同花顺-圈子

　　以下文章来源于阿昆点黑色 ，作者陈丙昆

　　逻辑策略：政策连续炒作刺激情绪进一步释放，下周酝酿情绪拐点和产业中旬调整题材的启动窗口（AK11月第二周逻辑）

　　摘要：

　　一、宏观预期与需求季节调整题材交织，成本驱动分化待调整信号；

　　1、需求日耗和投机需求压力延迟释放，情绪降温后等待拐点；

　　2、政策预期延缓成本松动压力，采暖季题材酝酿调整动力；

　　二、采暖季即将兑现酝酿铁水压力且关注安全题材，煤焦现货将兑现；

　　1、矿石强现实转弱条件被政策终结，阶段调整需采暖季题材发酵；

　　2、焦煤期货调整完成驱动切换，政策助力煤焦进入现实驱动窗口。

　　正文：

　　黑色弱负反馈因债务政策刺激终结，按照产业逻辑演变预示后面黑色大概率进入时间换空间的区间震荡范畴，至于是区间震荡再次走弱OR还是震荡偏强，都需要等待本轮情绪助涨后的再次下跌确认，连续两周的快速拉涨充分释放乐观情绪，但情绪拐点尚未出现，逻辑策略：弱级别的负反馈逻辑被发债政策终结，情绪释放后的再次下跌调整决定后市节奏（AK11月第一周逻辑）.

　　伴随冷空气来袭的季节性压力和采暖季窗口的启动，关注下周能否出现调整信号，后市交易策略暂时不确定，需要等待调整下跌兑现之后梳理新的行情结构和运行节奏。从题材角度看；2023年经济账现实兑现需求不及预期的原因大致几方面，一是上半年工期演变折射需求增量证伪也预示下半年需求存量规模，二是下半年新开工和存量施工都面临不同的资金压力（季节性延缓，阶段性转变），所以下半年现实经济账兑现状态远不及预期；至少从工期角度看，这两部分压力的现实是确定的。从行情短期节奏看，投机需求面临两金的窗口压力，日耗规模证伪且演变压力是助力负反馈的基础被打断，但季节性下滑的现实压力还在，所以产业利空题材的震荡下跌（降库负反馈结束）变成区间震荡的调整题材（调整后再展望产业负反馈逻辑的演变现实）。下周大概率就是调整酝酿窗口，需求题材和采暖季题材仍可发酵，至于中旬的调整力度仍看钢厂库存节奏。

　　如果说发债终结了贯彻全年的资金压力，就会引发未来经济刺激的预期，这是资金的节奏，换句话能否修复经济账现实兑现不及预期的差距仍需甄别（这决定元旦后的行情高度）；另外制造业需求今年结构演变比较大，定轧铁水流向趋势比较明显，更多在隐形的制造业出口中。债务刺激不仅短期阻断了日耗下滑（气温的回暖）节奏，也阶段性延缓投机需求压力，让本身级别较弱的负反馈逻辑终结。在新的政策刺激下，后面的需求重点关注双循环结构下的内需的结构性调整（基建的降成本节奏和制造业需求的交替节奏），关注外循环的一带一路和制造业间接出口变化（今年铁水流向的关键变量）。

　　从基差角度看，在没有政策干预之前，成材期货领跌到10月中旬后，现货抵抗式下跌可以借助采暖季（供暖污染物排放量增加阶段性放大工业排放缩量的压力）阶段性补跌（炉料阶段性下跌形成成本松动）。由于债务刺激政策炒作，现货抵抗下跌继续补跌被终结，期货超跌后形成修复性上涨；期货价格基本回到国庆节前的价位（日耗规模+假期备货投机），按照现实需求季节性看，突破的概率不大，换句话，即便是冲高也需要借助冬储题材酝酿阶段才能确定。既然现货补涨可以短期出现，但持续性不强的情况下，我认为期货冲高调整的概率没有排除，只是节奏还需要等待。对于现货上涨的销售节奏和下跌的销售节奏完全不一样，所以阶段性正套是防范后市风险（从目前现实看都是不合时宜，因为逻辑是防范不救急）。

　　铁水流向是需求的一个新变量（双循环需要增加产业分析的维度），但本次上涨已刺激电炉谷电全利润，这是不同于6-9月上涨的现状，部分平电利润说明预期的热度，这也给了宏观炒作和情绪行情结束且进入调整的拐点参考标的。换句话，相对于前期弱级别的负反馈，目前电炉产量增加的幅度是后市关注的重点题材之一。

　　黑色将从之前“弱级别负反馈的震荡下跌”转为“产业现实压力与政策预期交织”的区间震荡，至于能否维持震荡向上还需要进一步观察；所以下周大概率酝酿出区间震荡的上方压力；按照需求级别下和供应成本驱动的演变，区间震荡上沿压力下周将出现，下一步的交易策略（正套逻辑和反套逻辑的切换节奏）需等待下跌调整结构出现后再做定夺。黑色产业是熊市的结构目前没有改变，但债务政策干扰了未来产业负反馈题材的演变路径（工期结构和供求结构）；去年11月开始的经济账预期炒作和经济账现实兑现不及预期的差距则决定2024年两会前的价格高点。

　　电炉供应折射铁水日耗压力，伴随11月降温天气来临，冬季采暖季窗口进入兑现窗口，煤焦能源的现实需求旺季即将兑现，煤焦后市上涨更多现货主导；从煤焦现实角度看安全题材也需要重点关注，换句话煤焦结构性拐点还不明显，且仍容易易涨抗跌。采暖季会放大工业排污的压力，尤其对矿石的压力比较大，按照钢厂的提前布局检修大概率在采暖季密集推进且铁水财政压力也在降温，所以采暖季对矿石调整压力是存在的，这是调整窗口暂时不确定。四季度开始国产矿和废钢供应降速PK铁水降速，安全题材也在这个范畴之内，所以矿石阶段性调整与钢材调整节奏同步，只是需要根据平控政策题材（也要关注中澳洽谈的成果）；目前看成本驱动有调整预期，但催化剂仍看钢材。关注等待下周预期乐观情绪释放之后，根据后面钢厂销售压力判断调整节奏，根据调整结构和产业现实题材演变再做后市逻辑和策略推演。

　　一、宏观预期与需求季节调整题材交织，成本驱动分化待调整信号；

　　今年下半年的需求三步曲预示2024年的需求增量压力也很大，新开工级别有限则预示明年上半年需求增量证伪也是确定的（产业负反馈的题材基础在，但不具备炒作的条件）本轮负反馈是减产降库，核心是需求日耗证伪且季节性下滑，以及投机需求被两金压制的阶段性下跌压力；今年建材需求结构压力是终端资金和资金杠杆率的问题，所以发债形成刺激，令市场继续炒作预期，基差驱动上现货补跌（前期是补跌预期，后面变成调整压力）时机不到令领跌的成材快速上涨修复。按照产业供求结构看，压力是钢材日耗和备货投机的高点压力。

　　日耗压力是延迟释放，下周伴随北方降温开始兑现，投机需求两金考核周期不变，所以季节性约束在；关注下周冲高后拐头下跌调整的信号。需求驱动如同当下天气，冬季来是确定的，暖流的高温现实是确定的，只是时间和节奏问题。从基差角度看，下周要么现货补涨（理论可以，但持续性受到季节性牵制），要么期货拐头下跌。下周不仅是降温的天气，还有即将来临的采暖季题材，将加大工业排污的压力。

　　下周成本驱动的拐点信号看电炉利润变化，这不仅是宏观炒作阶段性结束的参考指标，也是价格能否出现调整信号的能否出现的关键指标。另外电炉利润和产量成为成本驱动新的关注点，需要密切关注。

　　1、需求日耗和投机需求压力延迟释放，情绪降温后等待拐点；

　　需求今年受制于终端资金和资金杠杆率，债务引发刺激，从预期需求炒作角度看，价格是可以修复现实经济账不及预期的缺口位置，直接冲击概率不大，大概率后市调整后，在冬储炒作和明年新开工预期炒作阶段兑现。

　　从现实角度看，日耗需求级别证伪是确定的，发债和高位延缓了需求下降的节奏和速度，随着降温开始双北需求季节性下滑的调整题材可以炒作；两金对投机的压制是确定的，等待考核结束之后的货币政策预期和冬储投机炒作的节点。

　　今年的施工面积和新开工规模决定明年上半年的需求增量，这也产业负反馈的一个重要分析依据，再加上产业货源矛盾和产业结构演变以及重组进程；处于基建需求降成本的预期，结构性风险在明年，后面的下跌按照调整对待。

　　另外12月的会议比较多，也要密切关注双循环结构下跌的需求结构性变化趋势，以及内循环结构中衍生的制造业的部分行情的机会。

　　2、政策预期延缓成本松动压力，采暖季题材酝酿调整动力；

　　钢材需求从季节性负反馈震荡下跌的结构，变成区间震荡中的调整题材；电炉产量低是前期负反馈级别弱的根源，随着本轮宏观炒作之后，电炉的利润出现平电部分盈利的现象；所以回到谷电成本区间则属于本轮炒作暂时结束的信号。没有出现结束信号前，铁水压力暂时不明显，所以该题材还需要进一步跟踪。

　　采暖季污染物排放量是季节性增量，对工业排放形成压力，这也是前期震荡看跌的前提。采暖季是确定，但对能源需求增量确定所以煤焦现货驱动还有空间，再加上安全题材是不确定性变量，所以煤焦很难助跌，只是能强多久的问题。

　　矿石铁水压力比较大，采暖季是一个窗口，平控施压已经变成检修对冲，所以铁水下滑的预期在，只是需求降幅PK铁水降幅的博弈，所以矿石阶段性调整可以有，但深度需要边走边看；国产矿和废钢供应题材都有季节性变量，另外安全题材也需要关注。

　　钢材需求季节性压力被打断且延迟释放，下周降温和采暖季是一个预热窗口，这预示中旬调整的题材在发酵酝酿；日耗和两金的调整压力是确定的，政策预期对现实需求是影响季节性演变，投机和工期进度都受到难实质性改变，所以下周耐心等待冲高确定区间震荡压力后的调整信号；调整信号先看电炉利润预期演变，调整深度既看钢材需求降速和铁水降速的博弈，更要密切关注钢厂销售压力。

　　二、采暖季即将兑现酝酿铁水压力，煤焦现货驱动开始关注安全题材；

　　按照钢材产业逻辑日耗和投机需求结构压力确定，负反馈减产降库被债务刺激政策中断（产业负反馈时机不到，且还需要进一步酝酿），所以铁水峰值拐点和采暖季压力释放利空的节奏也被改变，矿石从之前震荡筑顶的节奏被打乱，价格也因为钢材走强衍生没有货源压力跟随性冲高补涨，矿石的铁水压力目前在电炉有利润的情况下，难折射压力，至少预期炒作暂时没有结束，还需要进一步等待拐点信号。

　　采暖季对矿石的结构压力被延缓，但采暖季的铁水下降大概率伴随钢厂检修政策消息，所以矿石需求预期炒作结束后，现实产业压力还有调整的动力；煤焦因为采暖季刺激现货抵抗式走强，煤焦期货走强预期不变。债务炒作改变钢厂利润逻辑演变，能否再次进入压缩利润的演变暂时不做结论；电炉利润是高炉利润的前奏，需要密切观察。

　　矿石和煤焦的冬季的安全因素是变量题材，需要注意，大概率重要的会议窗口会强化，需要注意。从产业驱动看，炉料整体结构都和2019年的结构节点一样，只是发力点和方向不同，一个是利润扩大的极致，目前确认蚕食钢材利润，冲击现金利润的阶段，所以过程波折，从阶段看，即便成材出现调整，矿石跟随性调整，但力度相对有限。

　　1、矿石强现实转弱条件被政策终结，阶段调整需采暖季题材发酵；

　　矿石结构压力一是目前钢材负反馈折射的需求压力，该逻辑已被终结，在电炉给利润的情况下，矿石需求压力；仍需要钢材调整催化，也需要电炉重回谷电成本区间才可以。

　　二是采暖季启动的工业排污让渡民生的预期；三是叠加上钢厂有效产能的保护和地方铁水财政的诉求都将下降，所以采暖季窗口炒作对价格形成压力；如果说之前是成材下跌触发成本松动的现货补跌，那么目前该题材就是调整题材，且跟随钢材走势。

　　按照年初矿石价格的政策敏感区划分和钢铁产业结构，矿石顶部酝酿结构基本确认，按照节前的分析推演基本上确定，所以矿石利空基本上确认阶段性调整压力有预期和题材，但炒作时机不到。国产矿季节性安全题材和减产预期大概率在12月；而废钢对铁水的替代需待废钢供应增加后确定（四季度供应规模也有限），但是电炉产量对铁水的压力下周重点跟踪。

　　进口矿的供应变化起伏目前不大，重点还是关注供应品种和采暖季需求品种的比例。

　　2、焦煤期货调整完成驱动切换，政策助力煤焦进入现实驱动窗口。

　　铁水逻辑暂时被政策干预——宏观预期资金的炒作远大于产业驱动，在煤焦现实需求进入11月采暖季启动正式进入，所以煤焦阶段性补涨甚至仍具备冲击新高的动力，直到现实逻辑兑现之后，也是成本支撑最强的阶段终结信号，至于后面是否出现安全题材炒作暂时不好说，但是煤焦转弱的前提也看钢材，hi与远月05合约的焦煤在新高后适合寻找偏空机会。

　　钢材减产降库的负反馈阶段（该阶段已终结），平控政策会造成工业用煤需求下降，但采暖需求支撑还差现货驱动兑现，平控窗口启动就是现货驱动兑现的窗口，该阶段01合约处于采暖季（煤矿也有季节性安全题材，但更多是围绕元旦或春节）；如果说采暖季利多是季节性的增量且持续性强势；一旦现货驱动兑现且供应安全题材预热后，后面煤焦期货将正式进入下跌预期窗口，2024年的二季度的需求下滑的级别也很大，所以远月煤焦05合约结构性走弱大概率是产业负反馈的兑现合约，也预示产业负反馈具备煤焦的成本松动条件（但行情会在2410上集中体现）。

　　风险提示：

　　分析观点仅代表个人解读，不代表公司观点；分析结论供参考，不作为交易直接依据，椐此交易风险自负。个人微信公众号“阿昆点黑色”对黑色产业从四个角度（产业供求看点，产业题材热点，产业数据解读和产业逻辑与策略四个角度做分析）进行解读，并将个人的分析思路和逻辑推导与大家分享交流。分析思路是基于个人研究体系和框架之下，通过现货一线市场走访和定量分析的基础上做出定性解读，希望不同角度的投资者留言交流。

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