硅价格上行，盘面交割利润丰厚，厂家生产积极性快速恢复，主产区即期利润均较佳，锰硅开工率不断走高。根据锰硅周度产量数据计算，6月锰硅产量环比增加13.7%。目前，锰硅产量已升至历史同期高位水平。展望后市，随着锰硅现货价格的回落，厂家利润转差，内蒙、宁夏生产积极性尚可，广西部分厂家或存在减产预期，加之锰硅供应恢复至历史同期高位，同时终端需求淡季累库，锰硅供应增加的空间进一步收窄。全年来看，锰硅供应仍将取决于厂家利润及粗钢终端需求情况，基于全年粗钢负增长的预期，预计全年锰硅产量同比个位数负增长，降幅将较上半年有所收窄。

　　上半年以来，锰硅利润波动明显加剧，尤其是4月下旬之后。一季度锰硅供过于求格局凸显，利润不佳下新增产能投放有所延迟，厂家利润回落至近5年最差。二季度起，随着炼钢需求加速启动，锰硅供需格局改善，叠加成本端锰矿事件驱动，锰硅盘面价格大幅抬升且保持升水现货的状态，盘面交割利润好于实际生产利润，厂家多参与套保，生产积极性大幅抬升，仓单数量大幅走高。6月起，盘面高位回落，现货贴水格局修复，锰硅产业链回归亏损状态，表现为厂家即期利润转为亏损以及锰矿进口利润倒挂。后市来看，目前锰硅溢价大幅消除，锰硅并不紧缺下厂家利润回归至合理水平，利润水平仍由供应弹性决定。

　　1.3 成本：锰矿供应减量引大涨，加大锰硅价格波动

　　1.3.1 锰矿：高品矿缺口明确，去库斜率仍是关键

　　锰矿是上半年推动锰硅上涨的最核心因素。锰矿的大涨既是自然因素所致，同时也是锰矿价格沉寂过久的“爆发”。2024年1-5月我国锰矿进口总量1187.9万吨，同比下滑93万吨，其中自南非进口总量600万吨，同比下滑3.9万吨，澳大利亚159.6万吨，同比下滑28.6万吨，加蓬199万吨，同比下滑11.4万吨，主要进口国中仅有加纳存在增量，增量为54.3万吨。锰矿进口的减量主要由于锰矿进口利润的长期倒挂，5月起除澳洲外，其余主流进口国减量环比均有所修复。

　　4月起锰矿大涨系South32澳洲业务暂停所致，受热带气旋影响，South32矿区、码头和港口的基础设施遭到毁坏，矿坑遭遇洪水，生产运输受到极大阻碍。预计South32澳洲业务的停产将造成全球锰矿产量下滑10%左右，高品矿缺失30%左右，我国锰矿进口减量10-12%左右。4月下旬锰矿大涨后，除零散锰矿自黑德兰及达尔文港发运外，澳洲发运量基本归零。南非发运维持季节性波动，但5月起同比降幅有所收窄。加蓬受多重原因扰动发运低于预期，目前尚未有明显增量。非主流自锰矿大涨后有所增发，加纳、科特迪瓦增量显著。

　　目前South32 澳矿问题难以解决，港口高品矿持续去库。天津港及钦州港澳矿及加蓬矿自4月下旬的217万吨去化至目前的124万吨，澳矿自117万吨去化至目前的58万吨，高品周度去化速度约为10万吨，澳矿周度去化速度约为6.5万吨。结合锰矿需求端来看，在澳矿未出事之前，澳矿周度疏港量约为40-45万吨，4月起锰硅产量不断增加，锰矿去化速度与4月无异，也即目前下游厂家已经在进行锰矿配比调整。但港口高品矿仍保持快速去库，可推测高品供应同样存在减量。从锰矿需求来看，我国耗锰产品主要为锰硅、锰铁、富锰渣及电解锰，厂家可通过增加富锰渣入炉、适当调低高品入炉比例等方式减少高品矿的消耗。根据实际生产情况来看，厂家调整配矿后，极端情况下推算高品矿月度消耗可下滑25%（-19万吨）左右，一定程度上可以弥补澳矿造成的缺口，但高品锰矿仍有缺口。

　　由于冶炼中富锰渣可以弥补高品矿的缺失，且富锰渣和加纳烧结矿对比氧化矿在价格和运费上优势凸现，宁夏、辽宁地区富锰渣厂家订单多已排至下月，富锰渣开工率逐步回升，前期停产的设备有所复产。据铁合金在线统计，6月宁夏富锰渣高炉月度总产量为46000吨，环比5月增加26.03%；甘肃月产量19500吨，与上月产量持平。6月中下旬宁夏平罗地区复产2台128m3高炉，另有一台128m3高炉复产准备中，富锰渣产量将逐步回升。

　　展望后市，目前锰矿回归至现实验证阶段，氧化矿库存去化斜率基本符合预期。按照现阶段库存水平，假设正常消耗下，澳矿库存将于8月左右见底；但若合金厂调整配比、富锰渣产量提升叠加高品矿到港的增加或使得高品锰矿去库速度放缓，目前来看高品供应不及预期是最大的制约，因此后续南非、加蓬发运情况仍是关注重点。如若后续South32澳矿发运直至2025年一季度恢复发运，此时基于黑色终端需求大方向及锰矿发运各存在两种可能性。对于终端需求而言，一是黑色终端需求持稳，另外则是同比降幅扩大。对于锰矿发运则是非澳地区能否增发以弥补减量。在此种组合下更倾向于黑色终端需求持稳，非澳地区一定程度上可以弥补减量，但由于South32停运时间较长，且其余加蓬补量不及预期，高品锰矿仍将去库，调整锰矿配比仅是改变去库斜率。如若South32提前恢复正常生产，或采用转运等方案，此时需另外衡量。因此在South32不恢复发运下，高品锰矿缺口暂时难以改变，但黑色系终端需求决定了锰硅价格的节奏。

　　1.3.2 焦炭：先弱后强，终端需求仍是关键

　　上半年，化工焦价格呈现“V”字形走势，价格转折点发生在4月中下旬。4月中旬以前，国内焦炭共有8轮提降，4月下旬共4轮提涨，5月后由于成材现实压力逐步增大叠加成本端下行压力增大，焦炭现货再度提降，随后维持高位盘整。展望后市，焦炭去产能对供应的实际影响有限，终端需求仍是决定焦炭价格的关键，短期铁水产量或仍将维持高位，焦炭持稳下暂时难以对锰硅成本形成拖累。

　　1.4库存：高仓单显压力，库存结构变动

　　尽管锰矿驱动锰硅价格大幅上涨，但锰硅高库存现实并未发生改变，仅是库存结构变化。一季度，锰硅产量维持高位加之下游需求疲软，厂家库存累至历史高位。4月起合金厂减产，厂家库存压力明显缓解，但厂家库存及仓单量仍处于历史高位。直至4月下旬锰矿价格大幅上涨，厂家即期利润快速扭亏为盈，最高时宁夏即期利润可达700-800元/吨左右。尽管锰矿成本大涨，厂家原料库存多为前期低价库存，而盘面持续升水上涨使得交割利润远好于实际利润，由此使得盘面仓单量大增。厂家生产积极性增高，锰硅复产也形成对锰矿的正反馈。厂家库存大幅下滑，一方面是转移至交割库，另一方面则是锰矿波动增大，锰硅维持低库存策略以降低经营风险。因此尽管合金厂锰硅库存降至历史低位，但考虑厂家、仓单及有效预报的锰硅量仍是处于历史最高水平。

　　今年以来，下游钢厂维持低原料库存策略，钢厂锰硅库存天数自年初的20天左右下降至15天，在钢厂盈利不稳定及预期并未明显好转下，预计钢厂锰硅库存仍将维持低位。

　　2．硅铁：供需关系改善，政策扰动加剧

　　2024年上半年，硅铁价格呈现“V”字形走势。一季度，受黑色系终端需求落空、成本下移的影响，硅铁震荡下行。尽管硅铁自去年11月起便开始减产，产量3月底降至历史低位，但炼钢需求的疲软使得一季度硅铁供应过剩格局凸显，厂家库存累库至高位。国内硅铁价格不断走低，出口利润好转，金属镁产量同比增幅显著，非钢需求一定程度上弥补了炼钢需求的下行。4月起伴随终端需求回暖，铁水产量快速复产，而硅铁供应端则受大厂自备电厂检修、生产事故等复产偏慢，厂家库存快速迎来拐点，短期的供需错配使得硅铁成为4月黑色集体反弹中偏强的品种。随后硅铁延续现货趋紧的现实，加之兰炭成本推动，4-5月硅铁反弹幅度接近13%。5月底，国家发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，瞬时引发市场对于2021年能耗双控、限产限电的联想，硅铁作为电力成本占比极高的品种成为市场推动的主力，盘面单日一度涨停。从本次政策的意图、硅铁基本面的表现，已经与2021年有着天壤之别，因此对硅铁的实际影响有限。随后硅铁大涨行情仅“两日游”便显乏力，快速冲高回落后甚至触及跌停，随后大幅减仓下行，价格重回5月水平。目前，在厂家盈利丰厚下硅铁延续复产节奏，炼钢需求边际提振减弱，非钢需求持稳，硅铁库存或面临拐点。

　　2.1 需求：非钢需求支撑，炼钢需求面临风险

　　炼钢需求方面，上半年硅铁炼钢需求先降后升。据世界钢协数据显示，2024年1-5月我国粗钢产量累计4.35亿吨，同比下滑518万吨。年初市场正处于政策利好加持、炼钢需求向好的预期中，但春节后铁水产量不增反降，黑色系陷入负反馈，3月铁水产量仍维持低位，拖累硅铁需求。一季度钢招量、价收缩，钢厂盈利率较差下维持原料低库存策略，硅铁需求陷入困境。二季度起，终端需求逐步改善，工程开工好转、专项债发行加速，钢厂复产加速，日均铁水产量自低位的220万吨抬升至235万吨以上，硅铁供应仍维持低位下迎来供需错配，价格跟随黑色系整体反弹。4月起钢招价格逐步走高，采购量也有所回暖。

　　展望后市，下半年终端需求或维持中性偏弱水平，全年粗钢产量或下降1%，主要基于地产新开工的持续走弱、基建资金到位情况不佳及出口不确定性加剧。短期需求建筑业施工淡季，制造业或维持韧性。目前成材库存水平不高，产量高位、需求转弱下累库风险增加，关注后续累库幅度。下半年需注意，5月底国家发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，粗钢产量调控将成为钢铁行业的重点，部分省份公布年内粗钢压减计划。总量角度来看，由于上半年粗钢产量累计有减量，全年需求维持若中性偏弱，产量同比或继续维持负增长，总量压力不大但需警惕钢材结构性变化。对于硅铁而言，短期炼钢需求仍有望维持高位，但边际提振作用有限，后续非钢需求的变化或更为关键。

　　金属镁方面，据铁合金在线数据显示，2024年1-5月镁锭产量36万吨，同比增长4670吨。一季度，非钢需求的韧性是支撑硅铁需求的关键因素。国内汽车需求维持韧性，产量保持正增长。年初由于红海事件海运费大涨，金属镁出口订单提前透支。4月后硅铁价格中枢不断抬升，75硅价格表现强劲，成本支撑金属镁价格，但出口利润走弱，同时海外需求疲软下金属镁出口延续下行趋势。展望后市，伴随硅铁价格的下行，金属镁成本下移，出口利润有所修复，海外需求或仍将偏弱运行，金属镁需求预计持稳，难以对硅铁需求形成显著提振。

　　出口方面，2024年上半年硅铁出口先强后弱。1-5月硅铁出口总计19.88万吨，同比去年持平。一季度，我国硅铁价格持续下行，同时海外粗钢正处于复产中，我国硅铁出口量逐月增长，同比降幅不断收窄，硅铁出口占产量比重也由1月的8%提升至4月的11%。4月后，伴随硅铁价格走高，出口优势逐步走弱，5月硅铁出口量回落，累计同比增幅走弱。海外粗钢生产来看，2024年1-5月全球粗钢产量累计7.9亿吨，同比增长71.6万吨，其中印度、土耳其、德国增长显著，其余地区产量均有不同程度的下滑。展望后市，硅铁出口仍取决于国内硅铁价格，海外粗钢需求韧性仅靠印度等发展中国家维持，其余地区增产逐步乏力，尤其是发达国家，对高价承接力度有限。因此硅铁出口变化依旧取决于国内外价差，下半年预计硅铁出口FOB仍是决定硅铁估值上边际的关键。

　　2.2供应：供应扰动多，产量仍有回升预期

　　据钢联数据显示，2024年1-5月硅铁产量215.4万吨，同比下滑6.3%（-13.5万吨）。截止6月21日高频周度累计产量252.9万吨，同比下滑2.1%（-5.36万吨）。主产地来看，2024年1-5月内蒙硅铁产量同比增长8.4万吨，宁夏、青海、陕西分别下滑14万吨、3.8万吨、0.2万吨。4月以前内蒙得益于电价优势，生产份额占比继续提升。

　　一季度，硅铁产量延续减产态势。受终端需求恢复不及预期、粗钢产量维持低位的影响，大部分产地维持亏损状态，硅铁厂家库存高企，预期走差贸易商囤货意愿转弱，合金厂减产持续至4月。二季度起，终端需求回暖，钢厂复产，硅铁炼钢需求好转，同时由于长期减产负荷回升偏慢，而产地也存在安全事故、大厂自备电厂检修等事件的干扰，因此前期开工率回升较慢，硅铁现货趋紧，厂家多排单生产，供需错配下硅铁价格快速反弹，加之兰炭库存降至低位，成本支撑力度较强。硅铁上涨带动厂家利润情况明显好转，主产区即期利润快速修复至近年来最佳水平，内蒙即期利润在600-800元/吨左右，陕西在300-500元/吨左右。高利润下刺激厂家加速复产，硅铁产量累计同比降幅不断收敛，目前累计产量较去年同期基本持平。展望后市，硅铁供应仍取决于合金厂利润，目前库存去化至历史同期低位，基于厂家长期亏损下的经验，预计供应调节将更加灵活，供应增减不仅取决于厂家利润，也与预期密不可分。基于全年粗钢产量下滑1%的预期，预计硅铁全年产量也将维持负增长，但降幅相较上半年将有所收窄。

　　2.3 成本：政策引猜想，关注产区电价政策

　　2.3.1 电价：政策指引大方向，长期用电成本趋于下降

　　上半年主产区电价持稳运行。硅铁主产区中，青海电价降幅显著，目前为0.395元/度，是产区中最低的，其次是内蒙、宁夏、甘肃、陕西等地。动力煤供需维持紧平衡格局，库存维持历史同期偏高位，进口同比增量显著，国内保供仍是主基调。目前临近夏季用电高峰期，而供应端受事故频发影响增速放缓，短期预计价格持稳运行。展望后市，需要关注的是，国家出台《2024-2025年节能降碳行动方案》，提及到2025年底全国非化石能源发电量占比达到39%左右，同时对于高耗能行业新增产能绿电消费比例不得低于20%。预计未来，铁合金行业绿电使用比例将继续提升，一定程度上会降低企业用电成本，但由于绿电的不稳定性，也会使得生产面临一定扰动。后续重点关注主产区政策变动。

　　2.3.2 兰炭：减产缓解供需矛盾，关注煤炭成本变动

　　今年以来，兰炭价格走势与硅铁基本保持一致，经历了从供需宽松到逐渐改善的过程。上半年，兰炭行业的开工率始终保持在历史同期的偏低水平，整个产业链普遍面临亏损压力。然而，由于供应长期维持低位，兰炭的库存也迅速去化，到了5月份，兰炭库存已经降至历史同期的极低水平，供需关系趋于紧平衡。随着硅铁复产的加速和厂家利润的快速修复，兰炭也获得了涨价的空间。这导致兰炭的开工率有所回升，库存情况也从去化转为累库。展望后市，兰炭价格将受到多方面因素的影响。一方面，成本原煤价格将是决定兰炭价格的重要因素。另一方面，产业链上下游的利润状况和副产品的价格也将对兰炭价格产生影响。目前，兰炭厂家多维持低库存，叠加需求淡季的影响，短期内兰炭的开工率难以出现大幅上升。预计在原煤价格保持稳定的情况下，兰炭价格将维持区间震荡运行的态势。

　　2.4 库存：总量无矛盾，上下游维持低库存

　　目前硅铁总库存水平中性偏低，产业链上游、下游库存均偏低。厂家库存方面，年初起硅铁库存维持高位，但伴随减产加深及炼钢需求恢复，贸易商囤货积极性走高，厂家库存开始去化。4月起尽管厂家复产加速，但供应恢复缓慢，厂家排单生产为主且始终维持低库存策略。截止6月21日，钢联口径样本厂家库存未4.9万吨，处于历史同期低位水平。钢厂库存方面，上半年可用库存天数不断走低，6月可用天数为14.55天，钢厂盈利状况不佳叠加终端需求恢复缓慢，钢厂倾向于维持原料低库存策略。预计下半年钢厂库存仍将维持在14-16天左右。硅铁库存变动将成为后续价格博弈的关键，目前厂家利润丰厚下硅铁供应增速加快，需求端暂无亮点，库存拐点表征硅铁产区利润或将收缩，价格将承压。展望后市，短期供增需平下硅铁库存或面临拐点，短期下游需求面临淡季，下半年库存或先增后降，绝对值处于历史中性偏低水平。

　　3．总结与展望

　　锰硅方面，下半年博弈点在于锰矿去库情况及黑色系终端需求表现。高品澳矿的短缺已经在前期中较为充分的定价，但锰硅高库存的弱现实拖累价格，后续验证锰矿去库速度仍是关键。在South32发运不恢复下，高品锰矿缺口难以弥补，但锰矿发运增加、需求端配矿比例调整可改变其去库斜率。终端需求始终决定价格运行节奏，锰矿去库超预期还需配合终端需求边际改善。锰硅高仓单始终为潜在风险点，盘面下行后仓单流动性释放的潜在压力始终存在。目前，锰硅高供应压力存在负反馈风险，且近期锰矿疏港量显著下滑，或需看到锰硅减产后风险更为集中释放，锰矿及锰硅基本面方可更健康。综合来看，后续关注锰矿去库速度，锰硅自身供需、锰矿去库斜率很大程度上将决定价格方向，终端需求则决定节奏。

　　硅铁方面，供应端扰动消除，主产区利润丰厚下，硅铁产量仍有望上升，但是伴随厂家利润的转弱，供应速度或放缓。需求端，全年或维持中性偏弱表现。目前炼钢需求边际向上空间有限，铁水复产逐步见顶但仍有望维持高位，整体炼钢需求对硅铁边际提振作用减弱，硅铁缺口逐步收窄，库存有望见拐点。非钢需求方面，金属镁出口或伴随硅铁价格的下行有所改善，但海外需求转弱，国内需求亦疲软，金属镁减产继续拖累硅铁需求；硅铁价格回落后出口利润有所修复，下半年出口FOB价格仍是决定硅铁估值上边际的关键。成本端，节能降碳政策对产区电价的影响仍需关注，兰炭短期表现偏弱但难以大幅下行。后续硅铁潜在关注点依旧在供应及成本端，供应无约束、新增产能投放下行业竞争仍将加剧。