同花顺-圈子

2022年7月6日，央行今日连续第三天进行30亿元7天期逆回购操作。同时，据iFinD数据显示，另有1000亿元逆回购到期，本次实现净回笼资金970亿元，引发市场对流动性收紧的担忧。6月流动性充裕，正回购余额突破10万亿

事实上，自5月市场止跌企稳以来流动性便十分充裕，这也是行情屡次超预期“逼疯空头”的一大重要基石。

数据上看，4月开始全市场正回购余额便在震荡上行，6月更是进一步上升突破10万亿，再次创下历史新高。而从4、5、6月正回购余额高点与低点差值的结构分布来看，4月、5月主要是城商行、股份行、农商行这类中小银行正回购余额升幅较大所贡献；6月则是流动性最好、投资方向最灵活的货币基金正回购余额贡献最高比例，其次才是城商行和股份制商业银行。对于流动性的宽松，信达证券李一爽解读认为：4月中旬以来资金面维持宽松状态，主要是由于银行净融出规模的上升推动，尤其是在5月以来，超储率已经出现了明显的回落，但银行的净融出规模仍在持续上行，二者与历史状态的背离，背后反映的可能仍然是央行的支持。

流动性行情下央行现反常操作，必须予以重视

虽然在银行净融出规模仍在持续高位的状态下，央行逆回购规模减少70亿带来的影响是微乎其微的。但是，从历史上看，每当资金利率宽松的状态解除之前，央行都会有一些反常规的操作。

例如2021年初，由于前期MLF投放带来了大量流动性淤积，造成了隔夜利率明显偏离政策利率的情况下，央行在2021年1月8日突然将逆回购规模降至50亿，在1月13日又降至20亿，随后引发了2021年1月资金利率的大幅波动。因此，李一爽认为在当前的流动性宽松主要依赖央行支撑的状态下，央行的反常操作必须予以重视。虽然对于央行调降逆回购规模的目的，本次并未给出明确的说明，但从逻辑上李一爽推测，央行或有可能因为经济在6月后的边际修复，将逐步减少对经济的支持。并通过调降逆回购规模释放信号，引导资金利率上行，逐步向政策利率回归。

非常规操作下，市场将迎牛熊拐点？

尽管2020年5月和2021年1月，央行的反常操作后都出现了资金面紧张的状态，但是此后的市场格局却存在着显著的区别。

2020年5月后疫情整体受控，内需出口均有显著恢复，在基本面改善的前提下市场对于利率回升表现出了一定的容忍度，并在7月走出了量价齐升普涨行情。而在2021年1月，在央行的非常规操作后，1月末的税期后一度出现了迷你版的钱荒，R001一度达到了6.59%，创下了2013年以来的新高，对行情造成了短期扰动。因此，李一爽认为即便未来资金利率逐步向政策利率回归，只要央行不进行加息，那么调整的空间可能也相对有限。从经济基本面的角度看，尽管近期高频数据出现了改善，但这更多仍是疫情冲击减弱后经济的自发性修复，政策层面并未出台特别的强力措施，未来出口和地产的趋势尚未出现转折信号的状态下，经济未来大概率仍然处于弱复苏的状态。

6月27日，易纲行长表态总量政策要进一步发力支持经济，从大逻辑上看经济仍然需要货币宽松的支持。因此，尚不能因为央行的30亿逆回购就判断债券市场已经出现了趋势性的转折。但李一爽同样也警告表示，尽管央行本次非常规操作的目的目前尚不明晰，但可以确定的是，当前的操作只是刚刚开始，如果央行的目的没有实现，其未来可能仍然继续存在超常规的举措。这种举措带来的资金面波动，及其本身的不确定性，可能也会放大市场情绪波动带来的冲击。这需要有个释放的过程，可能带来中长端的超调。因此短期来看，需要投资者谨慎应对，采取防御性的策略。