同顺号-创作平台

摘要

本报告聚焦AI智能眼镜板块，从“品牌竞逐ˮ视角下沉到“供应链共振ˮ,帮助用户快速、高效把握产业主线、关键环节与可交易标的。

一、行业概览：冰山模型×Y型分工

冰山模型：二级市场更容易把握的机会，往往来自支撑产业规模化的“隐形基石ˮ而非前台品牌。

Y型分工：全球链条分为三类核心角色：

制造基座（中游）：歌尔股份、立讯精密等，解决工程化与良率，是放量阶段的“交付能力ˮ。

技术左臂（上游）：高通、舜宇光学、水晶光电等，决定算力与光学上限，是“关键性能瓶颈ˮ的突破者。

场景右臂（下游）：Meta、Snap等，定义交互与生态闭环，是需求从概念走向规模的“发动机ˮ。

二、上市公司全景：用“卡位点—护城河—弹性来源ˮ读公司

“卡位点”是指公司在产业链中占据的关键战略位置 ，通常体现在以下几个方面：

技术节点：掌握了某项核心技术或工艺 ，是产品性能、成本或量产速度的关键环节

供应瓶颈：在供应链中处于稀缺或难以替代的位置

标准制定：能够影响行业标准或平台规范

在这份报告中 ，“卡位点”用来分析各家公司是否处在决定性能、成本或量产速度的关键位置。 比如高通在芯片平台的标准化地位 ，水晶光电在光波导精密加工工艺上的优势 ，这些都是各自领域的“卡位点”。

简单说 ，就是谁卡住了产业链的关键环节 ，谁就有更强的议价能力和竞争优势。

报告按上游（芯片/光学/显示）—中游（制造/电源）—下游（终端生态）梳理部分公司，并用财务与业务逻辑对照：

数据来源：iFinD，财务数据均为2025H1

三、投资视窗：三条更高确定性的主线

1.光学代际升级：光波导渗透率提升，带动光学环节价值量（ASP）上移。

2.制造马太效应：微米级对准与散热等工程难题，促使订单向头部ODM集中。

3.端侧算力革命：多模态交互推动低功耗NPU需求上行，芯片价值量与国产替代空间打开。

第一章：行业概览——从“前台定义ˮ下潜至“后台支撑ˮ

1.1 逻辑转向：冰山之上的"先锋"与冰山之下的"基石"

上一篇行业分析聚焦产业“前台”——定义产品的整机品牌商。据沙利文数据，以Meta为全球领头羊，国内雷鸟创新、星纪魅族、Rokid、XREAL、INMO（影目）组成的AR眼镜五小龙为先锋，正共同推动产品形态从L2级（辅助现实/拍摄记录）向L3级（智能助理/多模态交互）演进，应用场景也从单一影音娱乐向办公辅助、实时翻译等高频刚需场景渗透。

然而，对二级市场投资者而言，这幅图景存在显著"断层"：国内最具活力的"五小龙"目前均处于一级市场（未上市），普通投资者难以直接分享其高增长红利。

此时，“冰山理论”成为挖掘投资价值的关键视角：

图源：专栏整理

1.2 产业链逻辑：“Y型模式ˮ下的分工与协同

AI智能眼镜并非手机的简单缩小版，其对集成度的要求逼近物理极限。借鉴邬爱其教授的“Y型模式ˮ理论，全球产业链已形成极其严密的协同分工网络：

图源：专栏整理

第二章重点上市公司全景分析：全球价值链的头部卡位

本章沿上游（技术）—中游（制造）—下游（生态）梳理头部上市公司。

卡位点：公司是否处在“性能/成本/量产速度ˮ的关键节点。

护城河：技术、产能、客户绑定与规模效应是否可持续。

弹性来源：行业放量时，增量主要来自ASP、份额、良率还是产能利用率。

ASP是AverageSellingPrice(平均售价)的缩写。

本文中ASP指的是智能眼镜产业链中单个零部件或产品的平均售价。当技术升级时(比如从普通光学方案升级到光波导方案),零部件的价值量和售价会提升,从而带动ASP上涨,这就成为相关公司业绩增长的弹性来源之一。

简单来说:产品卖得更贵了,公司就能赚更多钱。

2.1 上游（Upstream）：定义性能天花板的“技术寡头ˮ

关键词：算力、显示、功耗边界。

主控芯片(SoC)

Qualcomm高通(QCOM)：高端XR平台更像“标准件ˮ,决定旗舰产品算力与能效边界。其优势在于平台级生态与客户导入壁垒，一旦终端销量起量，收益通常更直接地体现为平台渗透率提升与ASP上行。

图源：公司微信公众号，第一代骁龙AR1平台专为轻量级智能眼镜打造，它搭载第三代高通®Hexagon™ NPU和AR视觉分析引擎，拥有强大的终端侧AI能力

恒玄科技 (688608.SH) ：以低功耗音频 SoC 见长 ，向 AI 眼镜的多模态交互形态迁移具备技术延展性。若国内品牌在中低价位段先行放量 ，恒玄的逻辑更多是出货量弹性+国产替代，同时观察新品节奏与客户结构变化。

图源：公司微信公众号，夸克AI眼镜S1搭载恒玄科技BES2800BP芯片

光学与显示

舜宇光学(2382.HK)：核心在“设计—制造—封装ˮ的链路完整度，能够把光学方案从实验室推进到可复制的量产工艺。行业从尝鲜走向规模时，舜宇受益点在于新方案导入能力与产能爬坡效率。

奇景光电(HIMX)：LCOS与WLO工艺在部分显示路线下仍有价值，更多体现为“特定方案的关键供给ˮ。其弹性取决于显示路线选择、终端产品节奏与海外客户链条的恢复情况。

水晶光电(002273.SZ)：在波导相关精密加工与镀膜等工艺上具备卡位，更接近光学升级的“工艺卖铲⼈ˮ。如果行业从BirdBath向光波导迁移，水晶的弹性主要来自价值量提升（工艺难度上升带来的单机增量）与方案渗透。

数据来源：iFinD，财务数据均为2025H1

2.2 中游（Midstream）：精密制造与系统集成的领军者

关键词：良率、散热、轻量化、交付爬坡。

歌尔股份(002241.SZ)：核心在“零部件能力+整机系统集成ˮ的协同，适配新品导入阶段的快速迭代。行业放量时，歌尔的弹性往往来自出货放大+规模制造带来的成本/良率改善。

图源：公司微信公众号，歌尔与高通自2015年合作以来开发的第三代AR眼镜参考设计

立讯精密(002475.SZ)：强项是高密度堆叠与超精密组装，对镜腿空间、散热与可靠性要求更高的方案更敏感。其弹性更多体现为高端机型导入后，良率与交付能力带来的溢价。

德赛电池(000049.SZ)：异形电池与BMS方案能力是眼镜形态的关键约束之一。若佩戴时长成为体验分水岭，电源系统可能出现价值量上移，从而带来份额与单机价值提升的机会。

数据来源：iFinD，财务数据均为2025H1

2.3 下游（Downstream）：生态构建与商业模式的定义者

关键词：产品验证、交互范式、生态闭环。

Meta(META)：通过Ray-BanMeta完成销量验证，并以模型与应用生态强化“软硬一体Ⅱ壁垒。其对产业链的意义在于把需求从概念推向规模，从而持续拉动上游与中游的确定性订单。

Snap(SNAP)：更偏“垂直场景探索Ⅱ,并在关键能力上做部分自研与整合。其弹性取决于原生AR应用是否出现破圈场景以及商业化节奏。

数据来源：iFinD，财务数据均为2025H1

第三章：投资视窗——寻找供应链的“确定性ˮ

鉴于终端品牌（如AR五小龙）尚处一级市场，二级市场的投资机会主要集中在上游核心技术与中游精密制造。

3.1 投资逻辑一：光学的“代际升级ˮ(The Optical Upgrade)

.核心观点：华西证券明确指出，AR光学系统是AR眼镜最重要的组成部分。光波导方案因轻薄、高透光、大视场角优势，是消费级AR眼镜的主流升级方向。

.技术路线：从【BirdBath】向【光波导（衍射/阵列）】演进。

AR眼镜光学显示技术的演进路径：

BirdBath（鸟浴）方案：一种较早期的光学方案，通过曲面反射镜实现显示，但体积较大、重量较重，不适合消费级轻薄眼镜。

光波导方案：新一代主流技术，通过光栅或微结构将光线在透明波导片中传输和输出，具有轻薄、透光率高、视场角大等优势。其中又分为：

衍射光波导：利用衍射光栅耦合光线

阵列光波导：利用微反射镜阵列

AR眼镜的显示技术正在从笨重的老方案升级到更轻薄、更适合日常佩戴的新方案。这种技术升级会让掌握光波导核心工艺的公司（如水晶光电、舜宇光学）获得更高的附加值。

受益标的：水晶光电、舜宇光学。这类掌握光栅设计、纳米压印等核心工艺的上市公司，将获得产业链中最高的附加值。

3.2 投资逻辑二：制造的“马太效应ˮ(Manufacturing Concentration)

核心观点：AI眼镜的组装涉及微米级的光学对准和极高的散热要求，订单必然向头部ODM厂商集中。

市场格局：具备“零件+整机ˮ垂直整合能力的企业，才能控制成本并保证良率。

受益标的：歌尔股份、立讯精密。它们是行业总销量增长的直接受益者（Beta收益），承接了从Meta到国内“五小龙ˮ的大部分代工订单。

3.3 投资逻辑三：算力的“端侧革命ˮ(Edge AI)

核心观点：沙利文指出，行业正从L2（辅助）向L3（智能）过渡，这对端侧芯片的NPU算力和功耗控制提出了指数级要求。

价值重估：芯片价值量（ASP）将显著提升，且国产化替代空间巨大。

受益标的：恒玄科技。随着国产AI眼镜出货量的增加，国产低功耗SoC龙头的市场份额将持续扩大。

风险提示：本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。

关于我们

浙江大学国际校区隐形冠军国际研究中心（IHC）

全国首家国际化隐形冠军研究机构，2021年入选浙江省软科学研究基地。

·国际化学术与智库平台——汇聚全球顶尖专家，聚焦"隐形冠军"研究，推动跨国学术合作。

·政产学研深度融合——以科研成果服务政策制定与产业实践，助力"专精特新"企业高质量成长。

·多元传播与社会影响力——通过报告、出版物与特色专栏，打造中国"隐形冠军"研究的重要传播与影响平台。

报告聚焦：聚焦隐形冠军、专精特新，结合企业案例，深入剖析技术创新与商业模式。

作者：雷李楠、相渊、戴韩越。

联系邮箱：yuanxiang@intl.zju.edu.cn