同花顺-圈子

厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！文中所列雪球为期权结构产品，和雪球社区无关。

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章所列产品表现仅为历史走势，不代表未来表现，不构成收益保证。文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~

厂长的话昨天迎完财神，今天是大年初六“送穷”的日子。填饱肚子，打扫卫生，穿上干净整洁的衣服，送走垃圾，送走霉运等等。映照到我们实际生活工作中，除了屋子要窗明几净，也要让自己的思想更通透。这几天厂长逛豆瓣看电影评分，也刷了下理财社区，发现很多人对金融机构还是有阴谋论的思想。拿雪球来说，就不乏“投资人亏了，信托和券商获利”的声音，事实真的如此吗？

雪球敲入后的声音 

豆瓣理财社群有几条评论，大概能代表一些人的看法：

获利显然是券商、信托等财管机构，原本敲出是投资者从他们这获利，敲入变成投资者倒亏他们本金；

雪球这件事告诉国内所有的有钱人，金融产品设计的高收益你想要拿到，要么短期高年化，要么直接巨亏，买的没有卖的精，那么高收益，别人不会送钱给你的。

确实有一定道理。

现在敲入了，如果后续不敲出的话，券商不用支付票息了；

部分雪球产品票息高，但敲出也快，只有短期高年化。。。

但这些都只是事情的一角，不能概括全貌。

券商赢麻了？ 

先复习下什么是雪球。

雪球的本质，是投资人向券商卖出了带有障碍条件的看跌期权。

我们知道，卖出期权，获得的是固定的期权费，对应在这里就是雪球产品的固定票息。

而卖出期权，也意味着损失无限。一旦条件触发，即跌到敲入价，投资人就要承担这个损失。

有人因为这个说投资人和券商对赌。

但事实上，券商每卖出一份雪球产品，就需要做多相应的股指期货。

指数下跌，股指期货要亏钱的。券商实际上是把风险转嫁出去了。自己追求的是delta中性。所以并不存在券商希望指数下跌的说法。

券商支付给投资人的票息，以及自己的盈利，主要来自三部分：

1、券商的低买高卖

雪球产品是向波动率要收益。挂钩的指数上涨时，券商就卖出股指期货；指数下跌了，他们就买入股指期货。这样就不断赚取价差，积累收益。所以市场波动率上升，雪球产品的票息也趋向于上升。

在雪球产品接近敲入价格的过程中，做市商会增持期指多头，对冲指数下跌的影响。但雪球敲入后，则需要平掉多头仓位。维持delta中性。

2、赚取基差收益，即股指期货贴水收益

基差即期货-现货，大多数时候都是负的，也就是期货贴水状态。券商买入中证500股指期货并持有至到期自然会获得一部分基差收入。

3、赚取现金部分的增厚收益，雪球结构产品是保证金交易，闲置资金可以用起来，类似于CTA。

除了第三部分，一和二都不是稳赚不赔的。单边暴跌，触发敲入，虽然有可能省下票息，但对冲端可能亏损，吃基差扩张带来的损失。

此外，券商不是P2P、资金池财富公司那些，撸一把跑路。伤了客户，长期损失远大于此。

所以无论是投资者还是券商等，都是这场敲入风波的输家。

真正赚到钱的，自然只有股指期货上的空头。

当然，这不包括中性产品等做对冲的，他们也是收之桑榆失之东隅。

警惕长尾风险 

话说回来，看热闹整阴谋论的，大多是门外看客。

厂长了解到的雪球投资者，整体专业性还是蛮高的，大概能懂这些基本原理。

只是，人算不如天算，已经是比较低的点位，还跌了这么多，超出预期。

无论是投资人，还是券商设计产品的、销售的，大部分都没料到这么容易就大面积敲入了。

回顾过去这些产品，很多都是看起来安全，一般不出事，出事不一般的。

胜率很高，但一旦输了，本金就遭到严重损失。

早期的非标等不再说了，除了雪球，当下还有些类似的，包括城投债、期权私募等。

一些集中在微盘的量化，也有类似特征，这波大家也体验到了。

墨菲定律，任何可能出错的事情最终都会出错。

投资中，极端风险难以避免，更可怕的是，这些极端风险还很容易被人忽视。

塔勒布在《黑天鹅》中说：

稀有事件分两种，一种是叙述中的黑天鹅现象，即那些人们谈到，你也能在电视中看到的黑天鹅现象。第二种是无人谈及的黑天鹅现象。

第一种往往被高估，第二种被严重低估。

无法预知未来。能做的，唯有增强自己抵抗极端风险的能力，永远留有余地。