同花顺-圈子

伴随海外通胀高企，近期全球再陷经济衰退阴云，加紧寻找不受影响的高景气赛道，已成市场当下焦点。上周，北美四大云厂商陆续公布了第二季度财报，强劲的资本开支和业绩指引似乎给出了投资的新方向。

同时，国内受益半导体国产替代逻辑，科技板块迎来大爆发，整体科技股估值也有望再度拔高。

北美云基建二季度高景气

从财报来看，三家云计算业务均实现了良好成长，AWS 营收同比增长 33%，Azure 营收同比增长 40%，谷歌云营收同比增长 36%。其中，Meta在大幅削减运营支出的基础上，逆势上调本年资本支出计划下限 10 亿美元。

此前市场担心，随着 2022 年以来美国进入加息周期，同时伴随北美经济增长放缓，北美云厂商的资本支出将从今年上半年开始放缓。但从各家 Q2 数据看，四家二季度资本支出同比均呈现上涨，环比仅谷歌有所萎缩，显示云基建仍是未来大厂重要投资方向。光通信行业市场调研机构LightCounting认为，虽然云计算公司的营收和资本开支不可避免的受到全球经济衰退的影响，但是其在计算资源方面的投入依然会保持很强的韧性。这会让光通信行业在全球经济下行的环境下，成为为数不多表现亮眼的行业。

LightCounting表示即使在全球经济衰退最糟糕的情况下，未来 5 年的总资本支出也将以 9%的复合年增长率增长。预计对所有云计算公司的光通信产品销售额 2022-2027 年的复合年增长率为 16%（略高于 TOP5 的 14%）。光模块出口有望快速放量

光模块作为云基建的重要组成部分，北美TOP5云计算公司又是高速以太网光模块和DWDM光模块的重要市场，自然率先受益。

光模块是指用于设备与光纤之间光电转换的接口模块，主要用于实现光电信号的转换，是光电子技术的最关键和最核心部件。根据LightCounting数据，2016-2018年光模块行业增长平缓，2019年后光模块升级加速，尤其2020年受疫情和新基建政策催化，电信和数通市场需求强劲，全年光模块市场规模为80亿美元，同比增长23%。预计到2026年，全球光模块市场将超过170亿美元，2021-2026年的五年CAGR为14%。中国成为全球光模块的重要生产及销售基地，2020年国内6家光模块厂商上榜全球TOP10供应榜单，2020年国内光模块厂商全球份额高于35%。

同时，据新易盛年报数据显示，国外光模块业务毛利率位于25%-40%，国内光模块业务毛利利率位于10%-35%，出口赚钱效应明显高于内销。目前光模块已发展进入下一代800G商用时代，并且由于行业特性，新产品在定价方面较400G和100G更有价格优势。包括英特尔、II-VI、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、索尔思、剑桥科技和亨通光电等企业均已推出相关产品，800G DR8 和 DR4 则作为硅光最有优势的方案成为硅光厂商重点布局的产品。连续三年获奖水晶球、新财富最佳分析师的国盛证券宋嘉吉表示，今年以来，随着美元进入加息周期，同时北美科技股估值出现较大程度下杀，国内投资者对于北美数通产业链景气度预期进行了明显的下修，以光模块为代表的数通产业链标的估值创出历史新低。

在宏观不确定性下，龙头大厂依旧逆势加码云基建，说明数字化，云化依旧是当下最具潜力的行业赛道，同时进入 Q3，随着国内光模块厂商新客户，新品类开拓，叠加同期低基数等原因，业绩增速有望持续回暖。站在当前产业链估值底部时点，不妨云计算龙头一起，对于未来发展更加乐观一些。受益标的：天孚通信、新易盛、太辰光、中际旭创。