金瑞期货金属早评 | 鹰派预期持续发酵，金银价格继续回落

国内：央行5月23日开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。商务部介绍，1-4月，我国对外非金融类直接投资3434.7亿元人民币，同比增长18.7%；新签合同额4443.9亿元人民币，同比增长9.3%。

国际：美国5月标普全球制造业PMI初值50.9，创两个月新高；服务业PMI初值54.8，创12个月新高；综合PMI指数升至54.4，为2022年4月以来最高。交易员将美联储首次降息时间预估从11月推迟到12月。美国截至5月18日当周初请失业金人数21.5万人，较前一周修正值22.3万人下降8000人，创去年9月以来最大降幅。截至5月11日当周续请失业金人数179.4万人，较前值持平。

贵金属

上一个交易日贵金属价格大幅下跌；COMEX黄金跌2.6%报2330.6美元/盎司，COMEX白银跌3.72%报30.325美元/盎司。近期联储表态再次偏鹰，5月议息会议纪要显示联储官员们不但认为高利率要保持更久，且通胀如果反弹还会导致加息风险。而昨日公布的美国当周初次领取失业金人数大幅回落，显示出美国经济仍有较强韧性，有利于联储维持较为鹰派的政策，对贵金属价格形成抑制。考虑到此前金银刚经历了一轮大幅上涨，政策利空下短期贵金属价格或将有所回调。Comex黄金核心价格区间【2350,2500】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【29，33】美元/盎司。沪金核心价格区间【555，595】元/克，沪银核心价格区间【7500，8500】元/千克。

风险提示：美联储货币政策变化、地缘冲突升级。

铜

LME铜昨日收10359.0美元/吨，跌0.36%。上海升水-270，广东升-330。宏观方面，美国Markit制造业PMI初值超预期，服务业和综合PMI分别为54.8和54.4，市场降息预期有所延后。基本面上，矿TC边际回升但仍是历史极低值。精铜环节，供应端五月国内检修预计更加集中，但再生冶炼尚充足，实际影响或被削弱，产量维持高位。消费端高铜价对消费持续拖累，造成库存继续有所增加。展望后市，宏观有降温迹象，comex低库存担忧缓解，铜价已出现一定回落，下游采购意愿或回暖，提供一定价格支撑。但基本面平衡结果与价格表现仍有一定分歧，中期价格或仍有继续回调可能，若流畅回落需TC兑现明显回升或宏观大幅降温。

投资策略：短期订单可考虑少量采购，中期订单可稍作等待。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收于2614，日跌26.5美金或1%。到货及转运或未完全结束叠加高铝价抑制，铝锭周度整体累库，但阶段性扰动预期难改铝锭去库趋势，仍维持铝锭二季度最低库存降至60w的预期。现货市场方面，铝价暴跌回调，现货贴水均有所收窄；铝棒加工费转强。成本端，氧化铝现货价格涨幅仍较大，期价暴跌至4000下方后夜盘再次回涨、炭块价格持稳、国内煤炭现货价格继续上涨。海外现货方面欧洲升水继续上行；成本端欧洲天然气价格和电价大涨。

投资策略：前期borrow建议继续持有；内外反套底仓参与；单边观望。

风险提示：美国降息预期变化、海外消费超预期。

铅

本周市场情绪降温，隔夜伦铅下跌0.71%至2295.5美元/吨，国内沪铅下跌0.24%至18450元/吨。铅价冲高回落，报价升水下调，下游询价增加。近期市场边发生际变化，废电瓶价格下调，再生铅厂因原料松动有提产意愿，铅价走高后对消费形成负反馈，铅酸蓄电池企业已开启连续电池涨价来应对成本快速抬升。短期来看，经过前期持续上涨，市场热度有所降温，矛盾切换导致的价格剧烈调整，需重点关注5月末供应恢复改善节点，沪铅主要价格区间或在【18200,19200】元/吨，伦铅价格主要波动区间【2200,2350】美元/吨。

投资策略：高位波动加剧，期现价差拉大可卖出交割，跨市反套可止盈。

风险提示：海外持续交仓导致过剩预期加剧。

锌

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昨日伦锌震荡运行，最终收报3052美元，跌幅0.15%。现货市场上，节后上海地区对06合约贴120-贴100，广东地区对07合约贴水190-150。近期整体大宗价格高位波动，锌价也跟随回调，伦锌短期观察3000美元的支撑有效性，沪锌主力关注24300元的支撑力度。警惕高位价格剧烈波动。预计伦锌核心运行区域2950-3150美元，沪锌主力24300-25000元/吨区间。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍延续下跌，收于20090美元/吨，跌260美元或下跌1.28%，沪镍主力合约下跌1730元/吨至151490元/吨或下跌1.13%。宏观方面美联储5月议息会议偏鹰拖累有色金属整体回落，且前期国内地产政策刺激等利好情绪逐渐消化。当前镍价仍跟随宏观情绪高位博弈，成本支撑较强但基本面偏弱，消息面新喀里多尼亚严重骚乱对供给造成扰动的实质影响有限，现货方面印尼5月镍矿RKAB审批仍没有最新进展，短期硫酸镍、镍铁价格坚挺及转产电积镍成本仍有较强支撑，但镍长期供需过剩格局不变以及前期原料偏紧将逐渐缓解，4月国内镍资源进口环比大幅增加，海内外库存仍持续累积压制，待情绪面扰动褪去价格预计再度回归基本面偏弱逻辑，沪镍短期预计【130000,158000】区间元/吨宽幅震荡运行。

投资策略：长期头寸待情绪缓和后逢高沽空。

风险提示：印尼RKAB等产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

LME锡收33475美元/吨，跌0.33%；沪锡夜盘收271750元/吨，跌0.60%。降息预期走弱，仍对有色表现有所拖累。锡供应端，五月以来印尼当地成交持续不正常，影响久于预期，海外累库节奏或不流畅，建议持续关注印尼供应。其他利多在预期层面，一是供应端缅甸锡矿环比继续下降预期，因当地持续未复产，原矿或已不足，未来国内冶炼有原料隐忧，当前维持正常生产。二是表消弹性预期，但是价格表现与基本面分化较大，半导体周期仍未见实质性修复，消费兑现缓慢，造成国内库存持续增加。考虑宏观有降温迹象，短期价格或仍有小幅回落可能，但中长期角度的利多逻辑仍存。

投资策略：短期多配可考虑逢高减仓。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

铁矿石

5月23日周四夜盘黑色系窄幅波动，铁矿石I2409收跌0.77%至905元/干吨，领跌。下跌驱动来自基本面走弱：（1）本周五大材供增需减，去库放缓；（2）铁水减产，本周日均产量环比减少0.09万吨至236.8万吨；（3）港口库存垒积，45港铁矿库存增加49.53万吨至14855.32万吨。我们认为，消费淡季临近，钢材存在去库放缓迹象，铁矿石正反馈逻辑有弱化的风险。估值方面，当前港口FMG混合粉仓单932元/干吨，I2409贴水2.9%。

风险提示：铁水加速复产，铁矿供应减少。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2407收12220元/吨，涨-0.98%，主力合约持仓11.89万手，增仓197手。上一交易日现货价格持稳，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价13000元/吨，通氧553#硅（华东）均价13100元/吨，421#硅（华东）均价13650元/吨。周开工炉数345台，环比上周增加10台，部分四川硅厂本周点火开炉，云南硅厂多计划六月底或七月复工。需求方面未见改善，多晶硅价格下跌，硅料硅片库存均处高位，对原料采买积极性较差。目前基本面偏弱，预计短期内以筑底震荡运行为主，价格波动区间【11200,12400】元/吨，后市关注西南复产及多晶硅去库情况。

投资策略：逢高空。

风险提示：供给不及预期，需求改善。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约2407收106150元/吨，主力合约持仓17.33万手，增仓-6980手。上一交易日现货锂盐价格下跌，电池级碳酸锂均价10.65万元/吨，工业级碳酸锂均价10.22万元/吨。市场交投谨慎，观望情绪较浓。消息面，宜春矿业全资子公司宜春力迅将于2024年面向全国开展碳酸锂、锂云母产品网上竞价销售活动。首次活动日期定于5月28日，首批竞价销售产品为江西九岭锂业代工生产的192吨电池级碳酸锂。展望后市，市场过剩情况逐渐加剧，碳酸锂价格震荡偏弱运行，价格区间【9.5， 11.5】万元/吨，后续仍需关注供给放量节奏和电动车消费情况。

风险提示：需求不及预期，供给端扰动。

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