同花顺-圈子

事件：据上交所官网12月2日消息，近日，上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》提出，服务推动央企估值回归合理水平，助推央企进行专业化整合。

解读：目前A股上市公司中有极多估值破净的央国企，估值破净则意味着存在无法进行融资的问题，而无法融资则无法实现央企负债率下降的要求，因此央企从意愿上就存在提升估值的可能性。除此以外，央企公司优质资产特征明显；建筑央企估值水平已在近十余年底部，且普遍“破净”；叠加近期“第三支箭”利好，放松股权融资约束，有利于建筑央企打开成长天花板。本文将解析“基建央企”投资机会，文末附相关上市公司梳理，点关注，风口干货不迷路!

资料来源：上海证券交易所

建筑央企估值水平已在近十余年底部，且普遍“破净”。2018年以来，建筑板块估值总体处于下行通道，以八家建筑央企为例，其PB-mrq和PE-ttm均处于历史底部区间，基本在2010年以来的10%分位以内，PB-mrq方面，截止2022年11月底，除转型新能源运营的中国电建、中国能建外均在1倍以下，最低的中国铁建仅约不足0.5倍，部分央企当前价格对应2023年PB、PE较历史最低估值更低，距1倍PB估值的修复空间较大。

资料来源：中信证券研究部；当前 PB-mrq和 PE-ttm取2022年11月21日收盘价计算

央企公司优质资产特征明显，估值或有较大提升空间。对比各类属性企业的股息率、ESG评分以及归母净利润同比，央企 ESG 评级较高、盈利较为稳健且股息率高。在我国全部 A 股中，市值占比28.35%的中央国有企业实现了51.16%的市场净利润；市值占比 19.64%的地方国有企业实现了 21.33%的市场净利润，凸显国有上市企业，尤其是中央国有上市企业的利润创造能力。而中央国有企业的市盈率均值却低于市场上其他属性企业，可见其估值或有较大提升空间。

根据《中国上市公司2022年半年报经营业绩快报》，上半年，央企公司实现营业收入合计13.55万亿元，利润总额合计1.17万亿元。据统计，央企营业收入的67.28％、利润总额的81.39％均来自于上市公司，上市公司在央企中的基本盘作用不断凸显。结合2020年-2022年各类属性企业的归母净利润同比以及近12个月股息率均值，央企上市公司盈利稳健及高股息率的综合优势较为突出。此外，央企公司积极贯彻新发展理念，ESG 实践走在市场前列。央企沪深 300 指数成份股和科创板上市公司已率先实现 ESG 等专项报告“全覆盖”。

资料来源：天风证券研究所

资金优势+项目大型化，助推建筑央企市占率提升。近年来，建筑央企集中度加速提升。截止2022年中，八大建筑央企的单季度新签合同额的市场份额达到41%，产值份额提升至23%，建筑央企市占率提升明显。

建筑央企具有更强的资金优势和抗风险能力，行业加速竞争中央企更具优势。建筑行业是资金密集型行业，下游占款较多，建筑央企资金实力强、融资成本低，且经营更为稳健；而近两年来民营中小建筑企业在行业竞争加剧、原材料成本上涨、房企信用风险的多重压力下流动性紧张，拿单能力下降甚至加速退出。而近年来，建筑央企单个新签项目合同额逐步提升，源自项目平均体量逐步增大，往往龙头企业才有能力承接。

建筑央企国企改革加快推进，多家企业股权激励计划划定未来业绩增长下限，建筑央企经营潜力有望进一步释放。2020年国企改革三年行动方案提出以来，建筑央企激励机制等改革加快推进，目前已有中国建筑、中国中铁、中国化学相继推出限制性股票激励计划，所要求的净利润复合增速考核目标下限分别为7%、12%、15%，在激发央企经营积极性的同时，也为未来业绩增长划定下限，随着后续国企改革的持续推进与深化，建筑央企经营潜力有望进一步释放。

放松股权融资约束有利于建筑央企打开成长天花板。建筑企业商业模式强调垫资，在涉房建筑央企股权融资受限的背景下，要想实现规模扩张不得不持续加大债务融资，最终导致资产负债率高企，成为企业进一步扩张的主要约束。因此，放松融资约束，有利于涉房建筑央企获得股权融资，及降低负债率以进一步打开债务融资空间，突破负债率对成长的约束。

资料来源：中信证券研究部、PB估值取2022年11月21日收盘价对应的PB-mrq

六家涉房建筑央企有望陆续受益涉房企业股权融资放松。近日证监会对涉房企业股权融资放松。八大建筑央企中，共有六家涉房（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建）。考虑到大多企业并未详细披露参股子公司涉房业务产生的投资收益数据，若以自身及控股子公司涉房的收入、毛利占相应指标的比例作为初步筛选维度，得到中国交建、中国铁建、中国中冶、中国能建已满足该政策要求。

不过考虑到国资委要求央国企股权融资时PB不能低于1倍（按非公开发行价格、可转债转股价格计算），除中国能建外目前大部分央企尚未达到此项条件。往后看，随着涉房建筑央企地产业务收缩、估值修复，均有望陆续满足股权融资条件。

中国建筑：我国建筑业唯一拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业；

中国交建：国内最大的港口设计及建设企业，在公路、桥梁及隧道设计及建设领域居于龙头地位；

中国中铁：拥有铁路工程总承包特级；公路工程、市政公用工程总承包一级；桥梁、隧道、公路路基、路面工程专业承包一级，城市轨道交通工程专业承包资质；

中国铁建：铁路施工行业龙头，行业地位高；

中国电建：我国水利水电建设龙头企业，拥有水利水电工程施工、电力工程施工、公路工程施工、建筑工程施工特级总承包资质；

中国能建：中国电力工程及建设行业的领导者，在中国所有省、直辖市和自治区提供服务，在能源建设行业地位显著；

中国中冶：中国钢铁工业的开拓者和主力军，全球性的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；

中国化学：我国化学工业工程领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链较为完整的工业工程公司之一；

典型建材央国企：北新建材、宁夏建材、中材国际、中材节能、中材科技、国通管业、海螺水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份、金隅集团 等。

典型建筑央企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学 等。

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华金证券出品

研究作者：

杨树 投资顾问 执业证书编号：S0910619040002

张仔燕 投资顾问 执业证书编号：S0910621090001