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　　ETF 期权社 · 专注ETF期权策略研究与探讨

　　任何策略，都只是在做风险与收益的平衡。

　　备兑策略是以期权的现货标的作为担保，同时卖出认购期权。

　　裸卖认购期权是需要缴纳保证金的，而备兑已经使用了现货作为履约担保，确保了权利方行权时，我方有现货来履行卖出义务，因此，不再需要缴纳保证金。

　　备兑策略，只需要1级交易权限即可。

　　备兑策略的到期盈亏

　　先看一下备兑开仓的到期盈亏损益图：

　　当标的现货下跌时：卖出的认购权利金全部收入囊中，但持有的现货是有明显亏损的；

　　当标的现货上涨时：卖出的认购合约成为实值期权，上行收益被封顶。

　　因此，备兑策略的到期盈亏损益曲线与卖出单腿认沽十分相似。

　　如何选择认购合约是门艺术

　　● 大●●

　　看到上方的到期盈亏曲线，你是不是犹豫了？理论上收益有限，而风险较大。

　　什么样的投资者会选择备兑策略？

　　——看好标的现货的长期走势，但同时想增厚一部分收益的投资者。

　　通常情况下，一般建议备兑策略选择当月合约，滚动操作，原因主要有两点：

　　1、当月合约的时间价值往往高于远月合约的月均时间价值；

　　2、在不发生系统风险的情况下，现货标的整体缓慢上行的概率要大于整体下行的概率，这是由标的样本的选择方法以及基本面决定的。

　　另外，使用备兑策略的宝宝们，通常会选择相对较虚的认购合约，尽可能的保留一部分上行收益空间，同时赚取权利金，但有时候，一味选择较虚的合约，未必是最优的。

　　以2022年9月16日的中午收盘数据为例：

　　假如投资者锁定1万份现货标的，备兑开仓1张合约，以上面的合约举例说明一下：

　　1、选择9月份2700合约：意味着可以收取219元的权利金，且放弃了上行收益，但如果现货下跌，持有的现货标的可以抵御1.82%的下行损失。

　　2、选择9月份2750合约：意味着可以收取380元的权利金，但如果现货下跌，持有的现货标的将承担相应的亏损。

　　3、选择9月份2800合约：意味着可以收取177元的权利金，同时保留了1.82%的上行收益空间；

　　总结一下：

　　1、实值合约，可以抵御一部分下行风险，但舍弃了上行收益空间；

　　2、平值合约，可以获得相对较高的时间价值，但无法抵御下行风险，也舍弃了上行收益空间；

　　3、虚值合约，保留了上行收益空间，但也无法抵御下行风险。

　　所以，如果投资者能对行情有比较准确的判断，会更有利于我们选择恰当的合约。

　　在现货标的大幅上涨兑现后，反弹开始乏力时，选择较实的认购备兑；

　　在现货标的大幅下跌兑现后，调整开始乏力时，选择相对较虚的做备兑。

　　行情的走势往往很难准确预判，但由于ETF的走势相对个股而言，还是要稳健很多的，判断大致的方向，也并非特别难的事情，况且选择的合约是当月，不是远月。

　　当然，你也可以考虑分散备兑：

　　比如10张备兑合约，结合行情，3张分布在实值，重在防守；4张分布在平值，重在收获时间价值；剩余3张分布在虚值，保留部分上行空间收益。

　　简单地说，相比单纯持有现货，备兑策略增厚了收益，但若现货上涨太多，备兑无法享有行权价上方的上涨收益。

　　风险提示：文章涉及的策略及观点仅供交流参考，不构成任何投资建议！