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引言：长续航里程是新能源乘用车首要的技术指标，多年来头部电池企业采用高镍三元技术提升锂电池的能量密度成为中长期比较确定的解决方案，而近年来以比亚迪刀片电池为代表的磷酸铁锂技术也在逐渐弥补短板，无论是能量密度还是安全性方面都取得了长足进步，成为了2021年以来渗透率提升最快的电池技术。

当市场似乎正在因为安全性和较高的成本而看淡三元锂电之时，国内高镍三元正极龙头用靓丽的业绩重新引起了市场的重视。沉寂已久的三元正极王者们即将归来了吗？三元电池安全性及成本有改观了吗？还有哪些三元正极材料上市公司值得挖掘？

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，光大证券研究所，统计截止202205

高镍三元正极龙头当升科技近期发布半年报预告，超市场预期。公司2022H1预计实现归母净利润 9.00-10.00亿元，同比增长100%-124%；预计实现扣非归母净利润9.00-10.00 亿元，同比增长209%-243%。2022Q2公司预计实现归母净利润5.13-6.13亿元，同比增长72%-106%，环比增长33-58%。公司2022H1正极出货快速增长，高镍产品占比快速提升，产品优化有望推动盈利提升。

三元锂电池能量密度高、应用场景广泛。锂离子动力电池正极材料包括钴酸锂、 锰酸锂、磷酸铁锂、三元正极材料等技术路线。其中，三元正极材料是层状镍钴锰(铝)酸锂复合材料，按照镍盐、钴盐、锰(铝)盐的比例，可以分为 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等型号。三种金属元素不同配比可以满足对电池性能的不同应用需求，随镍含量的提升，电池能量密度增加，但电池安全性与稳定性降低。

资料来源：民生证券研究院

三元材料出货稳定增长，市场需求空间广阔。2017-2020年国内市场三元材料出货量分别为8.61、13.68，19.20、23.60万吨，占正极材料总体出货比重的41.83%、49.82%、47.52%、46.27%。17-21 年三元正极材料的出货量CAGR 高达48.83%，尤其是 2021 年全球新能源车销量超预期，三元正极材料的出货量同比增长78.81%，未来上下游市场对三元材料的需求量存在较大上升空间，总体格局向好。

资料来源：民生证券研究院

宁德时代麒麟电池创新热管理下，高镍三元电池安全性能显著提升。宁德时代麒麟电池集成度进一步提升。除了结构上的简化以外，麒麟电池在安全性方面取得了显著提升， 以往三元CTP采用气凝胶在电池之间进行阻隔，一方面吸收电芯膨胀，另一方面阻隔热失控时候的热量。由于热量主要通过大面传递，CTP3.0通过中间加入水冷板可以快速导出电芯热失控产生的热量，防止失控蔓延到邻位电芯。CTP应用可从5系三元电池延伸到8系及以上高镍三元电池。同时大面积冷却，加速热量传导，有助于显著提升快充能力。

资料来源：宁德时代公司官网、官方公众号，天风证券研究所

高镍三元材料适配4680电池带来革新性设计工艺，4680大圆柱体系为高安全性再添一瓦，市场空间广阔。特斯拉第三代4680电芯采用无极耳、硅基负极、干电极的特点，使其电芯能量提升5倍，输出功率提升6倍；同时可以让电动车续航提升16%，每千瓦时电池价格下降56%，生产成本降低69%。4680 圆柱电池通过泄压阀、集成结构件等技术增强电池包结构强度，并通过无极耳技术降低阻抗，增加了散热面积，极大提升了电池的稳定性和安全型。因此高镍三元材料适配4680大圆柱体系，市场空间广阔。

资料来源：特斯拉电池日，民生证券研究院

镍钴价格显著下行，三元材料的成本压力有望显著缓解，5月三元电池产销量回暖，增速显著高于磷酸铁锂电池。根据亚洲金属网数据，截至6月17日，国内钴金属价格跌破40万元/年，6月以来跌幅达到14%，较3月高点跌幅达到30%；5月以来，LME镍价快速下行，至6月中旬跌至2.5万美元/吨，5月以来下跌约 25%。镍钴价格下行有效缓解了三元正极材料的成本压力。根据动力电池产业创新联盟数据，2022年5月，国内三元电池产销量分别环比上涨58.2%和90.3%，增速显著高于磷酸铁锂电池。

近期镍钴价格下跌带动材料成本下降约7.5%，若镍价进一步回归，三元材料的成本压力有望显著缓解。今年以来三元材料技术路线呈现多样化的演变，包括高电压材料、富锰材料、钠离子电池正极材料等。技术路线的快速迭代增强了三元材料相关公司的投资吸引力。

容百科技：容百高镍多维度优势，巩固高镍龙头地位。国内正极材料行业龙头企业。公司NCM811系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位，2018-2021年容百始终位于国内三元出货第一的位置，市占率从10%提高至14%，公司与多家下游客户签订战略协议，锁定未来三年的部分产能。公司通过持续研发推动高镍产品的创新升级，收购凤谷节能强化制造能力和降低制造成本，绑定优质大客户确保产品快速投放市场，与华友钴业签订低价镍供应协议降低成本。此外公司加速产能布局，目前公告产能计划超过30万吨，进一步提高公司的市场竞争力，巩固了公司龙头地位。

振华新材：单晶三元龙头，横向布局高电压技术。振华新材研发并形成系列具备自主知识产权的核心技术，尤其在高电压正极、一次颗粒大单晶三元正极等方面具有核心竞争优势。在单晶三元正极材料的基础上，振华新材横向布局高电压三元正极。公司于2018年推出第一代中高镍低钴一次颗粒大单晶产品ZH6000A。在中高镍低钴一次颗粒大单晶产品ZH6000A的基础上，公司持续进行三元正极材料去钴化的探索，实现更高的能量密度及性价比。今年6月13日公司公告向特定对象发行股票预案，拟募资总额不超过60亿元，用于正极材料生产线建设项目（义龙三期）及补充流动资金，继续加码正极材料。

当升科技：深耕正极材料二十年，国内锂电正极材料的领军企业。公司是一家研发和生产新能源材料的高新技术企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。2002年公司开始批量生产钴酸锂，成功进军国内锂电正极行业，并依靠技术优势，实现产品的不断升级和产能的快速增长，逐渐成为国内钴酸锂材料龙头企业。2008年公司成功研制多元材料，逐渐向动力锂电行业转型。深耕多年，公司在高镍三元正极领域布局已十分深入，专利和产能均处于行业领先地位。2017 年迈入第一梯队实现量产 NCM811 产品，同时积极拓展海外客户，2018年开始批量供货SKI，随着SKI、LG化学等海外客户电池业务起量，公司将迎来发展的黄金时期。

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