同花顺-圈子

引言：近期各地陆续发布的水利投资“半年报”，数据显示，上半年各地水利工程建设“拼进度”的积极性显著提升，第二季度累计完成投资3372亿元，是第一季度完成投资的3倍。随着新型电力系统全面推进，政策密集发布，“十四五”期间新能源电力建设需求强劲，抽水蓄能需求空间广阔，有望迎来飞跃式发展。到底哪些企业有望充分受益？

资料来源：中国能源研究会

抽水蓄能具有技术优、成本低、寿命长、容量大、效率高等突出优点。抽水蓄能的储能周期可无限延长，可适应各种储能周期需求，系统循环效率可70%-80%。与此同时，建设完成后的抽水蓄能电站坝体可使用100年左右，电机设备等预计使用年限在20年左右并可进行更换。保守测算，在初始投资成本6元/W，年均循环次数400次，储能循环效率75%，储能系统寿命为30年的假设下，抽水蓄能储能度电成本约为0.31元/kWh，低于其他储能类型。

资料来源：CSHE，光大证券研究所绘制

抽水蓄能是当前最优储能技术路线。建设储能电站，可将风力、太阳能发电产生的暂时富余的电力转化成其他形式的能源，能够有效提升新能源电力消纳利用水平，改善弃风、弃光等问题。目前，市场上主流的储能技术包括物理储能（含抽水蓄能），电化学储能和电磁储能三类；其中，抽水蓄能凭借其技术优、成本低、寿命长、容量大、效率高、可靠性高、经济性好等突出优点占据主导地位。根据国际水电协会数据，截至2020年底，全球抽水蓄能装机规模约1.6亿千瓦，占储能总规模的94%。抽水蓄能国际广泛应用并认可的最优储能技术路线。

资料来源：世界资源研究所《抽水蓄能促进中国风光发电电能消纳研究》，光大证券研究所整理

我国抽水蓄能仍有较大提升空间。目前我国抽水蓄能装机规模位居世界首位，但抽水蓄能装机容量占电力总装机容量的比例仍然较低。截至2020年底，我国该比例仅为1.4%，远低于欧美和日本等发达国家的平均水平4.7%，仍有较大提升空间。截至2021年底，我国已建抽水蓄能电站总装机容量为3639万千瓦。核准在建抽水蓄能电站总规模为6153万千瓦，已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约8.14亿千瓦，资源站点1529个，储备资源充足，待建工程潜力极大。

资料来源：水电水利规划设计总院，光大证券研究所整理

政策持续加码，抽水蓄能建设迎来快速发展期。新能源大规模发展下，抽水蓄能作为最经济且技术最成熟的电能储存工具获政策大力支持。“十四五”规划提出为保障现代能源体系运行，应加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。过去几年来抽水蓄能由于价格机制和成本疏导路径不明晰发展有所受限，2021 年4月发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确规定了“以竞争性方式形成电量电价”，并将“容量电价纳入省级电网输配电价回收”，疏通了长久掣肘行业发展的价格机制及费用分摊问题。2021年5月7日，发改委进一步印发《抽水蓄能容量电价核定办法》，明确了容量电价核定办法，规定经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定，投资回报预期稳定，有望带动抽水蓄能各方投资建设积极性，行业预计将迎来快速发展期。

资料来源：《数据中心微模块储能应用》，国信证券经济研究所整理

抽水蓄能产业链主要环节占比：抽水蓄能电站涉及上游设备、中游工程建设以及下游电站运营，根据《抽水蓄能产业发展报告2021》，在抽水蓄能电站的投资成本中，主要是机电设备和建筑工程，其中：机电设备及安装工程占26%，建筑工程占25%。

数据来源：参照抽水蓄能产业发展报告 2021，英大证券研究所整理

抽水蓄能设备环节：按十四五、十五五新增抽水蓄能电站3051、5800万千瓦，单位造价6000元/千瓦，机电设备占投资成本占比26%计算，则十四五、十五五电力设备市场规模接近500亿元、900亿元。抽水蓄能产业链上游主要为设备制造商，包括水轮机、水泵和发电机等设备制造企业。国内主要大中型水轮发电机组制造厂商包括哈尔滨电气、东方电气、浙富控股、天津阿尔斯通、上海福伊特西门子、东芝水电等。

电站建设环节：按十四五、十五五新增抽水蓄能电站3051、5800万千瓦，单位造价6000元/千瓦，机电设备占投资成本占比25%计算，则十四五、十五五抽水蓄能工程建设市场规模接近450亿元、870亿元。抽水蓄能产业链中游为承担电站主体建设的公司，主要有中国电建、中国能建和粤水电等。

电站运营环节：主要为国家电网、南方电网等电力企业，其中：国家电网运营主体为国网新源控股有限公司（简称国网新源）、南方电网运营主体为南方电网调峰调频发电有限公司（简称南网双调）。截止到2021年底，国网新源公司在抽水蓄能开发建设及运营市场中占据决定领导地位。2022年6月文山电力发布关于重大资产重组事项的进展公告，文山电力拟筹划以资产置换及发行股份的方式购买中国南方电网有限责任公司所持有的南方电网调峰调频发电有限公司100%股权，将成为南网旗下抽水蓄能上市平台。其次江苏国信、内蒙古电力、三峡集团、豫能控股、浙江新能、湖北能源、桂东电力、皖能电力、新天绿能等能源企业也在积极布局抽水蓄能电站运营。

抽水蓄能相关上市公司梳理：文山电力、湖北能源、豫能控股、中闽能源、三峡能源、长江电力、国电电力、吉电股份、协鑫能科、赣能股份、江苏国信、皖能电力、新天绿能、东方电气、中国电建、中国能建、粤水电 等。

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张仔燕 投资顾问 执业证书编号：S0910621090001