同花顺-圈子

　　一年之计在于春，转眼间一季度的交易就要告一段落，合约资金也即将从05换月迈向09，新一轮的预期和故事就要展开了。那么今年4月份会出现熟悉的逼仓行情吗？

　　1、聊聊背景和原理。

　　从2020全球量化宽松开始，国内商品期货市场的保证金规模迅速扩大，截至2019年底，期货市场保证金规模大约在8000亿，而截至2022年底，期货市场规模大约在1.5万亿。短短2-3年，市场规模扩大了接近一倍。各类资金按宏观、产业、政策、供需等元素山头林立，互相攻伐。

　　2、限仓和交割。

　　池子大了，什么鱼都有，但是排水渠只有这么大，换鱼池的时候总有几条鱼被卡在原地变成食物——1-5-9合约就是不停轮换的鱼池。

　　三年来期货资金翻了一倍，而行业产能跟不上投机资金增长的速度，可交割货物和交割能力没有办法爆发增长，钱总是比货多，有钱的机构随便开几万手，几乎可以买下市面所有流通的货源。

　　当然这些投机盘并不是真的想要进入交割环节，大量的投机资金需要在交割前退出，有些是主动的，有些是被迫的。这就留下了一个问题：

　　因为限仓制度和交割资质不足“被迫”退出、砍仓的时候，就走成了逼仓——被排水管道卡住的肥鱼。

　　有些人以为自己是套保资金，比如青山镍（2022外盘逼仓），浑水摸鱼被发现，于是被人干了；有些人错把自己当成套保资金，比如原油宝多头（2020负油价），结果根本没有交割资质和能力，于是被人干了；有些人信心满满以为可以接货，比如红枣多头（2021大减产），结果照样被干了。

　　这几个案例都是近几年商品资金规模野蛮生长之后，投机资金对产业交割认知不足暴露出来的问题，一旦被人针对，结局都不太好收场。

　　3、价格假象。

　　许多商品期货价格都出现过高升水和大贴水，期货价格就是未来的现货，是预期，也是炒作。价格变化是由资金驱动的，大量的投机盘往一个方向交易，钱少的一方只能被按在地上摩擦。那么被打压的一方就是判断错了吗？假设这些投机盘是由某个“主力”，或多个“主力”无意识的联合，那么期货价格就是合理且正确的吗？我认为未必是这样的。

　　资金的背后是人，只要是人就会犯错，大资金也会犯错。形势一变，大资金们集体撤退、反手，价格又反向极端波动。前期那些被价格假象收割的小鱼，最后也只能讷讷无言。

　　这几年最不缺的就是形势反转，就像网络上的各种事件，反转，反转，再反转。市场表现出危机的时候，交易者还没吃口热乎的就变成了强预期，当你让自己相信强预期的时候，又出现个黑天鹅，你再下决心去交易衰退了，市场又说他可以站起来......宏观动荡对各类大资金来说，也是非常难把握的，看他们基金业绩就知道了。

　　我们难以得知大资金们会交易什么预期，也不知道他们什么时候会反手，但我们知道什么时间要移仓换月。移仓换月阶段就轮到交割博弈占主导地位，交割就是看一个商品有没有货，好不好交货。戏剧性的是，大部分空头也都是投机，并没有卖出套保能力，空单到最后都是平仓离场。

　　基于以上现象，每年的4-8-12月都是验证交割博弈的大月份。货少的商品，即便短期处于跌势，也可能因为交割因素出现挤兑，因为交割产生的投机需求被放大。好比银行本不缺钱，取钱的人多了，一时之间也拿不出这么多现金，一个商品本来不缺货，因为投机的人多了，有交割意愿的人也不小心变多了。更不用说那些本身就处于涨势的商品，缺货的现状在交割月更是如烈火烹油，逼得空头跳楼。

　　这个取钱挤兑的群体，随着商品市场规模扩大会越来越大，但商品终究不是印钞机，需要建设周期和储存周期。

　　最后不妨猜一猜，即将到来的4月份，会有哪些商品被交割博弈所制约？