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A股今日Ｖ型反弹，光伏板块更是迎来强势反弹，板块后期走势仍值得期待！这家国产正银龙头，技术扎实、紧抓N 型迭代机遇，有望迎来高速增长！

一、公司简介

帝科股份，国产光伏银浆龙头企业。公司产品覆盖多种技术。涉及有P型单晶 PERC电池导电银浆，N 型TOPCon电池导电银浆，还有N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料。

公司浆为主，TOPCon 放量+国产粉导入修复盈利

2023 年TOPCon 银浆持续放量，国产银粉导入助力降本，盈利能力修复，2023 年Q1~3 毛利率/净利率为11.16%/4.71%。

董事长科学家出身，重视研发、技术团队过硬

董事长曾任美国FERRO Corporation 研发科学家，重视技术、敢于研发；首席科技官崔永郁博士曾任韩国三星SDI 首席研究员，具有前沿研发能力，团队技术过硬。

二、 行业现状和公司核心优势

行业现状

1、光伏装机持续增长

2023 年全球/中国新增光伏装机397/190GW，同比增长65%/117%。由于2023 年需求爆发，装机超预期增长，高基数下预计后续增速将回归正常水平。

2、P 型转N 型技术迭代，TOPCon 高银耗刺激需求

N 型时代来临，TOPCon 成为行业主流。于TOPCon 与原PERC 产线兼容性高等优点，目前已成为N 型技术主流，多家电池厂商布局TOPCon 产能。预计2023 年TOPCon 产能将高达463GW，同比增长402%，TOPCon渗透率25-30%，2024 年将进一步提升至70%+。

3、N 型银耗量较高，且溢价明显

对比PERC，N 型各技术路线银耗均更高，TOPCon（正银+背银）和HJT 银耗提升约20%+，BC 也较PERC更高。

随N 型渗透率不断提升，银浆市场空间将不断增长。机构测算，2023/2026 年银浆市场空间为5447/9074 吨，2023-2026 年CAGR 为29%。

公司核心优势

1、 公司银浆市场占比第二，TOPCon 出货占比持续增长

公司2023 年TOPCon 银浆占比约60%；预计2023 年TOPCon 市占率约50%。受益于LECO 导入，TOPCon 份额有望进一步提升。

2、银粉国产化降本，产业链布局完善

2023 年公司PERC 电池银浆达到80%以上的国产银粉占比，TOPCon 所用国产粉占比在50%左右，HJT 仍以进口银粉为主。随着未来国产银粉比例进一步提升，成本有望进一步下降。同时公司布局硝酸银，银浆原材料银粉的上游端。

3、 布局HJT 等路线技术，未来有望成新增长点

TOPCon 外，公司持续投入N 型HJT 低温银浆及银包铜浆料、IBC 电池银浆等新兴技术路线产品，目前均已实现规模化供应。

三、公司业绩预测和估值分析

业绩预测方面，参考东吴证券研报数据，预计2023-2025 年公司营业总收入分别为88.68/128.02/156.70 亿元，其中正面银浆业务2023-2025 年销量预期分别为1666/2498/3248 吨，贡献收入88.28/127.42/155.90亿元，毛利率分别为10.91%/11.60%/11.00%。

估值方面，聚和材料、苏州固锝、福斯特都为辅材公司，且聚和材料为光伏银浆龙头，同时结合公司光伏银浆龙头企业地位，给予聚和材料、苏州固锝、福斯特40%、40%、20%权重进行估值分析。给予公司2024 年18xPE，对应目标价117元。

公司核心投资逻辑梳理：帝科股份作为国产正银龙头，TOPCon已经实现高增长，N 型HJT 低温银浆及银包铜浆料、IBC电池银浆等新的路线技术，将形成新增长点。同时叠加目前估值具有明显优势。机构给予2024年117价格，截至目前有近50%涨幅空间。可以保持关注。

参考研报：《东吴证券—银浆龙头受益技术迭代，乘势N 型高速发展》

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