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事件：11月25日，香港特区政府官方消息称：复星医药于当日将首批新冠原始毒株、奥密克戎变异株BA.4/BA.5的复必泰二价疫苗运抵香港，12月1日正式开打复必泰二价疫苗。此外，11月26日，澳门特别行政区政府卫生局称，待完成疫苗收货程序后，将开始提供接种。本文将详解“疫苗”投资机会，文末附相关上市公司梳理，点关注，风口干货不迷路！

资料来源：澎湃新闻

疫苗接种是目前控制疾病的重要途径之一，也是回报率最高的公共卫生投入之一。美国一项成本效益分析显示，每投入 1 美元在疫苗上，将节约2-27美元医疗支出。疫苗不仅可预防和控制大量传染病，还越来越多地被用于防控由传染性因子引起的慢性病，越来越受到人们的重视。

政策、技术与需求有望形成共振，我国疫苗行业正迎来黄金发展期。我国疫苗行业起步相对较晚，疫苗的发展路径和品种跟随着国际步伐，技术从第一代发展至第三代，重磅品种日益增多。在新冠肺炎疫苗的研发上，新冠疫苗使得我国技术革新加快，我国技术水平与国际水平差距已越来越小，我国新冠肺炎疫苗成为首次与国外同时研发并获批上市的疫苗品种。

随着我国对疫苗尤其是创新型疫苗支持政策的不断出台，政策、技术与需求有望形成共振，我国疫苗行业正迎来黄金发展期。

资料来源：湘财证券研究所

2019年《中华人民共和国疫苗管理法》通过并正式实施。《疫苗管理法》对疫苗的研制、注册、生产、批签发、流通、预防接种、异常反应检测和处理、上市后的管理等均进行了详细规定。并将预防、控制重大疾病的疫苗研制、生产和储备纳入国家战略。2020年《生物制品批签发管理办法》通过，并于 2021 年实施。2021年《国家免疫规划疫苗儿童免疫程序及说明（2021 年版）》发布；2022年发布的《“十四五”医药工业发展规划》中强调了新型疫苗的研发和产能建设，并支持建设新型病毒载体疫苗、DNA 疫苗、mRNA 疫苗、疫苗新佐剂以及新型递送系统等技术平台。

资料来源：公开资料、湘财证券研究所

随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业市场准入门槛提高，集中度有望进一步提升，同时，创新型疫苗的加速审批上市、疫苗研发投入的加大等都将推动我国疫苗尤其是创新型疫苗的研发与生产，政策驱动正进行。

政策推动下，我国疫苗研发能力不断增强，新型疫苗产值占比逐年提升，重磅品种持续放量。国产DTaP-Hib四联苗、EV71疫苗、2价HPV 疫苗、13价肺炎结合疫苗、4价流感疫苗、轮状病毒疫苗等重磅疫苗获批上市，我国疫苗市场快速扩容，疫苗行业规模不断增长。此外，国内企业在研管线丰富，布局HPV疫苗、肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等大品种，多个产品处于上市申报和Ⅲ期临床阶段，国产替代空间很大。

我国已布局五条新冠疫苗研发技术路线，新技术平台的运用优势十分明显。包括灭活疫苗、重组蛋白疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗和基于 mRNA 和 DNA 的核酸疫苗。截至2022年11月 15 日，已有 9 款新冠疫苗上市，在研新冠疫苗 21 款。从技术路线看，已上市新冠疫苗中，5 款为灭活，2 款为腺病毒载体，2 款为重组蛋白；在研疫苗中，9 款为重组蛋白疫苗、8 款为核酸疫苗（7 款 mRNA，1 款 DNA）、1款为腺病毒载体疫苗、1 款为灭活、1 款为减毒流感病毒载体、1 款为副流感5 型病毒（PIV5）载体，在研产品中，新技术平台的运用优势十分明显。

资料来源：生物产业研究院

我国疫苗按照管理不同，分为一类苗和二类苗。一类苗是由政府免费向公民提供的疫苗，二类苗是由接种者自费支付，二类疫苗具有一定消费属性。从批签发量看，2015 年我国二类苗占比约 33.68%，2021 年占比达到48%，较 2015 年提高 14.32 个百分点。从销售收入看，2015 年我国二类苗占比约 82.07%，2021 年占比提升至 96.1%，较 2015 年提高 14.03 个百分点。二类苗占比的提升，在很大程度上反映出居民疫苗购买意愿的增加，从而在需求端推动疫苗行业市场规模的增加。

资料来源：湘财证券研究所

虽然我国疫苗需求在不断增加，但与发达国家比依然存在较大差距。2021年美国人均疫苗支出为65美元，日本为21,8美元，而我国人均疫苗支出仅为8.4美元，需求还有很大的发展空间，也为国产创新型疫苗陆续上市后的增长提供了很大的潜力。

资料来源：艾美疫苗招股说明书

综上，政策驱动、技术和产品驱动、以及需求扩容，共同推动我国疫苗行业快速发展。在疫苗行业迎来黄金发展期的背景下，品种为王、技术为核的龙头企业具有更为明显的投资价值。

智飞生物：公司已上市的自主产品包含7款疫苗，其中注射用母牛分枝杆菌为公司独家产品，EC诊断试剂则为配合使用的诊断产品；重组蛋白新冠疫苗为目前国内唯一上市的重组蛋白技术路线的新冠疫苗产品。公司为默沙东在中国的独家代理企业；四价HPV、九价HPV、五价轮状等产品均为大品种，并且目前国内暂无同类产品上市。公司在研产品种类丰富，共有15项产品处于临床研究及生产注册阶段；其中有8项在研产品处于Ⅲ期临床及以后阶段。

沃森生物：目前共有8款疫苗产品上市；已上市产品中，13价肺炎疫苗于2019年底获批上市，为首个国产13价肺炎结合疫苗。沃森的 13 价肺炎结合疫苗成功出口100万剂至摩洛哥，标志着公司产品正式开启了国际化进程。2022年3月，公司的二价HPV疫苗获批上市，成为万泰生物之后，第二家上市国产二价HPV疫苗产品。公司目前共有8项产品处于临床研究阶段，其中有4项为新冠疫苗产品；公司新冠mRNA疫苗处于Ⅲ期临床阶段，在同类产品研发进度中处于前列。

康泰生物：目前有7款疫苗产品在售，其中四联苗为公司独家产品。2021年康泰生物的13价肺炎结合疫苗成功获批上市，成为第二款国产13价肺炎结合疫苗。公司自主研发的新冠灭活疫苗获批紧急使用及序贯接种；公司获得阿斯利康的腺病毒载体疫苗部分海外地区的商业化授权许可，2021年10月，该产品获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权。公司的二倍体狂犬疫苗已处于NDA阶段并已完成注册现场核查，有望成为继康华生物之后的第二家二倍体狂苗产商。公司还有6项产品处于临床Ⅲ期及以后阶段，6项产品处于临床I/Ⅱ期阶段。

疫苗相关上市公司梳理：万泰生物、沃森生物、康泰生物、康希诺、百克生物、华兰疫苗、华兰生物、成大生物、康华生物、欧林生物、金迪克、复星医药 等

疫苗相关ETF梳理：国泰国证疫苗与生物科技ETF（159643）、富国国证疫苗与生物科技ETF（159645）、华泰博瑞国证疫苗与生物科技ETF（159646）、博时中证疫苗与生物技术ETF（561710） 等

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研究作者：

杨树 投资顾问 执业证书编号：S0910619040002

张仔燕 投资顾问 执业证书编号：S0910621090001