同花顺-圈子

　　文章来源/金瑞期货研究所

　　品种行情速览

　　贵金属

　　本期观点：

　　降息交易叠加现货紧俏，白银价格创新高

　　一、重要数据

　　1）本周贵金属价格大幅上涨。本周五COMEX黄金收于2419.8美元/盎司，较前周上涨1.89%(44.8美元/盎司）；COMEX白银收于31.775美元/盎司，较前周上涨11.47%(3.27美元/盎司）。沪金收于564.86元/克，较前周上涨1.96%(10.84元/克）;沪银收于7649元/千克，较前周上涨5.05%(368元/千克）。此外，周五夜盘金银价格再次大幅异动，沪金上涨1.54%，沪银上涨6.02%。

　　2）4月CPI表现较好，降息交易再起。4月美国CPI数据整体较为乐观，同比中枢持续回落，且核心CPI环比6个月来增幅首次出现回落。较为积极的通胀数据进一步打开了联储提早降息的空间，目前市场已经基本定价了9月降息且年内降息2次，且逐渐开始交易7月降息的可能。降息预期的转鸽支撑贵金属价格出现明显反弹。

　　3）现货交易紧俏，供需矛盾扩大，白银价格大幅上涨。近期白银现货需求持续火热，海外方面美国鹰扬银币4月销量（按质量计）同比大涨178%，1-4月累计同比62%，显示出海外消费者对实物白银需求火热。国内方面，光伏需求逐渐转好，4月光伏电池实际量61.88GW，环比增长9.07%，同比增加34.52%；5月预计排产量达到64.12GW，环比增长3.61%；在工业需求的带动下国内库存持续去库，本周上期所白银库存已经降至2016年以来的低点。需求高增、供需矛盾扩大叠加降息预期利好共同推动下，白银价格大幅上涨，COMEX银创2013年以来新高，沪银周五夜盘价格则创下历史新高。

　　4）价格判断：贵金属短期仍将偏强，但需警惕白银高位风险。考虑到降息交易仍有一定的趋势和空间，预计贵金属价格在乐观的政策预期下仍有上涨动力；而银价在短期内不排除继续冲高的可能，但需警惕高位风险。Comex黄金核心价格区间【2350,2500】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【29，33】美元/盎司。沪金核心价格区间【555，595】元/克，沪银核心价格区间【7500，8400】元/千克。

　　二、重要数据

　　1）国4月纽约联储1年通胀预期3.26%，前值3.00%，预测--

　　2）美国4月PPI年率2.2%，前值1.8%，预测2.20%

　　3）美国4月PPI月率0.5%，前值-0.1%，预测0.30%

　　4）美国4月未季调CPI年率3.4%，前值3.50%，预测3.40%

　　5）美国4月季调后CPI月率0.3%，前值0.40%，预测0.40%

　　6）美国4月季调后核心CPI月率0.3%，前值0.40%，预测0.30%

　　7）美国4月未季调核心CPI年率3.6%，前值3.80%，预测3.60%

　　8）美国4月零售销售月率0%，前值0.6%，预测0.40%

　　9）美国5月NAHB房产市场指数45，前值51，预测51

　　10）美国3月商业库存月率-0.1%，前值0.3%，预测-0.10%

　　11）美国至5月11日当周初请失业金人数(万人)22.2，前值23.2，预测22

　　12）美国4月新屋开工总数年化(万户)136，前值128.7，预测142

　　13）美国4月营建许可总数(万户)144，前值146.7，预测148.5

　　14）美国4月工业产出月率0%，前值0.1%，预测0.10%

　　三、交易策略

　　策略：若白银持续大幅上涨，可考虑逢低做多金银比

　　风险：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　本期观点：

　　国内政策发力，铜价短期或仍偏强

　　一、运行逻辑

　　1）宏观：本周宏观情绪积极。国内方面，4月经济数据表现平稳，但政策端地产领域连续落地多个强利好政策，涉及央行放松房贷利率及首付标准、地方政府收购地产库存以及部分地方政府进一步优化地产政策；此外基建投资方面也可能迎来提速。连续出台的宏观政策对市场形成了有利的提振。海外方面，4月美国CPI数据表现较好，其中核心CPI再度回落，进一步打开了美联储提早降息的空间，形成利好。内外共振之下，商品市场出现较大涨幅。

　　2）现货基本面：精矿仍紧张，现货逼仓，基本面推动价格上涨。原料环节，印尼下半年有望出口铜精矿对市场有所提振，因此TC周环比小幅增加，但整体供应仍偏紧。现货方面，COMEX出现逼仓，电铜在区域内存在一定短缺。但是国内方面，目前阳极板供应尚且充裕，粗铜加工费保持相对高位，检修炼厂继续增加，但实际影响预计被削弱。消费端，高铜价持续拖累消费，加工材生产节奏放缓，采购需求下降，成品库存去化不力。此外，反向开票政策对再生杆开工有影响，不利替代精铜消费，但国内库存仍在持续增加。

　　3）价格展望：近期国内政策发力，海外降息预期再度回升，宏观持续积极。基本面上TC虽有企稳迹象但仍是极低水平。现货方面，COMEX逼仓虽然缓和，但美国现货仍然紧张，且全球物流流转向美国集中，LME倒挂结构显著收窄，国内也有去库的预期。宏观现货共振下，短期铜价有继续冲高可能性，但与现货层面背离持续扩大高位风险也在累积，中期有回落预期。短期核心区间伦铜【10300，10800】，沪铜【82000，86000】。

　　本周市场调研：

　　1）消费：高铜价对现货市场持续产生抑制。华东某地加工企业的生产节奏均放缓，采购需求也出现下降，部分持货商手中仍有大量库存。

　　2）供应：本周精矿成交较上周更加活跃，港口精矿库存也环比增加，加工费有所回升但仍为负数；此外，印尼下半年出口铜精矿的确定性较大也对市场形成一定提振。

　　3）再生：“反向开票“落地情况不一，落实较为积极的地区库存水平较低，仍按旧政策执行的地区库存则保持较高水平。此外，目前进口铜价格倒挂严重，贸易商进口意愿较低，导致供应偏紧。

　　二、重要数据

　　1）持仓：伦铜持仓33.8万手，环比0.00%（0万手）;沪铜持仓61.59万手，环比+2.24%（1.35万手）;COMEX非商业净多头持仓61780手，环比-868手。

　　2）TC：铜精矿指数-1.08美元/吨，环比增加0.35美元/吨。

　　3）库存：全球四地库存合计约62.27万吨，环比1.64万吨，较今年年初36.38万吨。其中国内库存环比1.77万吨，海外库存环比-0.13万吨。

　　4）比值与溢价：洋山铜溢价0美元/吨，环比-6美元/吨；仓单成交区间-7-7美元/吨；三月比值8.01，环比-0.06 。

　　5）废铜：精废价差3442.2，环比+395.8 。

　　三、投资策略

　　策略：建议近期采购可稍作等待，目前价位可考虑开始阶段性库存保值

　　风险：宏观预期变化，供应扰动超预期发酵

　　铝

　　本期观点：

　　去库叠加宏观利好，铝价偏强运行

　　一、运行逻辑

　　1）国内铝价先跌后涨：周初受伦铝库存暴增影响铝价整体震荡下行，但后半周随着铝锭去库叠加宏观面房地产新政策及美联储降息预期升温等多重利好情绪刺激，后于周五收盘，铝价最高涨至20940元/吨。而伦铝周中同样受美联储降息预期升温的利好情绪刺激大涨，后整体在高位宽幅震荡。

　　2）内外比价再次转下行，进口亏损扩大，进口窗口维持关闭状态，进口流入环比下降。

　　3）价格方面，虽阶段性的去库存在扰动，但总的供需变化难改国内持续去库，对价格依旧有支撑；国内外铝冶炼利润均进入到相对高位，但现阶段宏观情绪依旧亢奋，预计铝价仍偏强运行，核心区间预期在20300-21300元/吨，关注21300附近的压力。海外现货端支撑走强，叠加宏观情绪影响，大概率在2500-2680美元/吨区间运行。

　　产业调研：

　　1）供应：云南剩余产能复产稳步推进，周内有少量启槽，运行产能周度增约10w；内蒙涉及17万新增产能计划三季度投标。欧洲涉及约30万产能计划明年年中达产。

　　2）消费：型材开工基本持平；受高铝价影响板带出库不畅，开工有所下滑，其中汽车和包装开工下滑。

　　二、重要数据

　　1）原料价格-氧化铝价格涨幅趋缓：受港口情绪影响，产地煤价主稳个涨，个别矿涨5-15元/吨附近，港口煤价基本持稳。本周氧化铝现货价格涨势明显趋缓，期价则先跌后涨，周度整体变动不大维持在3700上方的位置。氧化铝成本基本持稳，河南现金/山东完全成本在2900-3000元/吨附近，高位完全成本在3200元/吨附近。炭块价格小幅上涨。

　　2）即期成本-继续上涨： 90-100%的边际现金成本分别是17400/19100，完全成本18300/19600 。

　　3）国内库存-铝锭去库略差于预期：本周铝锭去库略差于预期：铝锭周度去库约3.1w仍略差于预期，扣除到货减少和货物转运的因素后，本周库存表现整体好于实际供需；铝棒同样延续去库，或主因前期广西棒厂减停产导致的到货减少。往后看，前期因发货和高升水问题导致的延迟到货和转运问题解决后，铝锭库存表现或有所转差；但从中游加工来看，铝棒加工费重心有小幅上移，铝棒开工未持续回落，仍维持铝锭二季度最低库存降至60w的预期。

　　4）国内现货升贴水——高铝价抑制下，换月后现货贴水再次走阔：一方面，前期部分地区现货升水较高存在货物转运；另一方面，西南地区发货问题使得到货有所延迟。但即使考虑这两方面的因素本周铝锭去库仍略慢于预期，后期库存表现或转差。现货升贴水表现上，本周华南去库幅度放缓，现货流通仍显充裕，且贸易商对现货转升水预期偏悲观，持货商仍以出货为主，此外高铝价对下游接货有所抑制；因此华南现货周内大部分时间处于大贴水状态。华东现货表现整体好于华南：铝价大涨持货商也仅小贴水出货，现货表现相对好于华南。06合约总持仓中性，短期挤仓风险不大。

　　5）LME库存和现货——日本现货升水上行：LME库存增加，较上周五度库存增18.94w至109.33w，同比增约53.43w，累计今年库存增54.42w。日本现货升水周度涨2.5USD/t。

　　三、投资策略

　　策略：前期borrow建议继续持有；内外反套底仓参与；单边空头保持警惕，2w附近支撑走强，月内向上关注21300附近的压力；

　　风险：美国降息预期变化、海外消费超预期。

　　氧化铝

　　本期观点：

　　参与热情升温，氧化铝预期仍在高位运行

　　一、运行逻辑

　　1）氧化铝先跌后涨，期现回归：周初山西煤矿传闻复产，市场重新预期铝土矿复产，受此影响，期价震荡回落，最低跌至3641元/吨。后随着宏观情绪改善，氧化铝在资金拉动下上涨，于周五收于3740元/吨。本周氧化铝现货价格涨势明显放缓。

　　2）国产氧化铝现货价格涨势暂停，而进口价格涨幅仍较大，进口盈利收窄明显。

　　3）价格观点：晋豫矿山有放松的迹象，叠加市场整体在平衡附近、冶炼利润在高位，氧化铝基本面看向上压力较大；但宏观房地产利好政策刺激，有色板块联涨带动下不排除氧化铝跟随冲高的可能。综上预期在现货价格未有下跌前氧化铝整体偏强震荡，核心价格区间在3650-3850元/吨，高点或在3950附近，关注国产矿山复产动作。

　　产业调研：

　　1）供应：本周运行产能整体降约40w，其中重庆某厂对两台焙烧炉轮流检修影响产能20w预计下周恢复、贵州某厂因矿石供应影响产能约20w。未来两周运行产能预期增170w，主因重庆及贵州务川两厂检修结束产能恢复约120w以及山西月底矿山复产预期带来的50w增量预期，但广西某厂也有焙烧炉轮修的计划。5月的平均运行产能预计较4月增60w。

　　2）消费：电解铝运行产能周度增约10w。

　　二、重要数据

　　1）原料价格——烧碱主稳个涨，矿端有放松的迹象：国产及进口矿价持稳；山东、河北32%液碱周度涨约25-50元/吨；西北片碱报价持稳；无烟煤价格持稳。

　　2）即期成本——基本持稳：90-100%的边际现金成本分别是2900/3100、完全成本3100/3200。

　　3）国内库存——上周氧化铝港口库存周度降约1.5w；社会库存周度降0.5wt，其中氧化铝厂因汽运好转外发顺利，厂内库存下降；部分北方电解铝厂补库不畅，库存继续回落。

　　4）现货情况和期现收益——期现套利窗口关闭，现货成交活跃度下降：期现收益来看，氧化铝现货涨势明显放缓，而期价上半周受山西煤矿复产传言带动的铝土矿复产预期刺激下震荡回落，期现套利空间消失。从成交来看，现货供应紧张叠加高现货价格下游观望情绪重，本周现货成交活跃度下降但成交重心仍小幅上移——其中山西地区四笔成交，成交价在3740-3780元/吨，较上周最高价上涨30元/吨；广西地区两笔成交，价格在3720-3780，环比涨30。从仓单情况来看，6月份到期仓单约1.6w，关注交割月附近的现货压力。

　　5）持仓：期货流动性持仓到历史高位：近端持仓偏低；参与热情升温，总流动性持仓整体在高位。

　　三、投资策略

　　策略：3650-3700期现基本回归部分空头可考虑离场，市场情绪整体亢奋，氧化铝保值可关注远期3950附近的压力，注意情绪和踩踏风险。

　　风险：国内矿政策变化、几内亚政局动荡

　　铅

　　本期观点

　　政策市场共振 铅价重心抬高

　　一、运行逻辑

　　1、上周中国地产政策重磅利好，有色市场情绪维持乐观，铅价延续涨势，伦铅周度上涨3.46%至2302美元，国内周度上涨3.57%至18695元/吨。

　　2、上周伦铅库存大幅下降2.16万吨，注销仓单占比从上月的48%降至当前28%，国内随着期现价差拉大提高持货商交仓意愿，社会库存增至7.8万吨。随着内外比价走高至8.2上方，铅锭进口亏损大幅缩窄。

　　3、铅价上涨驱动前期主要来自原料偏紧导致的供应减量，结构上国内强于海外。从边际变化上来看，当前国内的偏紧暂无明显改善，河南、云南地区原生炼厂检修持续，再生铅因废电瓶偏紧导致的减产短期无法缓解，铅价走高对消费形成负反馈，铅酸蓄电池企业已开启连续电池涨价来应对成本快速抬升。整体上看，当前宏观政策利好托底，有色整体处于亢奋期，在需求未明显受抑前，资金助推下，铅价重心或进一步抬高，需关注5月末供应恢复改善节点，预计沪铅主要价格区间或在【18200,19500】元/吨，伦铅价格主要波动区间【2200,2350】美元/吨。

　　产业调研

　　1、废电瓶价格进一步上涨，因原料紧缺导致的减产还在持续，云南原生炼厂的检修尚未结束。

　　2、因铅价快速上行导致成本提升，下游头部铅蓄电池企业对铅蓄电池产品开始连续涨价。

　　二、重要数据

　　1、比值：内外比价进一步抬高，铅现货比价达到8.2，现货除汇比1.13，铅锭现货进口亏损565元（0%关税），三月比价8.15，进口矿窗口本周持续开启，进口盈利586元/吨，铅锭出口亏损1748元/吨。

　　2、现货：伦铅贴水48.9美元，国内SMM1#铅现货上涨775元至18325元，现货维持小升水不变。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水125元/吨，贴水幅度缩窄175元。废电瓶价格上涨475元至10700元/吨，铅价快速上涨再生铅生产盈利达到491元/吨（含副产品收益）。

　　4、库存：伦铅库存周度下降21675吨至21.29万吨，国内社会库存因交仓增加1.94万吨至7.85万吨，全球显性库存合计29.14万吨，去年同期6.72万吨。

　　5、TC：铅精矿供不应求，含银铅矿部分报出负值加工费，低银铅矿进口TC报价20-30美元，国产矿供应趋稳定，加工费维持700-800元/金属吨。

　　6、精矿进口：2024年1-3月铅精矿+银精矿进口25万金属吨，累计同比下降11%。

　　7、SMM调研铅蓄电池开工率环比微增0.28%至68.06%。

　　三、投资策略

　　投资策略：高位波动加剧，不追高，做空需谨慎，期现价差拉大可卖出交割，国内偏紧内外比价重心抬高。

　　风险点：海外持续交仓导致过剩预期加剧。

　　锌

　　本期观点

　　地产政策密集下放 信心提振周锌价推高

　　一、运行逻辑

　　1）本周国内高层频频释放利好政策，地产对锌需求较为重要，因而市场信心受此提振

　　2）海外方面，市场对于美联储降息的预期已经基本消化；此外，海外地缘升温，令大宗整体价格推高

　　3）品种方面，锌精矿加工费进一步压缩，目前TC已跌至历史以来的低位，根据TC与锌价的长周期走势对比，二者呈反向走势，原料端给与锌价支撑

　　4）冶炼方面，5月炼厂虽检修结束，但按照目前的原料水平和加工费，炼厂生产利润较低；预计炼厂还是会以较低负荷生产

　　5）从消费端看，近期消费速度有所提升；从终端行业看，地产和基建目前的水平依旧处于较差的现状，因而具有较大的增速预期空间存在

　　6）综合来看，市场对于大宗整体的热情以及低原料供给的支撑下，预计锌价高位震荡的格局不改；目前锌价已经来到季度时间的压力位，突破后上方阻力较小；关注伦锌在3000美元一线的有效性；预计伦锌核心运行区域2950-3150美元，沪锌主力24000-24500元/吨区间

　　产业调研：

　　1、近期锌矿加工费再度下调，部分进口矿成交已经低至个位数。2、五月下游需求尚可，但针对未来订单的预期，加工环节反馈汽车用板订单预计6月订单回落。

　　二、重要数据

　　1）目前锌精矿加工费已逼近历史以来的低点，市场主流加工费报至进口矿25美元，但实际成交已出现个位数，国产矿实际成交部分地区跌至2400元附近

　　2）现货市场，上海地区对06合约贴90-80，广东地区对06合约贴80-贴90，锌价在高位维持时间已久，下游被迫接受高价

　　3）本周国内社会库存减少0.1万吨，至19.4万吨，中国保税区持平在0.43万吨，中国地区库存减少0.1万吨，至19.83万吨；LME锌库存周度增加0.74万吨至25.94万吨；全球锌显性库存增加0.64万吨至45.77万吨，较去年同期增加30.15万吨，较年初增加16.43万吨；

　　三、投资策略

　　交易策略：预计锌价或将进一步上行，关注3000美元附近的有效性

　　风险提示：/

　　镍&不锈钢

　　本期观点：

　　宏观及消息面利多影响 镍价大幅上涨

　　一、运行逻辑

　　1）宏观层面，美国经济数据显示疲软，美联储降息预期有所抬升，5月消费者信心指数降至6个月新低，4月零售销售数据也不及预期，非农及CPI等衡量美国通胀数据降温；国内地产刺激政策重磅发布，央行、金融监管总局发布3大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率等，国务院设立3000亿元保障性住房再贷款，支持回购等地产去库存措施。

　　2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，镍铁市场交投氛围火热，印尼镍矿资源供应依然偏紧。菲律宾矿山正常发货报价持稳，5月印尼镍矿RKAB审批仍没最新进展，部分品位镍矿价格略有上涨，加之到港延期印尼镍铁进口仍受影响，国内高镍铁价格强势运行；不锈钢5月排产环比继续高位，不锈钢现货成交一般，社会库存消化缓慢且持续超过去年水平，钢厂对原料镍铁采购维持谨慎态度，供需博弈态势仍存。

　　3）新能源终端需求传导较慢，镍中间品流通现货紧俏，个别一体化企业暂停销售硫酸镍，硫酸镍市场流通货物偏紧。MHP系数上调至79-82（周环比+0.5），高冰镍系数上调至82-84（周环比+0.5 ）。新能源产能过剩及利润压缩下需求传导较慢，5月终端排产数据下滑对硫酸镍需求走弱，而近期镍价强势带动原料成本上行，部分盐厂利润倒挂严重，目前下游企业多以刚需采购为主，对高价硫酸镍接受谨慎，上下游僵持博弈中。

　　4）国内精炼镍扭转净进口格局，现货资源充足升贴水持稳。周初镍价震荡偏强运行，下游企业仅刚需采购为主，周五镍价大涨现货成交进一步转冷，下游企业畏高观望情绪升温，而华友等电积镍品牌近期交仓颇多，直供下游及出口业务稳步拓展，各品牌精炼镍升贴水稳中微调为主。

　　综述，本周镍价受宏观及消息面利多影响大幅上涨，宏观面美国近期发布非农及CPI数据降温、国内房地产迎来多重利好政策刺激支撑金属价格，消息面新喀里多尼亚严重骚乱对当地镍矿及镍中间品冶炼造成扰动；现货方面印尼5月镍矿RKAB审批仍没有最新进展以及进口资源到港延迟，短期硫酸镍、镍铁价格坚挺及转产电积镍成本仍有较强支撑，当前宏观情绪和成本支撑主导镍价偏强运行，但镍长期供需过剩格局不变以及前期原料偏紧将逐渐缓解，不锈钢库存消化缓慢新能源端5月排产放缓，加之纯镍海内外库存仍在持续大幅累积，待情绪面扰动褪去价格预计再度回归基本面偏弱逻辑，目前较为不确定宏观多头情绪持续多久及谨防消退后价格快速回落风险，短期沪镍价格预计【130000,158000】区间元/吨宽幅震荡运行。

　　产业调研：

　　1）菲律宾矿山正常发货报价持稳，印尼镍矿市场资源供应偏紧，国内铁厂对市场信心较足，不锈钢现货成交氛围冷淡，社库库存消化缓慢。

　　2）终端电芯企业需求增速放缓，三元前驱体企业多保持低系数出货，但镍中间品流通现货紧俏，个别一体化企业暂停销售硫酸镍，硫酸镍市场流通货物偏紧。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，国内及印尼镍铁利润缓慢恢复，不锈钢成本上涨利润压缩，MHP高冰镍系数上调，镍豆生产硫酸镍经济性全无。

　　2）价差方面，镍铁价格上调至990-1000元/镍点区间，国内镍铁最高成本上调至1027.5元/镍点，印尼镍铁高价成本10510美元/吨附近。

　　3）进口方面，目前进口亏损仍大，市场份额逐渐被新投国产电积镍取代，进口持续低迷。

　　4）库存方面，LME库存增加1518吨至81804吨，国内社会库存增加1364至36501吨，保税库存增加100吨至3200吨。

　　三、投资策略

　　策略：短期头寸谨慎观望，长期头寸待情绪缓和后逢高沽空。

　　风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

　　锡

　　本期观点

　　锡价与基本面持续分化，关注高位风险

　　一、运行逻辑

　　1）品种供应方面：缅甸方面尚无复产消息，四月进口缅甸矿环比降低，但短期国内冶炼原料尚足够冶炼生产维持正常，缅甸供应需持续偏低才有原料隐忧问题。海外锡锭供应方面，印尼近期成交量级仍低，预计本月锡锭出口量无法大幅恢复。

　　2）需求端：周内锡价波动较大，下游反馈订单情况偏少，采购偏观望。

　　3）价格走势：近期国内政策有所发力，整体有色表现积极。展望后市，印尼供应影响未观察到明显改善，利多逻辑或尚未结束。但是价格表现与基本面分化较大，半导体周期仍未见实质性修复，消费兑现缓慢，造成国内库存持续增加。结构方面，海外低库存略有缓解，月差回归contango，进口亏损已收窄，跨期方面，国内contango结构套利仍可考虑参与。

　　产业调研：

　　1）供应：印尼当地锡锭成交量仍较低，本月当地出口预计难以明显改善。

　　2）消费：锡价回落阶段下游采购意愿增加，整体上消费环比节前变化不大。

　　二、重要数据

　　1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费周内持平，SMM 40%锡矿加工费均价约17000元/吨，60%锡矿加工费13000元/吨附近。

　　2）沪锡主力收于273520美元/吨，周上涨2.04%。现货市场升贴水大致持平，对沪期锡2406合约套盘云锡升水报价约在300元/吨，普通云字升水均价-300元/吨，小牌升水均价-700元/吨。

　　3）库存方面，截至本周，全球显性库存22308吨，较去年年底增8277吨。其中境外库存4935吨；境内库存17373吨，境内外库存比至0.28左右。

　　三、交易策略

　　策略：前期多头可考虑减仓。国内跨期正套可参与。

　　风险提示：消费或国内去库不及预期，供应超预期改善等等。

　　工业硅

　　本期观点：

　　供强需弱高库存， 硅价震荡偏弱

　　一、运行逻辑

　　（1）供应：供给继续增长，本周开工增加11台。四川地区继续复产，开工率继续上行，四川部分地区电价下调至0.5元/千瓦时以下；而云南地区还未有复产迹象。随着西南地区电价逐步下调，企业陆续复产，预计整体供给将进一步宽裕。

　　（2）需求：需求表现一般，对工业硅采买有限。有机硅DMC价格底部持稳，有机硅企业多以观望为主。多晶硅价格持续下跌，企业成本倒挂，部分企业停产检修。美国对光伏电池加征关税、对东南亚地区发起双反调查，不利于中国光伏电池出口。

　　（3）总而言之，平水期来临电价下调，四川开始复产，新疆开工稳定，工业硅供给稳步增长，而需求端表现不佳，多晶硅面临企业停产检修。展望后市，工业硅运行逻辑暂未改变，基本面偏弱的现实使工业硅上涨动力不足，底部震荡，同时供给进一步放量将加剧工业硅过剩的风险，预计工业硅短期内以底部震荡运行为主，价格波动区间【11200,12200】 元/吨，后市关注西南复产及多晶硅去库情况。倘若后续后续需求表现进一步承压，叠加供给丰水期下持续放量，预计工业硅价格仍有进一步下跌的可能。

　　产业调研：

　　1）供应（5.19）： 新疆头部企业企业下调报价200元/吨，头部优势明显，其他硅企成交较为清淡。

　　2）消费（5.19） ： 硅粉周内订单成交寥寥，多晶硅部分企业检修或降负荷运行。

　　二、重要数据

　　1）库存： SMM统计5月17日工业硅全国社会库存共计37.9万吨，较上周环比增加0.9万吨。其中社会普通仓库10.6万吨，较上周环比减少0.1万吨，社会交割仓库27.3万吨（含未注册成仓单部分），较上周环比增加1.0万吨。

　　2）供给： 截至5月16日，总开工炉数335台，周度开工增加11台。其中，四川增加9台，新疆、甘肃增加1台，重庆增加3台，广西、湖南、陕西各减少1台。

　　3）价格： 5月16日不通氧553#华东价格13000元/吨，通氧553#华东价格13200元/吨， 421#华东价格13750元/吨。

　　三、投资策略

　　策略：谨慎观望

　　风险因素： 供给扰动，需求超预期。

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

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