狂跌两年之后的血制品六君子（华兰、天坛、莱士、派林、博雅、卫光）

　　最近重新看了下血制品这个板块，一方面是因为看到之前的千亿华兰生物已经暴跌的只剩3成，有朋友深套，整个板块惨不忍睹，另一方面是之前本身对这个板块非常熟悉，行业数据、国际国内竞争格局、产品结构，产品价格、发展趋势等此前写不一些文章。

　　这两年整个血制品板块自高点跌幅：

　　华兰生物 -80%

　　天坛生物 -66%

　　上海莱士 -55%

　　派林生物 -68%

　　博雅生物 -56%

　　卫光生物 -58%

　　板块里还有一个博晖创新，体量小，不纯是血制品，我就忽略不计了。

　　首先，血制品上一轮大牛市是因为提价+行业整合，当时主打纤维蛋白原的博雅生物最为受益，整个血制品都呈现供不应求的局面，天坛生物、派林生物重组上阵，华兰生物疫苗血制品双丰收，血制品也从2016年牛到2020年（1819年两票制冲击略有下行，但几个头部公司随后都创了新高）。

　　这两年血制品暴跌，主要是受疫情冲击和集采，疫情影响到采浆量，也影响到企业发展进程，血制品进医保集采，更是雪上加霜的利空，才有上述跌幅，从乐观的时候pe100倍跌到现在悲观的时候pb2-3倍。

　　现在要考虑的是，集采影响之下血制品是否还值得买，毕竟这是一个几乎封闭竞争的板块，壁垒还是挺高的，三大类品种白蛋白可以进口、静丙和凝血因子等都不允许进口，国内自从2005年之后就不再发放新的牌照了，能够正常经营的一二十家，内部还在不断并购。

　　以上是大概思路，后文再详细聊聊这个行业。

　　一、血制品简介

　　血液制品是指各种人血浆蛋白制品，包括人血白蛋白、人胎盘血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、肌注人免疫球蛋白、组织胺人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、乙型肝炎、狂犬病、破伤风免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、抗人淋巴细胞免疫球蛋白等。血液制品的原料是血浆。

　　人血浆中有92% - 93%是水，仅有7% - 8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。在血液制品的成本构成中，血浆成本占比最大，约55%—60%。

　　最常用的几种血制品临床应用：

　　人血白蛋白：

　　(1)失血创伤、烧伤引起的休克。 (2)脑水肿及损伤引起的烦压升高。 (3)肝硬化及肾病引起的水肿或腹水。 (4)低蛋白血症的防治。 (5)新生儿高胆红素血症。 (6)用于心肺分流术、烧伤的辅助治疗、血液透析的辅助治疗和成人呼吸窘迫综合征。

　　静丙：

　　（1）原发性免疫球蛋白缺乏症，如X联锁低免疫球蛋白血症，常见变异性免疫缺陷病，免疫球蛋白G亚型缺陷病等。

　　纤维蛋白原：用于先天性低纤维蛋白原血症、原发性和继发性纤溶引起的低纤缩蛋白原血症。

　　对于企业来说，产品结构会有所差异，比如博雅生物纤维蛋白原占比最高，华兰生物天坛生物上海莱士产品线比较齐全，超过11种，而靠后排企业可能只能生产5-6种。对于血制品企业来说，产品数量越多，血浆综合利用率越高，毛利率就越高。

　　二、上市公司采浆量

　　血浆是血制品的原料，各个公司的采浆站数和采浆量是关键指标，浆站审批非常难，目前全国采浆站不超过300家，天坛生物在运营58家，上海莱士41家，华兰生物19，泰邦生物17，派林生物25，博雅生物14，卫光生物8，天坛生物作为行业龙头遥遥领先，但也不能直接看绝对数字，因为有的是分站，有的地理位置和人口密度不一样。

　　美国是血制品生产大国，我国采浆量满足不了国内需求，才有进口白蛋白，纵观这些年，采浆量维持年复合10%左右的增速，2020年受疫情影响出现下降，2021年增长14%，同比2019年增长3%。

　　采浆量到血制品批签发，一般有9个月的周期，因此也可以说去年采浆量的数据大致代表今年血制品的销售数据。

　　目前采浆量超过1000吨的有四家：天坛生物1809，上海莱士1280，华兰生物1000+，泰邦生物1000+。派林生物通过重组去年翻倍达到了900吨，未来有望冲上1000吨进入第一集团，卫光生物、博雅生物都是400吨左右。

　　板块公司血制品营收占比都非常纯，好几家血制品收入占比超过99%，内部则各自产品结构有差异，有的侧重点是纤维蛋白原，有的是白蛋白、静丙、凝血因子。

　　预计上市公司竞争四巨头就是天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物。