上周五，第三艘航空母舰“福建舰“下水了。

我翻了翻规模最大的军工主题基金易方达国防军工的基金吧，不少网友评论：

第三艘航母“福建号“下水，军工股应有所表现。

但我个人，始终不看好军工。

所以哪怕看到了中证军工4月26日估值跌，到均值下方一个标准差的位置，反弹的可能性极大，但我仍然没有买。

数据来源：Wind; 数据截止：2022/6/20 近10年

一

我为什么不看好军工？

原因在于三点：

1.商业模式差

所谓商业模式，简单来说，就是赚谁的钱，分为 To C（面向消费者）、To B（面向企业）和To G（面向政府）。

To C最容易诞生大市值企业，赚钱相对轻松；To B次之，To G最难。

而军工企业就属于To G模式。

从全世界来看，军工行业都没有诞生特别大市值的企业。

如世界上最大的军工企业洛克希德-马丁市值约千亿美元，但是苹果市值突破了2万亿美元。

芒格说过一个观点：

从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%)，那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，

即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。

也就是说，一个公司的长期ROE平均水平基本上等于它的投资回报率。

如果用ROE指标体现公司的商业模式好不好，军工排在倒数。

很多时候，商业模式决定了赚钱的难易程度，这不以企业家的能力为转移。

比如to c的家电公司H，算是家电行业竞争力不行的，但它的资产负债表和利润表，比其他很多to b行业里、有优秀企业家的公司都好很多。

军工行业长期回报率一般，这是我不碰军工行业的根本原因。

2.业绩不透明

主流机构资金也不怎么喜欢军工行业。

除了其商业模式不佳，业绩不透明也是其一大弊端。

而一笔好的投资，在于它可跟踪、可验证。

如果一个企业不可跟踪不可验证，我们就不可能准确评估企业的生命力和真实性，更不用谈投资逻辑。

而军工企业的保密性质，没有持续跟踪的月度、季度数据，很难判断企业未来的盈利能力。

3.历史表现不好

军工行业在历史上，表现不好。

主题投资、游资主导是过去行业的关键词。

历史上每年1、3季度，军工都是做波段的选择：

1季度（10-4月是业绩空窗期，无法证伪）；

3季度（7-10月分别是建党、建军、建国，同时也是3季度业绩空窗期）。

如果把军工企业当作一个表现不好的朋友、合作伙伴，大部分人都不会选择交往。

但是投资上，很多人决定却非常草率。

当然，你本来就是奔着投机的心态，与游资、机构肉搏，我也没意见。

二

那么，这一轮军工为什么被炒得这么热？

我觉得最重要的原因是军工企业属于To G模式，受疫情压力小，独立于宏观经济。

另外，公募的主流投资策略是景气度投资，非常看重成长性。

在新能源、CXO业绩很难超预期、半导体景气度下行，军工由于历史表现不好，再叠加订单量满满，可能存在预期差，从而吸引了部分资金配置。

但我想提醒的是，机构一直没有把军工当作时间的朋友。

若有性价比更高的板块，或者遇到市场大幅下行，参与军工的资金跑得比谁都快。

游资、机构玩的是互掏口袋的游戏，从没指望对方会来抬轿子。

只有个人投资者，依旧天真。

三

我曾经看过一份买行业基金的用户画像，觉得很有意思。

1、套在白酒上的，从众心理强，胜在老实。毕竟白酒赛道一般不套人，能被套都是福报。

2、套在新能源上的，性情中人比较单纯，容易被故事感动，主要观察是不是真傻。

3、套在医药上的，心思缜密，对老龄化认识比较深刻，需要重点考察是不是妈宝。

4、套在科技上都是弄潮儿，先天也许是学渣，但是后天爱学习：量子通讯区块链、云端移动产业通、苹果大米光通讯，5G更是小儿科。

5、套在军工上，一般都是钢铁直男，有家国情怀。

6、套在银行地产上，这种人不接受新生事物，可能有大男子主义倾向，当然如果他能掏出一沓房产证说明他知行合一，可以嫁。如果不能，就要他继续做时间的朋友。

7、套在保险上，这种男人，非常靠谱，勤劳能干，吃苦耐劳，任劳任怨，心胸宽广，胸怀大志，目标远大，目光长远，非常有耐心，一般都有十年百年以上的眼光。

很多人觉得军工这次不一样，我也希望我的观点是一种偏见，听其言观其行，看看这次是不是真的不一样。

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