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　　ETF 期权社 · 专注ETF期权策略研究与探讨

　　任何策略，都只是在做风险与收益的平衡。

　　保险策略是为了规避已持有现货标的的下跌风险，而保护性的买入认沽期权。

　　通常情况下，买入期权合约是需要2级交易权限的，但保险策略只需要1级交易权限即可。

　　保险策略的到期盈亏

　　按惯例，先上保险策略的到期盈亏损益图：

　　当标的现货下跌时：持有的现货将产生亏损，但此时持有的认沽权利仓产生盈利，并且，现货价值跌多少，认沽权利仓的内在价值就相应的增加，下行亏损被封顶；

　　当标的现货上涨时：持有的现货出现浮盈，而同时，持有的认沽权利仓出现亏损，但最多亏损全部权利金，因此潜在的上行收益仅仅减少当初支出权利金。

　　保险策略的到期盈亏损益曲线与买入认购十分相似，花费一定的权利金支出，既封顶了下行最大损失，也保留的上行收益空间。

　　不同行权价合约的保护效果

　　● 大●●

　　选择不同的认沽合约做保护，差异将有明显的不同。

　　以2022年9月27日，10月份不同行权价认沽合约中午收盘数据为例，此时50ETF现货收盘价格为2.658元/份。

　　不难观察到，平值（2650合约）附近时间价值最多，行权价越虚或者越实，时间价值越少，尤其是实值的认沽，时间价值竟然为负数。

　　（事实上，截至9月27日收盘，50ETF的10月份沽2950合约时间价值高达-113，其中有-8是由于流动性问题造成了，还有-105是卖盘造成的。）

　　引申问题：时间价值为什么会出现负数？

　　请查阅历史文章《负时间价值合约意味着什么？》

　　言归正传，对比10月份不同行权价差异如下：

　　假如投资者持有1万份现货标的，买入1张10月份的认沽合约进行保护，以上面的行权价合约举例说明：

　　1、选择沽10月2550合约：权利金支出183元，如果标的上涨最多损失183元，但若现货下跌到2.450元，只能弥补817元的损失，保护率39.3%；

　　2、选择10月份2650合约：权利金支出467元，如果标的上涨最多损失467元，但若现货下跌到2.450元，能弥补1533元的损失，保护率73.8%；

　　3、选择10月份2750合约：权利金支出1048元，如果标的上涨最多损失1048元，但若现货下跌到2.450元，能弥补1952元的损失，保护率高达93.8%。

　　简单的说就是：选择保护的认沽合约实值程度越高，保护效果越好，但同时因为实值合约包含的内在价值较多，一旦现货标的没有出现下跌，认沽合约将出现权利金损失。

　　不同到期月份合约的保护效果

　　以2022年9月27日下午收盘数据为例：

　　很显然，近月合约的保护效果比远月的更好，因为近月合约对标的的波动更敏感。

　　但是！远月合约的月均保护成本更低，比如使用沽10月2700合约保护，保费是584元；使用沽12月2700合约的保费是1018元3个月，月均340元；而2023年3月份的合约月均更是低到了228元！