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　　ETF 期权社 · 专注ETF期权策略研究与探讨

　　任何策略，都只是在做风险与收益的平衡。

　　熊市价差组合的构建如下：买入较高行权价的认购（或认沽合约），同时卖出相同到期月份、行权价较低的认购（或认沽合约）。

　　与牛市价差组合相反，熊市价差组合中：选择认购合约属于先收后付权利金，选择认沽合约属于先付后收权利金，两者的到期盈亏曲线差异也不大，在保证金方面，选择认沽合约进行组合后，不需要收取保证金，而认购合约组合将收取少量的保证金。

　　熊市价差策略的到期盈亏

　　熊市价差策略的到期盈亏损益图（以认购合约为例）如下：

　　买入较高行权价的认购合约，同时卖出较低行权价的认购合约

　　由于较低行权价认购合约的权利金要高出较高行权价的认购合约，策略构建完成后，是净收取权利金的。

　　当标的现货下跌时：较高行权价的认购权利仓产生亏损，同时较低行权价的认购义务仓出现盈利，且盈利足以覆盖亏损，但盈利有上限。

　　当标的现货上涨时：较高行权价的认购权利仓开始盈利，但认购的义务仓出现亏损，且盈利不足以覆盖亏损，但标的现货持续上涨时，亏损有上限封顶。

　　以熊市认购差价组合为例，策略封顶损益及盈亏平衡点如下：

　　构建收益：行权价较低认购期权的权利金 – 行权价较高认购期权的权利金

　　到期日最大损失：较高行权价 – 较低行权价 –构建收益

　　到期日最大收益：构建收益

　　盈亏平衡点：标的股价=较高行权价–构建收益

　　熊市价差组合策略属于一种温和看跌，且盈亏也均有上限的策略组合。

　　不同行权价差合约的到期盈亏差异

　　● 大●●

　　以2022年10月17日，10月份不同行权价认购合约收盘数据为例，50ETF现货收盘价格为2.623元/份。

　　如果到期日，50ETF现货价格分别为2.50元、2.623元、2.80元，持有不同行权价的熊市价差组合到期盈亏如下表：

　　我们依然需要掂量自己对行情的预判，但既然选择熊市价差，就默认你认为未来很大的概率会出现温和下跌。

　　如果是这样，对比上图所有组合，你大概率会考虑第一个【2600权利仓+2500义务仓】吧。

　　事实上，截至到2022年10月26日的中午收盘，50ETF的确是下跌的，而且可以看出【2600权利仓+2500义务仓】的熊市价差组合是相对表现是最优的。

　　美中不足的是，方向虽然判断正确，但波动幅度判断错误，导致盈利空间过早的被封顶了。