A股的市场风格轮动往往剧烈且又让人琢磨不透。

2019到2020年，在结构型行情之下，大盘成长风格创造了超额收益，以“茅指数”和“宁组合”为代表的核心资产在市场极致演绎，估值也被推至高位。

2021年一些中小盘股又初露锋芒。

市场从去年年底开始，又不断出现价值投资机遇即将到来的声音。

其实投资风格也是一个大概的框架，即便同样是做价值投资的基金经理，具体到对价值的理解，投资逻辑，业绩表现等也会相差甚远。

而中泰资管的姜诚，作为价值投资者，对于公司估值和质量都有着高要求。

他曾表示自己的目标是做一个“好管家”，帮客户管好他们长期不用的钱，让自己和大家都能“睡好觉”。

这种稳健的风格践行下来，让他的组合在不同的市场风格下表现都较为可观。

他管理的中泰星元价值优选三年多业绩回报约1.4倍，2019到2021年，每一年的回报都高于28%，今年以来也取得了3%以上的回报率。

比较难得的是，除了业绩表现不错，他的回撤也控制的较好，三年以来最大回撤为16.27%，这也做到了让基民省心。

姜诚算是市场中极为难得的，既能在前三年的行情下表现不错，又能在今年沪深300跌幅已经超过10%的行情下，依旧取得正收益的基金经理。

并且他旗下成立一年以上的其它基金目前都取得了17%以上的年化回报。

来源：wind，数据截至到2022/6/22

这位“宝藏”基金经理，究竟是如何形成在不同市场风格下的具有高适应能力的？我们接下来进行具体分析。

一、以尽量低的价格买入尽量高质量的公司

姜诚眼里的价值投资似乎更具有“包容性”，不分大小盘，也不分成长股或价值股。他认为买入企业价值，而不是买入股价的上涨趋势，就算是价值投资。

以尽量低的价格买入尽量高质量的公司，就是价值投资的目标。

在个股的选择上姜诚强调了三个要素“长坡、厚雪、慢变。”

长坡指行业空间大，厚雪指利润率高，这都是我们更为熟知的因素。

慢变是指创新要是渐进式的而非颠覆式的。

“雪道不能老有急转弯。你这个雪道很长，雪很厚，但经常有转弯的话，雪球滚得越大越容易翻出去。”

因为在已有的行业中，颠覆式的创新对于新进入者往往是友好的，但是对于领先者很不友好。

而姜诚要找的是领先者强者恒强的格局，所以慢变很重要，这对于行业内的领先者会更为有利。

二、高度耐心等待标的上涨，应对市场比预测更重要

姜诚能够践行价值投资，除了需要构建出较为完整的投资框架，其投资理念与性格做到自洽，才能在价值投资之路上长期走下去。

在市场风格的不断轮动下，不同类型的机会层出不穷，在他人狂欢时，价值投资者往往需要有足够的耐心静待标的上涨。

在姜诚看来，股价什么时候会上涨是随机的，他所要做的是判断公司的价值，并不是预测股价什么时候会涨。

市场的短期波动往往会给出过低，或者过高的价格。

在优质股票被给出低价时选择买入，过高时逐步卖出，也就是姜诚所认为的他与市场的关系——应对市场的变化，而不是预测市场，这会让姜诚在做投资时更加从容不迫。

愿意慢，却未必慢。

姜诚的组合几乎在每一年都会诞生几只贡献大幅超额收益的牛股。

2019年重仓的蒙娜丽莎（一家从事建筑陶瓷产品研发、生产和销售的公司），海螺水泥当年几乎都涨幅翻倍；

2020年重仓的扬农化工、华鲁恒升，2021年重仓的中国化学、华辰装备等也在当年斩获几乎翻倍的业绩。

这几只牛股似乎更像是姜诚价值投资下的惊喜。

来源：wind，数据截至到2022/6/22

回顾中泰星元价值优选的历史持仓，姜诚重仓频次较高的个股主要覆盖化工、建筑业、批发零售等行业，这几年的主要超额收益来自于化工股。

三、以最差的情况对公司进行估值

能够从容等待标的上涨，其根源还是来自于对持仓的股票有深刻理解，才能形成信念感。

姜诚也曾戏称，自己当前重仓的反而是长期没涨的股票。

而涨得多的股票，长期潜在收益率下降，姜诚会在上涨过程中慢慢卖出。

来源：wind，中泰星元价值优选2022年一季度重仓股

姜诚的信念感有一个主要的来源在于，他并不是基于公司的优点买入，而是基于能忍受的缺点买入，因为并没有完美的公司，当他已经看到这家公司最差的情况了，反而就不会有更多的担心。

所以他会基于最差的预期情况，给标的进行估值，判断股票的安全边际，也就是说姜诚一旦入手，不仅是市盈率低，而是即便最差的情况发生了，也要做到损失依然可控。

正是由于对标的高质量要求，以及对估值几近乎苛刻的标准，让组合体现出能涨又抗跌的特点。

即使在今年沪深300最大跌幅超过20%的行情下，姜诚的中泰星元价值优选最大回撤也只有10%左右，并且今年以来截止到6月22日，仍有3.34%左右的正收益。

最后来看下姜诚的仓位管理。

姜诚旗下中泰星元价值优选的股票集中度方面有缓慢上升的趋势，前十大重仓股占基金净值比从2019年的40%左右，提升至今年一季度的60%。

或许是因为随着管理经验的增长，姜诚的投资框架也趋于完善，对所持有标的的把握度更高，因而股票集中度三年来逐步上升。

股票仓位除了在2020年的上半年短期达到90%，其余时间基本处在80%附近。

来源：wind，数据截至到2022/6/22

在仓位方面基本没有打满，是由于姜诚只会对自己满意的好标的出手，而自己能够找到品种就这么多，因此不会为了填补仓位去买入自己不确定的股票。

整体来看，姜诚确实是一位能够将价值理念践行到实际投资中的基金经理。

其对于标的质量与估值严苛的要求，形成了其稳健的投资风格，并且防御能力也较强，业绩拉长来看，也正如姜诚所言能够让自己和客户都能“睡好觉”。

如果是风险偏好较低，对于回撤较为担忧的投资者会更适合姜诚的风格。

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