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存储价格持续上涨，随着智能手机客户需求增强，NAND第四季度涨价幅度超8%，价格拐点已至，产业链上下游受益明显。近日，方正证券研报深度覆盖德明利，认其作为国内领先的模组厂商，产品量价有望自2023Q3开始进入量价齐升通道。同时，公司是国内上市存储模组厂商中市值规模相对小的公司，上升通道中弹性更大。本文小编将和投资者一起梳理该股的亮点。

一、公司简介

德明利从事于存储模组产品的开发、销售，以及闪存主控芯片的设计和研发。目前已经建立了完善的闪存存储产品矩阵，主要覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大产品线。下游覆盖智能显示、数据中心、智能安防、车载应用、网络通信、智慧医疗等众多行业领域，为客户提供完善的整体解决方案。

公司盈利模式：公司主要通过采购NAND Flash 存储晶圆，将其与闪存主控芯片等进行封装、测试后形成存储模组，再将存储模组销售给下游品牌、厂家客户或渠道分销商。公司是中国大陆在NAND Flash 领域同时掌握持续、稳定的存储晶圆采购资源和闪存主控芯片设计及芯片固件开发技术能力的少数芯片设计运营公司之一。

短期利润端承压，2023H2 行业有望反转。2023H1公司营收逆势增长，扣非归母净利短期承压。

二、行业现状和公司优势

目前存储器产品主要包括DRAM、Nand Flash、NOR Flash 等，其中Nand Flash为第二大品类，占比达38.3%。Nand Flash 是主流存储技术，存储器具有容量较大、改写速度快等优点，适用于大量数据的存储，产品应用广泛。

Nand 闪存产品下游应用十分广泛，手机、PC 和服务器是三大终端需求驱动力。根据公司公告，2023 年智能手机仍为NAND Flash 市场终端第一大需求，占比达38%，PC 和服务器分别占比21%和23%。

Nand Flash 当前现状拐点已至。根据yole 预测，2023Q3 起，Nand Flash 市场规模将进一步实现环比增长。

原厂持续减产配合控价，´存储价格拐点已至。

根据群联，由于NAND 价格已经触底，目前已看到来自中国大陆的模组与智能手机客户需求增强，部分客户甚至已接受了30%至35%的价格上涨。供给端的加速收缩以及限制低价供应进一步巩固NANDFlash Wafer 价格的上涨趋势。预计随着2023H2 国内手机品牌开始陆续推出新品、PC 需求复苏以及新服务器平台的加速渗透，原厂出货压力将逐步缓解，存储产品价格拐点已至。

目前市场竞争格局;海外厂商垄断，国产厂商加速崛起NAND 闪存产业链核心三大环节：NAND Flash 芯片颗粒，存储控制器芯片以及存储模组。根据statista，主流Nand Flash 芯片市场主要由三星电子、铠侠、西部数据、SK 海力士、美光等大厂商占据主导地位。

存储主控芯片国内厂商快速崛起，全球固态硬盘主控芯片厂商主要可以分为两大类：第一类是自研自用固态硬盘主控芯片厂商，采用自己开发的固态硬盘主控芯片，为下游客户销售固态硬盘模组，主要包括三星等NAND Flash 原厂和群联电子、德明利等。

第二类是独立固态硬盘主控芯片厂商，主要向下游客户销售固态硬盘主控芯片和解决方案，包括慧荣科技、联芸科技、Marvell、瑞昱、英韧科技、得一微等厂商。

未来看点：

存储密度提升从制程升级转为层数堆叠，3D NAND 是NAND Flash 当前主流技术，堆叠已超300 层。AI 计算、智能汽车带来增量。

AI：自2023Q2 开始的生成式AI 浪潮席卷全球，推动数据中心存储需求大幅增长。AI 服务器未来将需要更大的SSD 容量，且PCIe 5.0 接口在满足高速计算需求方面更受青睐。根据TrendForce ，未来AI 服务器SSD 存储需求将从当前的4.1TB增长至未来的8TB。

智能手机：随着存储产品堆叠层数的持续提高以及工艺的日趋成熟，大容量存储在智能手机等移动端领域有望持续渗透。根据yole，2023 年512GB 及以上的智能手机占比不足25%，而至2028 年，预计512GB 及以上的大容量存储占比将接近50%。智能手机升级将持续带动高密度存储需求增长。

汽车：汽车智能化、网联化带动车用存储需求大幅度增长，根据西部数据，预计未来自动驾驶汽车单车存储容量可超2TB；而根据SK 海力士，预计至2030 年车内信息娱乐及L5 等级自动驾驶对应的存储容量需求最高可达3TB。车用存储容量需求持续增长。

三、公司业绩和估值预测

德明利业绩预测，参考方正研报数据：预计德明利2023/2024/2025 年分别实现营业收入14.20/19.83/25.26 亿元，YoY 19.2%/39.7%/27.3%；归母净利润分别为0.32/1.69/2.25 亿元，YoY -53.1%/434.4%/33.6%。综合毛利率分别为14.7%/19.0%/18.7%。

估值方面，选取业务同属于存储模组产品研发销售的佰维存储、朗科科技以及主要业务为存储芯片产品研发销售的兆易创新作为可比公司。德明利2024年及2025年PE 较可比公司PE 均值具备显著优势。

公司核心投资逻辑梳理：德明利存储模组产品，对需求感知更为敏感 当前行业周期反转，价格出现上涨，公司产品量价有望也从2023Q3开始上涨，业绩受益。第二点从移动存储卡向固态硬盘模组产品拓展，成为公司成长的第二驱动力。叠加在上市公司中市值规模较小，有望迎来更大弹性增长。

参考研报：《方正证券—专注闪存模组领域，周期上行乘风起》

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