同花顺-圈子

　　文章来源/金瑞期货研究所

　　品种行情速览

　　贵金属

　　本期观点：

　　政策偏鹰但通胀边际走弱，新预期差正在酝酿

　　一、运行逻辑

　　1）本周外盘贵金属价格普遍上涨，但内盘受节日因素影响有补跌。本周五COMEX黄金收于2348.4美元/盎司，较前周上涨1.01%(23.4美元/盎司）；COMEX白银收于29.62美元/盎司，较前周上涨0.61%(0.18美元/盎司）。沪金收于548.48元/克，较前周下跌-2.48%(-13.94元/克）;沪银收于7675元/千克，较前周下跌-6.14%(-502元/千克）。

　　2）6月FOMC偏鹰，贵金属持续承压。首先从公布的点阵图来看，80%的联储票委预期今年将会开启降息，这算是在近期市场降息预期持续回调的背景下，对降息的一个比较积极的确认。但其次，会议释放的信号整体仍偏鹰。一方面，联储官方对今年的降息预期仅1次，比市场预期的2次来的更加谨慎，且有4位联储官员预期年内可能不降息；另一方面，鲍威尔对降息也表达了较为谨慎的态度，强调了要通过更多积极的数据才能确认政策路径。偏鹰的会议结果延续了非农数据带来的利空，会后贵金属价格因此继续回落。

　　3）欧美经济政治脆弱性增加，金银价格因此受到支撑。周内公布数据显示出美国经济和通胀有进一步走弱迹象。美国5月CPI持续降温且幅度超预期；PPI环比下降0.2%，创2023年10月以来最低；美国上周初请失业金人数超预期增加1.3万人24.2万人，创去年8月以来新高；消费者信心指数65.6，环比意外转跌且不及预期。此外，欧洲议会选举结果出乎预料，并由此引发欧洲多个国家政坛调整，使得市场对欧洲政治经济前景担忧加剧。经济的回落以及政治的潜在风险推动了避险情绪的回升，贵金属价格由此受到支撑。

　　4）目前国内白银现货较为宽裕。从市场结构与库存数据来看，本周白银基差与沪银月差结构进一步走阔，上金所白银库存环比累库至阶段性高点。从贸易商反映来看，目前白银现货成交也较为清淡。

　　5）价格判断：议息会议释放的鹰派预期下，金银价格短期仍有一定压力，但由于海外政治经济脆弱性加剧，如果未来美国数据进一步走弱或来自政治的扰动扩大，可能带动市场重新交易避险以及政策宽松预期，需要密切观察价格是否出现阶段性拐点。Comex黄金核心价格区间【2250,2400】美元/盎司,沪金核心价格区间【535，570】元/克。Comex白银核心价格区间【28.7，31】美元/盎司，沪银核心价格区间【7500，8100】元/千克。

　　二、重要数据

　　1）美国5月纽约联储1年通胀预期3.17%，前值3.26%，预测--

　　2）美国5月NFIB小型企业信心指数90.5，前值89.7，预测89.7

　　3）美国5月未季调CPI年率3.3%，前值3.40%，预测3.40%

　　4）美国5月季调后CPI月率0%，前值0.30%，预测0.10%

　　5）美国5月季调后核心CPI月率0.2%，前值0.30%，预测0.30%

　　6）美国5月未季调核心CPI年率3.4%，前值3.60%，预测3.50%

　　7）美国至6月12日美联储利率决定(上限)5.5%，前值5.50%，预测5.50%

　　8）美国至6月8日当周初请失业金人数(万人)24.2，前值22.9，预测22.5

　　9）美国5月PPI年率2.2%，前值2.3%，预测2.50%

　　10）美国5月PPI月率-0.2%，前值0.50%，预测0.10%

　　11）欧元区4月工业产出月率-0.1%，前值0.5%，预测0.20%

　　12）美国6月一年期通胀率预期3.3%，前值3.30%，预测3.20%

　　13）美国6月密歇根大学消费者信心指数初值65.6，前值69.1，预测72

　　三、交易策略

　　策略：黄金逢低做多；白银跨市正套有一定机会；白银波动率仍在高位，可考虑逢高做空白银波动率

　　风险：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　本期观点：

　　现货支撑有所回归，铜价短期有支撑

　　一、主要逻辑

　　1）宏观：周宏观整体中性偏空。国内方面，5月CPI和PPI均好于预期。但CPI的回暖主要由猪肉价格上涨驱动，非食品项目整体偏弱，显示出需求仍有待进一步回升。此外，5月社融数据明显偏弱，M1同比-4.2%，新增人民币贷款也低于预期，表明国内经济内生性需求仍偏弱。海外方面，美国5月CPI低于预期，通胀重心有进一步回落的趋势，对市场形成利好。但是6月议息会议整体偏鹰，联储预期的年内降息次数较市场更为鹰派，因而带动了政策预期的进一步转向，对市场形成一定的压力。展望未来，国内方面需要关注即将公布的5月经济数据；海外方面则需要关注美国经济是否有进一步走弱的迹象，以及其是否可能带来市场交易预期的转向。

　　2）现货基本面：原料端低TC格局延续，预计下半年难以完全扭转。冶炼厂阳极板暂时充裕，预计维持至7月，需警惕下半年原料有风险。消费端，铜价重心回落后，终端订单有出现好转，加工企业采购意愿较好，现货升水连续回升。调研反馈主要是汽车和家电类订单贡献，电网尚未观察到明显增加。此外，精废价差已出现显著收窄，再生原料仍算充足但边际有转紧。综上，供应虽维持高位，但消费延续回暖，现货库存有望继续小幅去库。

　　3）价格展望：海外转鹰，国内经济数据偏弱，宏观整体边际转空。但铜价在八万以下消费出现明显好转，现货支撑有所回归。预计短期铜价下方有支撑，核心区间伦铜【9600，10300】，沪铜【78000，83000】。中长期趋势上，低TC逻辑和COMEX低库存问题仍未完全扭转，但需注意近期宏观转弱叠加持仓下降，行情有放缓迹象。

　　本周市场调研：

　　1.供应：供应：周内精矿现货成交整体较为冷清，但TC终于转正。海外方面，此前出现潜在劳资纠纷的矿山薪资谈判进展积极，或将不会对供应产生冲击。

　　2.需求：本周铜价进一步回落后现货成交以及下游消费有所回暖，但线缆板块表现较弱，多数厂家仍处于观望态度。

　　3.再生：随着铜价回落，精废价差已经显著收窄，但目前原料供应仍算充足。废铜进口方面，倒挂的比价有所修复，贸易商出货增加。

　　二、重要数据

　　1）持仓：伦铜持仓30.4万手，环比+4.83%（1.4万手）;沪铜持仓56.14万手，环比-0.84%（-0.47万手）;COMEX非商业净多头持仓61288手，环比+161手。

　　2）TC：铜精矿指数0.87美元/吨，环比增加1.42美元/吨。

　　3）库存：全球四地库存合计约66.47万吨，环比-1.36万吨，较今年年初+40.58万吨。其中国内库存环比-1.94万吨，海外库存环比+0.58万吨。

　　4）比值与溢价：洋山铜溢价-12美元/吨，环比-6美元/吨；仓单成交区间-19-5美元/吨；三月比值8.14，环比+0.04 。

　　5）废铜：精废价差1075.3，环比-407.6 。

　　三、投资策略

　　策略：近期采购可以择机进场，四季度及后期订单暂时观望

　　风险：宏观预期变化，供应扰动超预期发酵

　　铝

　　本期观点：

　　基本面偏负叠加宏观偏空，铝价震荡走弱

　　一、运行逻辑：

　　1）本周国内铝价整体震荡下行：节后沪铝跳空补跌假期行情，后随着美联储偏鹰发言以及国内偏弱的基本面影响，沪铝不断震荡下跌，并于周五夜盘跌阶段内低位20375元/吨，后收于20455元/吨。海外上周大跌后周初偏弱整理，周中受美联储偏鹰发言影响伦铝大跌，然后同样于周五晚上再次大跌，最低跌至2502USD/t。

　　2）价格方面，供应端基本见顶，需求淡季特征明显，基本面偏负面对价格支撑减弱；但成本端偏强叠加短期宏观风险有所消退，预计铝价继续回落空间有限，核心区间预期在20400-21500元/吨。海外受宏观情绪影响，大概率在2450-2700美元/吨区间运行。

　　产业调研：

　　1）供应：云南和内蒙产能继续增加，周度增约8w，后续产能增加空间有限。

　　2）消费：汽车板开工环比基本持平，尚未回落；价格下跌后社会化铝棒厂的开工环比有改善，好于预期；型材厂开工季节性转弱，幅度基本在预期范围内。

　　二、重要数据：

　　1）原料价格-维持弱稳：多空博弈下，产地和港口煤价维持弱稳。本周氧化铝现货价格基本持稳，氧化铝盘面受国内供应端集中检修、海外价格连涨以及现货价格坚挺期现价差收窄驱动影响，期价迅速涨至3850附近，后高位维持震荡；氧化铝成本持平，河南现金/山东完全成本在3000-3100元/吨，高位完全成本在3300-3400元/吨。炭块价格小幅回落。

　　2）即期成本-基本持稳：90-100%的边际现金成本分别是17600/19400，完全成本18600/19900。

　　3）国内库存-铝锭累库幅度仍略好于预期：铝锭周度累库约0.3w基本符合预期：供应端基本见顶，实际需求受假期影响环比走弱，库存转为累库基本符合预期；但累库幅度偏低略好于预期，大概率仍与前期高价抑制需求带来的补库有关。往后看，实际消费淡季特征明显，维持6-7月累库的预期，预计累库幅度共10w，8月下或开始去库。短期看，近期广西棒厂复产铝棒产量大增，预计铝棒端对铝锭去库拖累减弱，且铝价跌价较多预计下游逢低补库需求仍存，铝锭库存表现环比或略有好转，但铝棒库存压力预期仍存。

　　4）国内现货升贴水——铝价跌幅扩大，库存差异使得贴水不同程度收窄：节后铝价跌幅扩大，但华南假期累库较多使得持货商急于出货，且下游观望为主，成交不佳；后库存虽转为去库但看跌氛围下下游需求承接仍不足，现货贴水收窄但幅度有限。华东地区则由于库存表现好于华南使得现货表现偏强，现货贴水明显收窄；后半周基差走强情况下出货增多，现货贴水收窄幅度有所放缓。

　　5）LME库存和现货——美国现货升水下滑：LME库存减少，较上周五度库存减2.45至107.91w，同比增约50.63w，累计今年库存增53w。美国现货升水周度跌约11USD/t。

　　三、投资策略

　　策略：建议多头20700以下择机参与，关注国内2w、海外2450附近的支撑；borrow8-12结构底仓持有；内外反套底仓持有。

　　风险：美国降息预期变化、海外消费超预期。

　　氧化铝

　　本期观点：

　　供需收紧叠加海外强势，氧化铝表现偏强

　　一、运行逻辑：

　　1）周初氧化铝跟随有色整体下跌，最低跌至3764元/吨，后供应端集中检修+海外价格持续上涨+期货价格坚挺基差收窄需求下，氧化铝周中夜盘拉涨，后整体在3800-3900区间波动；但周五夜盘再次跟随沪铝大跌，最低跌至3741。本周国内氧化铝现货价格主稳个涨，海外价格持续上涨。

　　2）国产氧化铝现货价格主稳个降，进口价格持续上涨，进口亏损扩大；出口亏损缩窄，出口窗口接近打开。

　　3）价格观点：一方面，氧化铝供应集中检修供需阶段性再次转为缺口状态，且矿山环比放量未有明显增加，短期供需预期维持偏紧；且海外价格持续上涨，出口窗口接近打开，氧化铝仍较抗跌。另一方面，海外现货成交价集中在FOB510USD/t附近，价格往上承接意愿仍较低，因此预计盘面有下跌空间但幅度有限，关注3700附近的支撑。策略上仍建议等待价格冲高后逢高空，短期关注4050附近的压力。

　　产业调研：

　　1）供应：本周运行产能整体降约225w，其中山东某大型氧化铝厂例行检修影响产能约20w持续4天、山西某中型氧化铝厂调配用矿产能暂时下滑约30w、河北某厂一焙烧炉检修影响约120w预计本月25号结束、广西某厂如期检修影响75w预计持续一个多月、河南三门峡某厂因煤气炉故障检修但本周末结束影响不大；另有内蒙某厂已于端午期间投料，初期计划先投50w。未来两周运行产能预期增70w主要系山东山西及河北三厂检修结束，西南某厂计划中下旬关闭一台焙烧。6月的平均运行产能预计较5月增130w。

　　2）消费：电解铝运行产能周度增约8w。

　　二、重要数据：

　　1）原料价格——无烟煤价格偏弱：矿山环比未有明显改善，矿价坚挺，国产及进口矿价持稳；液碱价格周度涨约30元/吨，西北片碱价格持稳；山西无烟煤价格周度跌约100元/吨。

　　2）即期成本——基本持稳：90-100%的边际现金成本分别是3000/3200、完全成本3200/3400。

　　3）国内库存——上周氧化铝港口库存周度增约3w；社会库存周度降2.7wt，主要铝厂及氧化铝厂库存降幅较大，其中西北、蒙东及西南部分铝厂厂内库存持续处于常规低位；氧化铝厂因检修厂内库存继续下降。铝土矿港口+海漂库存转增。

　　4）现货情况和期现收益——现货流动性下降，成交减少，氧化铝现货主稳个涨，期价周初跟随有色下跌，买交割窗口维持打开，但下游接货意愿不足，仓单仍未听闻成交。从成交来看，国内成交频率减少但成交价格续涨：一方面氧化铝供应端集中检修现货供应偏紧，报价坚挺；另一方面，下游铝厂尽量避免直接入市采购拉高长单价格。从成交来看，山东共有4笔成交共2.4wt，成交价在3910-3930。海外现货成交价维持高位，东澳及印度FOB成交价集中在510美元/吨附近。从仓单情况来看，6月份有约1.3w仓单到期，但目前看整体压力不大。

　　5）持仓：持仓总体仍在高位，前期的多头仍在增仓，但3700-3800的盘面成交活跃度下降。

　　三、投资策略

　　策略：空头关注4050附近的压力。

　　风险：国内矿政策变化、几内亚政局动荡

　　铅

　　本期观点：

　　再生再度减产 铅价低位有支撑

　　一、运行逻辑：

　　1、上周铅价震荡下跌，市场维持外弱内强，伦铅周度下跌1.8%至2152.5美元/吨，沪铅周度收跌1.17%至18630元/吨，沪伦比价向上突破8.7一线。

　　2、海外交仓导致伦铅库存1.1万吨，国内库存因交割临近库存延续增加，近期内外比价走强，铅锭进口窗口已开启，如比价进一步走强，后续可能面临更多进口铅锭流入。

　　3、铅价短期受宏观情绪回落影响偏弱运行，但低位有支撑，一方面当前原料偏紧的矛盾仍然存在，铅价下跌但废电瓶价格持续上涨，再生铅炼厂步入亏损，部分地区冶炼厂再度减产，成本支撑有效。另一方面大型铅蓄企业以销定产，需求端持稳，铅市还未见到明显累库。因此，预计国内铅价18400附近能得到较好支撑，后续重点关注进口铅锭流入的影响，预计沪铅主要波动区间【18300,19000】元吨，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元/吨。

　　产业调研

　　1、供应：本周再生炼厂因废电瓶到货量偏少，河南、安徽地区再度出现减产，尽管铅价陷入调整，但废电瓶价格持续走高，再生冶炼转为亏损。

　　2、消费：本周社会库存小增，交割临近流通货源减少，部分炼厂选择交仓。下游铅蓄电池企业开工基本维稳。

　　二、重要数据：

　　1、比值：内外比价再度走强，铅现货比价8.76，现货除汇比1.20，铅锭进口窗口开启，以0%关税计算的进口盈利达到337元/吨，三月比价8.57，矿进口盈利1640元/吨。

　　2、现货：伦铅0-3现货贴水54.8美元，国内SMM1#铅现货下跌275元至18450元，现货维持小升水不变。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水100元/吨，贴水幅度缩窄50元。废电瓶价格上涨150元至11300元/吨，再生铅生产从前期盈利转为亏损387元/吨（含副产品收益）。

　　4、库存：伦铅库存增加1.14万吨至19.67万吨，国内因炼厂交仓使得社会库存增加1400吨至7.25万吨，全球显性库存合计26.92万吨，去年同期7.66万吨。

　　5、TC：进口矿加工费未见松动，报20-30美元，国产矿供应趋稳定，加工费维持700-800元/金属吨。

　　6、精矿进口：2024年1-4月铅精矿+银精矿进口34.2万金属吨，累计同比下降6%。

　　7、消费端持稳，大型企业接近满产，受端午假期影响SMM调研周度铅蓄电池开工率环比降2.7%至70.16%。

　　三、投资策略

　　投资策略：铅价回调下游可逢低补库，进口窗口开启，跨市反套可逐步止盈。

　　风险点：海外交仓导致市场过剩预期加剧。

　　锌

　　本期观点：

　　预期向现实靠拢 锌价大幅下挫

　　一、运行逻辑：

　　1）周内美国通胀数据有所缓和，但初请失业金人数表现开始有所不加，市场对于降息的预期再度退后，此外，也出现开始担忧美国经济修复的质量

　　2）国内方面，周五午后公布的新一轮社融数据表现更加疲弱，显示居民与企业端加杠杆的意愿依旧极低，周五风险资产继续下探，锌价跌破2800美元一线的支撑

　　3）品种方面，锌精矿TC下探，叠加锌价下挫，冶炼利润继续压缩，国内出现小型炼厂计划外的减产；供应方面的预期继续压缩

　　4）冶炼方面，6-7月甘肃、内蒙地区、河南地区炼厂均有计划，湖南等地小型炼厂继续压缩产量

　　5）从消费端看，总体消费开始进入季节性淡季；但是，周度结构件行业有显著的好转，配合周度各省市发改委招标金额对应出现周度的显著增长；关注是否是基建提速的趋势

　　6）综合来看，周五周边商品继续下跌，伦锌跌破2800美元一线支撑平台，往下看，2780/2800美元一线支撑较强，下方2700美元一线是下一个支撑区域；沪锌主力或将测试下方23000附近；前期市场热度切换为对现实需求复苏的担忧，建议短期观望，等待市场对风险情绪的消化

　　产业调研：

　　1.随着锌价下跌，加工费维持低位，湖南地区小型冶炼厂计划外减产。

　　2.周度下游开始进入季节性淡季，但是镀锌结构件订单周度保持恢复态势。

　　二、重要数据：

　　1）近期随着沪伦比价的回升，锌矿精矿接近平衡；但进口矿加工费再度下调，已跌至15美元附近，令进口矿冶炼生产继续保持亏损；国产矿保持2500元附近的加工费，炼厂原料保障继续下降

　　2）现货市场，现货市场，上海地区现货对07合约贴水10-平水，广东地区对07合约贴10-升水10，锌价大幅下挫后，激发下游的补库热情

　　3）本周国内社会库存减少0.13万吨，至18.06万吨，中国保税区1.18万吨，增加0.3万吨，中国地区库存增加0.17万吨，至19.24万吨；LME锌库存周度减少0.66万吨至25.42万吨；全球锌显性库存减少0.49万吨至44.66万吨，较去年同期增加26.79万吨，较年初增加15.32万吨

　　三、投资策略

　　交易策略：建议短期观望，等待市场对风险情绪的消化

　　风险提示：/

　　镍&不锈钢

　　本期观点：

　　宏观情绪降温，镍价继续走弱

　　一、运行逻辑：

　　1）宏观层面，本周宏观情绪未有明显改善，美国公布5月CPI、PPI、非农等数据，美联储降息预期有所反复，整体而言仍然偏鹰。受宏观情绪减弱影响，镍价本周小幅走低。

　　2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，印尼当地矿供应偏紧局面持续。目前RKAB审批消息较为混乱，最新消息印尼已通过三年2.4亿吨镍矿额度，相对5月底2.176亿吨有所缓解，但印尼内贸升水维持坚挺，加之内贸基价上涨，镍产业下边际有所抬升；国内镍铁厂商除内蒙等地高成本产能外利润有所恢复，不锈钢库存及消化压力较大，加之受盘面价格走弱影响，市场悲观情绪开始蔓延，上下游博弈持续，镍铁价格有所松动。

　　3）MHP原料紧张局面有所缓解，硫酸镍价迎来向下拐点。MHP原料陆续到港，供应紧张局面有所缓解，加之镍价下跌刺激中间品价格明显松动，国内硫酸镍厂商恢复盈利，挺价情绪减弱。下游新能源汽车产业链处于传统采购淡季，三元企业排产走弱，硫酸镍价格迎来向下拐点。

　　4）国内精炼镍扭转净进口格局，现货资源整体充足电积镍交仓海外。本周镍价继续回落，下游企业逢低采购较为积极，部分品牌升贴水升至平水，仓单资源开始流入现货市场，电积镍由于出口导致偏紧现象有所缓解，加之精炼镍排产继续上涨，整体供需仍维持过剩局面。

　　综述，本周镍价在宏观情绪整体较弱情况下继续走低，美联储非农数据大超预期打击降息预期，随后CPI、PPI等数据又使得降息预期有所反复，但整体而言仍然偏鹰。现货方面印尼镍矿RKAB审批最新进展确定为三年2.4亿吨镍矿，不过矿端偏紧局面大幅缓解仍需时间，基于内贸基价上涨镍产业成本有所抬升。本周国内镍铁、硫酸镍厂商利润有所修复，MHP等原料紧张局面有所缓解，价格随盘面镍价一同回落。钢厂采购受镍价持续回落影响观望情绪重，新能源产业链进入传统采购淡季。短期内边际变化仍由宏观主导，底部成本支撑有较小下滑。长期来看，镍供给过剩格局不变，海内外纯镍库存持续累积以及印尼镍原料将逐步缓解，随着宏观情绪褪去，价格将回归基本面偏弱运行，下游新能源及不锈钢需求疲软现实将逐步交易到价格上，短期宏观反复及成本支撑下预计沪镍【130000,150000】元/吨震荡回落。

　　产业调研：

　　1、印尼政府确认已批准供应三年2.4亿湿吨镍矿的供应配额。新喀里多尼亚镍加工业在经历了数周的动荡后，实际上仍处于停滞状态。青山计划今年再有5万吨镍矿在LME上市。印尼能矿部考虑终止部分镍铁生产许可证。

　　2、三元材料采购进入淡季，市场询单成交活跃度走低。印尼青美邦镍资源项目完成调试到15万吨，二期主体设备完成安装，三期关键设备就位。

　　二、重要数据：

　　1）利润方面，国内及印尼镍铁利润有所修复，不锈钢成本降低利润企稳，MHP高冰镍系数下调，镍豆生产硫酸镍经济性全无。

　　2）价差方面，镍铁价格下调至979-990元/镍点区间，印尼镍铁进口维持亏损局面但趋势上有所好转，进口盈亏为-1995元/吨。

　　3）进口方面，目前进口亏损仍大，市场份额逐渐被新投国产电积镍取代，进口持续低迷。

　　4）库存方面，LME库存增至86664吨，沪镍库存小幅下降至24707吨。

　　三、投资策略

　　策略：沪镍空头跟踪止盈。

　　风险提示：印尼RKAB审批等产业政策动向，其它重点国际事件。

　　锡

　　本期观点：弱现实有望改善，锡价回落空间受限

　　一、运行逻辑：

　　1）品种供应方面：缅甸方面尚无复产消息，未来缅甸供应需持续偏低才有原料隐忧问题。海外锡锭供应方面，尚未听闻最近政策进展等信息，近期月度成交和实际出口量偏稳定，预计未来将延续当前供应的两级。

　　2）需求端：周初阶段锡价大幅回落，下游明显增加采购，但实际新订单回归情况并不强，弥补前期缺口为主。

　　3）价格走势：美国非农压制降息预期，外盘金属普遍走弱。基本面上现货弱现实边际改善，周内库存有明显去化。但新订单相对偏弱于预期背景下，下游采购持续性存疑。半导体链条上晶圆环节有涨价的回暖迹象，传导至锡消费或需一定时间。供应端，逐步临近国内季节性大型检修，未来Q3或有望明显去库。综上，基于检修和消费预期，未来平衡将转入去库方向概率更大，弱现实改善预计令锡绝对价格下方有所支撑。结构方面，进口亏损已有所收窄，暂不建议，跨期方面，国内contango结构套利仍可考虑。

　　产业调研：

　　1）供应：供应：印尼锡锭出口政策尚未公布最新进展，预计短期出口量级延续当前水平。

　　2）消费：周初阶段，下游采购力度环比有明显改善，弥补前期库存，但后期边际出现降温。

　　二、重要数据：

　　1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费周内环比持平，SMM 40%锡矿加工费均价约17500元/吨，60%锡矿加工费13500元/吨附近。

　　2）沪锡主力收于267580元/吨，周下跌2.68%。现货市场升贴水有所上行，对沪期锡2406合约套盘云锡升水报价约在500元/吨，普通云字升水均价100元/吨，小牌升水均价0元/吨。

　　3）库存方面，截至本周，全球显性库存21107吨，较去年年底增7076吨。其中境外库存4810吨；境内库存16297吨，境内外库存比至0.30左右。

　　三、交易策略

　　策略：关注阶段性低位多配机会。国内跨期正套可参与。

　　风险提示：消费或国内去库不及预期，供应超预期改善等等。

　　工业硅

　　本期观点：

　　基本面承压， 硅价低位震荡

　　一、运行逻辑：

　　（1）供应：随着西南地区电价下跌，四川、云南地区企业开炉数不断增加，开工意愿较高。市场上不通氧553#、 421的货源供应增加，不通氧553#价格 近期出现微跌。

　　（2）需求：需求表现暂未好转。多晶硅企业按计划检修停产中，下游硅片库存有所下降，企业情绪有所缓解；有机硅价格持稳，开工尚可按需采购；铝合金出货困难，生产积极性不高。

　　（3）总而言之， 供给维持高增势，而需求表现疲软，基本面维持弱势。丰水期西南地区成本压力缓解供给释放，而下游仍待行业库存消耗，短期内难 言改善。但由于硅厂在此前盘面高位套保，库存压力有所减轻，但随着市场货源不断增加，部分硅企小幅让利出货。展望后市，预计工业硅短期偏弱运行， 2409合约短期价格波动区间【11700， 12700】 元/吨，后市观望下游需求改善情况。

　　产业调研：

　　1）供应（6.15）：市场流通货源增加，硅企出现让利出货情况，现货价格小幅下跌。

　　2）消费（6.15）：铝合金处行业淡季，订单较少出货不顺，生产积极性减弱，对原料采购维持刚需采买。

　　二、重要数据：

　　1）库存：SMM统计6月14日工业硅全国社会库存共计39.9万吨，较上周环比增加0.5万吨。其中社会普通仓库10.1万吨，较上周环比减少0.4吨，社会交 割仓库29.8万吨（含未注册成仓单部分），较上周环比增加0.9万吨。

　　2）供给：截至6月13日，总开工炉数374台，周度增加13台。其中，四川增加6台，新疆减少1台，云南增加10台，内蒙减少2台。SMM统计5月中国工业硅 产量在40.81万吨，环比增幅13.8%增量4.94万吨。6月份工业硅产量环比增至42万吨以上。

　　3）需求：据SMM数据统计， 5月国内有机硅DMC产量为20.75万吨，环比4月大增11.38％， 2024年1-5月总产量为95.94万吨，同比增长14.88％；6月国内 多晶硅排产将大幅减少至14.6万吨左右， 5月国内多晶硅实际产量17.7万吨，环比4月减少2.3%。

　　三、投资策略

　　策略：谨慎观望

　　风险因素：资金情绪，需求超预期。

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

　　2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。