同花顺-圈子

我们认为工业硅目前仍然处在一个筑底的过程中，从近五年的供需平衡表来看，工业硅一直处于供需错配的格局中，也侧面解释了工业硅上市后价格中枢为什么是向下的。且从2024-2025的推导结果来看，基本面上依然没有太多的向上驱动。

价格向下虽然有成本支撑，但成本支撑不强。主要原因为：

1）行业集中度较高，大型的龙头企业位于电价较低的新疆地区，最低成本可以达到9000-10000元/吨，目前的盘面价格（553#）对该地厂商来说仍有利润，导致开工一直上行；

2）西南地区虽然存在季节性电价变化能够影响部分工业硅产能，而且西南地区由于能够生产出421#，这是北方产区所不能代替的。但目前的主要问题是421#的成本在丰水期依然很低，考虑盘面升水后也是有利润的，而且此前期现商在17000元/吨的位置囤积了大量的421#，现在也在寻求低价出货中。这就导致了即便是枯水期，421#在市场上其实也并不短缺，只是贸易商和厂商惜售的问题。

现在除开成本支撑外，基本面上短期是利空的，长期还有新能源的爆发和国家双碳政策可以聊。但短期来看，丰水期西南复产+新疆产能和开工率一直抬升，需求端多晶硅进入减产（光伏链条上目前工业硅是唯一还能挣钱的环节，且美国对我国加收光伏产品出口关税后，部分多晶硅外需受到影响），目前DMC和铝合金都进入了自身的需求淡季，尽管DMC会有部分产能去释放，但很难弥补多晶硅缺失的需求以及跟上工业硅产量的增速。从产业角度没有看到较为明显的价格方向，除开强力的环保限制政策、突发的大规模减产等因素刺激价格走强外，或延续探底的过程。但需要注意的是，12月开始实行新的交割规则，对杂质的要求趋严且421#升水从2000元/吨降为800元/吨，导致12月合约相比11月升水2600元/吨。从目前的交割库里的货物品质来看，大部分是能满足新规要求的，因此12月合约因为热度和资金的问题，估值略微偏高。11月底，工业硅仓单将会有一批集中注销，需符合3个月内生产且满足新规要求才能复注。按照去年，仓单集中注销当日盘面出现明显大阴线，可关注今年注销情况。

研究员：陈怡

从业资格证号：F03090744

投资咨询资格证号：Z0019792