同花顺-圈子

A股分红的前几把交椅，一定排得上“煤炭”茅。3月24日，中国神华发布了年报，与此同时还抛出506亿元的大额分红计划。就在去年，中国神华分红了504.55亿元。这是中国神华连续第二年分红超过500亿。

 然而不曾想，接下来中国神华的股价却是一路下滑，走出三连跌。

之所以有此反应，主要原因在于中国神华的分红率低于预期。虽然中国神华一次派发掉七成利润，但是这一派息率仍然是不及市场预期的。2021、2022年，公司派息率分别91.8%、100.4%。珠玉在前，此次派息率甚至不及2021年的91.8%。并且以3月24日收盘价为基础计算的股息率接近9%，往绩回报率约10%。

一句话归结，就是之前的高分红把市场的胃口吊的太高了，当不及预期的时候，市场就会用脚来投票。

分红的纷扰之外，这一次的财报质量怎么样呢？

营收小幅上扬 净利润大增

年报显示，公司2022年度实现营收3445.33亿，同比+2.65%；实现归母净利润696.26亿，同比+39.02%；实现扣非归母净利润为703.37亿，同比+41.10%。

分季度来看，公司22年Q4实现营收940.44亿，同比/环比分别-8.34%/+10.76%；实现归母净利润104.95亿，同比/环比分别+12.68%/-41.65%；实现扣非归母净利润119.30亿，同比/环比分别+23.41%/-33.34%。四季度环比下滑主要原因为季度性计提减值。

目前，公司围绕煤炭形成了一体化产业链，拆解开来可以分为煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工这6大板块。

从业务结构来看，煤电业务是利润增长的主要来源。在过去的一年里，公司煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工分别实现营收2,774.74、845.25、421.97、64.41、63.79、60.51亿元，同比变化分别为-5.19%、31.81%、3.68%、0.02%、9.02%和-2.32%。

各分部毛利分别为996.53、120.93、174.87、29.60、10.16、8.48亿元，同比变化23.57%、144.25%、-8.70%、-7.47%、-16.58%、-28.68%；毛利率分别为35.9%、14.3%、41.4%、46%、14%和15.9%，同比分别变化8.35、6.58、-5.66、-3.67、-5.19、-4.92pct。

（图片来源：山西证券）

煤炭业务毛利大增 发电业务量价齐增

 煤电业务之所以能够取得利润的大增，缘由有所不同。对于煤炭板块来说，公司营收降低但毛利却大幅增加。背后原因主要是煤炭售价上涨以及高毛利自产煤占比提升。

公司作为煤炭央企，积极落实增产保供任务，扩大自产煤年度长协比重，年度长协占自产煤销量比重同比提高9.9pct。从销售价格来看，受益于煤炭供需持续紧张及长协价格中枢上涨，公司煤炭平均售价644元/吨，同比上涨9.5%，其中年度长协销售价格为515元/吨，同比上涨12.9%；月度长协销售价格873元/吨，同比上涨14.1%；现货价格776元/吨，同比上涨29.5%。从成本端看，公司自产煤单位生产成本176.3元/吨，同比上涨13.4%，主要由于增加员工工资及计提安全生产费用。公司全年煤炭业务实现营业收入2774.74亿元，由于外购煤占比下降，煤炭板块毛利率上涨8.3pct至35.9%。

 电力板块，则是量价齐增。完成发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%，售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%，度电综合售价418元/兆瓦时；电力业务毛利为120.9亿元，同比+156.4%。

总之，煤炭板块的毛利率的大幅增长和发电业务五的量价齐增，共同推动中国神华在过去的一年里获得了不错财务表现。 

现金流充沛

 财报显示，2022年经营活动现金流净额1097亿元，账面货币资金1705.03亿元。同时公司也在强化资金管控，有息负债规模约550亿元，较年初降低约13%，目前资产负债率仅为26.13%，无疑是一家净现金公司。

（图片来源：山西证券）

后市展望

不过归根结底，投资者最关系的还是后市如何。煤炭方面，目前市场普遍预计2023年煤价相对平稳。在这一假设的基础上，根据公司2023年经营计划，公司煤炭板块业绩2023年或有所下滑。

而电力方面，却可能成为新一年里的主要增长来源。这主要是源于公司在建电力项目的储备丰富。截至目前公司共有7个在建火电项目,共13台机组7750兆瓦装机量，若能全部投产公司电力装机量将增长约18%。作为煤炭的主要下游，电力业务的快速发展将明显提升公司抵御周期波动的能力。