同花顺-圈子

出品：驼峰财经

作者：舜耕山人

鸭脖子熟食真的很香，但鸭脖子熟食的生意好像越来越难做了。 

随着港股上市公司周黑鸭最近公布2020年度财报，三大卤制食品上市公司2020后的年报均已出炉，绝味食品和周黑鸭的业绩均不尽人意。 

绝味食品2020年净利润为7.01亿元，同比下降12.46%，这是绝味食品上市以来首次出现净利润下滑的情况。 

周黑鸭也再次交出了无法令人满意的答卷，营收入净利双双下滑。2020年全年实现营业收入21.82亿元，同比减少31.5%；实现净利润1.51亿元，同比大幅下降62.9%。 

之所以说“再次”，是因为周黑鸭的营收和净利润均在2017年达到最大值之后逐年下滑，且下滑趋势竟十分稳健。 

营收在32亿元的水平横盘了三年，上一年度跌至22亿元。而净利润则从2017年的10亿元，一步一个台阶地跌至7.3亿元、5.5亿元和2亿元。

与此形成鲜明比的是，另一家卤制食品上市公司煌上煌的营收从2017年的12亿稳健增长到了2020年的24亿。 

周黑鸭掉队已是不争的事实。 

加盟模式能否让周黑鸭力挽狂澜？ 

声称想做“鸭中星巴克”的周黑鸭，在规模扩张上一直落后，因为其一直采取相对保守的直营模式，而没有开放特许经营的加盟模式。 

放开特许经营的好处是显而易见，可以扩大业务规模，增加销售收入，另一个好处，当然就是坐在家里就可以等着特许经营加盟费和品牌管理费送上门来。

虽然周黑鸭的做法在一定程度上保住了周黑鸭产品质量方面口碑，但影响了公司的扩张和规模效应。 

比如扩张最快的绝味食品，其门店已上万家，煌上煌的门店也已达到4600余家，而周黑鸭的门店只有1755家。 

可能意识到扩张太慢，再不开启特许经营，绝味食品和煌上煌就要来自己碗里夺食了，周黑鸭在2019年终于开始用上特许经营这个捏在手里十多年之久的乾坤大印了。

加盟模式能否扭转周黑鸭的盈利现状呢？ 

从上一年度的财报数据看，特许经营的效果好像还差点火候，2020年特许业务收入为1.4亿元，占其营收比重只有6.4%。 

同时，加盟模式也给周黑鸭提出了新的挑战，比如产品的品控能不能保证？各加盟店的管理能不能保证？ 

别忘了，早在2006年，周黑鸭就尝试过加盟的模式，但最终失败了，主要原因就是管理能力没有跟上。 

另一方面，加速扩张将进一步加大了周黑鸭的产能压力。 

目前，周黑鸭在武汉、南通、东莞、沧州、成都等地共建有5个工厂，但南通工厂今年1月才正式投产，成都工厂还处于在建状态，这样的工厂数量显然配不上快速扩张的节奏。 

而且，周黑鸭现在实施的是中央工厂模式，也就是集中生产+全国配送的模式，与竞争对手采取的“多基地生产+当地配送”模式比，缺少灵活性。 

如果周黑鸭不能尽快优化供应链能力，扩张速度也将受到限制。 

掉队的周黑鸭如何补课？ 

眼见着竞争对手越来越强大，掉队的周黑鸭也心有不甘，开始在零售新玩法上不断折腾，不停追风口。 

小龙虾，口红，无人零售，电竞体验，总之哪个行当正火，或者看起来马上要火，周黑鸭就跟风去做这个行当。 

结果怎么样呢？一顿操作猛如虎，业绩并未有起色，折腾半天也没有让公司盈利有丝毫好转。

值得注意的是，目前周黑鸭的市盈率达到了118倍，而绝味食品和煌上煌才分别为70倍和35倍。 

看着这三家卤制品上市公司的业绩趋势和股价趋势对比图，会让人产生一种错觉：是不是图拿倒了。 

好吧，资本市场总有它自己的计较。单个的投资者和分析师常常不会想和整个市场作对。就算我真的觉得手里有一张图拿倒了，我也只能说“就我的能力所能够尽到的合理注意而言，周黑鸭的股价按市盈率估值是高估了。” 

毕竟，周黑鸭一天拿不出真金白银的业绩，我们也就一天不能完全相信它恢复往昔荣光的能力。