同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　魏朝明：方正中期化工建材研究员

　　玻璃：高供给高利润 累库短期难言结束

　　截至2024年1月底，玻璃深加工企业订单天数1.6天，环比较2024年1月中旬-8.9天，同比创出近三年来新低。从市场消息来看，玻璃、纯碱春节期间大幅累库。据隆众资讯统计，截止到20240218，全国浮法玻璃样本企业总库存5214.0万重箱，环比+1462.5万重箱，环比+38.99%，同比-35.3%。折库存天数21.7天，较上期+6天。

　　市场对需求端的担忧得到消息印证；春节期间市场消息显示，某样本区域深加工回款状况：去年春节前40-50%；今年春节前30-40%。

　　现货方面，节日期间国内浮法玻璃市场价格维持稳定，市场成交冷清。节后前两个工作日，厂家普遍小幅提涨，提振市场信心。节前受房地产相关消息带动，市场对保交楼的期待升温，玻璃作为竣工前门窗安装所必需的材料，受到资金的关注。若节前市场预期过高，春节累库往往引发盘面价格调整，具有一定的规律性；和2023年春节后首个交易日的跌幅相比，今年春节后首个交易日市场表现相对谨慎。

　　同时，从基本面的角度看，玻璃供应量已回升至历史同期高位，冬储过后下游需求待释放，玻璃处于季节性淡季，玻璃企业库存仍有进一步累积可能。在当前的需求淡季而现货及盘面利润处于历史同期偏高区间，盘面承压显著，短期盘面及现货价格仍有测试边际成本的可能，建议关注玻璃主力合约1600元附近买入套保机会。

　　纯碱：新的变量到来前 纯碱价格受供需逻辑支配

　　截止到2月18日，国内纯碱厂家总库存68.83万吨，环比增加25.80万吨，增幅59.96%。其中，轻质库存36.25万吨，重质库存32.58万吨。

　　去年下半年远兴能源等多套装置陆续投产，整体定义了纯碱的供需格局。春节前的雨雪天气推动浮法玻璃企业、光伏玻璃企业等纯碱需求方集中备货，轻碱价格跟随上涨带动下游相关企业补库，纯碱企业库存一度小幅下滑。春节期间纯碱企业库存累积符合市场预期，由于下游备货充分同时纯碱库存累积态势较为显著，下游在春节后难有集中补库动作，纯碱企业库存累积态势有望延续。从经验看，比较悲观的情形下纯碱企业库存累积的态势或延续至夏季检修开始时。

　　库存快速累积并有进一步累积风险的压力下，期现共振偏弱。周一上午，远兴能源纯碱报价下调，阿碱重碱2000元/吨，较节前降200元/吨。纯碱生产企业仍有可观利润，供需逻辑推动价格向行业边际成本靠拢甚至倒逼形成新的供需平衡走势难言结束，短期纯碱宜以偏空趋势对待。

　　张小峰：旷鑫唐山贸易有限公司总经理

　　2024年全球铁矿供需展望，供应端2024 年全球增量在 5000 万吨左右，澳巴主流矿增量 2000 万吨，非主流2500万，主要印度和乌克兰增量明显，国内500万。预计中国到港增量2000-2500万吨。

　　港存近几年同比偏低点，45港库存1.37亿吨。过年期间累库有所加快，澳矿偏低，巴西正常。累库周期里，进口利润小幅倒挂。分品种看粗粉矿和精粉中性偏低，块矿球团偏高位，工厂利润偏低情况下，低品出货较好。铁水连续小幅回升到224.6万吨，疏港情况季节性正常走势，我们所在的唐山地区工厂盈亏平衡情况和小幅亏损情况，今年华北采暖季限产影响较小，生产情况正常，工厂盈利率偏低25%左右。工厂成材出货情况正常，厂库成材销售压力不大。中低品价差和中高品价差稳定。钢厂原料库存虽有回落，但整体维持中等偏高水平。

　　成材端，产量跟随需求走，建材产量和需求占比持续下降，35-20%。淡季不淡，旺季不旺的预期差。23年出口年度增量超过3000万吨。间接出口的汽车家电数据也很强。近期重点社会库存同比偏高，唐山地区带钢、热卷、钢坯都是历年高位，正套盘量很大，终端需求还没有放量，社会库存持续累积。

　　后市需求真空期阶段，后面两会政策偏暖情况下，后市短期震荡小幅上行，但是空间不大，产量季节性回升，但是受限于工厂利润较差，产量上行的空间有限，铁水日均产量235-240区间后，黑色整体的压力较大，然后观察成材的需求情况了，和新的驱动因素。产量季节性上升过程中，出现整体负反馈的情况极少，近五年的数据多为正反馈为主，铁矿石小幅上行居多。二季度观察成材出口政策情况，国内需求情况。内需24年估计基本和23年持平吧，出口政策成为关键点，目前高频数据出口情况延续去年高位阶段。24年随着全球钢铁生产恢复，2024年我国钢材出口量预计在8000万吨左右，同比下降10%，中钢协领导前期也谈到不鼓励中国低端普材的大批量长期出口情况。中期二季度看防止需求难有起色的预期差，警惕回落风险。目前综合情况看24年铁矿预计在100-150美金之间。

　　王闯：易煤研究院研究员

　　我的一般观点，目前黑色系产业链紧绷，供应弹性地，需求弱，焦化钢厂没利润，使得需求端的变化是价格波动的核心，而需求端的变化决定性因素在成材，而成材主要基于宏观预期的变化。

　　节前第二周(1月29日-2月3日），美元指数在周五公布其1月失业率和非农数据超预期，有强化联储鹰派立场作用的情况下，开始出现明显的上涨，相较于上周公布的美国4季度GDP超预期反而波澜不惊，即说明市场对失业率对美联储加息立场的影响更为敏感，同样伴随着美元指数升值，离岸人民币也大幅度的贬值，文华商品指数在本周大幅下跌，主要三个原因，1、一方面说明宏观市场对美国失业率低导致的联储鸽派立场弱化有预期，且1.30日的联储议息会议偏鹰派，降低了3月降息的概率；2、另一方面，在既有国内官方PMI依然处于荣路线之下，且建筑业PMI也有开始转弱导致的市场预期的下行；3、核心的还是在于对政策托举力度预期的落空。（可以说，这又是一场国外宏观政策鹰派+国内宏观经济偏弱+国内政策缺失导致的宏观预期共振下跌，且，国外宏观政策鹰派与国内宏观政策缺失是具有因果关系的一体两面），并且，美国自去年3月针对银行业的救助计划到今年3月到期，也对市场预期有抑制作用。

　　节前第一周（ 2月5日-2月8日），国内公布的财新制造业PMI位于枯荣线之上但不及预期，并且1月国内CPI和PPI均不理想，说明国内经济本身尚没有明显恢复，文化商品指数在经历了前一周下跌之后盘整，到节前最后一天快速拉涨，预计是空头节前为规避风险获利了结所致。

　　过节期间，宏观经济数据上，则喜忧参半。国际方面，美国初请数据，美国一月的失业率较低，可以通过其每周公布的初请数据可以做推测，1月前三周初请数据均低于预期，第四周则高于预期，整体上导致美国1月失业率偏低，但1月的第四周和2月的第一周初请数据均高于预期，而过节期间两周的初请数据又低于预期，说明目前美国就业市场还是比较好，叠加美国1月公布的1月CPI均超预期，所以，联储5月降息预期减弱。国内方面，一月社融和M1与M2数据均好于预期，一方面有春节因素，另一方面，也有本身结构性的好转，但持续性还需要观察。所以，现在的宏观变量核心还是美联储层面的降息预期的变化上。

　　目前，影响联储降息预期的因素有三，其一，通胀数据，其二，失业率，其三，美国金融系统的流动性压力。前两者从近期公布的数据不支持联储的快速降息，但流动性的压力问题主要体现在银行体系。

　　美国银行体系的流动性有两个蓄水池，一个是隔夜逆回购余额，一个是准备金，隔夜逆回购余额是金融机构的，准备金是银行间的，现在隔夜逆回购余额由最高时候的2.5万亿到现在2.16号还有不到4900亿，自2020年3月美国开始QE+扩表之后，美国财政账户余额增加，之后财政部开始给居民发钱，财政月下降，这前开始转移到居民端，到21年5月，随着财政持续发钱，财政余额持续下降，隔夜逆回购余额开始大幅增加，一直到22年3月开始加息缩表，财政的钱继续减少，隔夜逆回购余额维持高位。这时候应该主要是民间闲散资金来为隔夜逆回购做补充，到23年3月，美国银行体系出现流动性危机，联储扩了一波表，美国财政余额增加去给银行提供流动性，同时联储调低逆回购利率，导致隔夜逆回购余额流向银行间，导致自23年5月之后快速下降，24年3月为美财政为银行提供流动性的政策结束，到时候就只有隔夜逆回购余额为银行提供流动性了。隔夜逆回购余额就会更快速的下降，后边儿就只有老美银行准备金来提供流动性，到时候就会比较危险发生银行间真正的流动性危机，如果后期某一天，老美隔夜逆回购力量飙升，对标2019年9月，联储就会很快的去降息扩表。而这个利率飙升的时间点，大概率出现在3月下旬到4月。

　　产业方面：目前整体的黑色系社会库存相对2023年年初并不高，不仅仅是炼焦煤社会库存相对偏低，钢厂和焦化厂的成品和原料库存同比都不高，2023年3月之后的大幅度下跌是源于全产业链的主动去库，预计2024年上半年这个全产业链主动去库的由产业驱动带来的下跌基础不存在。但目前的价格波动的核心仍是宏观和政策预期的摆动。盘面上，近期的下跌，是由于宏观的变化导致市场对年后3-4月旺季消费不好而带来的下跌。如若到3月初，旺季消费确实不好的利空兑现，叠加美国宏观政策上出现预期性的变化，则在旺季反而会出现上涨，这种上涨不是实际消费需求增加带来的上涨，而是利空兑现之后，由宏观预期阶段性转向带来的预期性的上涨。

　　路文琪：卓创资讯废钢铁高级分析师

　　目前废钢市场整体成交较少，市场暂未完全恢复，虽然部分贸易商已经开工，但散户和部分产出企业暂未开工，货场收货量较少，出货量方面除了部分保供货场外，多数货场观望盼涨，出货量有限。对于废钢铁后市，目前市场盼涨情绪较高，尤其是节后钢坯率先拉涨了80元/吨，提振市场信心，废钢市场情绪面偏强，而且按照往年的规律来看，春节过后废钢价格或多或少会出现一波上涨行情，所以短期来看废钢存在上涨空间，但是具体涨幅在多少，上涨周期多少仍然要参考几个要素：钢厂库存情况、社会库存情况、独立电弧炉复工情况，以及成品材走势。长期行情还需要考虑下游需求的恢复情况，目前对于长期行情暂时不太明朗，市场对于长期看弱情绪偏多。

　　下面重点看一下影响短期行情的几个指标：

　　钢企库存：

　　卓创资讯调研全国180家主流钢企废钢库存674.61万吨，较春节前减少89.82万吨，按照目前钢企废钢消耗量，库存天数29天，去年同期库存560万吨，库存天数在35天。虽然今年的钢企库存水平高于去年同期，但由于今年样本内钢企废钢铁消耗量高于去年同期，所以从库存天数来看，今年钢企的库存水平是不及去年的。而且目前市场成交较少，各钢厂到货量较少，部分钢企甚至基本没有到货，目前仅有部分涨价钢企有部分到货量，预计市场恢复正常仍需一周左右时间，所以预计本周内钢企库存仍将继续减少。所以从钢企目前的库存水平来看，钢企补库的需求还是比较强烈的，对废钢市场形成一定支撑。

　　社会库存：

　　从社会库存来看，我们主要参考目前废钢加工基地的一个库存水平，卓创资讯调研110家主流加工基地废钢库存24.25万吨，较去年同期减少4.72万吨，降幅16.28%。从这个数据可以看出，今年废钢加工基地库存水平相对来说偏低，这说明加工基地作为废钢市场的蓄水池作用是在下降的。其实近期很多钢企也在跟我们咨询目前加工基地的一个库存水平，因为加工基地的库存对于废钢上涨幅度以及上涨周期是一个重要的影响指标，所以钢企对于这个数据还是非常关注的。但是实际情况来看，今年基地的库存水平是相对偏低的，因为去年废钢市场表现不及预期，导致废钢贸易商多数不愿意赌行情，春节前囤货备库的意愿比较低，所以多数贸易商在春节前降库变现，整体库存水平同比下滑且普遍偏低。所以说按照目前基地的库存水平来看，未来1-2周整个社会资源放量理论上应该相对有限，后期社会废钢资源能否快速恢复来匹配钢厂的消耗，是需要关注的主要问题。

　　以上是库存方面的一个现状，整体无论从钢企库存还是社会库存来看，对废钢市场是有所支撑的，从这个角度来看，废钢价格具有一定的上涨空间。

　　独立电弧炉钢企复工情况：

　　按照往年规律，独立电弧炉钢企基本要在正月十五之后开工，卓创资讯调研52家独立电弧炉钢企，其中24家钢企何时开工处于待定状态，14家钢企正月十五之前开工，14家钢企正月十五之后开工，整体来看今年提前复工的数量是高于去年的，因为2023年四季度独立电弧炉钢企整体利润较好，所以目前来看复产的积极性还可以，而且我们调研部分提前复产的钢企表示去年的一部分订单还没完成，所以今年提前复产。

　　另一方面，从复工调研数据可以看出目前多数独立电弧炉钢企仍在观望，是否提前复产还是要看钢材走势，如果短期之内钢材走势较好，钢企利润能够维持春节前的水平，预计提前复产钢企数量会逐步增多。

　　钢材市场：

　　从钢材市场来看，其实目前整个钢材市场成交还没有恢复，但是今天整个盘面表现一般，钢坯直发走量偏弱，所以预计短期建材现货价格变动不大，钢坯有下跌风险。从废钢性价比来看，根据卓创资讯模型测算，目前6厚以上重废含税成本为3299元/吨，铁水成本约为3330元/吨，短期焦炭存第三轮提降可能，铁水成本存下滑风险，废钢性价比优势或逐渐收窄，

　　从而制约废钢价格涨幅。

　　综合来看，未来1-2周废钢市场处于基本面与成本面博弈阶段，供需面偏紧状态下废钢价格存在上涨空间，但成材表现不佳以及废钢经济性一般将会制约废钢上涨幅度。卓创资讯预测短期废钢价格将有50-80元/吨左右上涨空间，后续能否继续上涨还需要关注废钢价格上涨之后钢企的到货情况以及利润情况。

　　杨依纯：创元期货研究院铁合金和工业硅期货研究员

　　大前提：铁合金存量产能明确过剩

　　2023年平均产能利用率在60%以下。供给端，内蒙受益于低电价在主产地中成本已是最优，新出台的一系列产能置换和奖励补贴优惠将进一步刺激投产意愿，产能新增窗口打开后预计将在2025年集中兑现，到时集中度、绿电使用比例和产业链一体化程度提高；需求端，因普碳钢占据大头所以整体增量相对有限，行业产能利用率和平均利润承压时间将继续延长甚至程度走低——这可以说是非常确定的东西，所以合金的格局又重新进入了成本竞争。

　　24年：窄幅区间和成本定价

　　上次我们分享合金观点也说了配置上看空，因为锰矿见底所以硅铁相对硅锰在方向和空间上更确定一些，对合金来说24年的平衡表相对好拍，虽然钢材需求增速绝对值争议很大，但是相对低速是没有争议甚至一致预期的，所以合金需求长期会趋于稳定低速，商品结构全部进入contango月差也就是个正常的资金成本20多块钱，品种的交易会变成窄幅区间和成本定价，期间节奏靠供需阶段错配，说是靠错配但供给驱动可能性很小所以还是主要看铁水。

　　短期：利润已够差锰矿也见底，但铁水复产慢和动力煤差是核心

　　利润：纵向来看已经是历史很差，连第二大产地宁夏都快没利润，高成本地区广西倒挂一直在500左右，简单说电价在5毛以上是肯定亏的（这里面内蒙不到四毛是稳占第一梯队能保800利润，宁夏甘肃贵州这种接近5毛也就是保保现金流、陕西虽然电价高但是一体化能勉强进入第二梯队，广西第三梯队长期开不起来）。横向对比来看，双硅现货从10月中见了顶后都是下跌趋势、跌幅也差不多在700左右，硅铁从7000跌到现在6350、硅锰从6800到现在6050，但因为兰炭和锰矿的劈叉导致硅铁利润变化不大、硅锰的亏损在加深。成本里头，锰矿我们一直的观点是安全边际高，现在亏损减产、港口去库和价格见底都看到了，矿虽然基本面比中间环节硅锰要好但本质上和硅锰一样也是产能过剩的品种，所以价格的持续反弹需要需求拉动，目前核心是全球不管国内海外复产速度都慢。

　　供需：依据开工的弹性从利润差对应到产量上双硅确实都减产了，硅锰比硅铁减的早而且减的多，硅锰四季度集中减了20%、硅铁元旦后才开始减了10%，现在的日产量同比硅铁-15%、硅锰-4%。硅铁现在日产1.48万吨对应一个月44万吨出头，扣除出口2万多、金属镁和不锈钢十万多吨合计13万吨的其他需求，折算铁水平衡点在240左右。硅锰现在日产2.9万吨对应月产量87万吨，铁水平衡点要比硅铁低一些大概230，现在的224合金都是过剩逻辑。

　　库存结构：下游钢厂除了环比正常季节性以外，原料库存天数一直在低位，没有任何补库意愿，在经历了长时间下游主动去库存后，合金厂家库存仍是正常水平没有去到多低，说明品种产能过剩和供给弹性大还是非常明显的。同时，仓单历史高位导致基差一直在正一百多，仓单量硅铁将近8万吨、硅锰突破17万吨了，占到月产量的17-18%，盘面将持续是最便宜的货。

　　对应到策略上，维持硅铁空配，硅锰抄底意义不大只有在铁水加速时才有利润修复动力

　　刘慧峰：东海期货黑色金属首席研究员

　　长假之前钢材盘面走势还是相对偏弱的，市场别经历了元旦之后和1月底到2月初的2轮下跌。对于后期钢价走势，市场既有共识也有分歧，共识是旺季需求不及预期，分歧点则在于节奏方面，空头认为需求差价格当下就应该下跌，而多头则认为旺季需求不及预期无法证伪，且节后又面临宏观预期好转，所以会有阶段性反弹。

　　个人相对来说倾向于后一种观点。主要有下面这么几个逻辑，首先今年春节长假期间库存累积幅度是低于预期得，前5年春节期间螺纹钢累库幅度得均值是330.75万吨，今年是162.82万吨；五大材得库存累积均值是550万吨，今年是325万吨。而且春节之后，钢材表观消费量基本都是呈现环比回升得，前两年螺纹钢消费量得顶点在330-350之间。也就是说后面库存累积是否超预期暂时不确定，消费量顶点到什么水平暂时也不确定，但春节期间累库超预期和消费后期得环比改善是相对确定得。

　　其次，我们在来看下节前价格持续下跌原因，这个我个人认为和基本面关系不大，主要还是宏观因素导致得。国外主要是1月联储议息声明和随后得就业数据降低了美联储降息得预期，国内则主要是因为股市得大幅下跌以及部分债务率较高省份基建项目停建所致。现在开始到3月中旬之前，依然是需求旺季到来之前得真空期，这一阶段可能还是以宏观预期占据主导。

　　我们看到节前已经出台了一系列得利好政策，而且春节长假期间公布的金融数据也呈现出一些利好的迹象，一方面，反应资金供需相对强弱指标的社融-M2在1月份首度转正，为0.8%。另一方面，1月份M1同比增长了5.9%，增速较12月回升了4.6个百分点，尽管有春节错位因素影响，但剔除这一因素后M1增速依然是改善的。M1-M2增速也持续回升。从历史数据上看，疫情之前社融-M2与M1-M2两指标与国内大宗商品价格指数走势均有较好的相关性，且略领先大宗商品价格价格。利好的政策和金融数据，加上节后市场对于两会政策的期待，所以春节之后的2-3周之内宏观环境对于黑色商品的影响我们认为是偏利多的。

　　第三是钢材供应得变化，1月份之后，得益于环保压力的减轻和钢厂利润的阶段性好转，长流程钢厂产量逐步回升。春节之前高炉日均铁水产量已经连续5周回升，长假期间又回升了0.48万吨。同时，因为电炉钢利润得恢复，尽管1月份之后短流程螺纹钢产量呈现季节性回落趋势，但回落幅度明显慢于往年同期。

　　结合当下钢厂的利润情况以及往年历史数据来看，长假之后，钢厂复产的趋势仍会继续延续。钢材供应的回升对黑色板块的影响我们认为在春节之后要分两个阶段来看，如前文所述，春节之后的2-3周宏观预期依然是市场的主逻辑，且节前最后一周，长短流程钢厂均重回亏损状态，在这种情况下，产量的回升可能会强化成本支撑逻辑，产业链可能会走正反馈。

　　另外，长假结束之后，钢厂仍有补充原料库存得可能。我们看到春节期间铁矿石库存下降了1343.66万吨，基本上消耗了节前8周得补库幅度，而且铁水产量还在回升之中。一季度为传统的铁矿石供应淡季，2024年开年以来，全球铁矿石发运量均值为2781.73万吨，环比去年四季度下降379万吨，降幅为12%。焦煤在两会之前可能也会受一些安监得影响。阶段性补库逻辑也会强化成本支撑。

　　但3月份之后，市场将进入旺季需求验证阶段，结合当下经济状况和长假期间得地产销售数据，我们认为现实需求不及预期的概率比较大，一旦这一假设兑现，则钢材降库的时点可能会延后，甚至不排除累库超预期的可能，届时市场预期转向，产业链将会走负反馈的逻辑。

　　所以综合下来得话，个人认为短期价格不具备大幅下跌得动能，而且后面如果宏观预期或者需求数据稍有边际好转，不排除在反弹到3950-4000得可能。真正大幅下跌得风险可能进入到3月需求验证时段之后。